Разработка и экономическое обоснование инвестиционных проектов (на примере Сбербанка)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.1.1. Виды классификации инвестиционных проектов

Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной  прибыли.

Принятие  решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного  проекта, множественность доступных  проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все  решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

- Обязательные инвестиции, то есть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность: решения по уменьшению вреда окружающей среде; улучшение условий труда до государственных норм.

- Решения, направленные на снижение издержек: решения по совершенствованию применяемых технологий; улучшение организации труда и управления; по повышению качества продукции, работ, услуг.

- Решения, направленные на расширение и обновление фирмы: инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица); инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);  инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение строительно-монтажных работ (СМР) на действующих площадях с частичной заменой оборудования); инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

- Решения по приобретению финансовых активов: решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.); решения по поглощению фирм; решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом; решения по освоению новых рынков и услуг; решения по приобретению нематериальных активов (НМА).

Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

1. Нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.

2. Ресурсные критерии, по видам: научно-технические критерии; технологические критерии; производственные критерии; объем и источники финансовых ресурсов.

3. Количественные критерии (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости): стоимость проекта; чистая текущая стоимость; прибыль; рентабельность; внутренняя норма прибыли; период окупаемости; чувствительность прибыли к горизонту срока планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных [19, с.24-57].

Рассмотрим  основные критерии оценки инвестиционного проекта.

Оценивая  инвестиционный проект, необходимо выявить, насколько цели и задачи инвестиционного  проекта совпадают с целями и  стратегией развития организации, так как если направление проекта противоречит общей политике организации, то возникает большая вероятность того, что проект не принесет ожидаемого результата.

Стадия  НИОКР является начальной стадией  инвестиционного проекта, на которой  следует оценить вероятность  достижения требуемых научно-технических  показателей проекта и влияние  их на результаты деятельности предприятия.

Технический успех - это получение желаемых технических  показателей, при этом эти показатели должны быть достигнута в рамках выделенных на проект средств и в требуемые  сроки. Инвестиционный проект может  быть изолированной разработкой  или родоначальником семейства  новых продуктов, определяющим дальнейшую специализацию предприятия. Поэтому  оценивать проект следует не только с позиций непосредственно нового проекта, а целесообразно выявить  и учесть возможные перспективы  разработки в течение нескольких лет семейства продуктов, а также  применения соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта или других сфер его приложения. Для предприятия большей привлекательностью обладает тот инвестиционный проект, результат которого имеет долгосрочные перспективы. Оценивая инвестиционный проект с позиций научно-технических  критериев, следует учитывать не только вероятность технического успеха, но и воздействие этого проекта  на бюджет НИОКР предприятия и  деятельность подразделений, которые  выполняют НИОКР. При проверке инвестиционного  проекта следует учитывать не нарушает ли реализация данного проекта  права на интеллектуальную собственность  какого - либо патентодержателя, а также выяснить, не ведутся ли конкурентами параллельные разработки иначе эффективность проекта может быть оценена неверно. На принятие решения также оказывает влияние возможное отрицательное воздействие на окружающую среду процесса реализации проекта. Так как в некоторых случаях экологические последствия проекта могут быть негативными, проекты могут быть запрещены законодательным путем или на предприятие могут быть наложены большие штрафы, что вызовет непредвиденные убытки и поставит под вопрос эффективность проекта [29, с.196-229].

Маркетинг. Для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность, выявили конкретных будущих потребителей.

В том случае, если конечный результат  инвестиционного проекта -продуктовая  инновация, то цель маркетингового исследования - спрогнозировать спрос на новую  продукцию которая в начальный  период предложения ее на рынке в  силу патентной или иной временной  монополии данного предприятия  на новую продукцию будет одновременно спросом на продукцию предприятия. Сюда же можно отнести и технологические  инновации, улучшающие качество продукции, создающие ее новую модификацию. Однако провести маркетинговое исследование по инвестиционному проекту, предлагающему  принципиально новый продукт, очень  сложно, т.к. в некоторых случаях они могут быть настолько новы, что их потенциальными потребителями еще не осознана потребность в них. Маркетинговое исследование в такой ситуации с большей долей вероятности может дать ошибочный, и даже отрицательный результат.

Технологические инновации, ориентированные на повышение  производительности продукта (в перспективе  обеспечивающие резкое увеличение объема прежнего по качеству продукта при  прежних или незначительно больших  затратах на его производство) или  ориентированные на резкое снижение себестоимости его производства, позволяющие снижать оптовые  и розничные цены и вытеснять  конкурентов, нуждаются в проведении сложных маркетинговых исследовании в оценке резервов емкости рынка предлагаемого инвестиционным проектом продукта или услуги [24, с.125-130].

Целью маркетингового исследования инвестиционного проекта является не только оценка спроса, но и оценка объема продаж, который будет обеспечен в результате выпуска товара или услуги, причем эта оценка имеет очень важное значение, т.к. объем продаж - это конечный показатель успеха проекта. При оценке возможного объема продаж необходимо оценить общий объем рынка, долю рынка, срок выпуска новой продукции, вероятность коммерческого успеха.

Финансы. При выборе инвестиционного проекта  большое значение имеет правильная оценка эффективности (прибыльности) проекта.

