Рынок ценных бумаг и проблемы его формирования и функционирования в Республике Беларусь

 

• облигации, обеспеченные недвижимостью. Они обеспечены землей и зданиями. Для защиты инвесторов предусматривается, что общая стоимость выпущенных облигаций не должна превышать стоимости залога. Такие облигации часто выпускают компании коммунального хозяйства;

 

• облигации, обеспеченные оборудованием. Они считаются высоконадежными инвестициями, поскольку погашение облигаций осуществляется раньше, чем происходит полная амортизация оборудования. Тем самым в любой момент в случае банкротства эмитента стоимость оборудования достаточна для компенсации владельцев облигаций. Обычно эти облигации выпускаются транспортными компаниями и обеспечены подвижным железнодорожным составом или самолетами;

 

• облигации, обеспеченные ценными бумагами  других корпораций. Чаще, в качестве обеспечения выступают акции дочерних компаний.

 

Некоторые корпоративные  облигации предоставляют инвесторам право конвертировать их в акции компании эмитента — конвертируемые облигации. Это право фиксируется условиями выпуска и может быть реализовано либо в любое время, либо в обусловленные периоды. Выпуск конвертируемых облигаций позволяет корпорации привлечь ресурсы под более низкую по сравнению с обычным выпуском процентную ставку. Инвестор рассчитывает выиграть от конверсии в акции, если их рыночная цена превысит цену конверсии. Кроме этого, по сравнению с владельцами обыкновенных акций у него есть преимущество в погашении задолженности в случае банкротства.

 

Иногда корпорации выпускают  облигации, конвертируемые в акции  какой-то другой компании, — обмениваемые облигации. В некоторых случаях выплата процентов и основной суммы долга гарантируется иной корпорацией. Такие облигации называются гарантированными. Обычный вид гарантии — гарантия материнской компании по облигационному выпуску дочерней корпорации.

Компании, находящиеся в  процессе реорганизации, выпускают так называемые доходные облигации. Эмитент обязуется погасить основную сумму долга по истечении срока действия облигации, однако проценты выплачиваются лишь при наличии прибыли.

 

В американской деловой печати очень часто встречается  такое понятие, как «мусорные», или «бросовые», облигации. Под ними понимают спекулятивные облигации, имеющие высокую степень риска, но вместе с тем обладающие высокой доходностью. Существуют две разновидности «мусорных» облигаций: изначально выпущенные финансово неустойчивыми заемщиками и выпущенные солидными заемщиками, чье положение в дальнейшем ухудшилось. К «бросовым» относятся, например, облигации, выпускаемые с целью поглощения другой корпорации. По некоторым оценкам, доля этих облигаций в общей задолженности по корпоративным облигациям составляет в США 6%, что, например, в два с лишним раза превышает аналогичный сегмент облигационного рынка в Европе. [9, с 56]

 

Коммерческие  бумаги. Коммерческие бумаги представляют собой краткосрочные необеспеченные простые векселя на предъявителя, выпускаемые корпорациями. Для многих крупных эмитентов коммерческие бумаги это удобный заменитель банковских ссуд. Рынок коммерческих бумаг США является крупнейшим в мире. Спад в экономике США, начавшийся в 2000 г., привел к заметному уменьшению объема рынка, однако с 2004 г. он снова стал расти. Согласно Закону о ценных бумагах, выпуск некоторых ценных бумаг при соблюдении ряда требований не требует государственной регистрации. Первое требование — все коммерческие бумаги выпускаются на срок менее 270 дней, на практике он составляет от 5 до 45 дней, а средний срок равен 30—35 дням. Второе требование — продажа ценных бумаг ограниченному кругу инвесторов. Действительно, эти ценные бумаги предназначены для крупных институциональных инвесторов, а не для широкой публики. Минимальный номинал обычно составляет 100 000 дол., а наиболее распространенный — 1 млн. дол. Третье требование заключается в том, чтобы выручка от продажи коммерческих бумаг использовалась для финансирования «текущих операций». Другими словами, средства, полученные от продажи коммерческих бумаг, не должны направляться на приобретение машин и оборудования.

 

Как и казначейские векселя правительства США, коммерческие бумаги, как правило, являются дисконтными инструментами: инвестор покупает их по цене ниже номинала, а при погашении получает номинальную сумму. [10, с 125].

 

Банковские  акцепты. Это переводные векселя (или тратта), выписанные на банк и акцептованные им. Основная сфера применения банковских акцептов — внешняя торговля.

