Методы оценки реальных инвестиций

     Так, в нашем примере нетрудно подсчитать, что период окупаемости инвестиций составит 4 года, так как именно за этот период денежные поступления (50 + 100 + 200 + 250) достигнут величины первоначальных инвестиций в 600 млн руб.

     Если  период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет (как удачно получилось в приведенном выше примере). Как  определить длительность периода окупаемости  в этом случае?

     Допустим, например, что в том же рассмотренном  нами выше проекте инвестирования денежные поступления по годам сложатся по-другому:

год	Млн. руб.
1	100
2	150
3	250
4	300
5	350

     И т.д.

     Легко подсчитать, что в этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величины инвестиций, а  за 4 года — больше. Чтобы определить в такой ситуации точный период окупаемости  инвестиций, надо:

     1) найти кумулятивную сумму денежных  поступлений за целое число  периодов, при котором такая сумма  оказывается наиболее близкой  к величине инвестиций, но меньше  нее (в нашем примере это  3 года, так как сумма за 4 года  больше величины инвестиций);

     2) определить, какая часть суммы  инвестиций осталась еще непокрытой  денежными поступлениями (в нашем  примере это будет 150 млн. руб. [600 – (100 + 150 + 200)]);

     3) поделить этот непокрытый остаток  суммы инвестиций на величину  денежных поступлений в следующем  целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток составляет  от этой величины. Полученный  результат будет характеризовать  ту долю данного периода, которая  в сумме с предыдущими целыми  периодами и образует общую  величину периода окупаемости.

     Так, в нашем примере 150 млн. руб. составляют 0,5 суммы денежных поступлений в 4-м году реализации инвестиционного проекта и, следовательно, общий срок окупаемости будет равен здесь трем с половиной годам.

6. Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций

     Этот  показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей — EBIT (англ, earnings before interest and tax), или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: EBIT(1 – Н).

     Чаще, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

     Что касается величины инвестиций, по отношению  к которой определяется рентабельность, то ее находят как среднее между  учетной стоимостью активов Ca  на начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

     

     Пример 3.

     Предположим, что АО «Форд-1» планирует закупить новую линию по производству деталей двигателя стоимостью 1 млрд. руб., имеющую расчетный срок эксплуатации 10 лет. По расчетам, это обеспечит АО экономию затрат и, соответственно, дополнительную ежегодную прибыль в размере 200 млн. руб. (без вычета налогов и процентов за кредит). При ставке налогообложения на уровне, допустим, 40% величина годового бухгалтерского дохода за вычетом налогов составит в расчете:

     200 ∙ (1 – 0,40) = 120 млн. руб.

     Продажу линии по остаточной стоимости после  истечения срока ее эксплуатации АО не планирует, а значит, за 10 лет  ее стоимость должна быть полностью  списана в амортизацию и, следовательно, конечная стоимость этих активов  должна быть нами принята нулевой. Тогда ROI для данного проекта составит:

     ROI = 120 / (1000 – 0) / 2 = 0,24 или 24%.

     Применение  показателя ROI основано на сопоставлении  его расчетного уровня со стандартными для организации уровнями рентабельности, например, средним уровнем рентабельности к активам или стандартным  уровнем рентабельности инвестиций (если организация для себя таковой  установила в каком-либо программном  документе). Соответственно рассматриваемый  проект оценивается на основе ROI как  приемлемый, если для него расчетный  уровень этого показателя превышает величину рентабельности, принятую инвестором как стандарт.

7. Расчет денежных потоков

     Базой для расчета всех показателей  эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей (англ, cash flow). В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: требуемых инвестиций (отток средств) и поступления доходов от продаж за вычетом текущих расходов (приток средств).

     С финансовой точки зрения потоки текущих  доходов и расходов, а также  чистый поток платежей полностью  характеризуют инвестиционный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этом разделе представлены алгоритм и основные формулы для  расчета чистого потока платежей.

     Чистый  поток платежей CF во временном интервале t равен:

     

     где t = О, 1, 2, ..., n;

       ЧПt  - чистая прибыль; At - амортизационные отчисления; Кt-   капитальные вложения; ПОКt   — прирост оборотного капитала.

     Чистая  прибыль определяется по формуле:

     

     где  Дt   — общий объем продаж t-периода (за вычетом НДС);

       ИПt   — издержки производства в t-периоде;

       Нt   — налог на прибыль в t-периоде.

     Издержки  производства включают следующие затраты:

       ИПt  =  Сt  +  Mt  +  KИt  +  Эt  +  PСt  +  PMt  +  ЗЧt  +  ЗHPt  +  AHPt  +  СБt  + At 

     где  Сt   — затраты на сырье;

       Mt   — затраты на материалы;

       KИt   — затраты на покупку комплектующих изделий;

       Эt   — затраты на топливо, тепло, пар и т. п.;

       PСt   — расходы на оплату производственного персонала, включая отчисления на социальные нужды;

       PMt   — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без зарплаты);

       ЗЧt   — затраты на запасные части для ремонта основного и вспомогательного оборудования;

       ЗHPt  — заводские накладные расходы;

       AHPt   — административные накладные расходы;

       СБt   — издержки сбыта и распределения;

       At   — амортизационные отчисления.

