Особенности возникновения и функционирования фондовых бирж в России

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка наряду с рынком банковских кредитов и валютным рынком3. Часто к финансовому рынку относят также рынок страховых услуг.

В этом делении есть некоторая условность, поскольку нередко провести водораздел между составляющими финансового рынка сложно. Любой рынок отличается прежде всего обращающимися на нем товарами (в случае с финансовым рынком — финансовыми инструментами). С этой точки зрения границы финансовых рынков довольно четкие. Но рынок — это не только обращающиеся на нем товары, но и его участники. Здесь уже сложнее провести границы. В основном состав участников финансового рынка один и тот же: экономические субъекты, у которых имеются денежные накопления (кредиторы), экономические субъекты, испытывающие потребность в денежных ресурсах (заемщики), и профессиональные посредники (институты), нередко работающие со всеми инструментами финансового рынка. Тем не менее деятельность посредников связана с теми или иными инструментами финансового рынка в разной степени, в результате чего их также можно отнести к участникам различных сегментов финансового рынка. Некоторые институты финансового рынка, например фондовые биржи, депозитарные, расчетно-клиринговые организации, действуют исключительно на рынке ценных бумаг. Существуют значительные отличия и в механизмах деятельности в различных сегментах финансового рынка, что также говорит о правомерности его деления на три (четыре) части.

Наиболее крупным сегментом по количеству и разнообразию используемых на нем инструментов является рынок ценных бумаг. По экономической значимости (роли в мобилизации капитала, количеству занятых в отрасли) рынок ценных бумаг сопоставим с рынком банковских кредитов, хотя здесь многое зависит от особенностей финансовой системы той или иной страны.

Сравнивать между собой эти рынки по количественным показателям, в силу их структурных различий, роли в воспроизводстве и специфики функционирования, не всегда возможно, а нередко нецелесообразно или даже некорректно. Кроме того, для их измерения используются разные показатели.

Как отмечалось выше, наибольшим разнообразием инструментов из всех финансовых рынков отличается рынок ценных бумаг. Тем не менее целесообразно охарактеризовать в общих чертах два близких ему сегмента4.

Существующая международная и национальная статистика дают достаточно ясную картину основных частей финансовых рынков: валютного, рынков акций, долговых ценных бумаг, производных финансовых инструментов, банковских кредитов (особенно международных).

Обобщающая общедоступная статистическая информация о биржевых рынках ценных бумаг, в первую очередь акций, содержится в ежемесячных изданиях [Focus] и базе данных Мировой федерации бирж (World Federation of Exchanges — www.world-exchanges.org5) Банк международных расчетов6 ведет базу данных о долговых ценных бумагах и производных финансовых инструментах. Он же поддерживает базу данных о международных банковских операциях и валютных рынках (Annual Report, Quarterly Review — www.bis.org). Основные показатели национальных банковских систем содержатся в изданиях МВФ: International Financial Statistics (www.imf.org).

Ценным (но менее доступным) источником информации о рынках акций является справочник Global Stock Market Factbook, издаваемый Standard & Poor's (ранее выпускался Международной финансовой корпорацией и носил название Emerging Stock Market Factbook).

Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР; Organisation for Economic Cooperation and Development — OECD)7 ведет базу данных по финансовым рынкам и издает ряд публикаций, включающих статистику финансовых потоков (financial flow accounts), данные по институциональным инвесторам.

        Валютные рынки обеспечивают движение международных потоков товаров, услуг и капитала. Однако оборот на них в десятки раз превышает реальные сделки по экспорту-импорту товаров и услуг, приобретению ценных бумаг и предоставлению кредитов. Большая часть оборота приходится на операции крупных финансовых учреждений (прежде всего банков, действующих от своего имени и по поручению клиентов), стремящихся извлечь прибыль из  изменения курса валют и процентных ставок.

Благодаря своим масштабам и современным информационным технологиям валютный рынок играет активную (иногда деструктивную) роль в воспроизводственном процессе, воздействуя на реальный сектор.

В современных условиях свободного движения капиталов между странами денежные ресзфсы на миллиарды и десятки миллиардов долларов мгновенно переводятся из одной валюты в другую, что способно вызвать изменение курса, сопровождающееся нередко тяжелыми последствиями для национальной экономики. Особенно уязвимыми в этом отношении являются страны с формирующимися рынками. Кризис в азиатских странах в 1997 г. начался как раз с атак валютных спекулянтов. С 1986 г. центральные банки примерно 50 стран мира раз в три года проводят подробный анализ состояния валютного рынка. Его результаты регулярно публикуются Банком международных расчетов8 .

