Финансовый менеджмент

Предприятия кредитного рынка финансовый риск обязывает учитывать такие специфические факторы, как неплатежеспособность клиента финансовой сделки, угроза невозврата кредита, общее ухудшение финансового положения клиента. Таким образом, под финансовым риском на рынке ссудных капиталов обычно подразумевается та разновидность их общих рисков, которая связана с угрозой невыполнения обязательств клиентами по причине их несостоятельности.

Классификация финансовых рисков предприятий, занимающихся производственной и торговой дея­тельностью.

Кредитный риск — опасность неуплаты предприятием основ­ного долга и процентов по нему.

Процентный риск — опасность потерь, связанная с ростом стоимости кредита.

Валютные риски представляют собой опасность изменения курса валюты, что приведет к реальным потерям при соверше­нии биржевых спекуляций и различных внешнеэкономических операций.

Риск упущенной выгоды — вероятность наступления косвен­ного ущерба или недополучения прибыли в результате неосуще­ствления какого-либо мероприятия или остановки хозяйствен­ной деятельности.

Налоговый риск включает следующие опасности: невозмож­ность получения налогового кредита; изменение налогового за­конодательства; индивидуальные решения сотрудников налого­вой службы о возможности использования определенных льгот или применения конкретных санкций.

Инвестиционный риск — это вероятность того, что отвлечение финансовых ресурсов из текущего оборота в будущем принесет убытки или меньшую прибыль, чем ожидалось. Он присущ практически всем типам предприятий и неизбежен, поскольку инвестируя сбережения сегодня, покупатель того или иного вида актива отказывается от какой-то части материальных благ в на­дежде укрепить благополучие в будущем. Предприятие-инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, знает за­ранее, что возможны два вида результатов: доход, или убыток. Инвестиционный риск делят на две категории: - систематический риск; - несистематический риск.

Классификация рисков  предприятий,  максимально приближенная к их производственной деятельности:

•  невостребованностъ произведенной продукции - предпринимательские риски, определяемые всеми существующими причинами несоответствия спроса на произведенную продукцию объемам ее производства, в том числе недостаточным объемом рынка, несоответствием себестоимости продукции рыночно приемлемым ценам, а также качеством произведенной и рыночно востребованной продукции;

•  неисполнение хозяйственных договоров (контрактов) -  в данную группу рисков входят все ситуации, когда экономическим интересам предприятия может быть нанесен ущерб действиями или бездействием его партнеров;

•  усиление конкуренции - риски, определяемые действиями конкурирующих предприятий на тех региональных рынках, на которых осуществляется сбыт продукции рассматриваемого предприятия;

• изменение конъюнктуры рынка - риски, связанные с соответствием или несоответствием продукции предприятия ожиданиям и запросам потребителей;

•  возникновение непредвиденных затрат и снижения доходов - риски, определяемые рыночной средой хозяйственной деятельности предприятия.

• потеря имущества предпринимательской организации;

• форс - мажорные обстоятельства.

В последние две группы включены риски, которые определяются прогнозируемыми, но неизбежными (потеря имущества) или непрогнозируемыми (форс-мажор) обстоятельствами внешней среды, приводящими к ущербу для предприятия.

Согласно приведенному выше описанию, группы рисков подразделяются на подгруппы, каждая из которых включает один или несколько простых рисков.

Процесс управления риском может быть разбит на шесть стадий: определение цели, выяснение риска, оценка риска, вы­бор методов управления риском, применение выбранного мето­да, оценка результатов.

Целью управления финансовым риском является снижение потерь, связанных с данным риском до минимума. Потери могут быть оценены в денежном выражении, оцениваются также шаги по их предотвращению. Финансовый менеджер должен уравно­весить эти две оценки и спланировать, как лучше заключить сделку с позиции минимизации риска.

