Оценка стоимости бизнеса

 Доходный подход  к оценке бизнеса

Рыночная оценка бизнеса  во многом зависит от того, каковы его  перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается  только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, когда именно собственник будет получать данные доходы, и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее — метод ДДП).

Определение стоимости бизнеса  методом ДДП основано на предположении  о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих  доходов от этого бизнеса. Аналогичным  образом, собственник не продаст  свой бизнес по цене ниже текущей стоимости  прогнозируемых будущих доходов. В  результате своего взаимодействия стороны  придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих  доходов.

Данный метод оценки считается  наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку  любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в  конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей  и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить  вложенные средства, получить прибыль  и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции — деньги.

Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной  деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста  или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей  степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости  бизнеса может быть фактом для  принятия управленческих решений).

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в пост прогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в пост прогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок. Выбор модели денежного потока.

При оценке бизнеса мы можем  применять одну из двух моделей денежного  потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. На таблице 2. приведена схема  расчета денежного потока для  собственного капитала. Эта модель рассчитывает рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 2 - Схема расчета  денежного потока для собственного капитала

		Чистая прибыль  после уплаты налогов
Плюс		амортизационные отчисления
плюс (минус)		уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)		уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)		прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно		денежный поток

Применяя модель денежного  потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем  собственный и заемный капитал  предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов  по задолженности, которые ранее  были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности  вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить  их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как  на номинальной основе (в текущих  ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.

Метод дисконтирования  дивидендов (DDM)

Для потенциального покупателя (инвестора) одним из главных вопросов, связанных с приобретением обыкновенных акций того или иного предприятия, является следующий - реальная стоимость пакета акций, а так же будущий уровень дохода, который эти акции могут принести. Для акционера, не располагающего контрольным пакетом акций, реальным потоком являются только дивидендные выплаты, размер которых определяется не им. Для обладателя контрольного пакета возможные выплаты по вложенным средствам выше, реально вся чистая прибыль может рассматриваться как доступный поток,' что повышает оценку капитала, представленного контрольным пакетом. Так как период обращения акции не ограничен, то обезличенный инвестор будет на протяжении всего срока обращения рассчитывать на получение дивидендов и текущая оценка акции будет равна сумме дисконтированных потоков дивидендов на бесконечном временном горизонте.

Для расчета стоимости  объекта оценки воспользуемся методом  дисконтирования дивидендов (Discounted Dividend Method - DDM).

Математическая модель метода Гордона имеет следующий вид:

Ca=d/(ks-g),                                                                                        

Где

Са - стоимость предприятия (бизнеса);

d - Сумма выплаченных дивидендов;

ks - Ставка дохода на собственный капитал;

g - Темп роста суммы выплаченных дивидендов.

Сравнительный подход к оценке бизнеса

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется той суммой, за которую Она может быть продана  при наличии достаточно сформированного  рынка. Другими словами наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность  его применения, а также объективность  результативной величины, являются следующие  базовые положения.

Во-первых, в качестве ориентира  берутся реально сформированные рынком цены на сходные предприятия, либо их акции.

Во-вторых, сравнительный  подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий  доход

В-третьих, цена предприятия  отражает его производственные и  финансовые возможности, положение  на рынке, перспективы развития.

Следовательно, в сходных  предприятиях должно совпадать соотношение  между ценой и важнейшими финансовыми  параметрами, такими как прибыль, дивидендные  выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной  чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Сравнительный подход предполагает использование трех основных методов, выбор которых зависит от целей, объекта и конкретных условий  оценки.

1. Метод компании-аналога.
2. Метод сделок.
3. Метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании-аналога или  метод рынка капитала основан  на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки пакета акций.

Метод сделок или метод  продаж ориентирован на цены приобретения предприятия в целом либо его  контрольного пакета акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода — оценка 100%-гокапитала, либо контрольного пакета акций.

Метод отраслевых коэффициентов  или метод отраслевых соотношений  основан на использовании рекомендуемых  соотношений между ценой и  определенными финансовыми параметрами.

Сравнительный подход к оценке бизнеса во многом схож с методом  капитализации доходов. В обоих  случаях оценщик определяет стоимость  компании, опираясь на величину дохода компании. Основное отличие заключается  в способе преобразования величины дохода в стоимость компании. Метод  капитализации предполагает конвертацию  годового дохода в стоимость при  помощи коэффициента капитализации. Коэффициент  капитализации, построенный на основе рыночных данных, используется, как  делитель. Сравнительный подход также  оперирует рыночной ценовой информацией  и величиной дохода, достигнутого сходной фирмой. Однако в данном случае доход умножается на величину соотношения между ценой и  доходом.

Основные этапы оценки предприятия методом компании-аналога:

Сбор необходимой информации.

Сопоставление списка аналогичных предприятий.

Финансовый анализ.

Расчет ценовых мультипликаторов.

Выбор величины мультипликатора, которую целесообразно применить к оце-ниваемой компании.

Определение итоговой величины стоимости, методом взвешивания промежу-точных результатов.

Внесение итоговых корректировок.

Оценка бизнеса методом  компании-аналога основана на использовании  двух типов информации.

1.  Рыночная (ценовая) информация.

2.       Финансовая информация.

Рыночная информация включает данные о фактических ценах купли-продажи  акций компании, сходной с оцениваемой  фирмой, а также информацию о количестве акций в обращении. Число акций, на которое поделен собственный  капитал компании, оказывает прямое влияние на стоимость одной акции. Две компании, имеющие одинаковую ценность собственного капитала, могут  иметь различную стоимость одной  акции, если их число в сравниваемых компаниях различно.

Финансовая информация, прежде всего, представлена официальной бухгалтерской  и финансовой отчетностью, а также  дополнительными сведениями, перечень которых определяется непосредственно  оценщиком в зависимости от конкретных условий оценки. Дополнительная информация позволит определить степень сходства аналогов с оцениваемой компанией. На ее основе оценщик может провести необходимые корректировки, устраняющие  различия в финансовых и производственных параметрах, методах ведения учета  и составления отчетности, выявить  излишек или недостаток собственного оборотного капитала, наличие нефункционирующих  активов, внести поправки на экстраординарные события и т. д.

Финансовая информация должна быть представлена отчетностью за текущий  год- и предшествующий период. Ретро-информация собирается обычно за 5 лет. Однако этот период может быть другим, если условия деятельности предприятия будут существенно отличаться от тех, в которых оно работает на момент оценки.

В оценочной практике используется два типа ценовых мультипликаторов: интервальные и моментные.

1. К первому типу можно отнести мультипликаторы:
1. «Цена/прибыль»,
2. «Цена/денежный поток»,
3. «Цена/ дивидендные выплаты»,
4. «Цена/выручка от реализации».

К моментным мультипликаторам относят:

1. «Цена/балансовая стоимость»,
2. «Цена/ чистая стоимость активов».

Сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоемкость расчетов и анализа, является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные данным способом, имеют наиболее объективную рыночную основу, качество которой зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.

Следовательно, основным фактором, сдерживающим применение в российской практике метода компании-аналога и  метода сделок, является отсутствие достаточной  и достоверной ценовой и финансовой информации по отечественным компаниям-аналогам.

 

 

 

 

 

 

 

2. Оценка стоимости бизнеса ОАО  «Сосновая роща»

2.1 Общая характеристика объекта оценки

Наименование эмитента - ОАО «Сосновая Роща».Код эмитента - 20025-Е