Теория финансового менеджмента

Косвенные издержки банкротства отражают трудности  управления компанией, находящейся  в сложном финансовом положении, приближающейся к банкротству или функционирующей в состоянии, близком к банкротству. Очень часто значительную часть времени и сил менеджеры высоколевереджированной компании вынуждены тратить на убеждение кредиторов в ее финансовом благополучии, вместо того, что бы сконцентрировать усилия на поиске возможных путей будущего экономического роста. Так, например, хорошим финансовым решением может быть продажа избыточных материальных активов и использование полученных средств для расширения прибыльной части бизнеса. Однако, если это означает потерю имущественного залога для кредиторов, убедить их в целесообразности продажи активов будет чрезвычайно сложно.

 

 

Список  литературы

 

1. Налоговый кодекс Российской Федерации - часть первая от 31 июля 1998 г (с изм. и доп.) // Собрание законодательства Российской Федерации.
2. Беляева Н.А. Методы формирования затрат на производство // Бухгалтерия в вопросах и ответах, 2006, №1
3. Берзон Н.И. Финансовый менеджмент / Под ред. Н.И.Берзона М., Академа, 2003
4. Вахрушина М. Управленческий анализ поведения затрат// АКДИ Экономика и жизнь, 2002, №9
5. Гиляровская Л.Т.  Экономический анализ.  – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.-527 с.
6. Горфинкель В.Я., Швандар В.А. Экономика предприятий (организаций) / Под ред. В.Я.Горфинкеля, В.А.Швандара - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 608 с.
7. Ефимова Н.Ф., Маховникова Г.А.. Финансовый менеджмент. Изд-во «Вектор» С-Петербург,2006.
8. Ефимова О. В. Как анализировать финансовое положение предприятия. - М.: Интел-Синтез, 2003.-  238 с.
9. Кнышова Е.Н., Панфилова Е.Е.. Экономика организаций. М.: - ИНФРА-М, 2004.
10. Ковалев А.М. Финансы и кредит. - М.: 2005г - 353 с.
11. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000.-с.522.
12. Кукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: Учеб. Пособие / Под ред. И.Г. Кукиной. – М: Финансы и статистика,2004
13. Платонова Н. Затраты и их классификация// Финансовая газета, 2005, №35.
14. Современный финансово-кредитный словарь / Под общ. ред. М.Г. Лапусты, П.С. Никольского.-М., 2002
15. Федорова Г.В. Финансовый анализ предприятия при угрозе банкротства. Учебное пособие. – М.: Омега – Л,2004.
16. Федосеева В.В. Экономико-математическое моделирование и прикладные модели. – М.:ЮНИТИ, 2002.-с.145.
17. Финансы. Учебник. / Под ред. В.В.Ковалева. –М.: ТК Велби. Изд-во Проспект. 2004.
18. http://fregat51.narod.ru/Investment.htm
19. http://student.bestfinds.ru/jurisprudention/jurisprudention-referat_1395.php
20. http://www.altrc.ru.
21. http://www.finam.ru/dictionary
22. http://www.realvalue.ru/osnovy_upr_finansami_van_horn
23. http://yas.yuna.ru/

 

 

Задание 1. Комплексный сквозной пример расчета средней цены капитала (WACC)

Вариант 18

I. Исходные данные

Таблица 1.1

Нераспределенная прибыль  и эмиссия обыкновенных акций

Вариант	Нераспределенная прибыль, млн. руб.	Эмиссия обыкновенных акций
		Сумма эмиссии, млн. руб.	Расходы на эмиссию, %	Дивиденды на акцию, руб.	Увеличение дивидендов в год, %	Цена одной акции, руб. 1-ой эмиссии(50 % общей суммы)	Цена одной акции, руб. 2-ой эмиссии(50 % общей суммы)
18	70	350	5,5	80	3,5	720	650

 

Таблица 1.2

Эмиссия привилегированных  акций

Вариант	Эмиссия привилегированных акций
	Сумма эмиссии, млн. руб.	Расходы на эмиссию, %	Дивиденды на акцию, руб.	Цена одной акции, руб., 1-ой эмиссии(40 % общей суммы)	Цена одной акции, руб., 2-ой эмиссии(60 % общей суммы).
18	70	2	140	700	650

 

Таблица 1.3

5-и летние облигации

Вариант	5-и летние облигации
	Сумма эмиссии, млн. руб.	Расходы по размещению, %	Годовой купон, % 1-ой эмиссии(30 % общей суммы)	Годовой купон, % 2-ой эмиссии(70 % общей суммы)
18	350	1,5	25	28

 

Для покрытия своих инвестиционных потребностей предприятие планирует в будущем году привлечь следующие виды капитала:

Нераспределенная прибыль  в сумме 70 млн. рублей.

