Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

 

Предположим, что первоначальные затраты на реализацию инвестиционного проекта составят 40 000 тн., ежегодный доход равен 14 000 тн. Экономически оправданный срок реализации проекта - 6 лет. Норма прибыли на капитал равняется 15% годовых.

Проект следует принять, так как он окупил себя практически за четыре года и меньше одного месяца на пятом году.

В зарубежной экономической литературе отмечается, что метод дисконтированного срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта.

Следует отметить, что метод дисконтированного срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко используется в практике оценки эффективности инвестиционных проектов за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

2.2.4 Внутренняя норма прибыли

Внутренняя норма прибыли представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Иначе можно сказать, что внутренняя норма прибыли — процентная ставка (ставка дисконтирования), при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Для расчета внутренней нормы прибыли можно использовать следующее уравнение:

 

  (3.9)

 

где – первоначальные затраты, тн.;

 – последний год использования инвестиционного проекта;

 – доход, тн.;

 – внутренняя норма прибыли;

 – год инвестирования;

 – расчетный год, по которому приводятся расходы (текущие и единовременные затраты) и доходы.

Левая часть уравнения представляет собой дисконтированную стоимость первоначальных затрат, начиная с года инвестирования и заканчивая последним годом использования инвестиционного проекта. Аналогично этому правая часть уравнения представляет собой стоимость всех доходов за тот же период.

Ставка процента, при которой обе части уравнения становятся равными, называется внутренней нормой прибыли. Эту норму можно трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом денежный доход используется в течение определенного периода для погашения суммы кредита и процентов по нему. Акционеры в этом случае за экономически оправданный период использования проекта не получили бы никакого дополнительного дохода, но и не имели бы убытков от использования инвестиционного проекта.

Фирма может взяться за реализацию проекта, если для его финансирования используются собственные средства, но в этом случае внутренняя норма прибыли по этому проекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую фирма может получить, положив свободные денежные средства на депозитный счет в банке.

Следовательно, руководство фирмы должно располагать информацией о стоимости капитала, т.е. о ставке процента на заемный и ссудный капитал, с тем, чтобы принимать грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам. На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.

Рассмотрим простейший пример расчета внутренней нормы прибыли.

Пример 5. Фирма инвестировала 10 000 тыс. тн. и наметила в конце четвертого года реализации инвестиционного проекта получить 18 106 тыс. тн. денежного дохода. Требуется определить, какая внутренняя норма прибыли необходима, чтобы дисконтированный денежный доход четвертого года равнялся стоимости инвестиционного проекта.

Составим уравнение:

 

,

,

.

 

Получаем, что внутренняя норма прибыли должна быть равна 0,16, или 16%.

На практике могут возникнуть более сложные проблемы. Для их решения рекомендуется составить таблицу, в которой должна быть представлена информация о первоначальных затратах и доходах от реализации инвестиционного проекта. Затем целесообразно дисконтировать денежные доходы, постепенно увеличивая ставку дисконтирования до тех пор, пока разность между суммой дисконтированных доходов и затрат на инвестиционный проект не окажется равной нулю. Если полученная разность окажется положительной величиной, то ставку дисконтирования увеличивают до тех пор, пока эта разность не станет отрицательной. Последняя ставка дисконтирования и окажется максимально приближенной к внутренней норме прибыли. Точная величина внутренней нормы прибыли может быть определена по формуле линейной интерполяции.

 

  (3.10)

 

где – внутренняя норма прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходов и первоначальными затратами на реализацию инвестиционного проекта равна нулю;

 – последняя высшая ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет положительное значение;

 – ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость имеет отрицательное значение; при этом Е2 должна быть на один пункт выше , (например, если последняя, наивысшая ставка дисконтирования равна 0,17, или 17%, то Е2 должна быть равна 0,18, или 18%);

 – чистая приведенная стоимость при наивысшей ставке дисконтирования , при которой она имеет положительное значение;

– чистая приведенная стоимость при ставке дисконтирования Е2, при которой она имеет отрицательное значение.

Проиллюстрируем определение внутренней нормы прибыли, при которой разность между суммой приведенных доходов и инвестиционными издержками равна нулю. Предположим, что при ставке дисконтирования, равной 0,17, или 17%, чистая приведенная стоимость составит 110 тыс. тн. Если же ставку дисконтирования принять равной 0,18, то чистая приведенная стоимость будет иметь отрицательное значение, равное 203 тыс. тн. Следовательно, внутренняя норма прибыли будет больше 17%, но меньше 18%. Точное значение внутренней нормы прибыли исчисляется по формуле 3.10:

 

 

Внутреннюю норму прибыли рассчитывают и графическим путем. Для этого на оси ординат откладывают как положительные, так и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, а на оси абсцисс – ставки дисконтирования. Прямая, соединяющая положительные и отрицательные значения чистой приведенной стоимости, пересечет ось абсцисс при нулевом значении чистой приведенной стоимости и покажет искомое значение внутренней нормы прибыли. В общем случае внутренняя норма прибыли отражает возможно достижимый уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. Если имеется несколько инвестиционных проектов, то предпочтение отдается тому из них, у которого внутренняя норма прибыли имеет наибольшее значение.

