Российские корпоративные эмитенты на рынке еврооблигаций

С О Д Е Р Ж  А Н И Е

 

ВВЕДЕНИЕ	3
1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА  ЕВРООБЛИГАЦИЙ	5
1.1. Исторические аспекты возникновения  и развития рынка  еврооблигаций	5
1.2. Характеристика и виды еврооблигаций	10
1.3. Основные участники рынка  еврооблигаций	14
1.3.1. Эмитенты	14
1.3.2. Инвесторы	17
1.3.3. Посредники	19
1.4. Инфраструктура рынка еврооблигаций	23
2. АНАЛИЗ УЧАСТИЯ РОССИЙСКИХ  ЭМИТЕНТОВ ЧАСТНОГО СЕКТОРА НА ЕВРООБЛИГАЦИОННОМ РЫНКЕ	29
2.1. Первый этап (лето 1997 г. – август 1998 г.) – становление рынка	29
2.2. Рынок еврооблигаций в посткризисный период (1999 – 2000 гг.)	35
2.3. Второй этап (ноябрь 2001 г. – по  настоящее время) – посткризисное восстановление рынка	37
2.4. Планы эмитентов и прогноз  развития российского сегмента  рынка	58
3. ОРГАНИЗАЦИЯ ВЫПУСКА И РАЗМЕЩЕНИЯ ЕВРООБЛИГАЦИЙ РОССИЙСКИМИ КОРПОРАТИВНЫМИ ЭМИТЕНТАМИ	661
3.1. Принципиальные вопросы при  организации эмиссии	61
3.2. Алгоритм организации выпуска  и размещения  еврооблигационных займов	63
3.2.1. Привлечение Советника/лид-менеджера	63
3.2.2. Формы размещения еврооблигаций.	66
3.2.3. Присвоение кредитного рейтинга	68
3.2.4. Определение стоимости выпуска	70
3.2.5. Структурирование выпуска	70
3.2.6. Первичное размещение выпуска	77
3.2.7. Начало торговли	80
3.3. Основные проблемы, связанные с выпуском еврооблигаций	81
ЗАКЛЮЧЕНИЕ	84
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ	88
Приложения	91

 

 

В в е д е н  и е 

 

Активная интеграция мировых рынков капитала началась около  двадцати лет назад и существенно  усилилась за последние несколько лет. Международные рынки капиталов сейчас гораздо более связаны, так как инвесторы, эмитенты и финансовые посредники стали более опытными, развитие информационных технологий и связи вывело все финансовые операции в новую плоскость, а координация международных и национальных регулятивных институтов стала более сильной.

За последние  два - три десятилетия сложился глобальный рынок капиталов, способный  преодолевать противоречия и неудобства национальных режимов регулирования, обеспечивая при этом постоянный мониторинг качества заёмщиков - рынок евробумаг. Став в последние годы одним из самых привлекательных рынков капиталов рынок евробумаг можно условно разделить на три сектора: краткосрочные долговые обязательства, евроакции и еврооблигации. Наиболее значительная часть рынка представлена последними: объем этих долговых обязательств, находящихся в обращении, сейчас составляет примерно десятую часть мирового рынка облигаций.

Подъём российской экономики  невозможен без крупномасштабного  инвестирования, где особое место занимает финансовый рынок. В этом отношении рынок еврооблигаций предоставляет наибольшие возможности в сфере мобилизации инвестиционных ресурсов. Еврооблигации российских корпоративных эмитентов являются одними из наиболее сложных элементов рынка российских долговых бумаг. Этот инструмент дает инвестору возможность работать на крупном высоколиквидном рынке, обладающем низкими инфраструктурным риском и риском контрагента.

Эффективный выход российских эмитентов на рынок еврооблигаций возможен при строгом соблюдении принятых на нем правил и процедур. Только таким образом можно рассчитывать на привлечение долгосрочного финансирования в больших объемах на внешнем рынке.