После развала Бреттон-Вудской валютной системы в начале 1970-х годов и перехода к плавающим курсам вплоть до конца 1990-х годов размеры валютного рынка, определяемые оборотом, неуклонно росли. В 1986 г. ежедневный оборот (включая сделки спот, форвардные контракты, валютные свопы) мирового валютного рынка составлял 300 млрд долл., в 1989 г. — 650 млрд, в 1995 г. — 1.200 млрд, в 1999 г. — 1500 млрд. К 2001 г. оборот сократился до 1200 млрд долл. Основная причина сокращения — введение единой валюты евро. Однако в следующие три года усилившаяся волатильность валютных курсов привела к значительному росту среднедневного оборота на валютных рынках, достигшего в апреле 2004 г. почти 1900 млрд долл.

В 2004 г. 33% всего оборота приходилось на финансовые учреждения. Основной валютной парой на мировом рынке выступают доллар-евро, на которую в начале десятилетия приходилось 28% глобального оборота, на доллар-иену — 17% и доллар-стерлинг — 14% (2004 г.). Торговля валютами формирующихся рынков составляла 5% общего оборота. При расчете по отдельным валютам на доллар приходится около 90% всех валютных операций, евро — 37%.

Доминирующие позиции на валютном рынке занимают крупнейшие банки. В США 75% валютных операций в 2004 г. совершено 11 банками (20 в 1995 г.), в Великобритании соответственно — 16 (20), в Германии — 5 (10), Японии — 17 (24), Франции — 6 (12).

Крупнейшим центром валютной торговли традиционно выступает Лондон, на который приходится 31% оборота, следом идет Нью-Йорк — 19%, затем Япония — 8%, Сингапур —5%, Германия — 5% и Гонконг — 4%, Австралия — 3%, Швейцария — 3% (2004 г.).

       Банковский кредит остается основным источником заемных ресурсов для предприятий в большинстве стран мира. Особенно велика роль банковского кредита в странах с формирующимися рынками.

Соотношение банковского кредита и ценных бумаг как источников финансирования предприятий заметно отличается и в развитых странах. В зависимости от того, в какой мере они опираются на тот или иной источник, финансовые системы в экономической литературе делятся на «основанные на банках» (bank based financial system) и «основанные на рынке ценных бумаг» (market based financial system)9. К первым из крупных стран традиционно относят Германию, Японию, Италию. Ко вторым — США, Великобританию и все англосаксонские страны. При этом следует иметь в виду, что речь идет лишь об относительной роли двух источников финансирования. Уровень развития банковского сектора в странах с финансовой системой «основанной на рынке ценных бумаг» не менее высок, чем в странах с банковской финансовой системой. Более того, по показателям эффективности банковского сектора кредитные учреждения США и Великобритании превосходят банки континентальной Европы и Японии10. Кроме того, если исключить из задолженности по ценным бумагам государственный долг (а он практически на 100% выражен именно в ценных бумагах), то окажется, что и в странах с «рыночной» системой банковский кредит по значению превосходит займы предприятий в форме облигаций.

Под финансовой системой в настоящей работе понимается совокупность экономических отношений и институтов, связанных с перемещением денежного капитала. Финансовая система, таким образом, включает банки и другие многочисленные финансово-кредитные учреждения (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды, финансовые компании, компании по ценным бумагам и т.д.). Именно в этом значении используются термины financial system (англ.) и systeme financier (фр.) в зарубежной литературе. В отечественной литературе встречается несколько иное понимание данного термина, связанное с обособлением категорий «финансы» и «кредит». Например, финансовая система определяется как совокупность государственных финансов и финансов частных предприятий.

Кредитный рынок характеризуется различными индикаторами, среди которых самым обобщающим является показатель задолженности банкам (внутренний кредит) по отношению к ВВП.(Приложение 1)

2.5. Глобализация фондовых рынков

Одной из закономерностей экономического развития является интернационализация хозяйственной жизни - все большая вовлеченность национальных экономических субъектов в хозяйственные отношения с зарубежными партнерами. Интернационализация приводит к созданию всемирного хозяйства, а в финансовой сфере - глобального, или мирового финансового рынка.

 Главной тенденцией современного  развития фондовых рынков является  глобализация, характеризующаяся следующими  основными моментами.

     Во-первых, это внедрение современных электронных технологий, средств    существенное воздействие на развитие национальных фондовых рынков, в первую очередь на их инфраструктуру и систему информационой поддержки операций на рынках, а с другой, расширяют возможности взаимодействия между ними.

