Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

 – срок полезного использования инвестиционного проекта, который изменяется от до , лет.

Расчет чистой прибыли за расчётный год использования инвестиционного проекта может быть произведен по формуле 2.11:

 

  (2.11)

 

где – цена конкретного вида продукции (работ, услуг) по новому и базовому варианту, тн.;

 – выпуск конкретных видов продукции в i-м году, шт.;

 – себестоимость единицы конкретного вида продукции в i-м году, тн.;

 – капитальные вложения на реализацию i-го варианта инвестиционного проекта, тн.;

– норматив эффективности капитальных вложений, устанавливаемый инвестором.

 

2.1.5 Метод накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта (cash-flow)

Методика расчета накопленного эффекта за расчетный период использования инвестиционного проекта состоит в следующем.

1. Рассчитывается денежный поток  от операционной деятельности  по годам использования инвестиционного проекта. Под операционной деятельностью подразумевается получение чистого дохода от использования инвестиционного проекта. Чистый доход включает сумму чистой прибыли и амортизации по годам использования инвестиционного проекта.

2. Рассчитывается сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как алгебраическая сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией инвестиционного проекта. Методика расчета сальдо инвестиционных потоков зависит от структуры источников финансирования инвестиционного проекта (соотношения собственных и заемных средств). Если одним из источников финансирования инвестиционных проектов является заем, то следует проводить расчет процентов по кредиту в зависимости от процентной ставки, суммы самого кредита и сроков его погашения.

3. Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты по каждому сроку использования инвестиционного проекта.

4. Рассчитывается размер ежегодного взноса в счет погашения кредита. Размер ежегодного взноса в счет погашения кредита определяется таким образом, чтобы сальдо между чистым доходом от операционной деятельности, с одной стороны, и суммой процентов за кредит, а также ежегодным размером погашаемого кредита, с другой - имело нулевое или положительное значение.

5. Рассчитывается суммарное сальдо  денежного потока по инвестиционной  и операционной деятельности  по каждому году использования  инвестиционного проекта.

6. Рассчитывается сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности нарастающим итогом, начиная с «нулевого года», когда были произведены инвестиционные затраты и, кончая последним годом использования инвестиционного проекта.

7. Принимается управленческое решение о целесообразности реализации того инвестиционного проекта (того варианта капитальных вложений), который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет накопленного эффекта за весь срок использования инвестиционного проекта (Эн) можно произвести по формуле 2.12:

 

  (2.12)

 

где – суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности по каждому конкретному году использования инвестиционного проекта, тн.

Данный показатель, в свою очередь, рассчитывается по формуле:

 

  (2.14)

 

где – чистый доход от операционной деятельности за i-ый год использования инвестиционного проекта, включающий сумму чистой прибыли и амортизации, тн.;

 – сальдо притоков и оттоков по каждому году инвестиционной деятельности предприятия, тн.

Суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности, или чистый доход от реализации инвестиционного проекта, включает сумму чистой прибыли и амортизации за вычетом инвестиционных затрат. Чистая прибыль при этом рассчитывается как разность между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет.

Под прибылью от операционной деятельности понимается прибыль от реализации инвестиционного проекта. Она рассчитывается в виде разности между выручкой от реализации продукции без косвенных налогов и ее себестоимостью, обусловленной операционной деятельностью или, точнее, обусловленной реализацией инвестиционного проекта.

Объем погашенных кредитов по годам использования инвестиционного проекта определяется по формуле 2.13:

 

  (2.13)

 

где – чистый доход от операционной деятельности в i-м году, тн.;

 – величина процентов за кредит в i-м году, тн.;

 – размер погашенных кредитов в i-м году, тн.

Например, для первого года чистый доход составляет 90 тыс. тн., проценты за кредит – 21 тыс. тн., или 10% суммы кредита. Тогда размер погашенного кредита составит в i-м году 69 тыс. тн. Значение размера погашенного кредита принимается на таком уровне, чтобы сальдо от операционной и инвестиционной деятельности было равно нулю или имело положительное значение.

Для второго года размер погашения кредита определяется следующим образом. На первом этапе рассчитывается величина непогашенной части кредита как разница между общей суммой кредита (210 тыс. тн.) и размером погашенного кредита в первом году, равного 69 тыс. тн. В этом случае разность составит 141 тыс. тн. На втором этапе определяется величина процентов за кредит (10% годовых) – 14,1 тыс. тн. На третьем этапе исчисляется возможная величина погашения кредита во втором году использования инвестиционного проекта. Расчет проводится по формуле 2.13. Аналогичным образом проводится расчет в последующие годы использования инвестиционного проекта. Расчет проводится до тех пор, пока сальдо суммарного потока от операционной деятельности за вычетом кредитов и процентов по кредитам не будет иметь положительного значения. Затем из результатов от операционной деятельности вычитаются источники собственных средств финансирования инвестиционного проекта. Расчет проводится до тех пор, пока разница между платежами от операционной и инвестиционной деятельности не примет положительное значение.

