Стратегия и тактика финансового менеджмента

Внеэксплуатационные потребности в чистом оборотном капитале (чистых оборотных средствах) = внеэксплуатационные (внециклические) потребности - внеэксплуатационные (внециклические) ресурсы.

В свою очередь:

1) в составе циклических эксплуатационных потребностей можно выделить потребности, связанные с предоставлением коммерческого кредита (задолженность дебиторов и приравненные к ним счета);

2) в составе эксплуатационных циклических ресурсов можно выделить ресурсы, связанные с получением коммерческого креди­та (задолженность поставщикам и приравненные к ним счета).

В связи с этим в составе потребностей предприятия в чистом оборотном капитале (чистых оборотных средствах) можно выде­лить потребности в чистом оборотном капитале в результате пре­вышения циклических эксплуатационных потребностей, связан­ных с предоставлением коммерческого кредита, над циклически­ми эксплуатационными ресурсами, связанными с получением коммерческого кредита.

Потребности в чистом оборотном капитале (чистых оборотных средствах), связанные с коммерческим кредитом = часть циклических эксплуатационных потребностей, связанная с предоставлением коммерческого кредита - часть циклических эксплуатационных ресурсов, связанных с получением коммерческого кредита.[3]

В связи с этим в российской экономической литературе часто приводят «узкое» определение финансово-эксплуатационных потребностей предприятия, как разницу между дебиторской и кредиторской коммерческой задолженностью, прибавляя при этом к дебиторской задолженности сырье и материалы, а к кре­диторской коммерческой задолженности все остальные крат­косрочные задолженности предприятия (таблица).

На производственных предприятиях эксплуатационные по­требности, как правило, превышают эксплуатационные ресур­сы. Это объясняется тем, что производственные предприятия реализуют свою продукцию преимущественно на условиях ком­мерческого кредита и значительная часть денежных средств по­стоянно связана в дебиторской задолженности (пока погашает­ся дебиторская задолженность за предыдущие поставки, возни­кает другая в результате новых продаж в кредит). В то же время для обеспечения непрерывности производства предприятию не­обходимо закупать, в том числе сырье и материалы, для чего не­обходимы денежные средства. В связи с превышением эксплуа­тационных потребностей над эксплуатационными ресурсами выявляется чистая потребность в финансировании. На коммерческих (торговых) предприятиях, как правило, эксплуатационные ресурсы превышают эксплуатационные по­требности. Это связано с тем, что торговые предприятия в основ­ном реализуют свою продукцию за наличный расчет, поэтому высвобождается значительная часть денежных средств. В связи с превышением эксплуатационных ресурсов над эксплуатацион­ными потребностями выявляются чистые ресурсы для финансиро­вания.

На финансовое состояние производственного предприятия оказывает:

1) положительное воздействие - уменьшение эксплуатаци­онных потребностей и увеличение эксплуатационных ресурсов;

2) отрицательное воздействие - уменьшение эксплуатацион­ных ресурсов и увеличение эксплуатационных потребностей.

Уменьшение эксплуатационных потребностей и увеличение эксплуатационных ресурсов означает, что приток денежных средств превышает их отток.

Увеличение эксплуатационных потребностей и уменьшение эксплуатационных ресурсов означает, что отток денежных средств превышает их приток.

Воздействие на финансовое состояние предприятия соотно­шения эксплуатационных потребностей и ресурсов наглядно ил­люстрирует таблица.

Воздействие соотношения эксплуатационных потребностей и ресурсов на финансовое состояние предприятия

Сумма возможных краткосрочных вложений денежных средств = ожидаемая выручка от реализации • средний остаток денежных средств на расчетном счете за соответствующий период прошлого года/ фактическая выручка от реализации за соответствующий период прошлого года.

Значение потока денежных средств, как результата соотноше­ния эксплутационных потребностей и эксплуатационных ресур­сов, также зависит:

1) от скорости оборота краткосрочных активов;

2) от объема реализации, в том числе реализации в кредит (дебиторской задолженности);

3) величины и нормы добавленной стоимости.

