Экономическая оценка инвестиций

• производственный риск.

СВСК

Численное выражение уровня риска компании получают комбинацией среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости заемного капитала (долга). Результат будет отражать средневзвешенная стоимость капитала (СВСК).

Если проценты по кредиту отнесены на себестоимость продукции, то в этом случае при расчете СВСК используется налоговое прикрытие:

СВСК=   Wd*Rd*(1-T)+Wp*Rp+Ws*Rs, где

W – доля каждого источника средств в общей сумме инвестиций;

Rd – процентная ставка по привлеченным кредитам;

 Rp – выплачиваемые проценты по привилегированным акциям;

 Rs -  выплачиваемые проценты по обыкновенным акциям;

 Т – ставка налога.

В том случае, если проценты по кредиту  выплачиваются из прибыли, то налоговое  прикрытие использовать уже нельзя. В таком случае формула для  расчета СВСК выглядит следующим образом:

СВСК=   Wd*Rd+Wp*Rp+Ws*Rs.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Расчетная часть

 

Вариант №1 (20% - акционерный, 80% - заемный капитал)

Доля акционерного капитала в структуре  инвестиций равна 20% (Ws=0,20).  Доля заёмного капитала равна 80% (Wd = 0,80).

Среднегодовая ставка по банковскому кредиту равна 21% (Rd=0,24).

Ставка дивидендов по обыкновенным акциям равна 8%    ( Rs=0,08%).  

Ставка налога на прибыль равна 24%  (T=0,24%).

Для оценки инвестиционного проекта  используют метод анализа потоков  наличности – cash flow, который позволяет определить размеры и сроки поступления необходимых вложений для конкретного проекта. Cash-flow рассчитывается на основе инвестиционного плана. Для того, чтобы его составить необходимо рассчитать величину СВСК (ставку дисконтирования g).

СВСК = 0,2*0,08 + 0,8*0,21*(1-0,24) =0,14

СВСК=14%.

 

Выручка = V реализации * Цена реализации

Показатели	1	2	3	4	5
Объём выпуска продукции  шт./год	20000	22000	25000	23000	18000
Цена реализации, д.е./шт.	80	85	85	83	80
Валовая выручка	1600000	1870000	2125000	1909000	1440000

В конце 5 года оборудование было продано  по ликвидационной стоимости, которая  составила 100000 ден. ед. Это отражается на изменении суммы балансовой прибыли  в 5 году.

Общие издержки

Общие издержки = средние общие издержки * объём выпуска продукции

Показатели	1	2	3	4	5
Объём выпуска продукции  шт./год	20000	22000	25000	23000	18000
Средние общие издержки ден. ед.	70	71	73	75	76
Общие издержки ден. ед.	1400000	1562000	1825000	1725000	1368000

 

 

 

Амортизация

Амортизация считается в данном варианте по линейному способу. Оборудование амортизируется полностью в течении  всего расчётного периода.

Амортизационные отчисления = Стоимость  оборудования/5 лет

Для всех пяти лет амортизационные  отчисления составляют

1000000/5 лет = 200000 ден. ед./год.

 

Проценты по кредиту(тыс. ден. ед):

 

			погашен. кредита
год	кредит	% по кредиту
1	800	168	160
2	640	134,4	160
3	480	100,8	160
4	320	67,2	160
5	160	33,6	160

Дивиденды

Ставка дивиденда по обыкновенным акциям составляет 8%. Дивиденды выплачиваются в том случае, если чистая прибыль положительна.

Дивиденды = 200000*0,08 = 16000

 

1. Инвестиционный план:

Все расчеты для удобства будем  вести в тыс. д.е.

