Дивидендная политика организации

Поскольку как инвестиционные возможности, так и прибыль одной  и той же фирмы будут в разные годы неодинаковы, строгое следование модели выплаты дивидендов по остаточному  принципу приведет к нестабильному  объему дивидендов. В один год фирма не будет выплачивать дивиденды вовсе, если возникнет потребность в финансировании перспективных инвестиционных проектов, но на следующий год она, возможно, выплатит большие дивиденды, поскольку новые инвестиционные возможности окажутся скромными, а прежде осуществленные проекты начнут приносить результаты. Следовательно, поскольку инвесторы, как мы уже неоднократно отмечали, предпочитают стабильность дивидендов, то для фирмы, строго следующей остаточной модели и не пытающейся сгладить колебания дивидендов, стоимость капитала r будет высокой, а цена акций низкой. Практика показывает, что фирмам лучше:

 оценивать прибыли  и инвестиционные возможности  в среднем на период около  пяти лет;

 использовать эти прогнозы, чтобы рассчитать средний коэффициент  выплаты дивидендов на протяжении планируемого периода и их суммы по остаточному принципу;

 установить целевой  коэффициент выплаты дивидендов, основываясь на средних найденных  показателях.

Таким образом, фирмы должны использовать остаточный принцип выплаты  дивидендов только для того, чтобы  рассчитывать средний целевой коэффициент  выплаты дивидендов в долгосрочной перспективе, но не для использования  в качестве ориентира суммы дивидендов за конкретный год.

Отметим также, что многие другие компании, особенно те, которые  заняты в циклических отраслях, в тяжелые времена с трудом могут поддерживать дивиденды на таком уровне, который считается даже низким в периоды бума. Такие компании нередко применяют несколько другую методику определения дивидендов: они фиксируют их нижнюю планку на очень низком «базовом» уровне и выплачивают дополнительные дивиденды, которые определяют по остаточному принципу, если это позволяет прибыль конкретного года. Например, такие компании, как General Motors, Ford и другие автомобильные компании, в прошлом следовали именно этой политике низких базовых дивидендов и дополнительных выплат {low-regular- dividend-plus-extra). Базовый дивиденд устанавливался на таком низком уровне, чтобы фирмы могли его выплачивать практически при любых условиях. Затем, когда наступали хорошие времена, и прибыль и потоки денежных средств увеличивались, компании выплачивали достаточно ощутимый дополнительный дивиденд, кратно превосходивший базовый уровень. Инвесторы знали, что эти дополнительные дивиденды в будущем могут не выплачиваться, и не расценивали их как сигнал об устойчивом росте компании, равно как не расценивали отмену выплаты дополнительных дивидендов как негативный сигнал. Впрочем, в последние годы автомобильные фирмы, как и многие другие компании, перешли от выплаты базовых и дополнительных дивидендов к политике выкупа собственных акций. И все же, конечно, время от времени компании бывают вынуждены значительно сокращать выплату дивидендов для того, чтобы сэкономить денежные средства. В октябре 2000 года, столкнувшись с возрастающей конкуренцией, технологическими изменениями, снижением рейтинга своих облигаций и сокращением рынка коммерческих векселей, корпорация Xerox снизила свои ежеквартальные дивиденды с 0,20 до 0,05 доллара на акцию. Это была величина дивидендов, забытая акционерами Xerox еще с 1996 года. В результате акции компании Xerox упали в цене практически вдвое — с 15 до 8 долларов за акцию. Однако некоторые аналитики рассматривали это явление и как положительный момент: снижение дивидендов должно было сберечь денежные средства компании и обеспечить возможности Xerox обслуживать свой долг. И действительно, не прошло и полутора лет, как в январе 2002 года акции фирмы не только вернули утраченные позиции, но и начали устойчиво расти вновь.

Помимо методики выплаты  дивидендов по остаточному принципу, который применяется наиболее часто существуют и ряд других популярных методик. Например, Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Pcs). Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Dcs) и реинвестированную (т. е. нераспределенную) прибыль (RP).

