Лекции по финансовому менеджменту

- смешанного типа.

По способам обеспечения:

- с имущественным залогом;

- с залогом в форме будущих залоговых поступлений;

- с определенными гарантийными обязательствами;

- необеспеченные (беззакладные).

По характеру  обращения:

- конвертируемые;

- обычные.

По сроку  действия:

- краткосрочные (1-3 года);

- среднесрочные (3-7 лет);

- долгосрочные (7-30 лет);

- бессрочные.

 

К основным параметрам облигаций относятся: номинальная цена; выкупная цена в случае, если она отличается от номинальной; норма доходности и сроки выплаты процентов. Периодическая выплата процентов по облигациям осуществляется по купонам 1 раз в год, 1 раз в полугодие, 1 раз в квартал, в неопределенное заранее время.

 

Виды  цен облигаций

 

1) Нарицательная или  номинальная цена N:

.

 

2) Эмиссионная цена Р или цена первичного размещения долговых обязательств.

Если Р < N, цена называется дисконтной или со скидкой.

Если Р > N, цена называется с премией (ажио).

 

3) Рыночная или курсовая цена .

Рыночные цены существенно различаются  между собой, поэтому для достижения их сопоставимости рассчитывается курс облигации.

 

Под курсом облигации понимают покупную цену одной облигации в расчете  на  100 денежных единиц номинала, т.е.

.

4) Выкупная цена или цена  по истечению срока займа S.

 

Пример1:

Определить курс облигации номиналом N=1000 руб., если она реализована на рынке по цене

а) 920,30 руб.;

б) 1125,0 руб.

Решение:

а) Курс облигации

 

б) Курс облигации

 

В случае а) облигация приобретена  с дисконтом 1000 - 920,30 = 79,70 руб.;

в случае б) – с премией 1000 – 1125 = -125 руб., означающей снижение общей доходности операций для инвестора.

 

Пример 2.

Облигации номиналом N=25 тыс. руб. продаются  по цене 24,5 тыс. руб. Найти  курс облигаций.

Решение:   

Курс облигации

 

Облигация куплена с дисконтом.

 

Пример 3.

Курс ГКО (государственные краткосрочные  облигации) номиналом N=100 тыс. руб. равен 77,5.  Найти текущую цену облигации.

Решение:

Текущая цена облигации равна

  

 

Два источника дохода  от облигаций 

1. Купонный  доход   ,

где - купонная норма доходности, т.е. процентная ставка, по которой владельцу облигации выплачивается периодический доход.

2.  Разность между ценой погашения (выкупа) Р и ценой приобретения

.

Пример 1.

Определить величину  ежегодного дохода по облигации номиналом 1000 руб. при купонной ставке 8,2%.

 

Купонный доход  руб.

 

Если облигация продана в  течении финансового года, то купонный доход делится между прежним (1) и новым (2) владельцами так:

,

,

t – длительность в днях владения  ценной бумагой новым владельцем.

 

Пример 2.

Облигация Государственного Сберегательного  Займа (ОГСЗ) пятой серии , номиналом 100 тыс. руб., выпущенная 18.04.96 года, была продана 18.03.97. Дата предыдущей выплаты  купона 10.01.97, дата ближайшей выплаты 10.04.97. Текущая купонная ставка установлена в размере 33,33% годовых. Число выплат по купонам составляет 4 раза в год.

Определить:

1. Величину купонного дохода;

2. Распределение купонного дохода между старым и новым владельцами.

Решение:

1. Величина купонного дохода

2. Для расчета купонного дохода  между старым и новым владельцами  изобразим операции с облигацией  на временной оси.

 

 

 

Время между датами первой купонной выплаты и продажи облигации  составляет 67 дней, время между датами второй купонной выплаты и продажи облигации составляет 23 дня.

Величина купонного дохода старого  владельца:

Величина купонного дохода нового владельца:

Доходность  облигаций

 

Доходность облигации характеризуется  рядом параметров, которые зависят  от условий, предложенных эмитентом. Для облигаций, погашаемых в конце срока, на который они выпущены, доходность измеряется купонной доходностью, текущей доходностью и полной доходностью.

1. Купонная доходность - норма процента, которая указана на ценной бумаге и которую эмитент обязуется уплатить по каждому купону.

 

2. Текущая доходность

  ,

– цена покупки или рыночная цена;

 годовая ставка купона.

 

3.  Полная доходность учитывает все источники дохода. Иногда полную доходность называют ставкой помещения. Ставка помещения является расчетной величиной и в явном виде на рынке ценных бумаг не выступает.

 

Пример 1.

На облигации указана купонная доходность 11,75% годовых. Номинал облигации 1000 руб. На каждый год имеются 2 купона. Найти доход от облигации за полгода  и за год.

Решение:

Доход от облигации за полгода  равен

 

Доход от облигации за год

 

Пример 2.

Найти текущую доходность облигации, если купонная доходность , курс облигации K= 95,0.

Решение:

Текущая доходность облигации

  .

Облигации с нулевым купоном

 

Текущая стоимость облигации с  нулевым купоном рассчитывается по формуле дисконтирования  сложных  процентов:

, где 

r -  рыночная норма доходности  облигации;

n – срок погашения облигации;

S – сумма, выплачиваемая при  погашении облигации.

 

Пример1.

Облигации с нулевым купоном нарицательной стоимости 100 000 рублей и сроком погашения через 5 лет продаются за 63012 руб. Проанализировать целесообразность приобретения этих облигаций, если есть возможность альтернативного инвестирования с нормой доходности 12 %.

 

Решение:

;

.

 

 

Приобретение облигаций нецелесообразно, т.к. альтернативное инвестирование имеет  большую норму доходности. Иначе, 9,7% < 12%.