Эмиссия обыкновенных акций  в объеме 350 млн. рублей. Расходы по эмиссии планируются в размере 5,5% от фактически вырученной суммы. Дивиденды за первый год составят 80 рублей на 1 акцию. Затем они будут ежегодно увеличиваться на 3,5%. Изучение финансового рынка показало, что для привлечения акционерного капитала в объеме 100 млн. рублей цена 1 акции должна быть установлена на уровне 720 рублей. Для удовлетворения дополнительной потребности в капитале акции придется продавать по цене 650 рублей.

Эмиссия привилегированных  акций в сумме 70 млн. рублей. Расходы  по эмиссии планируются в размере 2% от фактически вырученной суммы, дивиденды – 140 рублей. Первая эмиссия в объеме 28 млн. рублей может быть размещена по цене 700 рублей за акцию. Для привлечения остающихся 42 млн. рублей цену 1 акции необходимо снизить до 650 рублей.

Эмиссия купонных пятилетних облигаций на сумму 350 млн. рублей. Номинал 1 облигации 10 тыс. рублей, курс 100, расходы по размещению составят 1% от фактической выручки. Для облигаций первого выпуска (60 млн. рублей) установлен годовой купон 25% (выплата 1 раз в год). По второму выпуску купонная ставка составит 28%. Предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 35%.

Плановые амортизационные  отчисления составят 25 млн. рублей за год.

Данные по вариантам  приведены в таблицах 1.1-1.3.

Для расчета WACC предприятие  использует маржинальное взвешивание

II. Решение

II.1. Расчет издержек (цены) отдельных источников капитала:

а) Цена заемного капитала (K_d)

Предприятие сможет разместить только 30% (105 млн. рублей) облигационного займа с купонной ставкой 25%. С учетом расходов по эмиссии (1,5%) выручка от продажи 1 облигации составит 9850 рублей (10000 * (1 - 0,015)). Следовательно, денежный поток от первого выпуска облигаций: 9850; -2500; -2500; -2500; -2500; -12500. Построим уравнение для нахождения IRR этого потока:

 

Решением данного уравнения  является IRR = 25,564%.

Скорректировав это  значение на эффект налогового щита (t = 35%), получим:

То есть, предприятие  сможет привлечь заемный капитал  в объеме 60 млн. рублей по средней  цене 16,617%.

По остальным 245 млн. рублей займа предприятие должно выплачивать купон в размере 28%. Следовательно, денежный поток будет выглядеть следующим образом: 9850; -2800; -2800; -2800; -2800; -12800.

IRR этого потока составит 28,599%. Скорректировав это значение на ставку налогообложения, получим:

б) Цена капитала от эмиссии  привилегированных акций (K_ps)

Цена привилегированных акций  при объеме их эмиссии до 28 млн. рублей составит 700 рублей за 1 акцию. С учетом расходов на эмиссию (2%) предприятие получит от продажи 1 акции 686 рублей (700 – 700 * 0,02). Так как дивиденд установлен в размере 140 рублей, находим:

 

Чтобы получить следующие 42 млн. рублей, предприятие должно снизить цену 1 акции до 650 рублей. Доход от продажи акции составит 637 рублей (850 – 850 * 0,02). Издержки по привлечению капитала составят:

 в) Цена обыкновенного акционерного капитала (K_es)

Для нахождения цены обыкновенного  акционерного капитала воспользуемся моделью Гордона. Для первой эмиссии (175 млн. рублей) получаем:

 

Цена следующих 175 млн. рублей будет равна:

 

г) Цена нераспределенной прибыли (K_re)

Цена нераспределенной прибыли равна цене акционерного капитала без учета расходов на эмиссию. Из двух рассчитанных ранее цен K_es1 и K_es2 следует выбрать первую, так как она относится к тому выпуску акций, который последует сразу за использованием нераспределенной прибыли. Скорректировав ее на величину расходов по эмиссии, получим:

