Определение ставок дисконтирования

2) целостный (прямой) метод, когда рассчитываются величины денежного потока за предшествующие три — пять лет с их дальнейшей экстраполяцией или по согласованию с администрацией предприятия прогнозируется темп роста денежного потока в целом.

Обычно применяется следующая  вариация целостного метода: сначала  оценщик выстраивает тренд на весь период прогнозирования, затем  в случае необходимости вносит поправки (на приобретение оборудования и соответствующее  изменение амортизационных отчислений, на получение дохода от запланированной  реализации неиспользуемых материальных активов, этап жизненного цикла предприятия  и др.).

Целостный метод в отчете об оценке может быть отражен следующим  образом: «После изучения динамики денежного потока за последние три года, ситуации в отрасли и обсуждения планов руководства, Оценщик предположил следующее: рост денежного потока предприятия в первый прогнозный год составит 25%, во второй — 10%, к концу третьего года этот рост замедлится, составит 3% в год и среднегодовой темп прироста в постпрогнозном периоде останется на уровне 3% в год. Долгосрочный темп роста в постпрогнозный период на уровне 3% в год объясняется следующим: как бы не колебался жизненный цикл предприятия, в долгосрочном плане эти колебания сглаживаются и представляют собой трендовое движение, к тому же прогнозы постоянного существенного темпа роста денежного потока на неопределенно длительный период вряд ли реалистичны».

Поэлементный метод более точен, но сложен. Например, для расчета  прогнозной величины прибыли необходима величина амортизационных отчислений, которые, в свою очередь, зависят  от прогнозируемого уровня капитальных  вложений.

Внутри поэлементного метода возможно применение экстраполяции для отдельных, элементов денежного потока и  использование данных отраслевой статистики

Как видно из таблицы, отраслевые тенденции  также должны быть учтены при прогнозировании  дохода. Однако следует учитывать, что  понятие «отраслевые» очень расплывчато. Например: отрасль — кондитерская, но темпы роста производства конфет и тортов могут существенно отличаться, следовательно при анализе отраслевых тенденций нужно учитывать специфику конкретного предприятия.

Обоснование прогнозов расходов на заработную плату поэлементным методом  может, например, выглядеть таким  образом: «За последние годы расходы на заработную плату росли быстрее, чем операционные расходы: в среднем на 2%. Оценщик предполагает, что такая тенденция среднегодового прироста заработной платы в прогнозном периоде сохранится. Следовательно, прогнозируемый средний темп прироста заработной платы составит 2% в год".

В сегодняшних условиях многие российские предприятия, заказывающие оценку собственного бизнеса, имеют финансовую отчетность, отличающуюся от реальных данных, которые  не раскрывают, ссылаясь на коммерческую тайну. В таких условиях оценщику остается только применять более  упрощенные методы прогнозирования:

— метод среднеарифметической,

— метод средневзвешенной,

— экстраполяция.

В методе капитализации дохода для  определения размера прогнозируемого  нормализованного дохода наряду с методом  экстраполяции могут проводиться  расчеты простой средней или  средневзвешенной.

Метод простой средней. Определяется среднеарифметическое показателя дохода за ретроспективный период. Метод используется при оценке стабильно функционирующего бизнеса.

Требуется спрогнозировать чистую прибыль на 2006 г. (один будущий год  после даты оценки) методом среднеарифметической.

Ожидаемая величина чистой прибыли  за 2006 г. (один будущий год после  даты оценки) составляет 1912 тыс. руб. (9560 : 5).

Метод средневзвешенной основан на предположении, что чем ближе ретроспективный период к дате оценки, тем большее значение следует придавать доходам этого периода при прогнозировании.

Пример : В качестве капитализируемого дохода выбрана величина чистой прибыли. Данные о размере чистой прибыли предприятия по годам возьмем из предыдущего примера. Нужно определить подлежащий капитализации доход за 2006 г. (один будущий год после даты оценки) методом средневзвешенной.

Прогнозируемый доход на 2006 г. составляет 1936,7 тыс. руб.

Метод экстраполяции основан на предположении о продлении сложившихся тенденций, заключается в построении тренда при наличии ретроспективных данных за пять — семь лет. В России данные пятии даже четырехлетней давности в значительной мере искажены инфляцией, изменениями социальных и экономических условий (активность рынков, спрос, плотность и уровень жизни населения и др.). Поэтому при прогнозировании приходится ограничиваться данными трех последних лет, которых мало для достоверного прогноза, поэтому оценщики нередко корректируют получаемые значения.

Экстраполяция допускается на один-три  года, что делает возможным ее использование  в методах капитализации дохода и дискотирования денежных потоков. Экстраполяция на более длительные периоды может давать значительную ошибку.

В методе экстраполяции в качестве трендовой кривой могут быть использованы самые разнообразные элементарные математические функции: линейная, квадратичная, гипербола и др. Выбор зависит  от тенденции, наметившейся для чистого  дохода в период предыстории. Для  предоставленного ниже примера выбрана  самая элементарная функция —  линейная:

где

у — доход за t-й период;

t — номер периода;

n — количество периодов предыстории.

Пример :

a = (27,1-0,21 x 15): 5 = 4,79.

b = (5 x 83,4-15 x 27,1): (5 x 55 152) = 0,21.

Тогда

у = 4,79 + 0,21 x t.

Спрогнозируем доход на 2006 г. (t = 6):

у = 4,79+ 0,21 х 6 = 6,05.

