Рыночная оценка эффективности нефтедобывающей компании на примере Роснефти

 

 

 

 

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

 

 

На тему

Рыночная оценка эффективности нефтедобывающей  компании на примере Роснефти

 

 

 

 

 

Работа  допущена к защите:

 

 

 

 

 

 

 

г. Москва

2013

 

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

Главы                                                                                                                                         Стр.

 

Введение                                                                                                                                     3

 

Обзор литературы                                                                                                                    4    

 

Глава 1. Общие  принципы управления стоимостью компании

 

1.1 Капитализация компании как основа стратегического управления бизнесом

1.2 Построение эффективной финансовой стратегии

1.3 Фундаментальный анализ  стоимости компании

 

Глава 2. Методы оценки компании

 

2.1 Доходный подход: метод  дисконтированных денежных потоков

2.2 Сравнительный подход: метод компании - аналога 

 

Глава 3. Оценка инвестиционной привлекательности компании Роснефть

 

3.1 Фундаментальный анализ компании Роснефть

3.2 Особенности финансовой стратегии компании Роснефть.

3.3 Оценка стоимости  Роснефти различными методами.

3.4. Влияние сделки  по приобретению ТНК-ВР на стоимость  Роснефти.

 

Заключение 

 

Список использованной литературы

 

Приложение 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение 

 

Основной целью данной работы является рыночная оценка эффективности нефтедобывающей компании на примере Роснефти. Объектом исследования, таким образом, является финансово-хозяйственная деятельность ОАО «Роснефть» в период 2010-2012 гг., финансовая стратегия компании, а также прогноз результатов деятельности компании и ее денежного потока.

Предметом исследования является оценка стоимости компании и финансовая стратегия ОАО «Роснефть»

В ходе исследования была осуществлена попытка решения следующих  задач:

• Получить представление о принципах управления стоимостью компании на основе анализа капитализации компании, финансовой стратегии и проведения фундаментальных показателей компании.
• Раскрыть сущность, понятие, роль и инструментарий фундаментального анализа стоимости компании.
• Получить представление о методах оценки стоимости акций компании на основе доходного, сравнительного подходов, методов оценки продленной стоимости компании, оценки запасов.
• Провести независимую оценку стоимости компании «Роснефть» различными методами.
• Сделать выводы по проведенной работе. 

Работа имеет традиционную структуру и включает в себя введение, основную часть, состоящую из трёх глав, заключение, список литературы, приложения.

Глава первая раскрывает общие принципы управления компанией: капитализация компании, построение финансовой стратегии, фундаментальный анализ стоимости компании.

В главе второй подробно рассмотрены методы оценки стоимости компании: доходный, сравнительный и затратный подходы.

Глава третья имеет практический характер. На основе изученного в первых двух главах проводится оценка стоимости  акций компании «Роснефть»

Основной проблемой, стоящей  перед нефтегазовыми энергетическими компаниями вне зависимости от формы собственности и страновой принадлежности, в настоящее время становится повышение точности оценки и прогнозирования операционных и финансовых показателей, от которого, в конечном итоге, зависит выполнение поставленных акционерами задач по достижению необходимого уровня эффективности их деятельности.

Нефтегазовые компании сталкиваются с проблемами разного  масштаба. У них возникают требования построения стратегии поведения  на международных рынках энергоносителей  и формирования кратко-, средне- и долгосрочной инвестиционной программы в целях достижения конкурентоспособности на рынках сбыта. Формирование долгосрочных программ инвестирования и финансирования требует современных инструментов, методик и технологий анализа внешней и внутренней сред. В первую очередь это необходимо для средне- и долгосрочного прогнозирования и расчета рисков, динамики изменения цен на сырье, активы и акции.

Ошибки в прогнозах приводят к неблагоприятным финансовым последствиям: снижению стоимости компании, утрате доли рынка, невыполнению обязательств перед акционерами и кредиторами.

Осуществление корректного  анализа экономической эффективности  инвестиционных проектов в нефтегазовых компаниях в силу необходимости обработки большого объема данных, их централизованного сбора, а также использования унифицированных предпосылок (макроэкономических сценариев) требует использования соответствующих методик и четкой организации прогнозно-аналитической работы в компаниях.

Ключевым вопросом успешности деятельности нефтегазовых компаний являются быстрота принятия решения и качество предоставленной руководству и акционерам информации.

Таким образом, вышесказанное  обуславливает актуальность темы выпускной квалификационной (дипломной) работы.

Обзор литературы.