1. Скорость оборота краткосрочных активов. Под скоростью оборота краткосрочных активов понимается скорость, с которой сырье и материалы (в том числе приобретенные на условиях ком­мерческого кредита) превращаются в готовую продукцию, кото­рая после реализации (в том числе на условиях коммерческого кредита) превращается в денежные средства. Главной составляю­щей скорости оборота является время, необходимое для произ­водства и реализации, которое называется периодом оборота. Пе­риод оборачиваемости краткосрочных (оборотных, текущих) ак­тивов зависит от периода оборачиваемости запасов, дебиторской задолженности (задолженности покупателей), а также кредитор­ской задолженности (задолженности перед поставщиками).

Период оборачиваемости краткосрочных активов = период оборачиваемости запасов (сырья и материалов) + период оборачиваемости дебиторской задолженности - период оборачиваемости кредиторской задолженности.

Период оборачиваемости запасов (сырья и материалов) = запасы (сырье и материалы) /средняя в день выручка от реализации.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности = дебиторская задолженность /средняя в день выручка от реализации.

Период оборачиваемости кредиторской задолженности = кредиторская коммерческая задолженность / средняя в день стоимость поставок + кредиторская задолженность по оплате труда / средний в день размер оплаты труда + другие виды кредиторской задолженности / средняя в день сумма выплат в счет погашения других видов кредиторской задолженности.

Чем больше период оборачиваемости краткосрочных акти­вов, тем реже поступления денежных средств, тем меньше экс­плуатационные ресурсы и тем больше эксплуатационные потреб­ности предприятия.

Чем меньше период оборачиваемости краткосрочных акти­вов, тем чаще поступления денежных средств, тем больше экс­плуатационные ресурсы и тем меньше эксплуатационные по­требности предприятия.

2. Объем реализации. Под объемом реализации (объемом оборо­та, выручкой от реализации) понимается сумма денежных средств, полученная от продажи продукции предприятия за определен­ный период. Чем больше выручка от реализации, тем больше приток денежных средств, тем больше эксплуатационные ресур­сы предприятия, тем меньше отрицательное воздействие экс­плуатационных потребностей на финансовое состояние пред­приятия. Математически выручка от реализации представляет собой произведение цены товара на количество проданных товаров. Цена имеет сложную структуру, которую можно трактовать в за­висимости от потребностей бухгалтерского учета или финансово­го анализа. Например, в основу отчета о прибылях и убытках по­ложено выделение в составе цены двух составляющих: себестои­мости и валовой прибыли.

Цена = себестоимость реализованной продукции + валовая прибыль.

Применительно к определению потребности в чистом обо­ротном капитале (чистых оборотных средствах) в составе цены необходимо выделить затраты на сырье и материалы (часть себе­стоимости реализованной продукции) и добавленную стоимость.

Цена = затраты на потребленные сырье и материалы + добавленная стоимость.

Для определения цены готовой продукции предприятию не­обходимо иметь представление о реальном состоянии рынка как совокупности сделок купли-продажи, т.е. о реальном спросе и реальном предложении на аналогичный товар. Ведь сделка куп­ли-продажи может состояться только в том случае, когда спрос и предложение уравновешиваются в цене реализации.

3. Величина и норма добавленной стоимости. Под добавленной стоимостью понимается разница между выручкой от реализации и стоимостью сырья и материалов, затраченных на производство продукции.

Добавленная стоимость = выручка от реализации - стоимость сырья и материалов, затраченных на производство продукции.

Очевидно, что величина добавленной стоимости зависит как от выручки от реализации, так и от стоимости затраченных сырья и материалов. Если принять размер выручки от реализации за по­стоянную величину, то:

1) чем больше стоимость сырья и материалов, затраченных на производство реализованной продукции, тем меньше величина добавленной стоимости;

2) чем меньше стоимость сырья и материалов, затраченных на производство реализованной продукции, тем больше величина добавленной стоимости.

Под нормой добавленной стоимости понимается ее удельный вес в выручке от реализации.

Норма добавленной стоимости = (добавленная стоимость / выручка от реализации) • 100%.

Чем больше норма добавленной стоимости, тем больше экс­плуатационные потребности предприятия, тем больше разница между эксплуатационными потребностями и эксплуатационны­ми ресурсами, тем больше потребности в чистом оборотном ка­питале (чистых оборотных средствах).