На заключительном этапе определяется сальдо накопленного эффекта от инвестиционной и операционной деятельности за весь срок использования инвестиционного проекта. Расчет проводится путем последовательного суммирования сальдо суммарных потоков от операционной и инвестиционной деятельности, полученных по отдельным годам использования инвестиционного проекта.

В завершение исследования проводится сравнение сальдо накопленных эффектов по альтернативным проектам. К внедрению принимается инвестиционный проект, по которому сальдо накопленного эффекта имеет максимальное значение.

Использование этого метода, как и других методов сравнительной эффективности инвестиционных проектов, имеет существенные ограничения. К ним относятся: относительно небольшой срок использования инвестиционного проекта (до 5 лет), ограниченный масштаб изменений в производственном потенциале предприятия.

Следует также отметить, что в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов совокупность движения денежных средств рассматривают как совокупность денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, обусловленных реализацией инвестиционных проектов.

 

 

 

2.2 Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании

 

Прежде чем, рассмотреть методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, мы определимся, что представляет собой дисконтирование.

Дисконтирование – метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Изучение существующих методов оценки эффективности инвестиций, основанных на дисконтировании, позволило нам сгруппировать их следующем порядке:

1) метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);

2) индекс доходности;

3) дисконтированный срок окупаемости  инвестиций;

4) метод внутренней нормы прибыли;

5) метод аннуитета.

 

2.2.1 Метод чистой приведенной стоимости

Чистая приведенная (дисконтированная) стоимость – разница между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. Денежные доходы в данном случае понимаются как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. Из дохода предварительно вычитается налог на прибыль, поэтому на практике доход определяется путем суммирования массы прибыли за вычетом налога на прибыль и амортизации.

Для исчисления чистой приведенной стоимости необходимо располагать информацией не только о движении денежных средств, обусловленном формированием денежных доходов, но и о движении денежных средств, связанном с инвестиционными издержками, необходимыми для реализации инвестиционного проекта. Вышеназванное движение денежных средств называется денежными потоками.

Таким образом, денежные потоки – движение средств (доходов, расходов, инвестиционных издержек) за период реализации инвестиционного проекта.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта исходя из сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций: если чистая приведенная стоимость положительна (ее значение больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. Положительное значение чистой приведенной стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Для использования метода чистой приведенной стоимости необходимо располагать следующей информацией:

- о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

- о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

- об ожидаемом экономически целесообразном сроке использования инвестиционного проекта;

- о требуемой норме прибыли (дисконтной ставке), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Обоснование нормы прибыли (дисконтной ставки) выступает наиболее важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За ставку дисконтирования (норму прибыли), как правило, принимается минимальная норма прибыли, которая нередко приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в банках. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого фирмы считают нецелесообразным вкладывать свой капитал в реализацию инвестиционного проекта.

Рассмотрим условный пример определения чистой приведенной стоимости.

Пример 1. Расчет чистой приведенной стоимости.

Фирма запланировала приобрести новое оборудование стоимостью 20 000 тн. Рост эксплуатационных издержек на это оборудование оценивается в 3000 тн. в год в сравнении с прежней технологией. Однако экономия на оплате труда составит 8000 тн. Срок службы оборудования равен 6 годам. После его завершения оно может быть продано за 4000 тн. С целью упрощения понимания сущности расчета не будем учитывать при определении чистой приведенной стоимости амортизацию и налоги. Норма прибыли (ставка дисконтирования) принята на уровне 12% годовых. Расчет денежных потоков приведен в таблице 1.

Затраты на приобретение оборудования возникли в конце года, предшествующего началу его эксплуатации. Принимаем этот год за нулевой, т.е. инвестиционные издержки не подлежат дисконтированию.

Дисконтную ставку принимаем на уровне 12%, исходя из предположения, что затраты на эксплуатацию оборудования и экономия фонда оплаты труда условно берутся на конец года.

Таблица 1 - Расчет денежных потоков для определения чистой приведенной стоимости (тыс. тн.)

 

№ п/п	Денежные потоки по данным учета	Год внедрения (0)	Годы эксплуатации
			1	2	3	4	5	6
А	Б	1	2	3	4	5	6	7
1	Инвестиционные издержки	-20	-	-	-	-	-	-
2	Рост эксплуатационных издержек		-3	-3	-3	-3	-3	-3
3	Экономия фонда оплаты труда		+8	+8	+8	+8	+8	+8
4	Выручка от продажи оборудования	-	-	-	-	-	-	+4
5	Общие годовые денежные потоки	-20	+5	+5	+5	+5	+5	+9