В качестве теоретической  и методологической основы исследовании были использованы подходы зарубежных и российских авторов. Значительное место фундаментальному анализу, финансовой стратегии и оценке бизнеса уделено в монографиях: Р. Брейли и С. Майрс («Принципы корпоративных финансов»), А. Дамодарана («Investment valuation»), В.Л. Квинт («The Global Emerging Market: Strategic Management and Economics»), П. Станьера («Инвестиционные стратегии»), У.Ф. Шарпа («Инвестиции»), С. Коттл и Р.Ф. Мюррея («Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда), М. Сатклиффа, М. Доннеллана («Эффективная финансовая деятельность»), П. Пратт, Шеннон  («Стоимость  капитала»), И.А. Лисовской, С.А. Рыжковой («Финансовая стратегия компании»), А. Агапова («Фондовые «землетрясения»»), Т.Б. Бердниковой («Оценка ценных бумаг»), Е.В. Шпилевская («Оценка стоимости  предприятия»), О. Лугуев («Оценка фундаментальной стоимости компании»), В.М. Рутгайзера («Оценка стоимости бизнеса») и А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой («Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»)

Информационной базой исследования являются данные мировой и российской топливно-энергетической статистики, материалы периодической печати и глобальной сети Интернет; данные ОАО «Роснефть» и других нефтегазовых компаний.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1. Общие  принципы управления стоимостью компании

 

1.1 Капитализация компании как основа стратегического управления бизнесом

Рыночная капитализация, как совокупная стоимость акций  компании, применяется вместе с индикаторами эффективности работы компании в  расчетах большого количества показателей необходимых для определения доходности будущего вложения. То есть с помощью этого показателя Вы должны определить: даст ли ценная бумага, которую Вы хотите приобрести ожидаемый доход или она переоценена рынком.

Давайте рассмотрим немного глубже понятие «капитализация». Вот как определяется капитализация в различных энциклопедических словарях:

• Капитализация компании это - превращение прибавочной стоимости в капитал, т. е. использование её на расширение капиталистического производства. Капитализированная прибавочная стоимость образует фонд капиталистического накопления, который, так же как и капитал, распадается на две части: на добавочный постоянный капитал, расходуемый на приобретение добавочных средств производства, и на добавочный переменный капитал, расходуемый на покупку добавочной рабочей силы.¹
• Капитализация компании это - определение ценности предприятия по приносимому им годовому доходу.²
• Капитализация - превращение в капитал будущих доходов; сущность Капитализации, таким образом, в накоплении будущих потоков, их превращении в запас. Стоимость машины, напр., - это капитализированная стоимость будущих доходов от машины. Цена земли рассматривается как капитализированная рента, цена облигации определяется стоимостью будущих поступлений и т. д. Следовательно, это та сумма денег, которую мы готовы уплатить сегодня для приобретения права собственности на будущий поток дохода (при некоторой норме временных предпочтений).³

Как видите, в этих определениях нет той однозначности, которая позволила бы нам само понятие сразу перевести в плоскость практического использования.

Под словом «капитализация»   подразумевается и процесс превращения чего-то в капитал,  и процесс оценки стоимости компании и другого имущества, и экономическая характеристика компании через стоимость ее акций.

Давайте попробуем из всех этих определений извлечь какое-либо рациональное зерно.

Итак, капитализация как  процесс - это реинвестирование прибыли  полученной в результате деятельности за определенный период. Как мы понимаем, этот процесс реинвестирования прибыли увеличивает балансовую стоимость компании и собственный капитал акционеров. Это,  так называемая, реальная капитализация, когда полученная прибыль превращается в активный капитал.

Еще один вариант капитализации – это маркетинговая капитализация. Суть его в том, что менеджмент, исходя их внутренних соображений компании, накручивает ее стоимость за счет оценки и отражения в балансе следующих элементов:

• деловой репутации (гудвила);
• бренда, торговой марки;
• ноу-хау;
• прав на результаты интеллектуальной деятельности.

В данном случае нет осязаемых  капитализируемых прибылей. Но зато есть возможность, без больших финансовых вложений, значительно раздуть стоимость  и торговой марки и деловой  репутации. И хоть в результате такой капитализации компании вырастет  и балансовая стоимость и собственный капитал, признать такой способ капитализации реальным - сложно. Поэтому такую капитализацию и называют, маркетинговой. Иногда есть смысл заглянуть в активы баланса и разобраться с их структурой.

Следующий вариант капитализации  компании это процесс определения  ее стоимости по приносимому им годовому доходу. Упрощенно – идея состоит  в определении стоимости возможных инвестиций путем умножения годового дохода на нормативный срок окупаемости.

То есть, если средняя  чистая прибыль за последние тройку лет 1 миллион рублей, а средний  срок окупаемости по отрасли 5 лет, то приемлемая цена такого предприятия  менее 5-ти миллионов. И неважно, до какой степени раздута его балансовая стоимость в процессе маркетинговой капитализации компании.