 

Облигации с постоянным доходом

 

Текущая стоимость A такой облигации  складывается из одинаковых по годам поступлений R и нарицательной стоимости облигации S, выплачиваемой в момент погашения облигации.

.

Иначе, облигацию с постоянным доходом  можно считать рентой и применять  к ней все формулы для расчета  рент.

 

Пример.

Оценить текущую стоимость облигации нарицательной стоимостью 100 тыс.  рублей, купонной ставкой 15% годовых и сроком погашения через 4 года, если рыночная норма дохода равна 1) 10 %  и 2) 18 %.

Купоны  по облигации выплачиваются  дважды в год.

Денежные поступления по облигации  изобразим на временной оси:

 

Если годовая купонная ставка 15%, то полугодовая ставка, естественно, равна 7,5%. Тогда разовая полугодовая  выплата равна 

1. Текущая стоимость  облигации  при рыночной норме доходности 10% равна

 

2. Текущая стоимость  облигации  при рыночной норме доходности 18% равна

 

Выводы:

 

1) если рыночная норма дохода больше купонной ставки (18% >15%), то облигация продается со скидкой (дисконтом) по цене меньше номинала;

2) если рыночная норма дохода меньше  купонной ставке (10% <15%), облигация продается c премией (ажио);

3) если рыночная норма дохода = купонной ставке, облигация продается  по нарицательной стоимости.

Акции

 

Несмотря на привлекательность  получения гарантированного дохода по облигациям, значительную часть  рынка ценных бумаг составляют акции.

 Акции, за исключением привилегированных  акций, не  относятся к ценным  бумагам с фиксированным доходом.  Поэтому эффективность операций  с акциями может быть прогнозируема  лишь условно. 

Инвестор, вложивший свои средства в акции, подвергается воздействию большего финансового риска, чем владелец облигации.

При этом под  риском будем понимать неопределенность в получении будущих доходов, т.е. возможность возникновения убытков  или получения доходов, размеры  которых меньше прогнозируемых.

 

Доход по акциям определяется двумя элементами:

 

1. доходом от выплачиваемых  дивидендов;

2.  разницей в цене покупки  и продажи.

 

Если эффективность инвестиций в акцию выразить относительной  величиной, то она может быть записана в следующем виде:

 

Акции различают  простые и привилегированные.

 

Привилегированные акции  является формой облигаций. Владелец имеет право получать фиксированную сумму каждый год, например 9 % от номинала.

Привилегирование состоит в  том, что выплата дивидендов по этим акциям должна осуществляться до распределения дивидендов по остальным акциям. Владение этими акциями не дает прав по управлению корпорациями.

Привилегированные акции, как и  бессрочные облигации, генерируют доход  неопределенно долго, поэтому их  текущая стоимость определяется по формуле:

,

где D - годовой дивидендный доход,

r - рыночная норма прибыли.

Пример  1.

Чистая прибыль АОЗТ за год составила 48 млн. руб. Количество  привилегированных  акций составляет 10.000 акций. Средняя  ставка ЦБРФ по централизованным кредитам – 90% годовых. Рассчитать курсовую стоимость привилегированной акции.

Решение:

Цена одной акции 

 

Курсовая (текущая) стоимость акции

        

Различают несколько  видов цены акции:

 

1) Номинальная – цена, указывается на бланке акции;

2) Эмиссионная – цена, по которой акция продается на первичном рынке;

3) Ликвидационная цена определяется в момент ликвидации общества.

Она показывает, какая часть стоимости  активов по ценам, возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну акцию.

 

Особенность простых акций: они предоставляют право на часть собственности, а доход от вклада капитала в акции (дивиденд) является долей дохода корпорации, выпустившей акции.

Обычные акционеры являются юридическими совладельцами доли корпорации.

 

Пример 2.

Прибыль АОЗТ для выплаты дивидендов равна 1.200.00 руб. Общая сумма акций 5.000.000.

 В том числе:

Привилегированных акций  с фиксированным  процентом, равным 30%– 500.000 акций; обыкновенных акций  – 4.500.000.

Определить  величину дивидендов по обыкновенным акциям.

Решение:

Рассчитаем сумму, приходящуюся на все привилегированные акции:

На одну  привилегированную акцию приходится

  

На одну  обыкновенную акцию приходится

 

Пример3.

Имеется АО с величиной акционерного капитала 30 млн. руб., разбитого на 3000 акций по 10000 руб. каждая. По окончании года работы АО получило прибыль 9 млн. руб., 1/3 которой, т.е. 3 млн. руб., была выплачена акционерам в виде дивидендов, а 2/3 нераспределенной прибыли было реинвестировано на расширение производства.

1) Определить величину дивиденда D.

2) Величину дивиденда в будущем году, если все условия останутся неизменными.

Решение:

1) Дивиденд

 

2) Величина собственного капитала = 30 млн. руб.+6 млн. руб.=36 млн. руб.

Стоимость акции

 

 

Дивиденд

 

 

Текущая стоимость обыкновенных акций

 

Текущая стоимость обычных акций  рассчитывается по методу, основанному  на оценке их будущих поступлений, т.е.

  .

По этой формуле рассчитывается текущая стоимость акции, когда  инвестор собирается купить акции некоторой  компании и владеть ими вечно.

 

Однако, более типичной является ситуация, когда инвестор покупает акции с  намерением продать их при повышении  цены. При таком подходе ожидаемая  цена акции складывается из текущей  стоимости тех дивидендов, которые  акционер собирается получить, и текущей стоимости суммы, вырученной от продажи акции.  Существует тесная связь между динамикой дивидендов и ценой акции.

 

Расчет  дивидендов

 

Существует 3 варианта динамики прогнозных значений дивидендов, согласно которым рассчитываются допустимые с позиции инвестора вложения в ценные бумаги: