Теория финансового менеджмента

 

Анализ собственных  оборотных средств позволяет  сделать вывод об их недостатке на предприятии. В условиях недостаточности  собственных оборотных средств ОАО «Октябрьский хлебокомбинат» постоянно обращается к заемным источникам, позволяющим пополнять размер оборотных средств и, соответственно, финансировать текущую деятельность эмитента.

Коэффициент текущей  ликвидности имеет рекомендуемое  значение > 2. Критическим является значение показателя < 1. Значение коэффициента текущей ликвидности является критическим. Однако, ОАО «Октябрьский хлебокомбинат» постоянно предпринимает попытки увеличить значение этого показателя.

Коэффициент быстрой  ликвидности имеет рекомендуемое  значение 0,7 – 1, поэтому рассчитанные значения 0,34 и 0,4 являются недостаточными.

Положение предприятия  в рамках показателя автономии собственных  средств также нельзя считать  устойчивым, так как значение этого  показателя менее 0,5, то есть менее половины имущества предприятия сформирована за счет собственных средств. Такое значение коэффициента дает основание полагать, что далеко не все обязательства предприятия покрыты его собственными средствами.

Практически отсутствуют экономические рычаги, которые могли бы регулировать рынок сырья для производства хлеба, то есть муки. Здесь происходит процесс скрытой монополизации, а у перекупщиков муки имеются открыто поддерживающие их чиновники. В результате, предприятия хлебопекарной промышленности вынуждены покупать муку по искусственно завышенным ценам. Не редко для сбыта такой муки так же используются административные рычаги.

Искусственно поддерживаемая на низком уровне рентабельность отрасли не позволяет предприятиям проводить работу по обновлению и реконструкции основных фондов. Любой шаг по приобретению любого оборудования сказывается как фактор ухудшающий финансовые положение предприятия. Но, с другой стороны, изношенность основных фондов также является катастрофичной и не терпящей отлагательства в решении проблемой.

 

 

3.3. Диагностика банкротства ОАО «Октябрьский хлебокомбинат»

 

Исследования зарубежных ученых в области предсказания банкротства предприятий показывают, что из множества финансовых показателей можно выбрать лишь несколько полезных и более точно предсказывающих банкротство.¹²

Метод Z-счет Альтмана предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом (Edward I. Altman). Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

Расчет по  двухфакторной Z-модель Альтмана представлен в таблице 6.

Таблица 6

Расчет по  двухфакторной Z-модель Альтмана

№	Показатели	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008
1	Текущие активы (оборотные активы)	8811	17125	10313
2	Текущие обязательства (краткосрочные обязательства)	14062	19837	13468
3	Заемные средства (сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)	14062	19837	13468
4	Общая величина пассивов	19636	25411	19563
5	К1 - коэффициент текущей ликвидности     (п.1 / п.2)	0,6266	0,8633	0,7657
6	К2 - коэффициент финансовой зависимости    (п.3 / п.4)	0,7161	0,7806	0,6884
7	Значение	-1,02	-1,27	-1,17
8	Оценка значений                                                <0, вероятность банкротства невелика                                 =0, вероятность банкротства 50%                             >0, вероятность банкротства более 50 %	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z < 0	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z < 0	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z < 0

 

Результаты  многочисленных  расчетов  по  пятифакторной модели  Альтмана   показали,   что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22],  при этом предприятия, для которых Z>2,99 попадают в число финансово  устойчивых, предприятия, для  которых  Z<1,81  являются  предприятиями с высоким риском банкротства,  а интервал [1,81-2,99] составляет зону неопределенности.

Расчет по пятифакторной  модели Альтмана представлен в таблице 7.

Таблица 7

Пятифакторная Z-модель Альтмана

Показатели	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008
1	2	3	4
Текущие активы (оборотные активы)	4 406	12 968	13 719
Сумма активов*	9 818	22 769	22 732
Заемный капитал (Сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*	7 031	16 950	16 653
Нераспределенная (реинвестированная) прибыль	0	0	0
1	2	3	4
Прибыль до налогообложения	1 900	32	446
Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)*	2 787	5 574	5 835
Объем продаж (выручка)	64 449	76 185	79 406
К1  (п.1 / п.2)	0,45	0,57	0,60
К2  (п.4 / п.2)	0,00	0,00	0,00
К3  (п.5 / п.2)	0,19	0,00	0,02
К4  (п.6 / п.3)	0,40	0,33	0,35
К5  (п.7 / п.2)	6,56	3,35	3,49
Значение	7,98	4,23	4,49
Оценка значений:                                      <1,81, очень высокая вероятность банкротства                                                              >2,7, вероятность банкротства невелика	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 2,7	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 2,7	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 2,7

На конец анализируемого периода значение показателя Альтмана составило 4,49 что говорит о том, что на предприятии вероятность банкротства невелика. Однако Z-коэффициент имеет общий серьезный  недостаток  -  по  существу его  можно использовать лишь в отношении крупных кампаний,  котирующих  свои  акции  на биржах. Именно  для таких компаний можно получить  объективную рыночную оценку собственного капитала.

Расчет по четырехфакторной Z – модели Тафлера представлен в таблице 8.