Спрогнозируем доход на 2007 г. (t = 7):

у = 4,79 + 0,21 х 7  = 6,26.

Как видим, результаты трех методов  не совпадают, следовательно, выбор  метода зависит от конкретной ситуации в оценке. Если в последний год  предыстории произошел значительный скачок величины чистого дохода, нужно  выяснить, какими факторами он обусловлен: если случайными, то лучше выбрать  метод простой средней или  средневзвешенной; если наметилась тенденция  роста доходов, то целесообразна  экстраполяция.

Проблема прогнозирования в  оценке предприятий очень сложная  и требует особого внимания со стороны экспертовоценщиков. Прогнозы, полученные с применением математических методов, могут быть скорректированы оценщиком с учетом реальных перспектив бизнеса и планов руководства предприятия.  

Затратный подход к оценке стоимости предприятий 

Затратный подход основывается на принципе замещения: актив стоит не больше, чем составили бы затраты на замещение  всех его составных частей.⁷

Применение затратного подхода  в оценке бизнеса наиболее обоснованно  в следующих случаях:

— оценка предприятия в целом;

— оценка контрольного пакета акций  предприятия, обладающего значительными  материальными активами;

— оценка новых предприятий, когда  отсутствуют ретроспективные данные о прибылях;

— оценка предприятий, когда имеются  затруднения с обоснованным прогнозированием величины будущих прибылей или денежных потоков;

— отсутствие рыночной информации о  предприятиях-аналогах;

— ликвидация предприятия (метод ликвидационной стоимости).

Если предприятие находится  в режиме сокращенного воспроизводства  или в его отношении осуществляется процедура наблюдения или внешнего управления, то стоимость действующего предприятия можно определить с  большой долей условности, поскольку  такое предприятие является, как  правило, убыточным. Это делает практически  невозможным применение доходного  подхода. При отсутствии предприятий-аналогов невозможно использовать сравнительный  подход. Таким образом, в распоряжении антикризисного управляющего остается в основном затратный подход, с  помощью которого стоимость действующего предприятия определяется с использованием в его рамках метода чистых активов  и метода ликвидационной стоимости.

Базовая формула затратного подхода  выглядит так:

Стоимость предприятия = Активы — Обязательства.

Затратный подход в основном реализуется  посредством двух методов: чистых активов  и ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов предполагает использование скорректированной  балансовой стоимости. Метод ликвидационной стоимости основан на оценке тех  же чистых активов, но с учетом поправки на их ликвидность. Рассмотрим эти методы подробнее. 

 

Метод чистых активов

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия  проводится в несколько этапов:

1) оценивается обоснованная рыночная  стоимость каждого актива баланса  в отдельности;

2) определяется текущая стоимость  обязательств предприятия;

3) рассчитывается оценочная стоимость  собственного капитала предприятия  как разница между обоснованной  рыночной стоимостью суммы активов  предприятия и текущей стоимостью  всех его обязательств.

Метод чистых активов является косвенным  методом определения стоимости  коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод  является одним из базовых для  выяснения стоимости бизнеса  в России.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов ⁸, традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Стоимость каждого из активов и  пассивов определяется индивидуально  для каждого класса активов - пассивов.  

Активы, участвующие в расчете, — это денежное и не денежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

1) вне оборотные активы;

2) запасы и затраты, денежные  средства, расчеты и прочие активы.

Вне оборотные активы отражаются в первом разделе баланса. Из расчетов исключается балансовая стоимость собственных акций общества, выкупленных у акционеров.

 

Особенности корректировки первого раздела баланса . 

Корректировка второго раздела баланса предприятия. В целях оценки корректируются запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Рассмотрим особенности корректировки отдельных статей второго раздела баланса предприятия.

Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость, производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование, устаревшие, пришедшие в негодность запасы списываются. Запасы могут накопить значительный износ, который учитывается в расчетах, определяется оценщиком самостоятельно или с привлечением сторонних специалистов по экспертизе подобных запасов. Так, полежавшая несколько лет на складе дорогая ткань по результатам экспертизы может быть идентифицирована как ветошь, и соответственно после корректировки ее стоимость будет незначительной.

Готовая продукция оценивается по рыночной стоимости. Не корректируется та часть готовой продукции, которая выпущена в соответствии с заключенным договором.

Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если еще существует связанная с ними выгода, если же выгода отсутствует, то величина расходов будущих периодов списывается.

Вывод оценщика:

«Стоимость расходов будущих периодов не корректировалась, и оценивалась по номинальной стоимости, так как у предприятия существует связанная с данными активами выгода».

Денежные средства не подлежат корректировке, если нет счетов в проблемных банках.

Дебиторская задолженность анализируется  по срокам ее погашения, выявляется просроченная задолженность с последующим  разделением ее на две части:

• безнадежную, которая исключается из расчетов по определению стоимости, например дебиторская задолженность, по которой истек трехлетний срок исковой давности (ст. 196 ГК РФ);⁹
• задолженность, которую предприятие еще надеется получить (она участвует в расчетах, оценивается дисконтированием будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости).

При анализе дебиторской задолженности  оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выпущенные другими предприятиями. При оценке вьщанных авансов и дебиторской задолженности прочих покупателей и заказчиков, величина которых незначительна, их рыночная стоимость обычно принимается равной номинальной сумме.