Автор работы: Пользователь скрыл имя, 01 Декабря 2013 в 19:42, курсовая работа
Целью данной работы является изучение теоретических аспектов дивидендной политики и её практического применения.
Для этого необходимо решить следующие задачи:
Изучить теоретические аспекты данной проблемы. В частности выяснить основные понятия дивидендной политики, её возможные направления и т.д.
Проанализировать какую дивидендную политику фирмы применяют на практике, как это соответствует теории и к каким последствиям приводит.
Объектом анализа будет являться ОАО Роснефть.
Введение. 3
1.Взаимосвязь дивидендов и прибыли 5
2.Возможности оптимизации дивидендной политики: теоретические подходы. 11
3. Факторы, влияющие на дивидендную политику 19
4.Стабильность дивидендов 24
5.Практика формирование дивидендной политики. Методики дивидендных выплат 26
6. Дивидендная политика на примере ОАО Роснефть. 36
7. Выводы и рекомендации 40
Заключение 41
Список использованной литературы 42
Поскольку как инвестиционные возможности, так и прибыль одной и той же фирмы будут в разные годы неодинаковы, строгое следование модели выплаты дивидендов по остаточному принципу приведет к нестабильному объему дивидендов. В один год фирма не будет выплачивать дивиденды вовсе, если возникнет потребность в финансировании перспективных инвестиционных проектов, но на следующий год она, возможно, выплатит большие дивиденды, поскольку новые инвестиционные возможности окажутся скромными, а прежде осуществленные проекты начнут приносить результаты. Следовательно, поскольку инвесторы, как мы уже неоднократно отмечали, предпочитают стабильность дивидендов, то для фирмы, строго следующей остаточной модели и не пытающейся сгладить колебания дивидендов, стоимость капитала r будет высокой, а цена акций низкой. Практика показывает, что фирмам лучше:
оценивать прибыли и инвестиционные возможности в среднем на период около пяти лет;
использовать эти прогнозы,
чтобы рассчитать средний
установить целевой
коэффициент выплаты
Таким образом, фирмы должны использовать остаточный принцип выплаты дивидендов только для того, чтобы рассчитывать средний целевой коэффициент выплаты дивидендов в долгосрочной перспективе, но не для использования в качестве ориентира суммы дивидендов за конкретный год.
Отметим также, что многие другие компании, особенно те, которые заняты в циклических отраслях, в тяжелые времена с трудом могут поддерживать дивиденды на таком уровне, который считается даже низким в периоды бума. Такие компании нередко применяют несколько другую методику определения дивидендов: они фиксируют их нижнюю планку на очень низком «базовом» уровне и выплачивают дополнительные дивиденды, которые определяют по остаточному принципу, если это позволяет прибыль конкретного года. Например, такие компании, как General Motors, Ford и другие автомобильные компании, в прошлом следовали именно этой политике низких базовых дивидендов и дополнительных выплат {low-regular- dividend-plus-extra). Базовый дивиденд устанавливался на таком низком уровне, чтобы фирмы могли его выплачивать практически при любых условиях. Затем, когда наступали хорошие времена, и прибыль и потоки денежных средств увеличивались, компании выплачивали достаточно ощутимый дополнительный дивиденд, кратно превосходивший базовый уровень. Инвесторы знали, что эти дополнительные дивиденды в будущем могут не выплачиваться, и не расценивали их как сигнал об устойчивом росте компании, равно как не расценивали отмену выплаты дополнительных дивидендов как негативный сигнал. Впрочем, в последние годы автомобильные фирмы, как и многие другие компании, перешли от выплаты базовых и дополнительных дивидендов к политике выкупа собственных акций. И все же, конечно, время от времени компании бывают вынуждены значительно сокращать выплату дивидендов для того, чтобы сэкономить денежные средства. В октябре 2000 года, столкнувшись с возрастающей конкуренцией, технологическими изменениями, снижением рейтинга своих облигаций и сокращением рынка коммерческих векселей, корпорация Xerox снизила свои ежеквартальные дивиденды с 0,20 до 0,05 доллара на акцию. Это была величина дивидендов, забытая акционерами Xerox еще с 1996 года. В результате акции компании Xerox упали в цене практически вдвое — с 15 до 8 долларов за акцию. Однако некоторые аналитики рассматривали это явление и как положительный момент: снижение дивидендов должно было сберечь денежные средства компании и обеспечить возможности Xerox обслуживать свой долг. И действительно, не прошло и полутора лет, как в январе 2002 года акции фирмы не только вернули утраченные позиции, но и начали устойчиво расти вновь.
