Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

 

Если оценивать экономическую эффективность по данным бухгалтерского учета, т. е. без дисконтирования, то чистую стоимость (общий эффект) можно определить как разницу между суммой доходов и инвестиционных издержек.

В этом случае чистая приведенная стоимость может быть определена по формуле 3.1:

 

   (3.1)

 

где – чистая стоимость денежных средств за весь срок использования оборудования, тн.;

 – денежный поток в год t, тн.;

 – инвестиционные издержки на приобретение оборудования, тн.;

 – первый год получения дохода от инвестиционного проекта;

Т – срок полезного использования инвестиционного проекта, лет.

Подставив фактические значения показателей в приведенную формулу, получим, что чистая стоимость за весь срок использования инвестиционного проекта составит:

 

5000 + 5000 + 5000 + 5000 + 5000 + 9000 - 20 000 = 14 000 тн.

 

Однако использование метода чистой приведенной стоимости для оценки эффективности инвестиционных проектов предполагает необходимость дисконтирования денежных потоков, т. е. выражение будущих денежных потоков через их стоимость в году, когда были произведены инвестиционные издержки. Выполнение этого требования означает, что расходы, которые фирма получила за все годы использования оборудования, должны быть приведены к году 0 – времени, когда осуществлены инвестиции (иначе его называют «годом сегодняшнего дня»). Данный расчет можно выполнить путем умножения годовых денежных доходов на коэффициент дисконтирования и суммирования полученных результатов по формуле 3.2:

 

  (3.2)

 

 – общий дисконтированный поток за весь срок использования оборудования, тн.;

– годовые денежные доходы от использования оборудования и выручки от его продажи, тн.;

– коэффициенты дисконтирования по годам использования оборудования.

При этом коэффициенты дисконтирования денежных потоков к году осуществления инвестиционных издержек (к году 0) могут быть определены по формуле 3.3:

 

, (3.3)

 

где – ставка дисконтирования (требуемая норма прибыли);

 – год получения дохода.

Отсюда коэффициенты дисконтирования по годам использования инвестиционного проекта при ставке дисконтирования 12% будут равны:

 

; ;

; ;

;

 

В соответствии с этими данными, в примере дисконтированные денежные доходы по годам использования инвестиционного проекта составят, тн.:

;

;

;

;

;

.

 

Общая сумма дисконтированного денежного дохода за все 6 лет использования инвестиционного проекта равняется:

 

до6щ = 4465 + 3986 + 3559 + 3176 + 4559 = 22 589 тн.

 

Отсюда чистая приведенная стоимость - 2589 тн. (22 589 -20 000), т.е. осуществление инвестиционного проекта целесообразно.

Из изложенного следует, что метод расчета чистой дисконтированной стоимости требует элементарных знаний теории расчета сложных процентов.

На практике могут возникнуть определенные сложности, так как потоки денежных доходов и расходов поступают не в конце года, как это предполагается в финансовых таблицах для расчета сложных процентов и коэффициентов дисконтирования, а в течение всего года. Однако эта проблема решится, если рассчитать средневзвешенную ставку дисконтирования с учетом месячного движения денежных доходов и расходов в течение года.

 

2.2.2 Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности

Рентабельность – индекс доходности – отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение рентабельности (индекса доходности) – это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости.

Общая формула для расчета индекса доходности (/д) выглядит следующим образом:

 

 или               (3.8)

 

где – общая сумма дисконтированного дохода за весь срок реализации инвестиционного проекта, тн.;

 – первоначальные затраты (инвестиционные издержки) на реализацию инвестиционного проекта, тн.;

 – приведенные капитальные затраты к началу реализации инвестиционного проекта, если инвестиции осуществляются в течение ряда лет, тн.

Если индекс доходности будет равен 1, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным средствам, и фирма получит прирост дохода в пределах заданной нормы прибыли. В этом случае проект принимается при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного проекта, будет больше, чем норма прибыли на капитал, рассчитанная в целом по фирме. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе доходности меньше 1 проект отклоняется.