  Проект должен рассматриваться  в совокупности с уже разрабатываемыми  инвестиционными проектами, которые  также требуют финансирования. В  некоторых случаях требующие  значительных капитальных ресурсов  проекты могут быть отвергнуты  в пользу менее эффективных  проектов, но требующих меньших  затрат, из-за того, что финансовые  ресурсы необходимы для других  проектов предприятия. Концентрировать  все финансовые ресурсы предприятия на разработке одного проекта не всегда целесообразно. Предприятие может себе это позволить лишь в том случае, если проекту гарантирован 100%-ныи технический и коммерческий успех. В других случаях выгоднее направлять ресурсы на разработку нескольких инвестиционных проектов. В таком случае проявление неудач при разработке одного из проектов будет компенсировано успехом от реализации других [31, с.65-131].

В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения [23, с.341-349; 25, с.288-295].

Это значит, что проект, принимаемый  при одних условиях, может стать  невыгодным при других. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в  экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения  стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые  рынки сырья, и сбыта продукции, достижения некоторого социального  эффекта и т.д. В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных  алгоритмах, могут уступать место  неким неформализованным критериям. Очень важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называют  независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого. Проекты называют альтернативными, или взаимоисключающими, в случае, когда два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особое значение при комплектовании инвестиционного портфеля в случаях ограничений на суммарный объем капиталовложений. Проекты связаны между собой  отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам, еще подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолировано [30, с.299-361; 27, с.351-369].

Весьма  наглядным инструментом  в анализе  инвестиционных проектов графическое  представление соответствующего денежного  потока (рис. 2).

 

 

 

  

   0 1  2  3  4  5  1) с ординарным денежным

                                                                                              потоком

                   IC

 6 

0 1   2    3    4   5 2) с неординарным денежным

                                                                                              потоком

                  IC

Где IC – инвестиции в i-м году.

Рис.1.2.  Графическое представление типового инвестиционного

 проекта

 

Стрелка, направленная вверх, – приток денежных средств; стрелка направленная вниз, – их отток. В наиболее общем виде инвестиционный проект P представляет собой модель:

 

                                       Р = {IC_i, CF_k, n, r},                        (1)

 

где  IC_i – инвестиция в i-м году;

CF_k – приток (отток) денежных средств в k-м году;

 n – продолжительность периода;

 r – ставка дисконтирования.

Критерии, используемые в анализе  инвестиционной деятельности, подразделяются на две  группы в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр:

а) основанные на дисконтированных оценках – чистая текущая стоимость (NPV); индекс рентабельности (PI); внутренняя норма прибыли (IRR); дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP).

б) основанные на учетных оценках – текущая  стоимость будущих денежных поступлений (PV); срок окупаемости инвестиций (PI); коэффициент эффективности инвестиций (ARR).

 

                    (2)

                                    ;                             (3)

NPV - одна из наиболее эффективных критериев оценки выбора финансового решения. Он показывает, насколько увеличивается богатство заинтересованной организации в результате реализации проектов.

 

                                    ;             (4)

                               ;                         

IRR – это дисконтная ставка, при которой текущая стоимость чистых денежных потоков равна текущей стоимости инвестиций по проекту. При использовании внутренней ставки доходности следует учитывать, что в отличие от формирования чистой текущей стоимости, где денежные потоки дисконтируются по ставке, соответствующей средневзвешенной стоимости капитала, метод оценки инвестиционных проектов по внутренней норме прибыли подразумевает, что денежные потоки реинвестируются в проект именно на этой ставке, что представляется некорректным и искажает истинную и сравнительную картину доходности проекта.

 

                   `                                     (5)

 

.    

PI – это количество лет, необходимых для того, чтобы сумма потоков, поступающих от реализации проекта, стала равна сумме стартовых денежных инвестиций в проект. Этот метод прост, однако в нем не учтена временная ценность денег и денежных средств, поступающих после периода окупаемости проекта. Срок окупаемости инвестиций является одним из самых простых и широко распространенных в мировой - аналитической практике оценочных критериев.

                         

                                                                       (6)

 

DPP – это срок окупаемости с учетом дисконтирования, он учитывает временную ценность денег и потому считается более точным. Период определяется путем деления величины инвестиций на дисконтированный чистый поток денежных средств.

К данному  методу также относится дюрация (D). Дюрация позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты. Ключевой момент – когда проект будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет на протяжении всего срока его действия. Дюрация измеряет эффективное время действия инвестиционного проекта. Чем короче дюрация, тем эффективнее проект (при прочих равных условиях) [35, с.331-349].

                               D ;                                (7)

Где - текущая стоимость доходов за n период до окончания срока действия проекта;

t – периоды поступления доходов.

ARR – основана на расчете чистой прибыли, а не денежного потока и равна отношению среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиций.

Методы  PI, DPP, ARR не дают достоверной информации о вкладе проекта в наращивание рыночной стоимости предприятия.

Все типы инвестиционных решений, принимаемые на основе рассмотренных критериев, должны обеспечивать следующие финансовые соотношения:

1. Рентабельность  инвестиций, рассчитанная как отношение  чистой прибыли к общей сумме  инвестиций, должна быть выше  темпов инфляции.

2. Рентабельность инвестиционного проекта с учетом фактора времени должна быть выше, чем чистая рентабельность альтернативных проектов.

3. Рентабельность  активов предприятия, рассчитанная  как отношение прибыли к общему  объему, после реализации проекта  растет и в итоге превышает  среднюю ставку банковского процента  по заемным средствам.