   Фондовые рынки все больше становятся полем деятельности не только национальных участников, но и зарубежных. Этому способствует либерализация национальных рынков, связанная с упразднением ограничений для отдельных участников на проведение тех или иных операций и т.д.

     Во-вторых, рост объемов предлагаемых ценных бумаг - облигаций и акций - и расширение числа видов этих ценных бумаг. Так, если в структуре экспорта частного капитала из стран ОЭСР облигационные займы в середине 70-х годов составляли 10%, то в середине 90-х годов уже 40%, а акции - соответственно 5 и 35%.

      В основе роста предложения ценных бумаг лежат дефициты государственных бюджетов и потребности частного сектора в финансировании своей деятельности. Фондовые рынки сегодня стали основным механизмом перераспределения финансовых ресурсов как в национальном, так и в глобальном масштабе, выступают основным источником средств для государств и частного сектора, вытесняя банки в качестве финансовых посредников и превращая их в участников фондового рынка.

     Мощным стимулом развития предложения ценных бумаг и усиления процесса глобализации является приватизация, сопровождаемая выпуском в обращение акций, принадлежащих государству. За 1991-1996гг. во всем мире было приватизировано госсобственности на сумму 370 млрд. долл. Причем только в 1996г. объем приватизации составил 86 млрд. долл.

      В-третьих, формирование крупных институциональных инвесторов (пенсионные и страховые фонды, инвестиционные компании и взаимные фонды), которые аккумулируют денежные ресурсы корпораций и населения и инвестируют их в ценные бумаги. Число институциональных инвесторов постоянно растет. Растут и объемы привлекаемых ими капиталов. Так, число глобальных и международных фондов в мире выросло со 123 в 1989г. до 670 на начало 1997г. В их портфелях растет доля иностранных ценных бумаг, хотя значительная часть сделанных ими вложений продолжает приходиться на ценные бумаги национальных эмитентов.

     Говоря о глобализации финансовых рынков, в первую очередь имеют в виду свободу перемещения капиталов. В современных условиях большая их часть связана именно с фондовым рынком.

Международная статистика, в частности, статистика МВФ, выделяет три группы инвестиций, включаемых в баланс движения капитала: прямые, портфельные и прочие.

Все чаще фирмы прибегают к иностранным рынкам для размещения своих ценных бумаг. За 1990-2000 гг. зарубежные эмиссии акций фирм про-мышленноразвитых стран выросли в 34 раза: с 7,4 млрд долл. до 253 млрд долл. (по всем странам - 314 млрд долл.). В 2001-2003 гг. из-за спада в мировой экономике объем размещенных за рубежом акций сократился вдвое-втрое по сравнению с рекордным 2000 г., однако 2004 г. вновь показал очень сильный рост международных размещений (Приложение 2).

Как отмечалось выше, примерно от 1/2 до 2/3 общей мировой задолженности по ценным бумагам внутреннего долга приходится на государство.

Еще большая доля задолженности по государственным ценным бумагам приходится на зарубежных инвесторов в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, что, впрочем, естественно, учитывая, что эти государства являются импортерами капитала.

       Глобализация рынка капитала и развитие технологий привели к пересмотру всей концепции функционирования и развития денежного и фондового рынков. Можно с уверенностью сказать, что деньги частных инвесторов, массовый приход которых был обеспечен благодаря передовым электронными технологиями и введением во всеобщую практику электронных торгов, способствовали небывалому подъему фондового рынка в последние годы, поддержанию высокой ликвидности и расцвету инвестиционной активности.

        С другой стороны, несмотря на очевидные преимущества электронных торгов - дешевизну, простоту, прозрачность и быстроту операций, переход на новые технологии торговли ценными бумагами потребовал преодолеть консерватизм крупных профессиональных участников фондового рынка. Старые игроки, теряющие свой бизнес, ведут постоянную борьбу с целью воспрепятствовать приходу на рынок новых идей. Но прогресс неумолим. Классические биржи работают по такой старой схеме, что если бы исчезли все изобретения человечества за последние 100 лет, а писать можно было бы только гусиными перьями, то они все равно бы не прекратили своего существования. Им присущи и торговая яма, и традиционные голосовые торги в зале. Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) число членов биржи не изменяется с 1953 года и составляет 1366. Стать ее членом можно, лишь купив членство у другого ее участника, пройдя многочисленные проверки на характер деятельности, кредитоспособность и т.д. После этого необходимо получить согласие от специального Комитета по приему новых членов и Биржевого Совета (Совета Директоров). Обычно для этого требуются рекомендации действующих членов биржи.