Пример 2. Рассмотрим порядок расчета индекса доходности. Инвестиционные издержки составляют 25 000 тн. Общий срок использования инвестиционного проекта равен 5 годам; норма прибыли – 10%. Информация о денежных потоках приведена в таблице 2.

Если вычислить показатель рентабельности (индекс доходности) по данным таблицы 2, то получим, что он равен:

 

 

Таблица 2 - Денежные потоки

 

Денежные потоки	Год 0-за траты в инвестиции	Годы получения дохода					Всего
		1	2	3	4	5
А	1	2	3	4	5	6	7
Инвестиционные издержки	25 000	-	-	-	-	-	-
Денежные доходы	-	6000	7000	7000	8000	8000	36 000
Коэффициенты приведения	-	0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209
Дисконтированные денежные доходы	-	5455	5785	5259	5465	4967	26 931

 

Следовательно, проект следует принять исходя как из чистой приведенной стоимости, равной 1931 тн. (26 931 – 25 000), так и из показателя рентабельности (индекса доходности), равного 1,077.

Возникает вопрос, какой из показателей более объективен и точен? Считается, индекс доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Прежде всего, разница между числителем и знаменателем показывает величину чистой приведенной стоимости, т. е. дает количественную характеристику инвестиционного проекта. Сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с другими альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию.

Рассмотрим возможности использования показателя рентабельности (индекса доходности) для решения этой проблемы.

Пример 3. Предположим, что фирма имеет 200 000 тн. свободных денежных средств, которые она хочет инвестировать в какие-нибудь инвестиционные проекты, информация о которых приведена в таблице 3.

 

Таблица 3  - Информация об инвестиционных проектах

 

Проекты	Инвестиционные издержки, тн.	Дисконтированные денежные доходы, тн.	Индекс доходности
	1	2	3
А	100 000	160 000	1,6
Б	60 000	90 000	1,5
В	40 000	80 000	2,0
Г	60 000	84 000	1,4
Д	40 000	64 000	1,6
Итого	300 000	478 000	Х

 

Ранжируя эти проекты по индексу доходности, можно рекомендовать руководству фирмы принять проекты В (индекс доходности 2,0), А (индекс доходности 1,6) и Д (индекс доходности 1,6). Проекты Б и Г должны быть отвергнуты из-за меньшей рентабельности и ограниченности средств на реализацию остальных проектов.

Возможен и другой подход к решению данной проблемы. На реализацию проектов В, А и Д потребуется 180 000 тн. (100 000 + 40 000 + 40 000). Всего у фирмы было 200 000 тн. которые она могла инвестировать. Оставшиеся 20 000 тн. можно направить на реализацию части проекта Б. Основное допущение здесь состоит в том, что можно реализовать какую-то часть от проекта Б. Однако на практике это не всегда достижимо.

 

2.2.3 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Этот срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени.

Первоначальные затраты – затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта.

Сущность метода дисконтированного срока окупаемости состоит в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, которое необходимо для его окупаемости. Достоинство метода состоит в том, что он имеет четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный срок своей реализации.

Рассмотрим методику использования этого метода на примере 6.

Пример 4: Расчет срока окупаемости инвестиций на основе метода дисконтированного срока окупаемости инвестиций (таблица 4).

 

Таблица 4 - Данные о затратах, текущей и приведенной стоимости по инвестиционным проектам (тыс. тн.)

 

Годы	Затраты на инвестиции (-), денежный доход (+)	Текущая стоимость инвестиций (-) и денежного дохода (+) исходя из 15% годовых	Приведенная стоимость по реализации инвестиционного проекта
А	1	2	3
0	-40 000	-40 000	-40 000
1	14 000	12 174	-27 826
2	14 000	10 585	-17 241
3	14 000	9205	-8036
4	14 000	8005	-31
5	14 000	6961	6930
6	14 000	6052	12 982