Эффективность инвестиционно-инновационной деятельности предприятия в условиях её государственного стимулирования

       Показатели  эффективности проекта в целом  характеризуют с экономической  точки зрения технические, технологические  и организационные проектные  решения.

       Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости  инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников.

       Несмотря  на использование в инвестиционных расчетах достаточно большого количества показателей (абсолютных и относительных), все же можно выделить те из них, которые применяются чаще других, а также признаются всеми инвесторами, вне зависимости от национальной принадлежности. К числу показателей, наиболее часто используемых в международной  практике, относятся: чистая текущая  стоимость (доход), индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости проекта. В немалой  степени выбор этих показателей  предопределило распространение на территории стран СНГ методики ЮНИДО  по проведению прединвестиционных исследований. На ее основе разработаны методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для инвестирования.

       Расчет  названной системы показателей  имеет одну важную особенность. Расходы  и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту  времени. Базовым моментом времени  обычно является дата начала реализации проекта, начала производства продукции. Процедура приведения разновременных платежей, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, путем умножения на коэффициент дисконтирования a_t, определяемый для постоянной нормы дисконта Е как :

       

                                                                                                                        (1.1)

                                                                     , 

       где t – номер шага расчета (t=0,1,2,..,Т);

Т – горизонт расчета.

       Если  же норма дисконта меняется во времени  и на t-ом шаге расчета равна Е_k, то коэффициент дисконтирования равен:

                                                                                                                         (1.2)

                                                   

                                                                         ,    

       При выборе ставки дисконтирования ориентируются  на существующий или ожидаемый уровень  ссудного процента. В литературе рекомендуется  применять так называемую минимально привлекательную ставку доходности (minimum attractive rate of return). Однако какую ставку выбрать – остается на усмотрение инвесторов. Наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту (средне- и долгосрочному), субъективные оценки, основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, является предметом серьезных исследований и прогнозов.

       Еще одним основополагающим принципом  расчета показателей эффективности  инвестиционного проекта является представление о процессе инвестирования в виде некоторой последовательности платежей и получений денежных средств  во времени, которая в западной финансовой литературе получила название «потоки  платежей» или «денежный отток», соизмеряемый с денежным притоком (потоком).

       Действительно, любое предприятие, которое осуществляет какую-либо деятельность, постоянно  тратит и получает денежные средства. Движение – приток и отток –  денежных средств на предприятии  и называют денежным потоком. Разность между притоком денег (cash inflow) и оттоком денег (cash outflow) за какой-либо период времени принято называть чистым денежным потоком (net cash flow). Чистый денежный поток может быть положительным и отрицательным. Он будет положительным, если в данном периоде приток денег больше оттока, и отрицательным в противоположной ситуации. Денежный поток фирмы можно разложить на три составные части: производственный, финансовый и инвестиционный. Производственный поток получается непосредственно при производстве и реализации продукции, финансовый – образуется, например, при получении и возврате кредита, продаже акций, выплате дивидендов, инвестиционный – инвестиции образуют в нем отток денежных средств, а приток денег возникает, например, при продаже основных средств.

       Денежный  поток проекта как бы состоит  из некоторого количества чистых денежных потоков, каждый из которых рассчитывается за определенный период. Для расчета  показателей эффективности инвестиционного  проекта денежные потоки рассчитываются, как правило, исходя из срока функционирования проекта, который еще называется горизонтом расчета. Например, целесообразный срок использования оборудования обычно равен 10 – 15 годам. Заводские здания служат обычно 30 – 40 лет, транспортные средства – 4 или 5 лет и т. п. Практическое решение заключается в принятии срока, равного сроку функционирования наиболее важной части основного  капитала. В большинстве случаев  расчеты денежных потоков состоят  из времени, затрачиваемого на строительство (например, 2 года), плюс примерно 10 лет  эксплуатации проекта.

       При расчетах денежных потоков проекта  в качестве притоков (inflows) денежных средств рассматриваются поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы). Оттоками (outflows) являются инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.