Одним из основных аналитических  показателей, характеризующих дивидендную  политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение  дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной держателям обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фирма ориентируется на некоторое целевое его значение:

В том случае, если коммерческая организация закончила год с  убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Отличительной особенностью такого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно, снижение выплачиваемого дивиденда может спровоцировать падение курса акций (следует также помнить о характерном для рынка ценных бумаг свойстве — эффекте каскадности, лавинообразности). Хотя такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика фиксированных  дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату  дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например, 1,3 долл. безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 долл. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: «1,2 + 0,3».

Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег  дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Наконец, возможны и такие причины, как желание изменить структуру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы привязать их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т. п. [5, стр. 352]

Ясно, что при этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее но некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости от размера  выплачиваемого акциями дивиденда  рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд существен, рыночная цена акций после выплаты дивидендов может заметно упасть.

Выплата дивидендов акциями  может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

В заключение отметим, что  методика выплаты дивидендов акциями  имеет давнюю историю — впервые  она была реализована в 1690 г. английской фирмой Hudson’s Bay Company путем утроения долей акционеров, что и было отражено в бухгалтерских регистрах. [8, стр. 892]

Однако не только методика выплаты дивидендов может отразится на стоимости акций компании, но и например такая процедура как дробление акций. Одна из ключевых характеристик акции — ее ликвидность, т. е. способность служить объектом множественных операций купли-продажи. Факторов, определяющих целесообразность операции с конкретной ценной бумагой, много; в частности одним их них является суждение участников операции о степени соответствия внутренней стоимости актива и его текущей рыночной цены. Но есть и формальный момент: если актив сам по себе стоит очень дорого, множество возможных покупателей сужается — не у каждого найдется требуемая сумма для приобретения даже очевидно выгодного актива. Поэтому на фондовых рынках формируются некоторые неформальные тенденции и рекомендации в отношении оптимальности цены актива с позиции его ликвидности. Так, многие специалисты полагают, что наилучший диапазон цен для акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYCE), составляет 20—80 долл. При этом чем большую долю в общем числе акционеров данной компании занимают физические лица, тем ближе цена акции к нижнему пределу. Поскольку цены на фондовых рынках обычно имеют тенденцию роста, фирмы периодически могут прибегать к специальной процедуре, называемой дроблением акций.

Существует и обратное процедура – консолидация акций. Это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определённое количество старых акций. [9, стр. 172]

Сама процедура выплаты  дивидендов в разных странах происходит по разному. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит несколько этапов:

1) дата объявления дивидендов  – день, когда совет директоров  принимает решение о выплате  дивидендов, их размере, датах  переписи и выплаты.

2) дата переписи – день  регистрации акционеров, имеющих  право на получение дивидендов (состав акционеров постоянно  меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг). Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов.

3) Для того, чтобы установить, кто имеет право на дивиденды,  назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой  даты, имеют право на дивиденды  за истекший период; лица, купившие  акции до этой даты и позже,  такого права не имеют. Экс-дивидендная  дата назначается обычно за 4 дня  до момента Даты переписи.

4) Дата выплаты – день, когда производится рассылка  чеков акционерам или когда  они могут получить дивиденды  непосредственно.

Согласно российскому  законодательству акционерное общество вправе объявить о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода  или год.

Общество не вправе принимать  решение о выплате дивидендов, если:

- не полностью оплачен  уставной капитал;

- не выкуплены в полном  объеме собственные акции, по  которым у их владельцев возникло  право требовать их выкупа;

- на момент выплаты  дивидендов акционерное общество  отвечает признакам банкротства,  или данные признаки появятся  в результате выплаты дивидендов;

- стоимость чистых активов  общества меньше суммарной величины  его уставного капитала, резервного  фонда и превышение над номинальной  стоимостью определяется уставом  ликвидационной стоимости размещенных  привилегированных акций, либо  станет меньше этой величины  в результате выплаты дивидендов.

Выплата дивидендов осуществляется либо АО, либо банком-агентом, который  выступает в этот момент агентами государства по сбору налогов  у источников и выплачивает акционерам дивиденд за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом. По невыплаченным и неполученным дивидендам % не начисляются.

Источник выплаты дивидендов – чистая прибыль АО за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды  могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов.

