Финансовый контроль на финансовых рынках

С  целью сохранения присутствия России как суверенного заемщика на  глобальном рынке капитала, которое позволит поддерживать постоянный доступ к  его ресурсам, эмитент предполагает в 2013  –  2014 гг. продолжить практику размещения ограниченного объема еврооблигаций РФ с учетом имеющегося спроса, формируя репрезентативную кривую доходности заимствований в различных валютах (прежде всего в долларах США и евро).

В  2013  –  2014  гг. объем кредитования региональных бюджетов из  федерального бюджета будет существенно сокращен, поэтому потребность субъектов Федерации в  рыночных заемных ресурсах возрастет. Необходимость сохранения субъектами Федерации платежеспособности создаст условия для увеличения ими предложения долговых ценных бумаг, что усилит конкуренцию за заемные ресурсы на  внутреннем рынке. В  то же время неудовлетворенный спрос на долговые инструменты региональных эмитентов со стороны институциональных инвесторов, наблюдавшийся в последние несколько лет, сформировал предпосылки для роста объемных показателей рынка региональных облигаций и  повышения его ликвидности. Доходность региональных облигаций по-прежнему будет привлекательна для инвесторов.

В  2013  г. ситуация на  внутреннем рынке корпоративных облигаций будет находиться под влиянием сохранения высоких внешних рисков, связанных прежде всего с  замедлением экономической активности в мире и продолжением долгового кризиса в  еврозоне. Эти факторы, а  также возможное

ослабление национальной валюты могут привести к  некоторому уменьшению инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций. В  то же время продолжение реализации программ количественного смягчения за рубежом может способствовать росту склонности инвесторов к риску и притоку их средств на российский рынок корпоративных облигаций. В 2013  г. выпуск векселей останется альтернативным способом привлечения финансирования, в основном на короткие сроки. Доходность по векселям сохранится на  сопоставимом, но  чуть более высоком уровне, чем по прочим долговым инструментам (за исключением наиболее ликвидных векселей крупных векселедателей), что связано с повышенным риском данного инструмента. Развитие российского рынка акций в 2013 г. будет, как и ранее, в значительной мере определяться влиянием внешних условий. По оценкам экспертов МВФ и  Еврокомиссии, в  2013  г. сохранится низкий уровень экономической активности в мире, что окажет сдерживающее влияние на динамику мировых цен на сырьевые товары и финансовые активы, а также на экономический рост в России. В то же время прогнозируется сохранение до конца 2013 г. стимулирующей направленности денежно-кредитной политики в мире, что в  сочетании с  уже действующими стабилизационными и стимулирующими программами европейских и  американских регуляторов окажет поддержку ценам активов на  развитых и  развивающихся рынках. Разнонаправленный характер воздействия названных факторов будет способствовать сохранению неопределенности ценовых ожиданий на  глобальном рынке капитала и, следовательно, высокой волатильности котировок на российском рынке акций.

Развитие российского срочного биржевого рынка в 2013 г., как и ранее, будет зависеть от конъюнктуры рынков основных базовых активов, а  также от  его нормативного регулирования. В  случае увеличения волатильности курса рубля к основным иностранным валютам возможна активизация операций в  сегменте валютных деривативов. В  условиях повышенного внимания Московской Биржи к  продвижению контрактов на  корзины ОФЗ возможно дальнейшее развитие сегмента процентных фьючерсов. Поправки, внесенные Банком России в нормативную базу, регулирующую операции кредитных организаций на рынке производных финансовых инструментов, могут способствовать совершенствованию механизма регулирования и надзора за рисками банков на данном сегменте финансового рынка в условиях возможного роста их интереса к вложениям в деривативы.

3.2. Основные рекомендации  по улучшению развития финансового  контроля на финансовых рынках

Целью совершенствования регулирования и развития рынка ценных бумаг на среднесрочную и долгосрочную перспективу является его превращение в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики. Это требует отладки рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, реализацию проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на финансовом рынке.

