Развитие венчурных инвестиций в России

Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала: т.н. «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. «Бизнес-ангелы» – это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие – высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.) и занимают высшие должности в крупных компаниях. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие «бизнес-ангелы» инвестируют напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства. «Бизнес-ангелы» активно действуют в США и многих европейских странах, в том числе в Восточной Европе. В Европе и США объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала в несколько раз превышает объем инвестиций формального сектора.

Венчурный капитал обычно дается на внедрение или патентование идеи. К нему также относятся несколько последующих стадий финансирования, до тех пор, пока не налажено коммерческое производство. Дальнейшее финансирование коммерциализации продукта и запуска новых продуктов называется частным финансированием.

При этом возможно структурирование и более  сложного финансирования, когда владельцам компании выдается опцион на выкуп  доли частных инвесторов. По мере роста  зрелости и уменьшения степени риска  предприятия, условия финансирования становятся всё менее жёсткими: если в самом начале частные инвесторы  стараются получить долю, близкую  к контрольной, то на последующих стадиях возможно предложение им пакета ниже блокирующего. Соответственно, ключевым фактором привлечения определённого объёма финансирования с сохранением контроля в руках изначальных владельцев является оценка доходности проекта.

Привлечение венчурных фондов особенно распространено для финансирования высокотехнологичных компаний, а также малых фирм с серьёзными рыночными перспективами и большим потенциалом роста.

Организационно  процесс привлечения венчурного капитала построен следующим образом. Сначала оценивается общая привлекательность  проекта. Затем проводится анализ основного  актива (патента, "ноу-хау", преимуществ), строится финансовая модель компании и производится её инвестиционно-банковская оценка, которая берется за основу при переговорах с инвесторами, и осуществляет юридическое оформление основного актива. Одновременно подготавливаются все необходимые документы: информационный меморандум, презентации инвесторам и пакет юридической документации. При необходимости, также проводится реструктуризация компании, направленная на повышение её стоимости и прозрачности при сохранении оптимальной структуры  собственности, денежных потоков и  налогообложения.

Далее проводятся переговоры с широким кругом венчурных  фондов, частных инвесторов и фондов прямых инвестиций и обеспечивает надлежащее представление им проекта и приемлемые условия финансирования. После того как инвестором проведена детальная  финансово-юридическая проверка компании и её руководства и достигнуты окончательные договоренности относительно объема привлекаемых средств и доли новых акционеров в компании, происходит заключение и оформление всех основных договоров по сделке. После этого за оговоренное количество акций, облигаций, и/или других ценных бумаг (конвертируемых облигаций, опционов и т.д.) инвестор вкладывает деньги в компанию.

В отличие  от обычного инвестора, фонды прямых инвестиций и венчурные фонды принимают активное участие в стратегическом управлении компанией, занимая позицию в совете директоров или являясь её консультантом. Вместе с тем, операционную часть управления компанией венчурная фирма оставляет исключительно её руководству. При этом важно отметить, что в отличие от обычных или стратегических инвесторов, венчурные капиталисты и частные инвесторы вкладываются в компанию не с целью приобретения контроля, завоевания позиций в её коммерческой нише или получения выгод взаимодополняемости (синергии) со своим основным бизнесом, а исключительно в целях получения финансовой прибыли, ожидая её в районе 25%-35% годовых. Через 5-7 лет после первоначальных инвестиций они будут искать путь реализации этой прибыли, то есть продажи своей доли в компании. Она может осуществляться путём вывода компании на публичный рынок (IPO), обратного поглощения (Reverse Merger), поглощения или слияния компании с другой фирмой (M&A) в обмен на её акции или деньги, рекапитализации компании, то есть замещения акционерного финансирования кредитным (LBO), либо путём продажи инвестором своей доли менеджменту компании или стороннему (в том числе и стратегическому) инвестору.

В общем  виде функционирование венчурного капитала может быть поделено на определенные стадии. Они примерно соответствуют  стадиям жизненного цикла фирмы или инвестиции. Общепризнанным подходом является выделение пяти стадий цикла венчурного капитала²: seed («ранняя», «посевная»), start-up («старт», «начальная»), early stage или early growth («ранний рост»), expansion («расширение»), exit или liquidity stage («выход», «фаза ликвидности») (см. Приложение: Таблица 1.1).