Анализ рисков подразделяют на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный. В основе оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами по­терь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зави­симость находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Для построения кривой вероятно­стей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический способ; метод аналогий. Среди них следует особо выделить три: статистический способ, метод экспертных оценок, аналитический способ.

При оценке рискованных инвестиций целесообразно проводить расчеты как минимум по трем вариантам - наиболее вероятному, наиболее благоприятному (оптимистический вариант) и наименее благоприятному (вариант пессимистический). В соответствии с этими вариантами (сценариями) развития составляются таблицы денежных потоков по проекту.

Анализ фактора риска в инвестиционных операциях показывает, что перед инвестором стоит задача оценить с учетом риска конкретные, конкурирующие между собой, варианты инвестирования. Принятие решений инвестиционного характера основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов.

Между доходностью и риском существует жесткая связь: чем выше уровень риска, тем выше требуемый уровень доходности, и наоборот. Другими словами, за риск надо платить. Формально эту связь можно представить в виде:

Дт = Дс + Пс , где: Дт — требуемая норма доходности; Дс — норма доходности, свободная от риска (это обычно доход­ность государственных краткосрочных ценных бумаг); Пс — премия за риск.

Формализация задачи оценки рисков обычно сводится к определению математического ожидания вероятности наступления прогнозируемого события. В зависимости от наличия или отсутствия исходной информации применяют два основных метода оценки рисков: аппарат математической статистики и экспертную оценку.

Определение степени риска — это проблема теории вероятностей и других наук, использующих математический аппарат для описания со­бытий в условиях неопределенности. Наиболее часто для определения степени риска используются следующие инструменты:

среднее ожидаемое значение;

колеблемость (изменчивость) возможного результата. Среднее ожидаемое значение (X) определяется как средневзвешен­ная величина всех возможных результатов, где в качестве весов ис­пользуется вероятность наступления каждого результата, т.е.

где: Xi — i-e значение ожидаемого фактора (доходности, выручки и т.д.); Mi — вероятность наступления /-го значения. Очевидно, что ∑Mi = 1.

Колеблемость определяется дисперсией или среднеквадратическим отклонением. Оба эти инструмента дают абсолютные значения колеб­лемости, т.е. отклонения от среднего значения. Дисперсия определя­ется по формуле:

Стандартное отклонение есть квадратный корень из дисперсии, т.е.

Стандартное отклонение наиболее часто используется для характе­ристики уровня риска и характеризует уровень колеблемости i - х зна­чений анализируемого фактора вокруг его среднего значения. В кон­тексте измерения уровня риска это означает, что чем выше стандарт­ное отклонение, тем более рискованный проект, и наоборот.

Иногда на практике для характеристики относительной колебле­мости фактора используется коэффициент вариации (V), определяе­мый по формуле:

V = σ / Х.

В процессе оценки анализируются доходность, финансовая устойчивость, использование капитала и другие факторы с применением методов вероятностной оценки, определяется доля каждого риска в совокупности рисков, определяется вес группы с наименьшим приоритетом, рассчитываются веса по группам приоритетов.

7. Структура и источники финансирования инвестиций

Любой инвестиционный портфель представляет собой определенный набор акций, облигаций принадлежащих предприятию, разного срока действия и разной ликвидности, с различной степенью обеспечения и риска, бумаг с фиксированными гарантированными доходами. Доходы представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг данного портфеля.

Конкретные портфели ценных бумаг могут иметь:

• односторонний целевой характер;

• сбалансированный характер, если имеется в виду, что портфель аккумулирует ценные бумаги, приобретенные для решения различных задач, и в целом его содержание соответствует балансу целей, которых придерживается предприятие;

• бессистемный характер, если на российском рынке приобретение ценных бумаг осуществляется хаотично, без ясно выраженной целевой функции, и сам портфель носит разрозненный характер. В этом случае риски держателя ценных бумаг особенно велики. Портфель может состоять из бумаг одного вида, а также может менять свою структуру путем замещения одних видов ценных бумаг другими. С учетом характеристик видов ценных бумаг предприятие формирует свой портфель ценных бумаг, соблюдая определенный баланс между существующими риском и ожидаемой отдачей, на каждый период времени.

