Оценка стоимости бизнеса

Предприятие является системой, одной из закономерностей развития и существования которой является сбалансированность, пропорциональность ее элементов. Наибольшая эффективность  предприятия достигается при  объективно обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные элементы системы предприятия должны быть согласованны между собой по пропускной способности и другим характеристикам.

Добавление какого-либо элемента в систему, приводящее к нарушению  пропорциональности, приводит к росту  стоимости предприятия.

Следовательно, при оценке стоимости предприятия необходимо учитывать принцип сбалансированности (пропорциональности), согласно которому максимальный доход от предприятия  можно получить при соблюдении оптимальных  величин факторов производства.

Одним из важных моментов действия данного принципа является соответствие размеров предприятия потребностям рынка. Так, если предприятие является слишком большим для удовлетворения потребностей рынка, то его эффективность  падает, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Третья группа принципов  напрямую обусловлена действием  рыночной среды.

Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и предложение находятся  в равновесии, то цены остаются стабильными  и могут совпадать со стоимостью, особенно в условиях совершенного рынка.

Если рынок предлагает незначительное число прибыльных предприятий, т. е. спрос превышает предложение, то цены на них могут превысить  их стоимость. Если на рынке имеет  место избыток предприятий-банкротов, то цены на их имущество окажутся, ниже реальной рыночной стоимости³.

В долгосрочном аспекте спрос  и предложение являются относительно эффективными силами в определении  направления изменения цен. Но в  короткие промежутки времени силы спроса и предложения могут и не иметь  возможности эффективно работать на рынке имущества предприятий. Рыночные искажения могут быть следствием монопольного положения собственников. Кроме того, на этот рынок могут  влиять государственные механизмы контроля. Например, органы власти могут установить контроль над продажей предприятий.

Как уже отмечалось, полезность определена во времени и пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего, через цену. Если предприятие  соответствует рыночным стандартам, характерным в данное время для  данной местности, то цена на него будет  колебаться вокруг среднерыночного  значения; если же объект не соответствует  требованиям рынка, то это, как правило, отражается через более низкую цену на данное предприятие.

С действием такой закономерности связан другой принцип — принцип  соответствия, согласно которому предприятия, которые не соответствуют требованиям  рынка по оснащенности производства, технологии, уровню доходности и т. д., скорее всего, будут оценены ниже среднего.

С принципом соответствия связаны принципы регрессии и  прогрессии. Регрессия имеет место, когда предприятие характеризуется  излишними применительно к данным рыночным условиям улучшениями. Рыночная цена такого предприятия вероятно не будет отражать его реальную стоимость  и будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия имеет  место, когда в результате функционирования соседних объектов, например, объектов, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, скорее всего, окажется выше его стоимости.

На ценообразование влияет конкуренция. Если отрасль, в которой  действует предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной экономике в эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели. Это увеличит предложение в будущем  и снизит норму прибыли.

В настоящее время многие предприятия получают сверхприбыли только в результате своего монополистического положения и по мере обострения конкуренции их доходы будут заметно сокращаться. Отсюда вытекает, что при оценке стоимости предприятий следует учитывать степень конкурентной борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем.

Содержание принципа конкуренции  сводится к следующему: если ожидается  обострение конкурентной борьбы, то при  прогнозировании будущих прибылей данный фактор можно учесть, либо за счет прямого уменьшения потока доходов, либо путем увеличения фактора риска, что опять же снизит текущую стоимость  будущих доходов.

Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но, во многом, — внешними. Стоимость  предприятия, стоимость его имущества  в значительной мере зависит от состояния  внешней среды, степени политической и экономической стабильности в  стране. Отсюда следует, что при оценке предприятия необходимо учитывать  принцип зависимости от внешней  среды.

Изменение политических, экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень цен. Вследствие этого стоимость предприятия изменяется.

Следовательно, оценка стоимости  предприятия должна проводиться  на определенную дату. В этом заключается  суть принципа изменения стоимости. Из этого принципа следует, что для  того, чтобы рассмотреть возможные  способы использования данного  предприятия, необходимо исходить из условий рыночной среды. Спрос на рынке, возможности развития бизнеса, местоположение и другие факторы определяют альтернативные способы использования данного предприятия.

При рассмотрении альтернатив  развития может возникнуть вопрос об экономическом разделении имущественных  прав на собственность, если таковое  позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение имеет  место, если права на объект можно  разделить на два или более  имущественных интереса, в результате чего общая стоимость объекта  возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные  права следует разделить и  соединить таким образом, чтобы  увеличить общую стоимость объекта.

Результатом такого анализа  является определение наилучшего и  наиболее эффективного использования  собственности, иначе говоря, определение  направления использования собственности  предприятия, которое юридически, технически осуществимо и которое обеспечивает собственнику максимальную стоимость  оцениваемого имущества.

В этом заключается принцип  наилучшего и наиболее эффективного использования. Данный принцип применяется, если оценка проводится в целях реструктурирования. Если же целью оценки является определение  стоимости действующего предприятия  без учета возможных изменений, то данный принцип не применяется.

1.3 Подходы к  оценке бизнеса

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта. Так, при оценке с позиции доходного подхода  во главу угла ставится доход, как  основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.

Затратный подход к оценке бизнеса

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает  стоимость предприятия (его доли) с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и  обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия⁴.

Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является:

Собственный капитал = Активы - Обязательства      

Данный поход представлен  двумя основными методами:

• методом стоимости чистых активов;
• методом ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов.

Суть метода стоимости  чистых активов в том, что определяется рыночная стоимость активов путем  коррекции данных баланса, из которой вычитается рыночная стоимость обязательств. Данный метод применяется в следующих случаях:

• оценивается контрольный пакет акций;
• компания обладает значительными материальными активами;
• есть возможность выявить и оценить нематериальные активы, если они имеются;
• ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием (иначе следует применить ликвидационную стоимость);
• компания является холдинговой или инвестиционной;
• у компании отсутствуют ретроспективные данные о прибылях, или нет возможности надежно оценить ее прибыли: или денежные потоки;
• компания - это новое или вновь возникшее предприятие;
• компания сильно зависит от контрактов, или отсутствует постоянная предсказуемая клиентура;
• значительную часть активов компании составляют - финансовые активы (например, ликвидные ценные бумаги).

Расчет методом стоимости  чистых активов включает несколько  этапов.

1. Изучаются отчетный баланс и другая финансовая документация фирмы. Если финансовая документация не подтверждена аудитором, оценщик вправе сделать это сам или пригласить независимого аудитора. В баланс вносятся поправки. Составляется уточненный баланс.
2. Составляется так называемый экономический баланс. Экономический баланс отличается от бухгалтерского тем, что элементы актива и пассива пересчитываются по рыночным ценам:

- нематериальные активы  значатся в активе баланса  по цене приобретения за вычетом  износа (начисленной амортизации). Рыночная  цена, во-первых, не учитывает определенных формальностей в определении стоимости актива, которые часто допускаются в практике приобретения нематериальных активов производственными предприятиями; во-вторых, она учитывает реальное экономическое старение актива. В процессе составления экономического баланса определенная часть нематериальных активов может быть признана утратившими свою стоимость. По другим определяется оставшийся срок жизни (контрактная жизнь — время, остающееся до окончания договора; экономическая жизнь - потеря стоимости актива вследствие изменения конъюнктуры рынка). Уровень износа определяется наименьшим сроком жизни;

- оценка рыночной стоимости материальных активов производится методами оценки недвижимости, оборудования и других основных активов. Используются главным образом рыночный и затратный подход. Наиболее распространенным стандартом стоимости является стоимость замещения, учитывающая физическое, функциональное, техническое и экономическое устаревание;

-    товарно-материальные запасы анализируются по результатам инвентаризации. Устаревшие неликвидные запасы списываются по ценам возможной реализации за вычетом издержек реализации, включая доходы посредников;

-    расходы будущих периодов, если существует связанная с ними выгода, оцениваются по номинальной стоимости;

-    дебиторская задолженность анализируется с точки зрения вероятности и сроков ее получения. Безнадежная задолженность списывается. Если по части дебиторской задолженности срок получения составляет несколько месяцев, то в экономическом балансе следует привести (дисконтировать) ее сумму к моменту оценки бизнеса (определить текущую стоимость дебиторской задолженности);

-     аналогично дебиторской задолженности корректируется кредиторская задолженность;

-     финансовые активы переоцениваются по курсам, действующим на момент оценки бизнеса. Если в состав финансовых активов оцениваемой компании входят акции (доли) других предприятий, не котирующиеся на бирже или на внебиржевом рынке, то оценщику следует оценить их стоимость одним из известных и описанных выше методов;

- по методу избыточной  прибыли выделяется и оценивается гудвилл;

- экономический баланс  формируется путем изменения  стоимости собственного капитала.

3. На основе экономического баланса определяется стоимость активов и стоимость обязательств.
4. Стоимость предприятия равна экономической стоимости активов минус экономическая стоимость обязательств.

Метод ликвидационной стоимости.

Ликвидационная стоимость  предприятия представляет собой  разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами  на его ликвидацию.

Расчет ликвидационной стоимости  осуществляется следующим образом:

1. Анализируется ряд статистических и бухгалтерских документов, к которым относятся: бухгалтерские отчеты на конец каждого квартала, статистические отчеты, промежуточный ликвидационный баланс инвентарные карточки. На основании комплексного финансового анализа делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности.
1. 2.Формируется оцениваемая масса имущества. Отдельно рассматриваются следующие группы активов: наиболее ликвидные (оборотные активы) и менее ликвидные (необоротные активы).
2. Формируется сумма задолженности компании.
3. Разрабатывается календарный график ликвидации.
4. Обосновываются размеры затрат.
5. Оценивается реализуемое имущество. Оценка имущества, подлежащего реализации, осуществляется с помощью использования всех подходов оценки.
6. Определяется ставка дисконтирования с учетом планируемого срока реализации.
7. Строится график реализации имущества, на основании которого определяется совокупная выручка от реализации текущих, материальных и нематериальных активов.
8. По итогам реализации погашается накопленная сумма текущей задолженности за период ликвидации (электроэнергия, отопление и т.п.) и осуществляются выплаты по обязательствам.
9. Конечным действием является оценка ликвидационной стоимости, приходящейся на долю собственников (акционеров). Федеральный закон от 26.12.95 г. № 208 ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 12.06.95 г.) предусматривает четкий порядок распределения оставшихся сумм.