 

Депозитные  сертификаты банков. Депозитный сертификат (ДС) представляет собой документ, удостоверяющий внесение срочного депозита в кредитное учреждение. ДС могут быть обращающимися или необращающимися. Обращающиеся ДС свободно продаются, необращающиеся хранятся до погашения и практически не отличаются от обычного срочного вклада. Подавляющая часть крупных ДС — обращающиеся инструменты. В зависимости от типа эмитента депозитные сертификаты классифицируют по четырем видам:

 

1) ДС, выпускаемые  банками в США;

2) ДС в долларах  США, выпускаемые банками за  рубежом (евро-ДС);

3) ДС, выпускаемые иностранными банками в США;

4) ДС, выпускаемые  в США ссудо-сберегательными ассоциациями  и сберегательными банками. [11, с 75]

 

Фондовые  биржи. В США традиционно принято делить рынок ценных бумаг на биржевой и внебиржевой. В 2008 году в США действовало семь фондовых бирж, из которых Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange — NYSE) и Американская фондовая биржа (American Stock Exchange — American Exchange) традиционно назывались основными. На региональных биржах осуществляется торговля главным образом акциями, имеющими листинг на основных биржах. Внебиржевой рынок акций до 2006 г. был представлен в первую очередь системой NASDAQ — Автоматизированной системой котировки национальной ассоциации фондовых дилеров, хотя в действительности NASDAQ — та же фондовая биржа, просто исторически она возникла из внебиржевого рынка.

 

Бесспорным  лидером была и остается Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE).

Многие годы NYSE была организована как добровольная ассоциация. С 1972 по 2006 г. NYSE являлась некоммерческой корпорацией, находящейся в собственности своих членов. Для того чтобы стать членом биржи, необходимо было приобрести на ней место, цена которого колебалась в зависимости от спроса и предложения. За последние десятилетия максимальная цена места доходила до 4 млн. дол. в 2000 г., минимальная — 35 тыс. дол. в 1977 г.

 

Примерно третья часть всех мест на бирже была арендована. В марте 2005 г. руководство NYSE приступило к переговорам с АгсаЕх о слиянии, которое официально состоялось в марте 2006 г. С этого времени биржа стала называться NYSE Group. Ее организационно-правовое устройство теперь — открытое акционерное общество(public corporation), ее акции свободно продаются на рынке.

 

Существуют  единые требования для всех ценных бумаг, которыми можно торговать  на NYSE. При этом требования листинга на NYSE самые жесткие как в США, так и в мире. Новыми инструментами, появившимися в 1990-е гг. и приобретающими все большую популярность на бирже, являются акции биржевых фондов — ETF. Чтобы акция была допущена к котировке, компания должна удовлетворять следующим требованиям:

 

1) минимальное  число акционеров, владеющих 100 акциями,  и более, — не менее 2 тыс. Или у компании не менее 2200 акционеров, но одновременно среднемесячный оборот не менее 100 тыс. акций за последние шесть месяцев. Или у компании 500 акционеров при среднемесячном обороте 1 млн. акций;

2) количество  акций в публичном владении  не менее 1,1 млн. шт.;

3) рыночная стоимость  акций, находящихся в публичном  владении, — не менее 100 млн.  дол.;

4) прибыль до  выплаты налогов за последний год — не менее 2,5 млн. дол., прибыль за два предыдущих года — 2,0 млн. дол.. Возможен другой набор требований на базе валовой прибыли.

 

NYSE может исключить  бумаги из листинга в случае, если сократится число акционеров  или акции потеряют ликвидность, снизится капитализация. Кроме того, NYSE может исключить из листинга компанию, которая не предоставляет в полном объеме требуемую биржей информацию ей и инвесторам, если она испытывает финансовые трудности, снижается цена ее акций или значительно уменьшается оборот торговли [12, с 144].

 

Торговая  система NASDAQ. Второй крупнейшей после NYSE торговой системой США является NASDAQ. Формально NASDAQ долгое время была внебиржевой торговой системой, однако с 1980-х гг. это вторая крупнейшая биржа Америки, на которой торгуются почти исключительно акции национальных и иностранных эмитентов (в форме АДР) плюс в последние годы бумаги биржевых фондов (ETFs).

 

В январе 2006 г. Комиссия по ценным бумагам и биржам США  предоставила NASDAQ лицензию фондовой биржи. Это общенациональная компьютерная система, работу которой обеспечивают два вычислительных центра. Основной административный офис находится в Вашингтоне. Пользователями системы являются тысячи брокерско - дилерских фирм плюс десятки тысяч абонентов в 50 странах мира, получающих с ее помощью информацию о состоянии рынка акций, имеющих котировку в NASDAQ. По количеству акций, входящих в котировку NASDAQ, она занимает одно из первых мест в мире. Чтобы попасть в NASDAQ, надо удовлетворять ряду требований листинга, не столь высоких, как на NYSE. Кроме того, у каждой акции должно быть, по крайней мере, два  так называемых маркет-мейкера — дилеров, берущих на себя обязательство котировать эту акцию, т. е. объявлять твердые цены покупки и продажи. В среднем на каждую акцию NASDAQ приходится 11 маркет-мейкера. Общее их число составляет 530 (т.е. примерно 10% от общего числа членов NASDAQ).

