Оценка рыночной стоимости бизнеса ОАО «Ю Тэйр»

Результаты анализ представим в  табл. 2.7.

Таблица 2.7 - Расчет абсолютных показателей деловой активности.

Показатель	2012г.	2011г.	Темп роста	Темп прироста
Прибыль от продаж	2 037 587	1 391 689	146%	46%
Выручка	47 460 916	35 914 696	132%	32%
Величина активов	52 248 271	37 036 267	141%	41%

Таким образом 46%<32%>41%>100%. Правило не выполняется, что свидетельствует о неустойчивом экономическом росте.

Таблица 2.8 - Расчет относительных показателей деловой активности

Показатель	Расчет	2012г.	2011г.	Изменение
Производительность труда	В/ЧР	784	690	94
Фондоотдача ОПФ	В/ОС	9,4	6,7	2,7
К-т общей оборачиваемости капитала	В/ВБ	0,9	1,0	-0,1
К-т оборачиваемости  оборотных активов	В/ОА	1,2	1,2	0,0
К-т оборачиваемости  дебиторской задолженности	В/ДЗ	1,4	1,3	0,1
К-т оборачиваемости  кредиторской задолженности	В/КЗ	4,3	3,7	0,6
К-т оборачиваемости  собственного капитала	В/СК	18,8	14,5	4,2
К-т финансовой активности	КЗ/ДЗ	0,3	0,4	0,0

На предприятии ОАО «ЮТэйр» показатель производительности труда вырос за исследуемый период на 94 тыс. руб./чел.

Фондоотдача основных производственных фондов также выросла за исследуемый период на 2,7 руб. с каждого рубля, вложенного в основные средства.

Показатели оборачиваемости капитала и всех оборотных активов  уменьшились незначительно.

Улучшения показателей оборачиваемости  наблюдаются в случае дебиторской, кредиторской задолженности, а также собственного капитала – что свидетельствует о повышении эффективности использования собственных средств, а также улучшении управления задолженностями.

Все вышеперечисленное свидетельствует  об улучшении финансового состояния  предприятия и повышении эффективности финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Ю Тэйр».

Коэффициент финансовой активности к  концу исследуемого периода меньше 1, что говорит о большей скорости оборачиваемости кредиторской, чем  дебиторской задолженности. Т.е. предприятие  ОАО «Ю Тэйр» находится в менее выгодных условиях по сравнению со своими покупателями, погашая свои обязательства быстрее, чем покупатели, оплачивая товары.

Рост прибыли создает финансовую базу для самофинансирования, расширенного производства, решение проблем социальных и материальных потребности трудового коллектива. Чтобы оценить результаты деятельности предприятия  в целом и проанализировать ее сильные и слабые стороны, необходимо  синтезировать показатели, причем таким образом, чтобы выявить причинно – следственные связи, влияющие на финансовое положение и его компоненты (см. табл. 2.9).

Таблица 2.9 - Анализ финансовых результатов ОАО «Ю Тэйр» за 2011 – 2012гг.

№ п/п	Наименование показателя	2012	2011	Отклонение
				тыс. руб.	%
1	Выручка от реализации	47 460 916	35 914 696	11 546 220	32%
2	Себестоимость реализации	45 423 329	34 523 007	10 900 322	32%
3	Валовая прибыль	2 037 587	1 391 689	645 898	46%
4	Проценты к уплате	1 763 648	1 389 395	374 253	27%
5	Прибыль до налогообложения	154 967	82 159	72 808	89%
6	Налог на прибыль	3 961	48 897	-44 936	-92%
7	Чистая прибыль	158 928	131 056	27 872	21%

За анализируемый период с 2011 – 2012 гг.  наблюдается увеличение динамики показателей финансовых результатов. По данным анализа предприятие получает прибыль на протяжении всех лет, и ее прибыль в 2012 году увеличилась 27 872 тыс. руб.

2.2 Оценка рыночной стоимости ОАО «Ю Тэйр».

 

Оценка рыночной стоимости функционирующего предприятия, организованного в форме ОАО, может быть осуществлена в рамках всех трех подходов оценки бизнеса. В рамках сравнительного (рыночного) подхода методом компаний-аналогов, в рамках затратного подхода методом чистых активов и в рамках доходного подхода методом дисконтированных денежных потоков. Однако следует иметь в виду, что затратный подход дает наименее надежную оценку стоимости. Сравнительный подход может быть использован, если имеются достоверные сведения о ценах продаж аналогичных объектов, а при оценке доходным подходом оценщик должен изучить рыночные арендные ставки в оцениваемом сегменте рынка.

К оценке ОАО «Ю Тэйр» применены два подхода: затратный и доходный.

Для расчета стоимости предприятия  применим теорию, описанную в первой главе. Расчет стоимости методом чистых активов приведен в Приложении 3.

Нематериальные активы. Рыночная и балансовая стоимость нематериальных активов совпадают, поэтому рыночная стоимость нематериальных активов на дату оценки принимается равной 13 850 тыс. руб.

Основные средства. Эта статья подверглась существенной корректировке. В основном из-за того, что рыночная стоимость недвижимого имущества, принадлежащего предприятию, значительно выше его балансовой стоимости. По итогам проведенной оценки рыночная стоимость основных средств на дату оценки составила 4878070тыс. руб.