На начальной  стадии финансирования (Early Stage-Financing) объединяются собственные и привлеченные средства предпринимателя и средства венчурного фонда для организации тепличного и стартового финансирования исследований и разработок новых изделий и  запуска производства.

Фаза  тепличного финансирования (Seed-Financing) включает этапы оценки идеи проекта, связанной  с удовлетворением спроса на определенные товары (продукты или услуги), маркетинговых  исследований и сопоставлений потребностей рынка с производственными возможностями. Это период зарождения венчура. После  создания прототипов новшества и  разработки бизнес-плана, который проходит жесткую экспертизу, начинается поддержка  компании венчурным инвестором. Затраты  на экспертизу бизнес-планов для венчурного фонда являются невозвратными, так  как положительное решение о  стартовом финансировании получают лишь несколько процентов от всех заявок.

Фаза  стартового финансирования (Start-up-Financing) включает этапы создания компании (как  правило, закрытого акционерного общества), разработки продукта и подготовки средств производства, детализации рыночной концепции товара. В рамках этой фазы анализируются реальные пути воплощения идеи проекта:

• что производить (какие продукты и услуги);
• как, когда (в какие сроки, каким способом);
• где, кто и какую работу должен выполнять;
• почему это целесообразно (кому это нужно, для кого предназначены результаты деятельности).

После удачного стартового финансирования начинается производство. Первая фаза производства охватывает запуск производства с помощью  средств предпринимателя и венчурных инвесторов, выход на рынок и налаживание устойчивой системы сбыта. Размер прибыли зависит от выбранной стратегии ценообразования и характеризуется в этот период нарастанием темпов роста.

На стадии экспансии (Expansion-Stage-Financing), которая  охватывает вторую, третью и четвертую  фазы производства до начала спада  подразумевается дальнейшее долевое  финансирование и кредитное. Если развитие осуществляется успешно, то готовится  выход компании на открытый рынок  ценных бумаг. В противном случае необходим другой путь, например слияние  с другой крупной компанией. Эмиссия  акций означает наступление этапа  зрелости. После насыщения рынка, стабилизации объемов продаж и замедления темпов роста прибыли на третьей  фазе производства следует, как правило, выход из бизнеса венчурных инвесторов – продажа принадлежащего им пакета акций. Выручка от продажи акций намного превышает затраты венчурных инвесторов в период учреждения организации, их вклады в развитие и на дополнительную эмиссию акций.

Инструментом  для определения точных временных  пунктов перехода из одной фазы (этапа) в другую (другой) с целью принятия решений о своевременности, например обращения в кредитные учреждения или выхода на фондовый рынок, должен служить регулярный мониторинг ключевых параметров деятельности. В связи  с этим интересен обычный инструментарий анализа динамики прибыли и рентабельности по данным отчетности, важнейшей составляющей которого является сопоставление со среднеотраслевыми данными. Для  анализа используют модель Дюпон:

ROA = ROS х  АТ,

где ROA – рентабельность активов, %;

ROS – рентабельность продаж, %;

АТ – оборачиваемость активов (число оборотов).

Если  считать, что для каждой отрасли  характерна одинаковая отдача на вложенный  капитал (ROA), а оборачиваемость активов  АТ при неизменных условиях поставок остается постоянной, то главным объектом мониторинга является рентабельность продаж (ROS), т.е. отношение прибыли  к выручке. Именно этот показатель используют для определения стадии жизненного цикла бизнеса.(см Приложение №1) При снижении темпов роста рентабельности нужно быть готовым к пересмотру схемы бизнеса, например к перепрофилированию деятельности, к замене старой модели изделия на новую. Следовательно, по графику темпов прироста рентабельности продаж можно определить момент перехода на новую стадию финансирования³.

Теоретический анализ концептуальных подходов к исследованию рискового финансирования позволил сформулировать следующие сущностные характеристики венчурного капитала как  перспективного источника формирования инновационной модели экономики:

- сращивание  финансового и интеллектуального  капитала, обусловленное тем, что  для реализации инновационного  проекта требуются не только  финансовые ресурсы, но и определенные  знания в области бизнеса, финансов, выработки стратегии, маркетинга;

- направленность  на обеспечение высокой прибыли  в сочетании с высоким риском;

- особый  способ вложения – в акционерный капитал (приобретение обыкновенных или привилегированных акций; приобретение ссуды, которая затем конвертируется в акции);

- дробность  финансирования инновационных предпринимательских  проектов;

- наличие  специально создаваемой венчурной  структуры – внутреннего или внешнего венчура;

- особые  пути выхода венчурных инвесторов  из капитала финансируемой компании  и получения ими дохода – путем поглощения компании другой фирмой, выкупа акций и их выпуска посредством первичного размещения капитала;

- отсутствие  залогового обеспечения и гарантий  возвратности средств.