А что же такое капитализация  компании на фондовом рынке?

Рыночная капитализация  компании — совокупная текущая стоимость ее акций, обращающихся на рынке (рыночная, биржевая стоимость одной акции также называется ее Капитализацией.).⁴

Рыночная капитализация - рыночная цена компании. Рассчитывается по следующей формуле: Капитализация = (количество акций)*(цена 1 акции)

Капитализация имеет  два значения. Во-первых, с точки зрения бухгалтерии капитализация – это процесс, в результате которого прибыль компании увеличивает уставный капитал. Таким образом капитализация влияет на размер уставного капитала компании. Для чего требуется соответствующее решение собрания акционеров компании. Во-вторых, существует такое понятие, как рыночная капитализация – произведение количества выпущенных акций на цену одной акции, сложившуюся на бирже.

Рыночная капитализация - агрегированный показатель суммарной  стоимости акций компании. Применяется для оценки величины компании. Не путать с капитализацией из финансовой отчетности (сумма капитала и долгосрочной кредиторской задолженности).

Оценка рыночной капитализации  основана на теории, что свободный  рынок способен учитывать все факторы, влияющие на цену компании, в совокупности.

Рыночная капитализация – один из главных показателей, которые учитываются при расчете фондовых индексов. В их числе S&P 500, DAX и Nikkei. Рыночная капитализация дает представление о стоимости той части бизнеса, которая является «публичной» (т.е. обращающиеся на рынке акции).

Если бы капитализацию  не придумали рейтинговые агентства, это обязательно бы сделали инвесторы. Ведь именно им нужно знать, какое место компания занимает среди конкурентов. Чем больше капитализация, тем больше стабильность и меньше риск. Причем больший показатель имеют матерые игроки рынка, а не начинающие стартаперы. Однако последние хоть и несут в себе существенные риски, все-таки имеют больше потенциала для роста.

Но самое главное  — нельзя забывать о подводных  камнях этого показателя. Ведь рыночная капитализация – это рыночная оценка акций. А настроения на рынке  подвержены ожиданиям инвесторов и не всегда объективны. Также цена может измениться под воздействием всевозможных слухов и спекуляций. Колеблется цена на акцию – колеблется рыночная капитализация.⁵

Для того чтобы определить рыночную капитализацию компании, необходимо умножить количество выпущенных акций на биржевую цену. Предположим, компания-эмитент распространила 1 млн акций. Во время торгов на бирже цена составляла 10 рублей за акцию. Тогда капитализация равна 1 млн, умноженному на 10 рублей за акцию. Итого 10 млн рублей. Это и есть рыночная капитализация данной компании.⁶

Так же надо отметить, что  рыночная капитализация надежный инструмент оценки деятельности компании, при условии «справедливой» ситуации на финансовых рынках.

Среди российских компаний лидеры капитализации – ОАО «Газпром», ОАО «Роснефть», ОАО «Сбербанк  России», НК «ЛУКОЙЛ», ГМК «Норильский  никель».

 

1.2 Построение эффективной финансовой стратегии

Прежде чем дать определение  финансовой стратегии компании давайте определим, что означает понятие стратегия компании, зачастую стратегию компании путают с планированием, в то время как в этих двух понятиях существует значительная и принципиальная разница. 

Давайте рассмотрим несколько  известных определений стратегии, чтобы попытаться понять, что означает этот термин и одинаково ли он понимается разными учеными.

• Стратегия – это система поиска (исследования), формулирования и разработки доктрины, которая гарантирует долгосрочный успех при внимательном следовании ей.  Это результат систематического анализа окружающей обстановки и существующих прогнозов будущих обстоятельств (будущей ситуации) основанного на стратегическом мышлении, глубоких знаниях и интуиции. Итоговым продуктом данного анализа должна стать оформленная стратегия, состоящая из нового прогноза, миссии, видения и долгосрочных целей и задач с конкретным сценарием, реализуемым посредством стратегического плана  и стратегической системы контроля его реализации. Стратегия это направляющий курс для выбора будущих целей среди хаоса и неизвестности. ⁷
• Стратегия компании – это комплексный план управления, который должен укрепить положение компании на рынке и обеспечить координацию усилий, привлечение и удовлетворение потребителей, успешную конкуренцию и достижение глобальных целей.⁸
• Стратегия компании - это генеральный план действий, определяющий приоритеты стратегических задач, ресурсы и последовательность шагов по достижению стратегических целей. Главная задача стратегии состоит в том, чтобы перевести организацию из ее настоящего состояния в желаемое руководством будущее состояние.⁹