Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

Вопросы выбора рациональной структуры источников финансирования инвестиционного капитала предприятия приобретают все большую актуальность в связи сокращением предложения кредитных ресурсов на рынке капиталов, а также дефицита собственных средств предприятия.

Эффективное управление структурой источников финансирования инвестиционного капитала предприятия является залогом его успешного функционирования и заключается в создании такого соотношения собственных и заемных средств, при котором достигается максимальная стоимость собственного инвестиционного капитала. Однако расчет стоимости собственного инвестиционного капитала методом дисконтирования денежных потоков представляет собой трудоемкий процесс и не дает возможности понять степень эффективности инвестиционного решения. Поэтому, с нашей точки зрения, основным критерием рациональной структуры инвестиционного капитала для отечественных предприятий должна стать максимизация прироста его экономической добавленной стоимости. Поиск рациональной структуры источников финансирования, согласно предложенному критерию, позволит учесть «избыточную» стоимость, созданную инвестициями, определить нормы возврата капитала, выделяя при этом денежный поток только от инвестиционной деятельности, учесть средневзвешенное значение цены различных видов финансовых инструментов, используемых для финансирования инвестиций.

Обращение инвестиционного капитала предприятия начинается с момента приобретения инвестиционных ресурсов и заканчивается продажей готовой продукции. Следовательно, инвестор авансирует финансовые ресурсы только с целью извлечения прибыли или дохода от реализации инвестиционного проекта, что отличает инвестиционный капитал от простого инвестиционного вложения (инвестиционные вложения отдельных видов имущества и/или ресурсов в своем целевом использовании не дают возможности получения дохода, а только косвенным образом создают условия для функционирования инвестиционного капитала и текущей деятельности производства продукции, работ и услуг. К подобным инвестиционным вложениям, как правило, относятся инфраструктурные объекты федерального и регионального назначения, такие, как мосты, дороги и другие объекты, которые в случае бесплатного использования являются затратными, но необходимыми для развития экономики).

Обратный приток финансовых ресурсов и возрастание стоимости объекта вложения обусловлены креативным характером инвестиционных затрат, направленным на удовлетворение потребностей экономической системы. Процесс обращения инвестиционного капитала имеет смысл только в случае приращения стоимости объекта вложения, что и образует доход инвестора. В результате инвестиционного процесса извлекается большее количество финансовых ресурсов, чем было авансировано. Заканчивая движение, финансовые ресурсы образуют начало нового кругооборота инвестиционного капитала.

Хозяйствующие субъекты не всегда могут осуществить финансирование своих инвестиционных проектов только за счет собственных средств, поэтому они вынуждены обращаться к различным финансово-инвестиционным посредникам. Однако отсутствие развитого фондового рынка приводит к объективным трудностям в выпуске корпоративных облигаций, сложно прогнозировать приток капитала и в случае дополнительной эмиссии акций. Поэтому наиболее распространенными вариантами привлечения финансовых ресурсов являются кредитование и вложение средств на условиях долевого участия в денежной выручке или в готовой продукции после реализации инвестиционного проекта. В настоящее время запуск инвестиционных проектов «в складчину» (на основе долевого участия в конечной продукции), как правило, широко применяется только в жилищном строительстве, когда желающим предлагают купить квартиру в строящемся (или в намеченном к строительству доме) по существенно более низкой цене при условии, что они заранее оплатят эту квартиру. Во всех остальных случаях для большинства отечественных предприятий, которым не выделяются бюджетные средства, традиционным остается участие организаций кредитно-банковской сферы в формировании инвестиционного капитала предприятий.

Таким образом, в настоящее время на фоне сдержанного поведения банковского сектора наблюдается тенденция повышения участия страховых и инвестиционных компаний, торговых предприятий в финансировании инвестиционной деятельности промышленных предприятий, при этом заметим, что последними, как правило, финансируется инвестиционная деятельность только при их участии в управлении объектами вложений, что, в свою очередь, является непринципиально важным для коммерческих банков. Данное обстоятельство выгодно отличает роль коммерческих банков от других организаций при формировании инвестиционного капитала предприятия, которое желает сохранить контроль и осуществлять инвестиционную деятельность.

 

2 Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов

 

2.1 Методы оценки инвестиций, не включающие дисконтирование

 

Изучив специальную литературы мы выявили, что в настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

Совокупность методов, применяемых для оценки инвестиционных проектов, можно разбить на динамические и статические (учетные) методы [2].

 

 

Рисунок 1 – Методы оценки инвестиционных проектов

 

В данном параграфе рассмотрим следующие методы, не включающие дисконтирование:

1) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

2) метод, основанный на определении  нормы прибыли на капитал (норма  прибыли на капитал);

3) метод сравнительной эффективности  приведенных затрат на производство  продукции;

4) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

5) метод, основанный на расчете  разности между суммой доходов  и инвестиционными издержками (единовременными  затратами) за весь срок использования  инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока.

 

 

2.1.1 Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости

Срок окупаемости инвестиций – это период времени, который требуется для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций – период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. Этот период затем сравнивается с тем временем, которое руководство фирмы считает экономически оправданным для реализации проекта.

Критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется тем, что длительность срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении с экономически оправданным сроком его окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного проекта может быть определен по формулам 2.1 или 2.2

 

 или  (2.1)

, при этом   (2.2)

 

где – срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

 – чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, тн.;

 – полная сумма расходов на реализацию инвестиционного проекта, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, тн.;

 – чистые поступления (чистая прибыль) в i-м году, тн.;

 – экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

 – амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчете на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, тн.;

 – амортизационные отчисления на полное восстановление в i-м году, тн.;

Дч = Пч + А – чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, тн.

Формула 2.1 применяется при равномерном поступлении доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций. Формула 2.2 используется, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта в течение всего срока его окупаемости.

Чистая прибыль определяется по формуле 2.3:

Пч = П-(1-Н), (2.3)

 

где П – прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов, тн.;

Н – норматив налога на прибыль в долях единицы.

Доход в данном случае трактуется как сумма прибыли и амортизации на полное восстановление.

В экономической литературе западноевропейских стран и США отмечены как преимущества, так и недостатки метода оценки инвестиций исходя из срока их окупаемости, без дисконтирования. Эти преимущества метода окупаемости инвестиций заключаются в том, что:

- он прост в применении;

- в расчет срока окупаемости принимается экономически оправданный срок использования инвестиционного проекта;

- нет необходимости использовать метод дисконтирования, что позволяет увязать денежные потоки с данными бухгалтерского учета и отчетности.

Преимущество метода окупаемости заключается в том, что он является приблизительной мерой риска, когда неопределенной может быть только продолжительность существования проекта. Шансы того, что данные инвестиции принесут прибыль тем выше, чем короче период их окупаемости. Поэтому руководители фирм, принимающие решения по реализации инвестиционных проектов, должны учитывать как экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, так и общее время полезного использования инвестиционного проекта. Учет этого фактора позволяет повысить привлекательность инвестиций. Следовательно, руководство фирмы должно иметь исчерпывающую информацию об общей продолжительности функционирования аналогичных инвестиционных проектов или информацию о сроках полезного использования заменяемой техники или технологии.

Недостатки метода окупаемости заключаются в следующем:

Во-первых, он не учитывает доходы (поступления), которые получит фирма после завершения экономически оправданного срока окупаемости. Поэтому при использовании этого метода как инструмента для принятия управленческих решений не учитываются другие возможные варианты, рассчитанные на более длительный срок окупаемости и требующие больших капитальных вложений. В учет принимаются лишь те проекты, которые обеспечивают быстрый возврат инвестиций. Данный недостаток, как отмечено выше, можно устранить, если руководство фирмы будет располагать информацией об общей продолжительности использования инвестиционного проекта.

Во-вторых, существенный недостаток состоит в том, что при использовании метода окупаемости не учитывается фактор времени, т.е. временной аспект стоимости денег, при котором доходы и расходы, связанные с использованием инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимости с помощью дисконтирования. Для решения этой проблемы может быть рекомендован метод определения срока окупаемости инвестиций с учетом их дисконтирования.

В третьих, еще один и, пожалуй, главный недостаток метода оценки эффективности инвестиционных проектов, исходя из срока их окупаемости состоит в субъективности подхода руководителей фирм или инвесторов к определению экономически оправданного периода окупаемости инвестиционного проекта. Один из инвесторов может потребовать установить экономически оправданный срок окупаемости инвестиционного проекта в пять лет; другой – сочтет целесообразным выделить финансовые ресурсы на реализацию инвестиционного проекта лишь в том случае, если срок его окупаемости не превысит трех лет.

Считается, что изложенный подход к определению главного критериального показателя - экономически оправданного срока окупаемости инвестиционного проекта – может привести к реализации не самых эффективных из множества инвестиционных проектов.

Чтобы избежать ошибок при выборе инвестиционного проекта, наряду с методом, основанном на расчете срока окупаемости инвестиций, целесообразно применять метод определения нормы прибыли на капитал.

Необходимо отметить, что, несмотря на отмеченные недостатки, метод окупаемости в экономических исследованиях эффективности инвестиций получил широкое распространение в западноевропейских странах и США. Так, например, по данным Дерил Норткотт около 41% респондентов, опрошенных в ходе обследования, ответили, что они использовали метод окупаемости в качестве вспомогательного инструмента оценки эффективности инвестиций. Это позволило авторам сделать вывод, что метод окупаемости является самым популярным среди методов без дисконтирования денежных потоков.

 

2.1.2 Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал

Вторым методом оценки инвестиций без дисконтирования денежных потоков является метод с использованием расчетной нормы прибыли, известный под названием «прибыль на капитал». Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом (инвестициями на реализацию проекта), или в расчете процента прибыли на капитал.

Одна из методических сложностей в понимании метода расчета нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий «доход» и «вложенный капитал». Однако наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является определение понятия «доход» как суммы прибыли и амортизации. В другом случае при расчете нормы прибыли на капитал в расчет принимается чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит. В третьем случае в расчет принимается чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налогов и без учета амортизации. Наконец, в четвертом случае под доходом понимается общая масса прибыли.