На основе изучения опыта зарубежных стран  сформулирован вывод о том, что  наиболее значимыми источниками  венчурного капитала являются средства пенсионных фондов, банков и страховых  компаний, велика роль частных инвесторов.

Таким образом, можно сделать вывод, что венчурный  капитал является перспективным  источником ускоренного формирования инновационного потенциала, расширения предпринимательской инициативы и  получения прибыли. Механизм венчурного финансирования инноваций имеет  определенную специфику, которая проявляется  на всех его этапах, что необходимо учитывать при реализации задач, стоящих как перед государством, так и перед частными компаниями, участвующими в реализации инновационного процесса.

1.3 Исторические аспекты развития венчурного финансирования 

В середине 50-х годов в США, начал развиваться  венчурный капитал как альтернативный источник финансирования частного бизнеса. При этом, в Европе такой вид капитала появился только в конце 70-х годов. На момент появления венчурного капитала в целом мире было известно всего лишь несколько источников для финансирования бизнеса малого и среднего уровня, это: банковский капитал, крупные корпорации и компании и состоятельные люди, которых американцы и англичане впоследствии начали называть "ангелы бизнеса".

Как и любое  новое начинание, данному бизнесу требовались сильные и энергичные личности и новаторские подходы. Данное направление финансирование берет свое начало из Силиконовой долины – в которой на данный момент производятся основные высокотехнологичные товары.

В 1957 году Артур  Рок получил письмо от Юджина Клейнера, инженера из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Пало Альто. Глава фирмы, Вильям Шокли только что был награжден Нобелевской премией за изобретение транзистора. Однако его коллеги искали фирму, которую могли бы заинтересовать идеей по производству нового кремниевого транзистора. Артур Рок продемонстрировал письмо своему партнеру и уговорил его составить компанию в поездке в Калифорнию, чтобы на месте более подробно изучить новое предложение. По результату встречи было принято решение, что Артур Рок выделит $1,5 млн. для инвестирования в проект Клейнера. Средства были собраны вместе с Шерман Фэрчайлд. Как результат инвестирования была основана компания Fairchild Semiconductors – можно сказать основатель всех полупроводниковых компаний в Силиконовой долине. После этого у Артура Рока были еще проекты, результатом которых появились компании Intel и Apple Computer. К 1984 году имя Артура Рока ассоциировалось с успешным вложением и развитием новых технологий.

На тот  момент в Америке, как в общем-то и везде было очень мало венчурных инвесторов, а именно: Артур Рок и Томми Дэвис, Фред Адлер, Франклин Джонсон и Билл Дрепер. Создание новой компании, было делом не легким, так как не хватало профессиональных предпринимателей, что же касается инфраструктуры, то ее можно считать и не было вовсе. В 1961 году, был сформирован первый венчурный фонд, учредителем которого был Артур Рок и он состоял всего лишь из 5 миллионов, 3 из которых пошли на инвестиции. Сложность заключалась в консервативном мышлении крупных инвесторов, которые не хотели вкладывать средства в финансовые структуры, не обладающие должным авторитетом на то время. Однако работа фонда Рока, вскоре ошеломили всех: при инвестированных 3 миллионов, инвесторам через небольшое промежуток времени вернули 90 млн.

Бурное развитие компьютерных технологий и рост благосостояния среднего класса американцев, совпало  по времени с появление венчурного капитала. Почти все современные гиганты в компьютерном бизнесе, такие как: DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel выбили свою нынешнюю позицию, благодаря использованию венчурного капитала в то время. Не стоит забывать что, новые отрасли вроде персональных компьютеров и биотехнологии обязаны своем росту, венчурному капиталу. Том Перкинс вспоминал: "Деньги, которые мы делали, на самом деле являлись побочным продуктом, ... нами двигало желание создавать успешные компании, находящиеся на острие удара, развивающие изумительные новые технологии, которым предстояло перевернуть мир" ⁴