Финансовый рынок становится одним из приоритетных секторов экономики, эффективность управления которым может оказывать влияние на общую эффективность государственной экономической политики. Кроме того, в условиях формирования и развития многоотраслевых финансовых холдингов возникает специфическая задача их комплексного регулирования. В этих условиях актуальной является задача обеспечения унификации требований и стандартов деятельности на финансовом рынке, а также консолидации соответствующих государственных функций.

Необходимо:

• унифицировать требования по доверительному управлению ценными бумагами, а также к порядку осуществления государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
• унифицировать подходы к регулированию рисков на рынке ценных бумаг на основе Базельских принципов;
• объединить регулирование близких по роду деятельности финансовых институтов.

В долгосрочной перспективе необходимо решить вопрос о необходимости перехода от принципов отраслевого/функционального регулирования финансового рынка к принципам государственного регулирования рисков, возникающих на финансовом рынке (рисков финансовой устойчивости, недобросовестной деятельности и нарушения прав инвесторов и участников рынка).

Также в надзорных целях необходимо предусмотреть возможность введения в организациях – профессиональных участниках рынка ценных бумаг временной администрации.

Необходимо:

• принять меры по гармонизации методов и правил надзора за российскими профессиональными участниками рынка ценных бумаг с требованиями банковского надзора;
• ввести единые для всех участников рынка требования к расчету собственных средств, соответствующие международным стандартам, а также установить требование о ежедневном расчете капитала участниками финансового рынка при одновременной модернизации правил ведения бухгалтерского учета в финансовых организациях и их унификации;
• пересмотреть требования к минимальному размеру собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг с постепенным их повышением, а в долгосрочной перспективе – с приближением требований к определению достаточности капитала к международным стандартам;
• развивать требования к достаточности капитала, а также его адекватности финансовым рискам организации, сделав в целом подход к расчету достаточности собственных средств более чувствительным к рискам, и способствующим сближению регулятивного и экономического капитала;
• внедрить передовые методики оценки рисков, используя принятые в мире модели, включая рейтинговые оценки, а также применение цифровых показателей, отражающих, операционный риск;
• перейти на предоставление всеми участниками рынка надзорной информации и отчетности в электронном виде, установить требования к программному обеспечению, используемому профессиональными участниками финансового рынка.

Необходимо внести уточнения в регулирование процедуры эмиссии биржевых облигаций. Следует расширить круг лиц, имеющих право выпускать биржевые облигации, а также разрешить возможность внебиржевого обращения указанных ценных бумаг.

Необходимо отказаться от проведения так называемых «технических» эмиссий ценных бумаг, которые направлены на изменение номинальной стоимости и/или объема прав по ранее размещенным ценным бумагам. Процедуру эмиссии ценных бумаг в этих случаях следует заменить процедурой внесения соответствующих изменений в зарегистрированное ранее в установленном порядке решение о выпуске ценных бумаг.

В упрощении нуждается процедура эмиссии ценных бумаг эмитентов, акции или облигации которых уже включены в котировальный список (прошли процедуру листинга на фондовой бирже). В случае проведения такими эмитентами эмиссии дополнительных акций или облигаций, размещаемых на торгах фондовой биржи, следует предусмотреть возможность допуска указанных ценных бумаг к торгам на фондовой бирже без осуществления государственной регистрации соответствующего (дополнительного выпуска) и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска). Назрела необходимость сократить объем информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, с учетом того, что такие эмитенты раскрывают информацию ежеквартально.

Следует разработать меры, направленные на увеличение количества акций российских акционерных обществ, находящихся в свободном обращении (free-float). В частности, представляется необходимым:

• ввести понятие, эквивалентное термину «free-float», и установить его количественные и качественные значения, соответствующие стратегическим целям развития российского финансового рынка;
• ввести гибкие пропорции выпуска и обращения ценных бумаг на российских и зарубежных площадках, ограничивающие возможность выхода за рубеж компаний с низкой долей акций, находящихся в свободном обращении, но создающих более льготный режим выхода для компаний с наибольшим количеством свободно обращающихся акций.