 

II.2. Определение структуры  капитала и точек излома графика  WACC:

а) Структура капитала

Предприятие использует маржинальное взвешивание, поэтому следует рассчитать удельные веса вновь привлекаемых источников ресурсов. Всего предприятие планирует получить 840 млн. рублей, в том числе: собственный капитал на сумму 420 млн. рублей (70 млн. рублей – нераспределенная прибыль и 350 млн. рублей – обыкновенные акции); привилегированный акционерный капитал на сумму 70 млн. рублей; заемный капитал на сумму 350 млн. рублей. Амортизационные отчисления (25 млн. рублей) на данном этапе расчетов не учитываются, так как их величина не влияет на среднюю цену капитала. Следовательно, маржинальная структура капитала характеризуется следующими данными:

доля собственного капитала (w_e) – 50%(420/840);

доля привилегированных  акций (w_ps) – 8%(70/840).

доля заемного капитала (w_d) –42%(350/840).

б) Нахождение точек излома графика WACC

В точках излома (BP_i) происходит увеличение средней цены капитала в результате замены менее дорогого источника более дорогим. Каждая такая точка будет находиться в конце интервала, на котором средняя цена капитала постоянна. Первый перелом графика WACC произойдет после того, как предприятие исчерпает нераспределенную прибыль и перейдет к внешнему финансированию за счет выпуска обыкновенных акций. Так как плановый объем нераспределенной прибыли равен 70 млн. рублей, а удельный вес собственного капитала (w_e) 0,5%, BP = 140 млн. рублей (70/0,5). Аналогичным образом найдем другие точки перелома, не указывая пока их порядковых номеров, так как на графике они будут отражены не по очередности их расчета, а по мере возрастания абсолютной величины:

- вторая эмиссия акций  произойдет после того как предприятие израсходует 70 млн. рублей нераспределенной прибыли и 175 млн. рублей доходов от первой эмиссии. Общая сумма менее дорогого собственного капитала составит 245 млн. рублей (175+70).

BP = 490 млн. рублей(240/0,5);

- вторая эмиссия привилегированных  акций будет осуществлена по  мере исчерпания капитала, полученного  от первой эмиссии. В общем  объеме капитала удельный вес  привилегированных акций составляет  8%, поэтому BP будет равна 336 млн. рублей;

- выпуск облигаций  с более высокой купонной ставкой   последует за использованием 70 млн.  рублей, полученных от первой  эмиссии. Доля заемного капитала (w_d) равна 42%, следовательно, BP составит  168 млн. рублей.

Всего на графике будет четыре точки излома WACC. Упорядочив их по возрастанию абсолютной величины, получим:

BP₁ = 140млн. рублей;

BP₂ =168 млн. рублей;

BP₃ = 336 млн. рублей;

BP₄ =  490 млн. рублей.

II.3. Расчет предельных  значений WACC:

Наличие четырех точек излома означает, что на графике WACC будет 5 горизонтальных отрезков:

от	0	до	140
от	140	до	168
от	168	до	336
от	336	до	490
от	490	до	840

 

Рассчитаем среднюю  цену капитала для каждого из них.

На первом интервале  собственный капитал будет представлен  в виде нераспределенной прибыли, цена которой равна 15%. Цена привилегированного акционерного капитала на этом интервале составит 20,408%, а цена заемного капитала –16,617%.

WACC₁ =15% *0,50+20,407 % *0,08+16,617*0,42 = 15,93 %

На втором интервале  произойдет переход от использования  нераспределенной прибыли к первой эмиссии обыкновенных акций. Собственный капитал теперь будет представлен акционерным капиталом, цена которого составит 15,258%. Остальные слагаемые средней цены остаются неизменными.

WACC₂ =15,258% *0,5+20,408 % *0,08+16,617*0,42= 16,25 %

На третьем интервале 15,784%. Остальные элементы будут такими же, как и на втором интервале.

WACC₃ =15,258% *0,5+20,408 % *0,08+18,590*0,42= 17,08 %

На четвертом интервале  предприятие осуществит вторую эмиссию  привилегированных  акций, которая обойдется ему дороже, чем первая. Цена привлеченного таким образом капитала составит 21,978%. Цены собственного и заемного капитала не изменятся в сравнении с предыдущим интервалом.