Помимо методики выплаты дивидендов по остаточному принципу, который применяется наиболее часто существуют и ряд других популярных методик. Например, Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Pcs). Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Dcs) и реинвестированную (т. е. нераспределенную) прибыль (RP).
Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной держателям обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фирма ориентируется на некоторое целевое его значение:
В том случае, если коммерческая организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Отличительной особенностью такого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно, снижение выплачиваемого дивиденда может спровоцировать падение курса акций (следует также помнить о характерном для рынка ценных бумаг свойстве — эффекте каскадности, лавинообразности). Хотя такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.
Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например, 1,3 долл. безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.
Методика выплаты
Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Наконец, возможны и такие причины, как желание изменить структуру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы привязать их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т. п. [5, стр. 352]
Ясно, что при этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее но некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.
В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд существен, рыночная цена акций после выплаты дивидендов может заметно упасть.
Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.
В заключение отметим, что методика выплаты дивидендов акциями имеет давнюю историю — впервые она была реализована в 1690 г. английской фирмой Hudson’s Bay Company путем утроения долей акционеров, что и было отражено в бухгалтерских регистрах. [8, стр. 892]
Однако не только методика выплаты дивидендов может отразится на стоимости акций компании, но и например такая процедура как дробление акций. Одна из ключевых характеристик акции — ее ликвидность, т. е. способность служить объектом множественных операций купли-продажи. Факторов, определяющих целесообразность операции с конкретной ценной бумагой, много; в частности одним их них является суждение участников операции о степени соответствия внутренней стоимости актива и его текущей рыночной цены. Но есть и формальный момент: если актив сам по себе стоит очень дорого, множество возможных покупателей сужается — не у каждого найдется требуемая сумма для приобретения даже очевидно выгодного актива. Поэтому на фондовых рынках формируются некоторые неформальные тенденции и рекомендации в отношении оптимальности цены актива с позиции его ликвидности. Так, многие специалисты полагают, что наилучший диапазон цен для акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYCE), составляет 20—80 долл. При этом чем большую долю в общем числе акционеров данной компании занимают физические лица, тем ближе цена акции к нижнему пределу. Поскольку цены на фондовых рынках обычно имеют тенденцию роста, фирмы периодически могут прибегать к специальной процедуре, называемой дроблением акций.
Существует и обратное процедура – консолидация акций. Это изменение номинальной стоимости акций, при котором акционер получает одну новую акцию большего номинала в обмен на определённое количество старых акций. [9, стр. 172]
Сама процедура выплаты дивидендов в разных странах происходит по разному. Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит несколько этапов:
1) дата объявления дивидендов – день, когда совет директоров принимает решение о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты.
2) дата переписи – день регистрации акционеров, имеющих право на получение дивидендов (состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг). Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов.
3) Для того, чтобы установить,
кто имеет право на дивиденды,
назначается экс-дивидендная
4) Дата выплаты – день, когда производится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно.
Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявить о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода или год.
Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если:
- не полностью оплачен уставной капитал;
- не выкуплены в полном
объеме собственные акции, по
которым у их владельцев
- на момент выплаты
дивидендов акционерное
- стоимость чистых активов
общества меньше суммарной
Выплата дивидендов осуществляется либо АО, либо банком-агентом, который выступает в этот момент агентами государства по сбору налогов у источников и выплачивает акционерам дивиденд за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом. По невыплаченным и неполученным дивидендам % не начисляются.
Источник выплаты дивидендов – чистая прибыль АО за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов.
Существуют различные
варианты дивидендных выплат: методика
постоянного процента распределения
прибыли, методика фиксированных дивидендных
выплат, методика выплаты гарантированных
минимальных и экстра-
Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. Отсюда, кстати, следует, что совет директоров играет решающую роль в определении самого факта выплаты дивидендов. [11]
«Роснефть» – лидер российской
нефтяной отрасли и одна из крупнейших
публичных нефтегазовых компаний мира.
Основными видами деятельности «Роснефти»
являются разведка и добыча нефти и газа,
производство нефтепродуктов и продукции
нефтехимии, а также сбыт произведенной
продукции. Компания включена в перечень
стратегических предприятий России. Ее
основным акционером (75,16% акций) является
ОАО «РОСНЕФТЕГАЗ», на 100% принадлежащее
государству. В свободном обращении находится
около 15% акций Компании (см. раздел Структура
акционерного капитала). География деятельности
«Роснефти» в секторе разведки и добычи охва