 

Максимальное  число маркет-мейкеров не ограничено, по некоторым наиболее ликвидным акциям их насчитывается более 50. Маркет-мейкер обязан постоянно выставлять двустороннюю котировку, причем количество акций должно быть не меньше'1000. Таким образом, в отличие от Нью-Йоркской фондовой биржи, которая работает на принципах аукциона или механизма продвижения приказов, NASDAQ — дилерский рынок, основанный на продвижении котировок.

 

Крупнейшие  маркет-мейкеры NASDAQ — в основном те же самые крупнейшие компании по ценным бумагам, которые играют ведущую  роль в торговле на Нью-Йоркской фондовой бирже:

Knight Securities;

Salomon Smith Barney Inc.; Morgan Stanley — Dean Witter; Schwab

Capital Markets; Merrill Lynch, Pierce, Fenner; Goldman, Sachs&Co;

Credit Suisse First Boston Corp.; Herzog, Heine, Geduld, LLC; Spear,

Leeds&Kellogg; Lehman Brothers Inc. [13]

 

Появление системы NASDAQ значительно упростило и ускорило поиск лучшей цены. Маркет-мейкеры вводят свои котировки в компьютер, что позволяет мгновенно оценивать ситуацию по той или иной ценной бумаге и выбирать лучшую котировку. В NASDAQ действует также система SOES (Small Order Execution System), благодаря которой небольшие заявки (до 1000 акций) исполняются автоматически. Сведения об этих сделках поступают в клиринговую палату. Крупные сделки заключаются по-прежнему традиционным способом по телефону. Существует ряд ограничений на использование системы SOES. Одно из них, в частности, гласит, что брокерские фирмы не имеют права использовать ее для подачи собственных заявок, только агентских — для клиентов. [14, с 134]

 

В рамках NASDAQ действует  также система торговли крупными пакетами акций, не имеющими листинга непосредственно в системе NASDAQ, и используемая крупными инвесторами — квалифицированными институциональными покупателями (QIB), под названием Portal. Именно через нее осуществляется торговля «ограниченными» АДР.

 

Значительная часть сделок, совершаемых в NASDAQ, так называемые внутренние, то есть сделки клиентов компании по ценным бумагам, совершенные для них последней в качестве маркет-мейкера. В этом случае факт купли-продажи акций отражается на внутренних счетах компании.

Если сделка предполагает перевод бумаг от одного маркет-мейкера другому или от маркет-мейкера другой компании по ценным бумагам, то задействуют систему  урегулирования расчетов NASDAQ. Центральную  роль в этом процессе играет служба автоматизированного подтверждения сделок (ACT). Если используется система SOES или SelectNet, информация о сделке высылается в ACT автоматически, а затем направляется в клиринговую организацию.

 

Если сделка совершена не с помощью NASDAQ, обе  стороны обязаны сообщить о ней  в ACT. Одна из сторон — в течение 90 секунд, вторая — в течение20 минут. ACT сравнивает параметры сделок и направляет сведения о сверенных сделках в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation — NSCC),обслуживающую и принадлежащую трем ведущим рынкам США(NYSE, NASDAQ, American Exchange). NSCC выступает контрагентом для всех участников, т.е. покупателем для всех продавцов и продавцом для всех покупателей.

 

Традиционно считалось, что внебиржевой рынок — своеобразный инкубатор компаний. Достигнув определенной величины, они переходили на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Так, действительно, раньше и было. Однако в настоящее время престиж NASDAQ столь высок, что многие компании, имеющие здесь котировку, достигнув параметров, достаточных для получения листинга на NYSE, предпочитают оставаться в первой. Среди них такие известные компании, как Microsoft Corporation, Intel Corporation, Dell Inc. и др.

[15, с 136]

 

Выводы:

 

Таким образом, в данной главе были рассмотрены  основные виды государственных ценных бумаг США, особенности функционирования рынка ценных бумаг США, а также оцененные перспективы мировых вложений в данные финансовые инструменты.

 Очевидно, что,  несмотря на испытываемые экономикой США трудности, уже серьезно повлиявшие на экономическую ситуацию во всем мире, данные активы остаются наиболее востребованными резервными бумагами, в которые инвестированы значительные объемы резервов крупнейших стран мира, таких как Китай, Великобритания, Япония, стран Европейского Союза, быстро развивающихся стран Азиатского региона.

 По сути, государственные облигации США  не имеют альтернативы на сегодняшний  день, высокий кредитный рейтинг  (ААА) и безупречная кредитная  история эмитента делают их  наиболее стабильными и надежными финансовыми активами на сегодняшний день.