     Иногда  из издержек производства выделяются для дальнейшего анализа и  расчетов еще две группы издержек — заводские издержки и эксплуатационные затраты:

       ЗИt  =  Сt  +  Mt  +  KИt  + Эt  +  PMt  +  ЗЧt  +  ЗHPt  ,

     где  ЗИt   — заводские издержки.

     Налоги  могут оказывать существенное воздействие  на оценку денежных потоков. Во многих случаях влияние налогов может  стать определяющим в том, состоится  проект или нет.

     Особое  место среди производственных издержек занимают амортизационные отчисления. Поскольку при исчислении прибыли  амортизация вычитается, увеличение амортизационных отчислений уменьшает  налогооблагаемую базу. Однако амортизация  не вызывает оттока денежных средств, не затрагивает денежных потоков. Это  учтено в формуле. Следует сказать, что наличие амортизации является благоприятным фактором, поскольку  увеличение амортизации приводит к  уменьшению налога на прибыль, а следовательно, к увеличению сальдо денежного потока.

     Наряду  с инвестициями в основной капитал (здания, машины и т.д.) при финансовом анализе большое внимание уделяется  определению потребности создаваемого производства в оборотном капитале и ее изменениям с изменением масштабов  производства и других факторов. На величину оборотного капитана влияют продолжительность производственного цикла, сложившаяся практика оплаты счетов поставщиков и потребителей, планируемые запасы сырья, материалов, готовой продукции и т.д.

     Величина  чистого оборотного капитала в году t определяется следующей  формулой:

 OKt  =  AKt  – ПOCt 

где t = 0, 1, 2, ..., п;

 OKt   — величина чистого оборотного капитала;

 AKt   — текущие активы;

 ПOCt   — подлежащие оплате счета.

В свою очередь, текущие активы равны:

 AKt  =  ДЗt  +  ЗСt  +  ЗМt  +  ЗКИt  +  ЗЭt  +  ЗЗЧt  +  НПt  +  ГПt  +  КНt 

где  ДЗt   — дебиторская задолженность;

     ЗСt  ,  ЗМt  ,  ЗКИt  ,  ЗЭt  ,  ЗЗЧt  — стоимость запасов сырья, материалов, комплектующих изделий, энергии и топлива, запчастей;

 НПt   — стоимость незавершенного производства;

 ГПt   — стоимость запасов готовой продукции;

 КНt   — кассовая наличность.

     В расчете потребности в оборотном капитале существенную роль играет минимальное число дней запаса. Минимальное число дней запаса соответствующего элемента рассчитывается по нормам, задается из практики или определяется экспертным путем. Число годовых оборотов соответствующего вида запасов рассчитывается по формуле:

     

     где  Пj   — число оборотов j-го вида запасов;

       ДНj   — минимальное число дней запасов j-го вида.

     Объем кассовой наличности оценивается по формуле:

     

     где  PСt   — расходы на оплату производственного персонала (включая отчисления);

       Кз  и  Ка   — доли заработной платы в заводских и административных накладных расходах.

     Подлежащие  оплате счета (кредиторская задолженность) определяются по формуле:

     

     где  ПOCt   — число оборотов кредиторской задолженности за год.

     Приведенные в этом разделе формулы служат предварительной оценке величины оборотного капитала, которая должна быть уточнена в результате проведения проектных  работ по инвестиционному проекту.

     При расчетах чистого потока платежей во внимание принимается изменение  величины оборотного капитала в последующем  периоде по сравнению с предыдущим:

     

       Если среднегодовой уровень оборотных  средств увеличивается, это вызывает  отток средств с предприятия,  если уменьшается — приток.

3. Динамические методы в инвестиционном проектировании

     Необходимость учета влияния множества факторов при разработке проектов потребовала использования динамических методов и имитационных моделей.

     Так, например, в системе Project Expert используется корпоративная имитационная модель,  представляющая   собой   динамичную   модель   денежных   потоков.

     Инструментальные  средства  Project  Expert  позволяют сформировать  модель предприятия, осуществляющего свою деятельность в окружающем пространстве.

     Динамический  характер модели определяется тем, что  в процессе расчетов значения  всех  поступлений  и  выплат   автоматически   корректируются в соответствии с прогнозируемыми, например, показателями  инфляции  в  каждый расчетный период времени.

     Модель  позволяет разрабатывать стратегии  сбыта продукции,  обеспечения закупок материальных ресурсов, оплаты издержек, формирования  капитала,  т.е.  применять   так   называемый   сценарный   подход.   Сценарный   подход подразумевает    проведение    альтернативных    расчетов    с     данными, соответствующими различными вариантами развития проекта.