 

Рисунок 2 – Графический расчет внутренней нормы прибыли

 

Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Критерий принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта основывается на превышении расчетной внутренней нормы прибыли проекта над нормой прибыли, которую требует инвестор. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется использовать при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта.

Вместе с тем метод внутренней нормы прибыли не рекомендуется применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых могут осуществляться значительные единовременные вложения. В таких ситуациях возможно возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод о целесообразности инвестиционных расходов становится сложно.

Одна из проблем, которые возникают при применении дисконтирования для оценки инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности выводов о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Например, оценка целесообразности использования инвестиционного проекта, данная на основе применения метода чистой приведенной стоимости, может не совпадать с результатом расчетов на основе метода внутренней нормы прибыли. Это затрудняет принятие управленческих решений, если фирма имеет несколько вариантов реализации инвестиционного проекта или несколько инвестиционных проектов и требуется выбрать лучший.

 

2.2.5 Метод аннуитета

Метод равномерного распределения общей суммы платежей по годам использования инвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом ежегодного взноса в счет погашения долга. При использовании этого способа размер ежегодного платежа определяется по формуле 3.11:

 

  (3.11)

где – современная общая стоимость платежа, тн.;

 – приведенная стоимость ежегодного платежа или капитализированная стоимость повторяющегося платежа, тн.;

 – коэффициент аннуитета;

 – количество лет реализации проекта, годы;

– заданная процентная ставка.

Коэффициент аннуитета показывает размер постоянных ежегодных платежей, современная стоимость которых равна 1 тн. для заданного количества лет (п) при заданной процентной ставке (Е).

Расчет аннуитета чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости платежа (Ко), которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность использования инвестиционного проекта. Рассмотрим пример 6.

Пример 6. Предположим, что для реализации инвестиционного проекта фирма вынуждена взять кредит в сумме 20 000 тыс. тн. Продолжительность погашения кредита и использования инвестиционного проекта равна пяти годам, после чего остаточная стоимость проекта равна нулю. При этом размер ренты (процентной ставки) равен 10%.

В этом случае размер ежегодного платежа составит 5276 тыс. тн. (20 000 * 0,2638).

Если далее предположить, что годовой денежный доход равномерно распределяется по годам использования инвестиционного проекта и составляет 6000 тыс. тн., то экономический эффект в расчете на год будет равен 724 тыс. тн. (6000 - 5276).

Следовательно, экономический эффект в расчете на год по методу аннуитета можно определить по формуле 3.12:

 

  (3.12)

где – экономический эффект в расчете на год, тн.;

 – денежный доход за один год использования инвестиционного проекта при равномерном получении денежных доходов, тн.;

 – приведенная стоимость повторяющегося платежа, тн.

Если затем с помощью методов аннуитета и чистой приведенной стоимости при равномерных денежных потоках рассчитать возможный экономический эффект от реализации инвестиционного проекта, то расчеты дадут результаты, получение которых показано в примере 7.

Пример 7. Компания запланировала приобрести станок, расходы на покупку которого составят 60 000 тн. Срок эксплуатации станка оценивается в 8 лет. Ожидаемая норма прибыли (дисконтная ставка) предполагается равной 0,1. Остаточная стоимость станка принимается равной нулю. Экономия текущих затрат от использования станка равномерно распределяется по годам и равна 12 000 тн. в год. В данном конкретном случае экономию текущих затрат примем равной денежному доходу от реализации проекта. Теперь предположим, что имеются два варианта финансирования инвестиционного проекта. При первом варианте источником финансирования является прибыль компании. При втором варианте источником финансирования выступает кредит банка, предоставленный под процентную ставку 10% годовых.

При этом погашение кредита предусмотрено равномерно распределить по годам использования инвестиционного проекта.

Исходя из изложенного, расчет экономического эффекта от использования инвестиционного проекта проведем двумя методами в зависимости от источников его финансирования.

По первому методу размер чистой приведенной стоимости за весь срок использования инвестиционного проекта определим путем расчета приведенного денежного дохода за весь срок использования инвестиционного проекта и сравним его с инвестиционными затратами.

При втором методе, когда источником финансирования является кредит банка, размер экономического эффекта в расчете на один год использования инвестиционного проекта определим по методу аннуитета.

 

 

 

Заключение

 

По итогам курсовой работы мы выяснили, что для оценки эффективности инвестиционных проектов используют большой объем информации. При этом отличительной особенностью всех хозяйственных субъектов является различие в их целях и критериях оценки.

Применение различных методов расчета эффективности проекта не исключает получения одинаковых результатов с точки зрения эффекта в долгосрочном периоде. Прогноз финансовых показателей проекта представляет собой исходный пункт оценки экономической эффективности проекта в предположении трех вариантов условий его реализации: пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного. Каждый проект основан на ряде предпосылок и условий инвестирования и потребления. Конкретный вариант реализации проекта выбирают на основе анализа влияния всех факторов.