В целях создания конкурентоспособных условий размещения ценных бумаг на российском рынке, обеспечения участия в размещении глобальных инвесторов на условиях, аналогичных тем, которые действуют на развитых зарубежных финансовых рынках, следует предусмотреть возможность размещения ценных бумаг в Российской Федерации на условиях неполной оплаты в случае, если обязательство в отношении полной оплаты таких ценных бумаг принимает на себя профессиональный участник рынка ценных бумаг. В этом случае необходимо разрешить представление уведомления или отчета об итогах выпуска ценных бумаг до их передачи участникам подписки, а также установить возможность держания таких ценных бумаг профессиональным участником рынка ценных бумаг в интересах участников подписки. Кроме того, должна быть обеспечена возможность обращения ценных бумаг не после окончания всего размещения (размещения последней ценной бумаги выпуска (дополнительного выпуска) или истечения установленного срока размещения ценных бумаг), а по мере его осуществления.

Следует сделать более либеральной систему выдачи разрешений на выпуск и обращение российских ценных бумаг за пределами Российской Федерации. Целесообразно вместо административно устанавливаемых пределов доли выпуска, которая может быть предложена на иностранном рынке и доли выпуска, которая может обращаться на иностранных рынках, предусмотреть зависимость данных долей от размера части выпуска, имеющей свободное обращение на российском рынке (т.е. тех акций выпуска, которыми владеют широкие слои инвесторов, за исключением пакетов, находящихся в собственности аффилированных лиц и стратегических инвесторов). Такой переход позволит более эффективно защищать права российских инвесторов, предоставляя эмитентам с емким свободным рынком своих акций максимальные возможности по привлечению капитала иностранных инвесторов.

Необходимо завершить работу над проектом федерального закона, предусматривающего:

• пересмотр ограничений для хозяйственных обществ при формировании уставного капитала;
• способов защиты прав кредиторов при уменьшении уставного капитала;
• изменение требований к хозяйственным обществам в случае несоответствия уставного капитала стоимости чистых активов, а также ограничений, связанных с осуществлением хозяйственными обществами эмиссии облигаций.

Необходимо решить существующие проблемы правовой регламентации процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг в ходе реорганизации акционерных обществ. В настоящее время государственная регистрация выпусков ценных бумаг, размещенных при реорганизации, осуществляется после уже состоявшейся реорганизации и размещения ценных бумаг, в результате чего регистрирующий орган лишен возможности предотвратить нарушения, которые были допущены в ходе эмиссии. В этой связи целесообразно ввести процедуру, в соответствии с которой документы для государственной регистрации выпуска ценных бумаг акционерного общества, размещаемых при реорганизации, будут представляться в регистрирующий орган до государственной регистрации акционерного общества, создаваемого в результате реорганизации. При этом государственная регистрация соответствующих выпусков ценных бумаг вступит в силу с даты государственной регистрации акционерного общества.

Также действующее законодательство не содержит реального механизма, позволяющего в процессе реорганизации перевести обязательства по выпущенным облигациям на юридическое лицо – правопреемника без нарушения прав всех владельцев облигаций и с учетом экономических интересов реорганизуемых эмитентов. В этой связи на законодательном уровне следует предусмотреть специальный порядок перехода обязательств по облигациям реорганизуемой организации к ее правопреемнику.

Необходимо сформировать эффективное правовое регулирование, обеспечивающее обращение на российском рынке широкого спектра финансовых инструментов. В настоящее время наиболее отлаженным является регулирование ценных бумаг. Вместе с тем, в отношении иных финансовых инструментов такая детальная регламентация отсутствует.

Появление на российском рынке новых финансовых инструментов требует решения следующих вопросов:

• учет прав на финансовые инструменты, не являющиеся ценными бумагами и их обращение по правилам учета и обращения ценных бумаг;
• распределение рисков, связанных с деятельностью посредников на рынке финансовых инструментов;
• защита прав владельцев финансовых инструментов [7].