 

Показатели	Года
	0	1	2	3	4	5
1.Инвестиции	-1000
- заемный капитал	800
- акционерный капитал	200
2.Валовая выручка		+1600	+1870	+2125	+1909	+1440
3.Ликвидационная стоимость						+100
4.Средние общие издержки		-1400	-1562	-1825	-1725	-1368
5. Текущая прибыль		+200	+308	+300	+184	+172
6. Амортизация		-200	-200	-200	-200	-200
7. Балансовая прибыль		0	+108	+100	-16	-28
8. Дивиденды		-	-16	-16	-	-
9. процент по кредиту		-168	-134,4	-100,8	-67,2	-33,6
10.прибыль к начислению		-168	-26,4	-0,8	-83,2	-61,6
11. Налог на прибыль		-	-	-	-	-
12. Чистая прибыль		-168	-26,4	-0,8	-83,2	-61,6
13. Амортизация		+200	+200	+200	+200	+200
15. Cash flow		+32	+173,6	+199,2	+116,8	+138,4
16. Коэффициент дисконтирования		1,14	1,29	1,48	1,68	1,92
17. Дисконтированный доход		+28	+133	+134	+69,52	+72

 

Из инвестиционного плана видно, что предприятие находится в критическом состоянии, так как дивиденды выплачиваются только во второй и третий год

Из выше представленного  инвестиционного плана видно, что  компания с первого года имеет  отрицательную балансовую прибыль, которая не позволяет ей выплачивать дивиденды своим акционерам. Это положение очень опасно, так как акционеры могут потерять всякое доверие к фирме, престиж фирмы резко упадет и его в будущем будет очень трудно завоевать вновь. 

Рассчитаем показатель NPV:

28+133+134+69,52+72 – 1000 = - 564,8

NPV<0, значит проект при данных условиях неэффективен

Таким образом, фирма решает закупить новейшее оборудование уже в первый год проекта. Предприятие решает провести эмиссию привилегированных  акций на 800 тыс. с целью привлечения дополнительного капитала, так как акционерный капитал (8% по привилегированным акциям) значительно дешевле заемного (21%). Кроме того, владельцы привилегированных акций имеют право на часть прибыли, но не могут участвовать в управлении компанией. Своим акционерам предприятие представляет подробный план развития производства, которое включает закупку нового оборудования и обслуживающих его приборов техники (освещение, кондиционеры). Эти вложения должны, по мнению разработчиков производственного плана, привести к  повышению объема производства и, что самое главное, возможности повышения цены на продукцию вследствие ее высокого качества и новизны на рынке конкурентов. Повышение же объемов производства приведет к снижению средних общих издержек на единицу продукции (экономия на постоянных издержках).

Представим новые данные, рассчитанные уже после закупки нового ресурсосберегающего  оборудования  и обслуживающей  его техники, наличие которой  необходимо для нормального трудового  процесса (встроенные лампы дневного света, кондиционеры (поглощение удушливого запаха)). Предприятие одной из основных своих целей ставит сохранение здоровья персонала и сведение риска производственных травм до минимума.

Годы:	1	2	3	4	5
Объем, шт.	40000	43000	45000	42000	41000
цена, д.е./шт.	95	105	115	110	110
издержки, д.е./шт	80	84	85	83	82

 

 

Таким образом, видно, что уже в  первый год эксплуатации нового оборудования стало возможно повышение объема продаж на 50% (повышение качества товаров). Предприятие в с первого года увеличивает объем продукции на 20000 шт.

Наблюдая за динамикой цен, делаем вывод о том, что в первые три года у фирмы не было большого количества конкурентов, но с четвертого года  она стратегически снижает цену, чтобы вывести с рынка опасных конкурентов. Анализируя изменение средних издержек на единицу товара, видно, что они постоянно меняются, так как начиная с третьего года объем выпуска продукции снижается. Это объясняется тем, что для успешной работы оборудования нужно дорогое импортное сырье, цены на которое неуклонно растут вследствие инфляции. Отметим также, что модернизированное оборудование  будет продано в пятый год жизни проекта, увеличив ликвидационную стоимость до 300 тыс.

Определим новую ставку дисконтирования  при изменившейся структуре капитала:

  q = 0,55*0,08 + 0,45*0,24(1-0,24) = 0,12

  q = 12%

55% - доля заемных средств;

45% - доля  привилегированных акций  в структуре капитала

Следует отметить, что СВСК при  такой структуре капитала уменьшилась  на 2 %.

Изменится также сумма дивидендов 1000 * 0,08 = 80

Представим инвестиционный план для  полученных измененных данных:

Показатели	Года
	0	1	2	3	4	5
1.Инвестиции	-1800
- заемный капитал	800
- акционерный капитал	1000
2.Валовая выручка		+3800	+4515	+5175	+4620	+4510
3.Ликвидационная стоимость						+300
4.Средние общие издержки		-3200	-3612	-3825	-3486	-3362
5. Текущая прибыль		+600	+903	+1350	+1134	+1448
6. Амортизация		-360	-360	-360	-360	-360
7. Балансовая прибыль		+240	+543	+990	+774	+1088
8. Дивиденды		-80	-80	-80	-80	-80
9. процент по кредиту		-168	-134,4	-108	-67,2	-33,6
10.прибыль к начислению		-8	+328,6	+802	+626,8	+974,4
11. Налог на прибыль		-	-78,86	-192,48	-150,43	-233,85
12. Чистая прибыль		-8	+249,73	+609,52	+476,37	+740,55
13. Амортизация		+360	+360	+360	+360	+360
15. Cash flow		+352	+609,73	+969,52	+836,37	+1100,55
16. Коэффициент дисконтирования		1,12	1,25	1,4	1,57	1,76
17. Дисконтированный доход		+314,28	+487,78	+692,5	+532,7	625,31

 

Рассчитаем  показатель NPV:

314,28+487,78+692,5+532,7+625,31-1800 = +852,57

 

NPV>0, значит проект при данных условиях  является эффективным.

Таким образом, дополнительные инвестиции в нулевой год привели к  желаемому результату – положительной  чистой дисконтированной стоимости. Оценим другие показатели эффективности инвестиционного проекта.

Рассчитаем показатель IRR:

Расчет будем вести двумя  методами:

• аналитическим;
• графическим.

 

g	NPV
12,00%	689,0923
13,00%	617,2179
15,00%	482,2891
16,00%	418,9326
17,00%	358,1287
19,00%	243,6698
21,00%	137,9694
22,00%	88,13888
23,00%	40,19233
23,50%	16,89727
23,70%	7,702391
23,86%	0,396454
24,00%	-5,9601
25,00%	-50,4032

 

То есть искомое g (IRR) = 23,86%

Графический – построим зависимость  NPV(g):

 Таким образом, IRR=23,86%>g, следовательно выполняется условие эффективности, и проект по этому показателю признается эффективным.

Рассчитаем показатель BCR:

2489092/1800000 = 1,4 > 1

Следовательно, по данному  критерию проект эффективен.

Рассчитаем показатель PBP: 

Также расчет будем вести двумя методами:

• аналитическим;
• графическим.

 

Аналитический:

262,86+446,624+665,42+510,2 = 1885,104

1885,104 -1800 = 85,104

510,2-85,104 = 425,096

510,2/365 = 1,39 ежедневная прибыль 4 года

425,096/1,39 = 305 дней неполного года

PBP = 3 года 10 месяцев 5 дней < 5лет, значит по этому критерию проект эффективен.

 

Графический:

 Представим финансовый план  на 5 лет для варианта №1

Наименование	годы инвестиционного проекта
	0	1	2	3	4	5
Поступления:
Инвестиции	+1800
Выручка		+3800	+4515	+5175	+4620	+4510
Ликвидационная  ст-ть						+300
Затраты:
Издержки		-3200	-3612	-3725	-3486	-3362
Кредит		-160	-160	-160	-160	-160
% по кредиту		-168	-134,4	-100,8	-67,2	-33,6
Налог на прибыль		-57,6	-130,32	-237,6	-185,76	-261,12
Дивиденды		-80	-80	-80	-80	-80
Инвестиции	-1800
Сальдо	0	+134,4	+398	+771,76	+640,94	+913,28