2  Долгосрочное финансовое управление (управление долгосрочными активами и пассивами, стратегия финансового Менеджмента)

2.1 Долгосрочное финансовое управление как стратегическое управление стоимостью

Как уже было сказано выше, каждое тактическое решение признается целесообразным, если оно направлено на достиже­ние главной стратегической цели - повышение благосостояния акционеров через максимизацию стоимости предприятия. По­этому стратегическое управление предприятием можно рассмат­ривать как управление его стоимостью (стратегическое управле­ние стоимостью). Долгое время в центре внимания стратегии предприятия был потребитель продукции. Однако в условиях перепроизводства рынок оказывает давление на отпускные цены в сторону пониже­ния. При этом объемы реализации также снижаются. Средств потребителя, уплаченных за продукцию предприятия, оказывает­ся недостаточно для финансирования его дальнейшей деятельно­сти. Поэтому предприятию необходимо не только выпускать конкурентоспособную продукцию, чтобы получать высокие при­были, но и обеспечивать за счет этих прибылей высокие доходы своим акционерам. В этом случае предприятие всегда сможет привлечь средства инвесторов. Выбор конкурентных преимуществ, ассортиментная полити­ка, бренд-позиционирование и все другие вопросы, касающиеся повышения объемов реализации продукции, должны быть встроены в контекст общей стратегии предприятия, главной це­лью которой является долгосрочный рост его стоимости и на этой основе - рост благосостояния акционеров. Подобный подход позволяет найти оптимальный баланс между тактическими зада­чами и стратегическими целями. Необходим всесторонний ана­лиз принимаемых управленческих решений, позволяющий оце­нить их обоснованность с учетом существующих альтернатив и рисков. Руководству предприятия приходится постоянно выби­рать источники финансирования, направления и способы вложе­ния собственных и привлеченных ресурсов. Требуется целостная адекватная система планирования, управления и оценки деятель­ности предприятия, позволяющая эффективно координировать действия всех структурных подразделений предприятия.[4]

Концепция управления, ориентированного на стоимость предприятия, является одной из самых популярных в западном финансовом менеджменте. Методология управления стоимостью предприятия является универсальной и может применяться как на производственных, так и торговых предприятиях, а также в банках, инвестиционных компаниях и т.д., конечно, при условии ее адаптивной корректировки в соответствии с тем или другим направлением предпринимательской деятельности. Показатель роста стоимости предприятия в настоящее время признается важным финансовым показателем результатов деятельности предприятия, включается в состав публикуемой финансовой от­четности, а также используется в качестве критерия оценки в рейтинговых системах.

Стратегия объединяет принципы, способы и методы создания и поддержания высоких конкурентных преимуществ. К основным направлениям стратегического управления стои­мостью можно отнести:

1) выявление, поддержание и стоимостную оценку конку­рентных преимуществ;

2) оценку способности предприятия создавать стоимость и разработку на этой основе программ, направленных на усиление действия факторов ее повышения;

3) своевременное предоставление агентам финансовых рын­ков информации о перспективных направлениях деятельности предприятия с целью объективной оценки стоимости своих ак­ций.[5]

Источником стоимости предприятия является его способ­ность генерировать потоки денежных средств, превышающие вложенные инвестиции, т.е. получать прибыль. На стоимость предприятия оказывают влияние прежде всего дивидендная по­литика и оптимальность структуры капитала. Влияние дивидендных выплат на стоимость предприятия яв­ляется главным вопросом дивидендной политики. При этом сле­дует помнить, что изменения в дивидендной политике не должны происходить сами по себе, а в результате изменений инвестицион­ной политики и политики займов, вызванных нестабильностью рынка. В условиях их неизменности дивидендная политика не оказывает влияние на денежные потоки, генерируемые предпри­ятием. В финансовом управлении эту ситуацию описывает мо­дель Миллера—Блэка—Шоулза, суть которой состоит в том, что при заданных условиях привлечения капитала и долгосрочных инвестициях дивидендная политика не влияет на стоимость предприятия.

Дивидендная политика оказывает влияние на рыночную стоимость акций в условиях неодинакового налогообложения дивидендов и прироста капитала. Если дивидендные доходы об­лагаются по более высоким ставкам, чем прирост капитала, ры­ночная стоимость акций, приносящих высокие дивиденды, сни­зится. В этом случае целесообразно не повышать дивиденды, а инвестировать высвобожденные денежные средства в доходные активы или направить на выкуп акций.