Основные преимущества использования еврооблигаций для  российских заемщиков являются: дешевизна по сравнению с внутренними ставками заимствований, длительные сроки и большие объемы заимствований, многообразие доступных инструментов, возможность формирования позитивного имиджа эмитента на международной арене.

В период 1998 - 2003 гг. в российскую экономику посредством скупки еврооблигаций компаний и банков было инвестировано более 16 млрд долл. и потенциал дальнейшего инвестирования достаточно высок. По сравнению с объёмами привлечения капитала на западе, рынок еврооблигаций российских компаний достаточно неглубок.  На это влияет отсутствие полноценной информации о данном инструменте финансирования и недостаток в исследованиях самой процедуры организации выпуска еврооблигаций. Все эти вопросы составляют актуальность данного исследования, предопределяя его выбор автором.

 

Несмотря на определенные трудности (прежде всего высокие ставки на рынке, затраты на эмиссию, пробелы  в государственном регулировании  и сложность регистрации выпусков ценных бумаг), планы российских эмитентов по выходу на рынок еврооблигаций с новыми заимствованиями близки к осуществлению, так как в России сегодня достаточно стабильная экономическая и политическая ситуация.

Основной целью настоящего исследования является анализ участия российских корпоративных эмитентов на еврооблигационном рынке и изучение вопросов, касающихся процедуры организации выпуска и размещения еврооблигаций на международном финансовом рынке.

Данная дипломная работа состоит из введения, трёх разделов, заключения, списка использованной литературы и приложений, включая  16 таблиц, 7 рисунков, 8 приложений.

В первом разделе дипломной работы раскрыты теоретические основы еврооблигаций: понятие, виды, история возникновения и развития рынка еврооблигаций, а также характеризуется структура рынка и его участники. 

Во втором разделе  внимание уделено анализу участия  российских корпоративных эмитентов на еврооблигационном рынке, рассмотрены основные этапы размещения российских корпоративных еврооблигаций, начиная с 1997 г. и по настоящее время.

Третий раздел посвящён изучению вопросов, касающихся процедуры организации выпуска и размещения еврооблигаций на международном финансовом рынке, в связи с чем разработан алгоритм организации выпуска и размещения еврооблигаций, также рассмотрены основные проблемы, связанные с выпуском еврооблигационных займов.

Материалом для написания работы послужили труды отечественных  и зарубежных исследователей в области  теории рынка ценных бумаг, инвестиций, международного финансового рынка, рынка еврооблигаций. Также использовался обширный методический и справочный материал, данные из специализированных и периодических изданий, информация, расположенная в сети Интернет.

 

 

 

 

 

 

 

1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЫНКА  ЕВРООБЛИГАЦИЙ

 

1.1. Исторические аспекты возникновения  и развития рынка еврооблигаций

 

Считается, что рынок евробумаг  возник в 50-60-е гг., а в своем  современном виде сложился к началу 70-х гг. Основной причиной появления и быстрого развития данного рынка послужило ускорение интернационализации повседневной хозяйственной и финансовой жизни. Кроме того, в условиях резкого увеличения неустойчивости основных рыночных параметров (процентные ставки, обменные курсы и котировки ценных бумаг) на первый план стали выходить задачи хеджирования рисков и диверсификации источников финансирования. Поэтому международные компании, действующие в самых разных отраслях экономики в различных странах, проявляли все большую заинтересованность в расширении спектра своих операций на мировых финансовых рынках.

Чёткой  позиции относительно того, когда возник рынок евробумаг не существует. Известно, что в 40-50-х годах ряд эмитентов осуществлял выпуск еврооблигаций в долларах США, размещая их в Европе, в качестве примера можно принести размещение подобных займов в Нидерландах компанией Philips [5. С. 20].

Однако  согласно наиболее распространенной версии, дебютный выпуск еврооблигаций был  осуществлен итальянской компанией  по строительству автодорог Concessione e Construzioni Autostrade в июле 1963 г. Всего было выпущено 60 тыс. облигаций номиналом 250 долл. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный процентный доход в размере 5,5%. Генеральным управляющим (lead-manager) займа стал английский торговый банк (merchant bank) S.G.Warburg & Co., соуправляющими (co-managers) - Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V. Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже [5. С. 21].

