Оценка рыночной стоимости бизнеса ОАО «Ю Тэйр»

Поскольку в целях оценки рассчитывался бездолговой денежный поток, то в качестве ставки дисконтирования использовалась средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost Of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала учитывает в себе все риски, связанные с финансированием деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала) отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время как стоимость финансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.

Средневзвешенная  стоимость капитала рассчитывается по формуле:

WACC = (1-t)Rd×Wd + Re× We,

где:

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

t - эффективная ставка налога на прибыль;

Rd - стоимость привлечения заемных средств (проценты по займам);

Wd - доля заемных средств;

Re - стоимость собственного капитала.

We - доля собственных средств;

Расчет ставки дисконта должен соответствовать  выбранному варианту расчета денежного  потока⁵. Стоимость собственного капитала рассчитывается с использованием модели формирования цен капитальных активов (САРМ), либо используя формулу метода кумулятивного построения:

Re= R0+ Rm + Rc + Rf,

где

R0 – безрисковая ставка, %;

Rm – премия за риск инвестирования  в аналогичные предприятия (превышение  рыночной ставки над безрисковой), %;

Rc – премия за специфический  риск компании, %;

Rf – премия за территориальную дифференцированность (премия за дополнительные риски),%.

Что касается безрисковой ставки, то по поводу определения ее уровня нет единого мнения и в качестве базы для определения ее уровня могут  приниматься самые различные  ставки:

• скорректированная на годовой темп инфляции рыночная ставка доходности по долгосрочным государственным облигациям, например:
• долгосрочным облигациям США Т-Note и T-Bond, а также соответствующим долгосрочным государственным облигациям Германии и Великобритании);
• еврооблигациям (российским) в долларах США с соответствующими сроками погашения;
• облигациям внутреннего валютного займа (ОВВЗ) с соответствующими сроками погашения;
• скорректированная на годовой темп инфляции годовая доходность вложений в операции на открытых для импорта конкурентных рынках относительно безрисковых товаров и услуг;
• скорректированная на годовой темп инфляции ставка рублевого или валютного депозитного процента;
• и др.

Определим текущую стоимость будущих  денежных потоков, которые ожидаются  на протяжении прогнозного периода, воспользовавшись формулой⁶:

Расчет стоимости в постпрогнозный период.

Осуществим расчет текущей стоимости  будущих денежных потоков, генерируемых предприятием в постпрогнозный период. Если ожидается, что и в послепрогнозный  период объект по-прежнему будет приносить прибыль, то величину денежного потока чаще всего оценивают по модели Гордона. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

,

где:

CFn – свободный денежный поток  последнего прогнозируемого года;

g - коэффициент роста свободных  денежных потоков в бесконечности;

r – ставка дисконта.

1.4 Основные проблемы и показатели  оценки стоимости бизнеса

 

Для того чтобы управление, ориентированное  на стоимость, стало возможным, необходимо иметь в распоряжении эффективные методы оценки бизнеса. В арсенале отечественных компаний нет адаптированных способов оценки бизнеса. Все, что они имеют, – три стандартных подхода к оценке: дисконтирование денежных потоков, сравнение с аналогами и определение стоимости чистых активов. Некоторые идут дальше, разрабатывают оригинальные методы, обеспечивающие большую наглядность, вроде суммирования предстоящей прибыли за прогнозный период или определения добавленной стоимости на основе показателя экономической прибыли (EVA)⁷.

Проблема таких оценок заключается  в том, что они стремятся к  получению одного цифрового значения стоимости бизнеса, который характеризовал бы и эффективность управления, и  ценность данного предприятия на рынке, и будущую привлекательность  в глазах инвесторов. Другими словами, присутствует желание соединить в одном интегрированном показателе несколько равноценных составляющих.

Что бы ни говорили, стоимость бизнеса  была и остается показателем, имеющим  несколько значений в зависимости  от целей и заинтересованных сторон. Существует лишь некий ориентир стоимости, к которому стремятся сделанные оценки. При анализе стоимости одного и того же предприятия для одних и тех же целей реально получить несколько оценок, которые в равной степени будут заслуживать право на жизнь. 
Методики, предлагающие одну взвешенную оценку стоимости бизнеса, можно использовать исключительно для целей продажи бизнеса в том или ином его виде.

Чтобы предложить что-то новое, следует  разобраться с тем, какие недостатки обнаруживаются при использовании указанных выше способов оценки:⁸

• Трудность поиска информации и громоздкость расчета. Использование оценки бизнеса на регулярной основе должно быть максимально простым, а результат – наглядным.
• Наличие большого количества корректировок, связанных с непрозрачностью бухгалтерской отчетности. Для оценки менеджменту следует использовать данные управленческого учета, который должен быть приспособлен для оценки.
• Сложность долгосрочного планирования затрудняет применение доходных способов оценки. В основном используется ретроспектива фактических данных за прошлые периоды. В этой связи следует разрабатывать методику определения темпов роста денежных потоков или составлять прогнозы на сроки до пяти лет.
• Бухгалтерская оценка активов приводит к заниженной стоимости чистых активов. Необходима рыночная переоценка всех основных фондов и, если потребуется, нематериальных активов.
• Отсутствие адекватной базы для сравнения с аналогами. Задачи и требования к оценке бизнеса 

При этом оценка бизнеса должна отвечать следующим требованиям: 
 – простота; 
 – наглядность; 
 – обоснованность; 
 – периодичность; 
 – информативность.

Для целей управления стоимостью компании может использоваться несколько  методов оценки и, соответственно, несколько  показателей стоимости. Эти показатели не подлежат интегрированию – они анализируются отдельно, сравниваются друг с другом и служат для принятия различных управленческих решений.

В качестве возможных видов стоимости  предлагаются капитализация прибыли, рыночная стоимость чистых активов и сумма дисконтированных денежных потоков от собственного капитала. Использование системы оценки бизнеса, предложенной в настоящей статье, связано с определенными затратами на рыночную оценку имущества. Однако без нее сама оценка бизнеса теряет смысл, так как бухгалтерские активы большинства отечественных компаний в силу особенностей учета являются недооцененными.

Глава 2 Оценка рыночной стоимости ОАО «ЮТэйр»

2.1 Общая характеристика ОАО «Авиакомпания «Ю Тэйр» и оценка его финансового состояния

 

UTair(ОАО "Авиакомпания «Ю Тэйр»(до2002 года Тюменьавиатра́нс,ТАТ) и ООО «Ю Тэйр-Экспресс») — группа российских и зарубежных авиакомпаний, одна из крупнейших в России. Компания осуществляет пассажирские регулярные и чартерные перевозки как в России, так и за рубеж, а также является крупнейшим в России оператором вертолетныхперевозок (наибольший в мире парк вертолётов российского производства). Штаб-квартира авиакомпании расположена в городе Ханты-Мансийске. ⁹

Авиакомпания "ЮТэйр" осуществляет свою деятельность на основе принципов  рыночной экономики, стремится к  максимальной открытости и прозрачности и ставит целью достижение качественно нового уровня обслуживания клиентов и сохранение позиции современного, первоклассного, конкурентоспособного авиационного оператора.

Авиакомпания последовательно  работает над созданием системы, устойчивой к возможным неблагоприятным сценариям развития экономики в России и за рубежом, путем оптимального распределения пропорций между тремя основными направлениями деятельности:

• выполнение вертолетных работ на территории России;
• выполнение вертолетных работ за рубежом;
• осуществление пассажирских перевозок

Полное фирменное наименование эмитента: Открытое акционерное общество "Авиакомпания"ЮТэйр"

Дата введения действующего полного  фирменного наименования: 01.10.2002

Сокращенное фирменное наименование эмитента: ОАО "Авиакомпания "ЮТэйр"

Дата введения действующего сокращенного фирменного наименования: 01.10.2002

Данные  о первичной государственной  регистрации

Номер государственной  регистрации: № 0352 серия ТМЦ-Ш

Дата государственной  регистрации: 28.10.1992

Данные  о регистрации юридического лица:

Основной  государственный регистрационный  номер юридического лица: 1028600508991

Дата внесения записи о юридическом лице, зарегистрированном до 1 июля 2002 года, в единый государственный  реестр юридических лиц: 21.09.2002

Наименование  регистрирующего органа: Межрайонная инспекция Министерства по налогам и сборам России № 1 по Ханты-Мансийскому автономному округу

Контролирующим  акционером компании (75,64 %) является пенсионный фонд компании «Сургутнефтегаз». Около 5% (free float) акций компании торгуются на фондовой бирже ММВБ (биржевой тикер UTAR) и РТС (TMAT).

Генеральный директор — Андрей Мартиросов.

В своей  деятельности ОАО «Авиакомпания «Ю Тэйр» руководствуется федеральными законами и нормативными правовыми актами Российской Федерации, а также Уставом.

Открытое  акционерное общество «Авиакомпания «Ю Тэйр»является юридическим лицом, имеет самостоятельный баланс, расчетный счет в банке, печать установленного образца со своим наименованием, а также иные необходимые для осуществления своей деятельности печати, штампы и фирменные бланки.

ОАО «Авиакомпания  «Ю Тэйр» обладает полной коммерческо-хозяйственной самостоятельностью в вопросах определения формы управления, принятия хозяйственных решений, сбыта товаров, установления цен на товары и услуги, оплаты труда, распределения прибыли.

Общество имеет гражданские права и несет гражданские обязанности для осуществления любых видов деятельности, не запрещенных федеральными законами Российской Федерации.

Вертолетные работы:

Миссия  бизнес-направления вертолетных работ в России и за рубежом заключается в выполнении по заказу клиентов авиационных работ оптимального качества и сложности в любое время года и суток в любой точке земного шара силами современной и надежной вертолетной техники.

Пассажирские  перевозки:

Миссия бизнес-направления пассажирских перевозок заключается в предоставлении пассажирам транспортных услуг на самолетах различного типа, по разумным ценам и на удобных маршрутах, с обеспечением высокого уровня безопасности, комфорта и сервиса.

Далее рассматривается финансовое состояние компании: рассчитываются главные показатели, исходя из полученных результатов, делаются выводы.

Оценка финансовых показателей  предприятия осуществляется на основании  данных бухгалтерской отчетности, а именно на основании данных Бухгалтерского баланса (форма №1) и Отчета о прибылях и убытках (форма №2).¹⁰ На данной стадии анализа формируется первоначальное представление о деятельности предприятия, выявляются изменения в составе имущества предприятия и их источниках, устанавливаются взаимосвязи между показателями.

Первоначально проведем вертикальный и горизонтальный анализ баланса  предприятия. Для этого составим аналитический баланс Приложение 1.

По этим данным можно сделать  следующие выводы:

Первый раздел баланса вырос более чем в два раза не смотря на то, что такие основные статьи как Нематериальные активы и основные средства уменьшились (НМА на 56%, ОС на 23%). Увеличение произошло за счет роста Финансовых вложений (с 144 522 тыс.руб. эта статья выросла до 6 180 636 тыс.руб.), а также за счет Прочих внеоборотных активов. Причиной является заключение договора аренды с PL Panorama Leasing Limited, и приобретение ценных бумаг.

Оборотные активы в целом увеличились  на 89%: произошло это из-за увеличения Дебиторской задолженности, а также значительного увеличения Денежных средств авиакомпании (с 59 130 тыс.руб. они выросли до 715 455 тыс.руб.). Это говорит о том, что компания «Ю Тэйр» благополучно развивается и занимает не последнее место на рынке авиаперевозок.

Уставный и резервный капиталы остались неизменными. Третий раздел баланса  увеличился незначительно на 10% за счет увеличения статьи Нераспределенная прибыль. Это говорит о благоприятной тенденции.

Долгосрочные обязательства уменьшились на 6% за счет погашения части долгосрочных кредитов, что является хорошим показателем.

Что касается последнего раздела баланса, то краткосрочные заемные средства увеличились с 1 728 748 тыс.руб. до 22 076 405 тыс.руб., а также кредиторская задолженность выросла на 35%.

Валюта баланса увеличилась в целом на 80%. Исходя из этого, можно сказать, что авиакомпания «Ю Тэйр» развивается в правильном направлении.

Далее приведен структурный (вертикальный) анализ баланса (Приложение 2).

В целом за три рассмотренных  года не произошло какие-то значительных структурных изменений в активах организации, практически все статьи и разделы находятся примерно на том же уровне.

Изменение внеоборотных аткивов составило -3,52%, а изменение оборотных активов  в свою очередь увеличились на 3,52%.

Финансовые  вложения из первого раздела баланса  к 2012 году занимают 11,83% от валюты баланса, тогда как в 2010 году они занимали всего 0,5%. Основные средства наоборот уменьшились до 9,71%. За счет этих изменений  Внеоборотные активы в составе баланса  уменьшились на 3,52%.

По второму разделу баланса  значительные изменения произошли  в статье Дебиторская задолженность: с 48,72% выросла до 64,24%. Еще одной важной статьей является статья Денежные средства, не смотря на то, что в денежном выражении она выросла более чем в два раза, в валюте баланса она увеличилась всего на 1,17 %, так как баланс, как показал горизонтальный анализ, тоже растет в таком же темпе.

Удельный  вес по разделу Капитал и резервы  показал отрицательное изменение  в 3,1%, это значит, что большую часть в балансе занимают Долгосрочные и Краткосрочные обязательства.