Тип портфеля — это его обобщенная характеристика с позиций задач, стоящих перед ним, или видов ценных бумаг, входящих в портфель. Существует следующая классификация портфелей:

• роста;

• дохода;

• рискованного капитала;

• сбалансированные;

• специализированные;

• стабильного капитала и дохода;

• краткосрочных фондов;

• средне- и долгосрочных фондов с фиксированным доходом;

• региональные и отраслевые;

• иностранных ценных бумаг.

По соотношению риска и дохода портфели подразделяются на следующие виды:

• агрессивный (значительный доход при значительном риске — выбираются ценные бумаги, курс которых значительно изменяется в результате краткосрочных вложений, для получения быстрой прибыли);

• рыночный (фактически повторяющийся в меньших пропорциях структуры рынка ценных бумаг и позволяющий при заданном риске получить максимальный доход);

• консервативный (минимальный риск при использовании надежных, но медленно растущих бумаг).

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются: безопасность, доходность, ликвидность.

Для оценки инвестиционного портфеля предприятия необходимо:

i. Оценить доход от изменения стоимости ценной бумаги и доход, получаемый в виде дивиденда (акции) или процента (по облигациям).

ii. Оценить риск  с учетом анализа конъюнктуры и с учетом вероятностного распределения доходности.

Инвестиционный портфель строится на основе диверсификации вложений, и чем большее количество типов ценных бумаг включено в портфель, тем меньше изменяется его цена в случае падения курса одной из его составляющих. И наоборот, чем меньше число типов ценных бумаг включено в портфель, тем больший доход в общем объеме дает рост одного из них.

i. Доход от приобретаемой ценной бумаги складывается из двух элементов:

дохода от изменения стоимости ценной бумаги

дохода, получаемого в виде дивиденда (акции) или процента (по облигациям).

Доход, рассчитанный в процентах к первоначальной стоимости ценной бумаги, называется доходностью данной ценной бумаги или нормой дохода.

ii. Оценка риска

Финансовый менеджер предприятия должен учитывать в своей работе риск. При этом основная идея, которой руководствуется менеджер, состоит в том, что требуемая доходность и риск, как правило, изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу. В связи с этим обычно выделяют риск одной ценной бумаги и риск всего инвестиционного портфеля.

При оценке одной ценной бумаги – риск предполагаемый (или с вероятностной оценкой), поэтому его количественное измерение не может быть одинаковым или однозначным. Величина его может меняться в зависимости от методики исчисления риска.

Существуют две основные методики оценки риска одной ценной бумаги (одного вида):

1. Оценка риска с учетом анализа конъюнктуры

При этом рассчитывается уровень колебания доходности (Р) исходя из пессимистической оценки (Дп), затем из наиболее вероятной (Дв) и оптимистической (До).

Уровень колебания доходности рассматривается как мера риска, связанного с данной ценной бумагой:  

 Р = До – Дп

2. Оценка риска с учетом вероятностного распределения доходности. Смысл её заключается в построении вероятностного распределения значения доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации (колеблемости), который и рассматривается как степень риска, связанного с данной ценной бумагой.

Риск, который имеет данная ценная бумага, обычно рассматривается во времени. Однако в случае длительного планирования все труднее предсказать доходность ценной бумаги, так как степень колебания доходности и коэффициент вариации возрастают. Поэтому риск по данной ценной бумаге с течением времени увеличивается. Таким образом, чем больше долговременность ценной бумаги, тем выше риск и больше колебание доходности. Именно поэтому предприятие и его финансовый менеджер должны различать доходность и рискованность различных ценных бумаг: акций, частных и государственных облигаций. Из названных ценных бумаг доходность и риск наиболее высоки у акций.