Существуют различные  варианты дивидендных выплат: методика постоянного процента распределения  прибыли, методика фиксированных дивидендных  выплат, методика выплаты гарантированных  минимальных и экстра-дивидендная, методика выплаты по остаточному принципу, методика выплаты дивидендов акциями.

Решение о выплате промежуточных  дивидендов, их размере и форме  выплаты по различным типам акций  принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное  решение по годовым дивидендам принимается  общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых  дивидендов не может быть больше рекомендованной  советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. Отсюда, кстати, следует, что совет директоров играет решающую роль в определении  самого факта выплаты дивидендов. [11]

6. Дивидендная  политика на примере ОАО Роснефть.

«Роснефть» – лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтегазовых компаний мира. Основными видами деятельности «Роснефти» являются разведка и добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов и продукции нефтехимии, а также сбыт произведенной продукции. Компания включена в перечень стратегических предприятий России. Ее основным акционером (75,16% акций) является ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», на 100% принадлежащее государству. В свободном обращении находится около 15% акций Компании (см. раздел Структура акционерного капитала). География деятельности «Роснефти» в секторе разведки и добычи охватывает все основные нефтегазоносные провинции России: Западную Сибирь, Южную и Центральную Россию, Тимано-Печору, Восточную Сибирь, Дальний Восток, шельф Арктических морей. Компания также реализует проекты в Казахстане, Алжире, Венесуэле и ОАЭ. Семь крупных НПЗ «Роснефти» распределены по территории России от побережья Черного моря до Дальнего Востока, а сбытовая сеть охватывает 41 регион страны. «Роснефти» принадлежит также 50% компании Ruhr Oel GmbH, владеющей долями в 4 НПЗ на территории Германии. Компания располагает 22,8 млрд барр. н. э. доказанных запасов, что является одним из лучших показателей среди публичных нефтегазовых компаний мира. При этом по запасам жидких углеводородов «Роснефть» является безусловным лидером. Обеспеченность Компании доказанными запасами углеводородов составляет 25 лет, а большая часть запасов относится к категории традиционных, что дает возможность эффективно наращивать добычу. Компания располагает также 12,5 млрд барр. н. э. вероятных запасов и 10,5 млрд барр. н. э. возможных запасов, которые являются источником восполнения доказанных запасов в будущем. «Роснефть» успешно реализует стратегию устойчивого роста добычи, в том числе благодаря внедрению самых современных технологий. В 2010г. Компания добыла 119,6 млн т нефти (875 млн барр.). Таким образом, с 2004г. добыча выросла почти в 6 раз. Одновременно «Роснефть» демонстрирует высокую эффективность деятельности в целом и имеет самый низкий уровень удельных операционных затрат на добычу нефти не только среди российских, но и среди основных международных конкурентов. «Роснефть» является одним из крупнейших независимых производителей газа в Российской Федерации. Компания добывает более 12 млрд. куб. м газа в год и обладает огромным потенциалом для дальнейшего наращивания добычи благодаря наличию значительного объема запасов. В настоящее время «Роснефть» реализует программу по увеличению уровня использования попутного нефтяного газа до 95%. Дивидендная политика ОАО «НК «Роснефть» основана на соблюдении баланса интересов Компании и ее акционеров, а также на необходимости повышения инвестиционной привлекательности НК «Роснефть» и ее акционерной стоимости. Компания строго соблюдает права своих акционеров и прилагает все усилия для увеличения их доходов. Решение о выплате дивидендов (в том числе о размере дивидендов и форме их выплаты) принимается Общим собранием акционеров ОАО «НК «Роснефть» на основании рекомендаций Совета директоров. Последний при определении размера дивидендов ориентируется на величину чистой прибыли по данным неконсолидированной финансовой отчетности НК «Роснефть» по российским стандартам бухгалтерского учета. В соответствии с дивидендной политикой НК «Роснефть» рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Советом директоров на основе финансовых результатов деятельности Компании по итогам года, но, как правило, составляет не менее 10% от неконсолидированной чистой прибыли НК «Роснефть». Практическое отражение политики выплаты дивидендов можно видеть из таблицы 1.