Таблица 8

Четырехфакторная Z-модель Таффлера

Показатели	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008
1	2	3	4
Текущие активы (Итог оборотных активов)*	4 406	12 968	13 719
Сумма активов*	9 818	22 769	22 732
Краткосрочные обязательства*	7 031	16 950	16 653
Сумма обязательств*	7 031	16 950	16 653
Прибыль от реализации	3 620	1 324	2 706
Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)*	2 787	5 574	5 835
Объем продаж (выручка)	64 449	76 185	79 406
К1  (п.5 / п.3)	0,51	0,08	0,16
К2  (п.1 / п.4)	0,63	0,77	0,82
К3  (п.3 / п.2)	0,72	0,74	0,73
К4  (п.7 / п.2)	6,56	3,35	3,49
1	2	3	4
Значение	1,53	0,81	0,88
	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,3	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,3	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,3

 

Согласно данной модели если величина Z – счета больше 0,3 – это говорит о том, что у фирмы неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2, то банкротство более чем вероятно.

На конец декабря 2008 года значение показателя Таффлера составило 0,88 что говорит о том, что на предприятии вероятность банкротства мала.

4-х факторная модель Лиса

 

Расчет показателя вероятности  банкротства (z-счет Лиса) за анализируемый период отображен в таблице 9

Таблица 9

4-х факторная модель  Лиса

	Показатели	01.01.2006	01.01.2007	01.01.2008
1	2	3	4	5
1	Текущие активы (Итог оборотных активов)*	4 406	12 968	13 719
2	Сумма активов*	9 818	22 769	22 732
3	Заемный капитал (Сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств)*	7 031	16 950	16 653
4	Нераспределенная (реинвестированная) прибыль	0	0	0
5	Рыночная стоимость собственного капитала (Чистые активы)*	2 787	5 574	5 835
6	Прибыль до налогообложения	1 900	32	446
7	Прибыль от реализации	3 620	1 324	2 706
8	К1  (п.1 / п.2)	0,45	0,57	0,60
9	К2  (п.7 / п.2)	0,37	0,06	0,12
10	К3  (п.4 / п.2)	0,00	0,00	0,00
11	К4  (п.5 / п.3)	0,40	0,33	0,35
1	2	3	4	5
12		0,52	0,27	0,33
13	Оценка значений         :                                      <0,037, высокая вероятность банкротства                                                              >0,037 вероятность банкротства невелика.	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,037	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,037	Вероятность банкротства невелика, т.к. Z > 0,037

Критическое значение данного  показателя меньше 0,037. На конец анализируемого периода (дек. 2008) значение показателя Лиса составило 0,05 что говорит о том, что положение предприятия устойчиво.

Рассмотрев все четыре представленные зарубежные методики, можно сказать, что за анализируемый период ситуация на предприятии осталась примерно на том же уровне. В общем, на начало и на конец анализируемого периода, вероятность банкротства можно оценить как низкую.

По данным таблицы 9, коэффициент текущей ликвидности составил 0,77 (10313 / 13468). Следовательно, чтобы довести значение коэффициента до нормативного уровня (2), необходимо либо увеличить сумму ликвидных активов, либо сократить сумму краткосрочных обязательств, либо одновременно осуществить эти две процедуры.

Затем следует рассмотреть  возможные способы увеличения ликвидных  средств и включить их в план финансового  оздоровления. К таким способам можно отнести увеличение собственного капитала предприятия.

 

 

Заключение

 

Если  компания попадает в трудное финансовое положение, и акционеры, и кредиторы теоретически должны стремиться к достижению общей цели: погасить долги и избежать банкротства. На практике, однако, их интересы часто противоречат друг другу.

Проблема  агентских отношений - еще один стратегический фактор влияния на выбор структуры  капитала. Издержки противоречия интересов  можно условно разделить на две  части: первая - это "агентские издержки долга", когда максимизируется благосостояние акционеров за счет держателей долговых обязательств; вторая - это "агентские издержки собственного капитала", когда максимизируется благосостояние менеджеров компании за счет ее акционеров.

Банкротство само по себе не влияет на стоимость компании - это просто процедура организованного доступа владельцев прав требования к ее денежным потокам. Стоимость компании снижается только за счет издержек, связанных с осуществлением этой процедуры. Итогом процедуры банкротства является переход права собственности от акционеров к кредиторам, тогда как экономически обоснованное решение о ликвидации означает, что приведенная стоимость ожидаемого операционного денежного потока действующего бизнеса меньше суммы, которую можно выручить, просто продав активы.

Банкротство неизбежно сопровождают судебные и  административные расходы, это прямые издержки. Они означают, что стоимость  функционирующей компании будет всегда выше стоимости, полученной в результате процедуры банкротства. Риск потери стоимости чаще всего ложится на держателей долговых обязательств, и в качестве компенсации они будут требовать доходности тем выше, чем выше доля долга в совокупном капитале фирмы.

С одной  стороны, это ведет к увеличению вероятности невыполнения обязательств и масштабов возможных претензий, что в свою очередь увеличивает приведенную стоимость издержек финансовых трудностей; с другой стороны, большой объем процентных выплат снижает возможные доходы акционеров. Оба этих фактора действуют в направлении снижения рыночной стоимости компании.