Запасы. По результатам оценки остальных запасов установлено, что указанная в балансе и рыночная стоимость этих запасов совпадают. Таким образом, рыночная стоимость запасов на дату оценки составляет 1 474 939 тыс. руб.

НДС по приобретенным ценностям. Этот НДС принят равным балансу, поскольку соответствующие суммы НДС учтены в отчетности корректно. Таким образом, величина НДС по приобретенным ценностям на дату оценки составляет 12 039 тыс. руб.

Дебиторская задолженность. При анализе дебиторской задолженности не выявлено ни сомнительных векселей, выпущенных другими предприятиями, ни нереальных для взыскания задолженностей. Отсутствует дебиторская задолженность с длительными сроками погашения, поэтому дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к текущей стоимости не проводилось. Помимо авансов, выданных работникам оцениваемого предприятия, дебиторская задолженность состоит из сумм по продаже продукции надежным дебиторам в рассрочку на срок менее трех месяцев.

Таким образом, по мнению оценщика балансовая и рыночная стоимость дебиторской задолженности совпадают и на дату оценки дебиторская задолженность составляет 33 563 811тыс. руб.

Денежные средства. Статья не подлежит переоценке. Величина денежных средств составляет на дату оценки 715 455 тыс. руб.

Пассивы. Стоимость пассивов, указанных в балансе, не корректировалась ввиду нецелесообразности и принята равной величине, указанной в балансе, и составляет 26 810 925тыс. руб.

Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия, определенная на основе стоимости его активов, составила 13847239 тыс. руб.

Далее проведем оценку стоимости предприятия основанную на теории из первой главы, методом дисконтирования денежных потоков.

Рассчитаем денежный поток собственного капитала ОАО «Ю Тэйр» за последний рассматриваемый год – 2012 г.

Расчет денежного потока собственного капитала ОАО «Ю Тэйр» приведем в  таблице 2.10.

Таблица 2.10 - Расчет денежного потока собственного капитала ОАО «Ю Тэйр» за 2012 г.

Знак действия	Показатели	Сумма, тыс. руб.
	Чистая прибыль после  уплаты налогов	158 928
Плюс	Амортизационные отчисления	2 487 160
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала	5 634 914
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства	293 893
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности	-7 365 573
Итого	Денежный поток	1 218 412

Длительность прогнозного периода  в рамках проведенной оценки определена с 2013 по 2014 гг. Первый год постпрогнозного периода - 2015 г.

Так как проведение прогноза процесс  трудоемкий, то предположим, что темпы роста в прогнозный период составят 22% в год, а в постпрогнозный 20%.

Таким образом, денежный поток  ОАО «Ю Тэйр», составляющий 1 218 412 тыс. руб. на три прогнозных года вперед будет следующим:

Таблица 2.11 – Расчет прогнозного денежного потока

2013 г.:	1 218 412*1,22  =	1 486 463 тыс. руб.
2014 г.:	1 486 463 *1,22  =	1 813 484 тыс. руб.
2015 г.:	1 813 484 *1,20  =	2 176 181 тыс. руб.

Следующий шаг это определение  ставки дисконта.

В нашем расчете в качестве безрисковой  ставки принята доходность облигаций федерального займа, которая для облигаций со сроком погашения 2 года составляет 6,4%. Для крупных предприятий среднегодовая рыночная премия составляет 5 – 7%. Для малых и средних предприятий риск инвестирования выше и для них прибавляют дополнительную премию, которая по величине примерно равна 5,3%. ОА «Ю Тэйр» имеет умеренно диверсифицированную клиентуру, поэтому надбавка по данному фактору может составить 3,5%. Таким образом, ставка дисконтирования для собственного капитала ОАО «Ю Тэйр» составит: 6,4% + 7% +5,3% +3,5% = 22,2%.

Ставка заемных средств принимается  на уровне 15%. При расчете средневзвешенной стоимости капитала, необходимо использовать стоимость банковских кредитов за минусом  налогов. Стоимость банковских кредитов за вычетом налогов на прибыль определяется путем умножения размера ставки процентов по банковским кредитам на выражение (1 - ставка налога). Затем определяется WACC путем умножения стоимости собственного капитала на удельный вес собственного капитала в общей структуре капитала и стоимости банковских кредитов за минусом налогов на удельный вес банковских кредитов в общей структуре капитала. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) приведен в таблице 2.12.

Таблица 2.12 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала ОАО «Ю Тэйр»

Показатель	Стоимость (а)	Удельный вес (в)	(с) = (а)*(в)
Стоимость собственного капитала, %	22,2	0,05	1,11
Стоимость кредитов до налогов, %	15
Налоговая ставка, %	20
Стоимость кредитов после  налогов, %	12	0,95	11,4
Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала WACC (округленно), %			12,7

Таким образом, ставка дисконтирования  денежных потоков на инвестированный  капитал составит 12,7%.

Расчет текущей стоимости денежных потоков предприятия в прогнозируемом периоде.

Расчет текущей стоимости  представлен в таблице 2.13.

Таблица 2.13 - Расчет текущей стоимости (на 2012 год) прогнозируемых чистых денежных потоков

Показатель	Прогнозный период		PV
	2009	2010
Чистый денежный поток, тыс. руб.	1 486 463	1 813 484	Х
Дисконтирующий множитель	0,8877	0,7880	Х
Дисконтированный денежный поток, тыс руб.	1 319 494	1 428 962	2 748 456