       При оценке денежного потока инвестиционного  проекта на практике приходится на практике приходится иметь дело с  неопределенностью данных, на основе которых он рассчитывается. Можно  предположить, что объем продаж будет  после окончания строительства  такой, какой закладывается в  расчетах, но он может быть и меньшим. Соответственно, прибыль уменьшится, а текущие расходы при эксплуатации объекта также могут возрасти. Полная определенность является нереалистичным условием, и денежный поток можно  определить только с той или иной степенью достоверности.

       Приведем  формулы, на основе которых рассчитываются показатели оценки эффективности инвестиционного  проекта.

       Показатель  чистой текущей стоимости (Net Present Value – NPV), или чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект, или чистая приведенная стоимость (ЧПС), представляет собой разность дисконтированного совокупного дохода от реализации продукции, созданной за период реализации проекта, и всех видов дисконтированных расходов, суммированных за тот же период. Рассчитывается по формуле:

                                                                                                                         (1.3)

                                               

                                                                               , 

       где P_t – результаты, достигнутые на t-ом шаге расчета;

З_t – затраты, достигнутые на том же шаге.

       В ряде случае ЧДД определяется по модифицированной формуле, в которой капитальные  вложения выносятся из величины затрат:

       

                                                                                                                       (1.4)

                                                                                         ,

       в которой К определяется: 

       

                                                                             ,                                          (1.5)

                     

       Если  в результате расчета ЧДД получается положительным, проект признают эффективным.

       Индекс  доходности (Profitability Index – PI) ИД представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений:

       

                                                                                 ,                                      (1.6)

                                                                               

       Внутренний  коэффициент эффективности (Internal Rate of Return – IRR), или внутренняя норма доходности (ВНД) представляет ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям, и определяется решением уравнения:

       

                                                                                    ,                                   (1.7)

        

       Это уравнение обычно решается методом  итераций (подбора). За рубежом расчет внутренней нормы доходности часто  применяется в качестве первого  шага при финансовом анализе инвестиционного  проекта. Для дальнейшего анализа  отбирают те инвестиционные проекты, которые  имеют ВНД не ниже некоторого порогового значения.

       Период  возврата инвестиций (Pay-Back Period – PBP), срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получится два различных срока окупаемости. Указанные «Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов…» срок окупаемости предлагают определять с использованием дисконтирования.

       Уравнение для определения срока окупаемости  можно записать в виде:

       

                                                                               ,                                        (1.8)                                                

       где h – срок окупаемости;

К – суммарные капиталовложения в инвестиционный проект. 

       В этом уравнении t=0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h определятся путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций (К) или превышающая его. На величину срока окупаемости помимо поступления доходов существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтированных доходов.

       При определении срока окупаемости  могут встретиться случаи, когда  срока окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования  эта ситуация возникает только тогда, когда срок окупаемости больше периода  получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании  доходов срок окупаемости может  просто не существовать (стремиться к  бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

       Недостатком показателя срока окупаемости является то, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут  получены за пределами срока окупаемости. Поэтому срок окупаемости используют иногда не в качестве метода оценки эффективности инвестиционного  проекта, а в виде ограничения  при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости более  некоторого принятого граничного решения, то инвестиционный проект вообще исключается  из состава рассматриваемых.

       При подготовке исходных данных для последующего расчета показателей оценки эффективности  принципиально важным является выбор  расчетной денежной единицы. В мировой  практике оценки инвестиционных проектов в этом качестве выступает, как правило, «постоянный доллар» или другая денежная единица, покупательская способность  которой привязана к какой-либо определенной дате. При использовании  постоянных цен обеспечивается соизмеримость  всех стоимостных показателей (выручки, затрат, прибыли и т. п.) на протяжении установленного срока жизни проекта. Это облегчает подготовку исходных данных, отслеживание расчетного процесса и интерпретацию получаемых результатов. Именно поэтому метод расчетов в  постоянных ценах при выполнении инвестиционного анализа на Западе является основным. В частности, он используется в методике проведения прединвестиционных исследований, рекомендуемой ЮНИДО. Аналогичный подход используется и в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов…», в которых постоянные цены обозначены как базисные.