Рынок еврооблигаций  в своем развитии переживал спады  и подъемы, всплески активности и  периоды относительной неликвидности. Эта динамика зависела как от общемировой экономической и финансовой конъюнктуры, т.е. спроса и предложения денежных ресурсов в глобальном масштабе, так и от колебаний процентных ставок и формы кривой доходности по ведущим валютам мира, и, наконец, от изменений режимов регулирования национальных финансовых рынков.

Наиболее  бурное его развитие наблюдалось  в конце 60-х - начале 70-х гг. и выражало реакцию участников финансовых рынков на законодательные ограничения, введенные в 1963 г. правительством США на вывоз капитала и привлечение иностранными эмитентами средств на американском фондовом рынке, а также ужесточение налогового режима для инвесторов по доходам, полученным от зарубежных облигаций типа Yankee Bonds. Все это послужило непосредственным толчком к перемещению финансовых операций с американского фондового рынка на европейский.

Безусловно, развитию рынка  еврооблигаций способствовали и  другие факторы. В частности, мягкая система регулирования выпуска  и обращения еврооблигаций, возможность страхования от валютных рисков, стремление инвесторов к приобретению высококачественных ценных бумаг, низкие процентные ставки по ним. За период 1946-1963 гг. иностранные заемщики разместили в США облигации в долларах США на сумму 14 млрд долл. [4. С. 73].

Несмотря на сложности, связанные с организацией этих выпусков в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission), иностранные заемщики охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в Европе.

Чтобы приостановить  утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 г. США ввели специальный уравнительный налог на прибыль (Interest Equalizatio Tax), который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов, поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 г. налог был увеличен до 1,5% и отменён лишь в 1974 г. [5. С. 17].

Но при этом потребность  в доступе к источнику капитала осталась, и в итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций.

Первые выпуски были ориентированы  на богатых частных инвесторов на континенте и швейцарские банки. Существует расхожая точка зрения, что первыми инвесторами еврооблигаций были «бельгийские дантисты», стремившиеся путем покупки этих еврооблигаций избежать уплаты налогов, также диктаторы различных мастей [5. С. 37]. В настоящее время понятие «бельгийские дантисты» стало нарицательным, под ним понимают богатых индивидуумов - инвесторов еврооблигаций.

Второй толчок к развитию рынка  еврооблигаций дала война во Вьетнаме и вызванные ею ограничения. В  феврале 1965 г. президент Л. Джонсон  объявил о программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint Program). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации средств на европейских рынках. В январе 1968 г. кабинет Джонсона ввёл прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций  и появление необходимой инфраструктуры. В конце 60-х г. создаются клиринговые центры по торговле еврооблигациями Euroclear и Cedel, а крупнейшие операторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую организацию - Ассоциацию международных облигационных дилеров (Association of International Bond Dealers), которая позднее была переименована в Ассоциацию участников международных фондовых рынков (ISMA - International Securities Markets Association).

Начало 70-х гг. стало трудным  временем для рынка еврооблигаций. Усиление инфляционных процессов в США привело к росту курса немецкой марки к доллару, а также к активному переключению инвесторами своих портфелей на менее ликвидные еврооблигации, деноминированные в валюте ФРГ. Однако во второй половине десятилетия на рынок в связи с резким ростом цен на нефть поступили огромные нефтедолларовые капиталы экспортеров нефти, что предопределило быстрый подъем котировок и объемов эмиссий. В результате между 1975 и 1979 гг. рынок вырос по объему более чем вдвое, а долларовый его сектор - практически вчетверо [5. С. 21].

Упразднение ограничений  на вывоз капитала в 70-е гг. уже  никак не отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными темпами. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала 80-х гг.

Отказ правительства  Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия  международных займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций.