Оценка и анализ эффективности сочетания кредитования и самофинансирования в организации

Задолженность по этим средствам, образовавшаяся спонтанно или в  плановом порядке, характеризует объем  временно привлеченных предприятием средств, которые тем или иным образом  должны быть возвращены в установленном  порядке и, как минимум, в срок, не превышающий 12 мес. с момента возникновения  соответствующего обязательства. Поставщики средств краткосрочного назначения имеют преимущество перед собственниками и лендерами в удовлетворении своих интересов.[3]

1.2. Особенности, способы, методы и инструменты финансирования деятельности организации

Инвестиционную деятельность предприятий во всех ее формах осуществляют за счет финансовых ресурсов.[1] Фонды денежных средств, создаваемые и используемые предприятием, представляют финансовые ресурсы предприятия.[4] Источником их образования служат все денежные доходы и поступления средств, как внутренние (прибыль, амортизационные отчисления и др.), так и внешние (средства, мобилизуемые на фондовом и кредитном рынках).

Наличие в необходимых  объемах финансовых ресурсов определяет финансовую устойчивость и гибкость предприятий в краткосрочном и долгосрочном периодах. Финансовая гибкость — способность предприятия оперативно формировать необходимый объем финансовых ресурсов при неожиданном возникновении высокодоходных хозяйственных операций или новых возможностях ускорения экономического роста.

Собственный капитал, состоящий  из уставного, добавочного и резервного капиталов, а также нераспределенной прибыли, создает финансовую базу для продолжения и развития ее деятельности. Кроме собственного капитала предприятие вправе использовать в своей хозяйственной деятельности средства, полученные из других внутренних и внешних источников. В процессе функционирования оно использует начальный (стартовый) капитал для последующего его увеличения посредством наращивания объема производства (продаж) и прибыли, новых эмиссий акций, создания резервного капитала и т.д. Источниками средств резервных фондов служат все источники формирования и увеличения капитала предприятия, и прежде всего его прибыль. Объем финансовых ресурсов и их структура зависят также и от вида деятельности организации. В текущей (операционной) деятельности, как правило, задействованы постоянные источники финансирования, находящиеся в ее распоряжении (как собственные — чистый оборотный капитал, так и заемные — краткосрочные кредиты банков и иных кредиторов). Кроме того, предприятие может привлечь и часть ресурсов, предназначенных на цели капитального инвестирования.

Источниками формирования и  увеличения финансовых ресурсов (финансового  потенциала) предприятия служат как  собственные, так и привлеченные из внешней среды средства, вложенные  в производственный процесс. Состав финансовых ресурсов во многом аналогичен источникам формирования и увеличения капитала предприятия. Однако их величина может быть больше за счет источников формирования имущества и других средств, не включаемых в состав капитала (например, выручка от реализации выбывшего имущества; прирост устойчивых пассивов; излишек оборотных средств на начало планируемого года; средства, поступающие в счет долевого участия в строительстве производственных объектов, и т.д.).

Максимальной регулярностью формирования отличаются собственные средства предприятия. Следует помнить, что непрерывность образования финансовых ресурсов не означает равномерности поступления их во времени: возможны существенные колебания в поквартальном разрезе.

Процесс формирования финансовых ресурсов имеет количественную определенность по объему, способу и структуре, а также характеризуется управляемостью со стороны финансистов предприятия, формирование и использование финансовых ресурсов неразрывно связано с проводимой финансовой и инвестиционной политикой. Расширение масштабов инвестирования в основной капитал предполагает мобилизацию значительных объемов финансовых ресурсов из внутренних и внешних источников.

Темпы образования финансовых ресурсов за счет прибыли определяются ее объемом, а также дивидендной и инвестиционной политикой. Направление значительной части чистой прибыли (более 50%) на выплату дивидендов акционерам приводит, как правило, к дефициту денежных средств на цели инвестирования. Уровень капитализации чистой прибыли каждое предприятие определяет индивидуально, исходя из специфики текущей и инвестиционной деятельности и сложившихся условий на рынке капитала.

Объемы и источники  формирования финансовых ресурсов, направляемых на капиталовложения, зависят и от стоимости (цены) их привлечения. При этом средневзвешенную стоимость инвестируемого капитала обязательно сравнивают с рентабельностью реального проекта. Такое сравнение позволяет предприятию формировать оптимальный инвестиционный портфель, учитывающий доходность, безопасность и ликвидность реальных инвестиционных проектов.

Возможность образования  доступных финансовых ресурсов во многом зависит от структуры капитала, сложившейся в базисном периоде, и прогноза на будущее. Увеличение доли заемных средств в структуре инвестируемого капитала (свыше 50 %) повышает уровень инвестиционных рисков и снижает финансовую устойчивость предприятия в предстоящем периоде. Указанные особенности формирования финансовых ресурсов целесообразно учитывать при разработке инвестиционной политики предприятия на предстоящий период.[1] Именно с помощью инвестиционной политики предприятие реализует свои возможности к предвосхищению долгосрочных тенденций экономического развития и адаптации к ним. [2]

В основе экономики рыночного  типа на микроуровне лежит пятиэлементная система финансирования ее системообразующих  компонентов (фирм): самофинансирование, прямое финансирование через механизмы  рынка капитала, банковское кредитование, бюджетное финансирование и взаимное финансирование хозяйствующих субъектов.

Самофинансирование. Финансирование деятельности фирмы за счет генерируемой ею прибыли. Если условно предположить, что полученная в истекшем периоде прибыль делится на две части (выплачиваемые дивиденды и реинвестированная прибыль), то возможны два варианта действий: изъять всю прибыль, направив ее на выплату дивидендов, и не выплачивать дивиденды, а всю прибыль реинвестировать на расширение производства. В зависимости от того, какому из приведенных вариантов распределения прибыли или их модификации отдается предпочтение, могут иметь место и различные воплощения идеи самофинансирования.

Реинвестирование прибыли  — весьма приемлемая и относительно дешевая форма финансирования компании, расширяющей свою деятельность. Реинвестирование прибыли позволяет избежать дополнительных расходов, имеющих, в частности, место  при выпуске акций.

Принятие решения в  отношении распределения прибыли  отчетного периода осуществляется в рамках одной из двух реальных форм самофинансирования — простой  и расширенной. Простое самофинансирование означает, что доходов, генерируемых компанией, хватает для того, чтобы поддерживать ее имущественный потенциал на определенном уровне (не уменьшать его, т. е. делать поправку на инфляцию) и удовлетворять текущие требования собственников. За счет прибыли прежде всего финансируются мероприятия, обеспечивающие поддержание имущественного потенциала, а остаток прибыли в полном объеме изымается собственниками. Здесь приоритет отдается дивидендам. Расширенное самофинансирование означает, что собственники ориентированы на расширение производственных мощностей. Получение больших текущих дивидендов для них не самоцель, и потому они готовы получать их по остаточному принципу — после удовлетворения всех инвестиционных запросов компании.

Самофинансирование —  наиболее очевидный способ мобилизации  дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах.

Финансирование  через механизмы рынка капитала.

Существует два основных варианта подобных операций: долевое  и долговое финансирование. В первом случае компания выходит на рынок  со своими акциями, т. е. получает средства от дополнительной продажи акций  либо путем увеличения числа собственников, либо за счет дополнительных вкладов  уже существующих собственников. Во втором случае компания выпускает и  продает на рынке срочные ценные бумаги (облигации), которые дают право  их держателям на долгосрочное получение  текущего дохода и возврат предоставленного капитала в соответствии с условиями, определенными при организации  данного облигационного займа. По сравнению  с самофинансированием рынок  капитала как источник обоснованного  финансирования конкретной компании практически  бездонен, Однако подобное развитие событий  возможно лишь теоретически, а на практике далеко не каждая компания может воспользоваться  рынком капитала как средством мобилизации  дополнительных источников финансирования. Функционирование рынков (в том числе  и требования, предъявляемые к  его участникам) в известной степени  регулируется как государственными органами, так, и собственно рыночными  механизмами.

Банковское кредитование. Получение банковского кредита не связано с размерами производства заемщика, устойчивостью генерирования прибыли, степенью распространенности его акций на рынке капитала, как это учитывается при мобилизации средств на финансовых рынках. Объем привлекаемого капитала теоретически может быть сколь угодно большим. Оформление и получение кредита может быть сделано в кратчайшие сроки. Главная проблема в том, как убедить банкира выдать долгосрочный кредит на приемлемых условиях.

Бюджетное финансирование — это наиболее желаемый метод финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов разного уровня. Привлекательность этой формы финансирования состоит в том, что за годы советской власти руководители предприятий привыкли к тому, что этот источник средств практически бесплатен, нередко полученные средства не возвращаются, а их расходование слабо контролируется. В силу объективных причин доступ к этому источнику постоянно сужается.

Взаимное финансирование хозяйствующих субъектов. Поскольку в ходе осуществления хозяйственных связей предприятия поставляют друг другу продукцию на условиях оплаты с отсрочкой платежа, естественным образом возникает взаимное финансирование. Принципиальное отличие данного метода финансирования от предыдущих заключается в том, что он является составной частью системы краткосрочного финансирования текущей деятельности, тогда как другие методы имеют стратегическую значимость. Подобные источники финансирования называют еще спонтанными, поскольку они меняются непредсказуемо, в зависимости от удачливости бизнеса,- его перспективности, динамики.

В теории финансового менеджмента  принято выделять стратегии финансирования оборотных активов в зависимости  от выбора источников покрытия варьирующей  их части, т.е. относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная. Выбор  той или иной модели стратегии  финансирования сводится к формальному  выделению соответствующей доли капитала, т. е. долгосрочных источников финансирования, которая рассматривается  как источник покрытия оборотных  активов.

Идеальная модель построена, основываясь на самой сути категорий «оборотные активы» и «краткосрочные обязательства (пассивы)» и их логически обусловленном соответствии.

Слово «идеальная» в данном случае не означает идеал, к которому надо стремиться; это лишь обозначение  варианта сочетания активов и  источников их покрытия, исходя из их экономического содержания. Модель означает, что оборотные  активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т. е. чистый оборотный  капитал равен 0. Такая модель практически  не встречается, поскольку на любом  этапе своей деятельности предприятие  нуждается в некоторой сумме  свободных денежных средств для  поддержания текущих расходов. Суть этой стратегии в том, что долгосрочный капитал используется исключительно  как источник покрытия внеоборотных активов, т. е. численно совпадает с  их величиной.

Агрессивная модель означает, что долгосрочный капитал LTC служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для хозяйственной деятельности.

В этом случае чистый оборотный  капитал в точности равен этому  минимуму. Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочными пассивами.

С позиции ликвидности  эта стратегия также весьма рискова, поскольку реально ограничиться минимумом оборотных активов  невозможно. Так как постоянных источников финансирования в этом случае хватает  лишь на покрытие минимума оборотных  активов, в пиковый сезон у  предприятия может не найтись  свободных средств для финансирования дополнительных потребностей в производственных запасах. Здесь относительно высока текущая прибыль (поскольку затраты на поддержание текущих запасов минимальны), но и высок риск потенциальных потерь от приостановки деятельности или неполучения возможных доходов при возрастании спроса на продукцию в пиковые периоды.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными источниками финансирования. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности формально нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине оборотным активам. Безусловно, данная модель носит искусственный характер. С позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискованна, одновременно она сопровождается относительно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынуждено нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запасов. Консервативная модель экономически не выгодна и с той точки зрения, что предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бесплатным источником финансирования.

Компромиссная модель считается наиболее реальной. Внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и определенная доля (например, половина) варьирующей части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников.

Чистый оборотный капитал  равен сумме системной части  оборотных активов и половины их варьирующей части. Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно сказывается на прибыли; однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. 

Предпочтительность той  или иной модели следует считать  условной потому, что для каждой из них характерен тот или иной значимый вид риска, эти модели не следует рассматривать как непосредственное руководство к действию, поскольку  в реальной жизни строгое следование любой из описанных моделей попросту невозможно. Модели дают лишь общее  представление о стратегии управления оборотными активами и источниками  их покрытия, помогают понять суть того или иного подхода