Анализ структурных сдвигов российской инфляции

границ  интервала  допустимых  значений  стоимости  бивалютной  корзины  в  зависимости  от  объема

совершаемых интервенций.

  15С  октября 2010  года  Банк  России  объявляет  об  отмене  фиксированных  границ  стоимости 

бивалютной корзины.

График №13

Рублевая стоимость бивалютной корзины на фоне операционных интервалов курсовой

политики Банка России 2009-2012 гг.

мар.09

май.09

июл.09

сен.09

ноя.09

янв.10

мар.10

май.10

июл.10

сен.10

ноя.10

янв.11

мар.11

май.11

июл.11

сен.11

ноя.11

30

32

34

36

38

40

42

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

денежный агрегат М2, %

индекс потребительских цен, %

стоимость бивалютной корзины

операционный интервал

 

Значения показателей : рублевая стоимость  бивалютной корзины руб. за условную единицу корзины;

ИПЦ и денежного агрегата в % (в  годовом выражении)

Источник: Федеральная служба государственной  статистики, Банк России

 

В 2009  году  по  итогам  года  достигнуто минимальное значения  по  инфляции  с 1991  года –

8,9%.  Значительно  снижение  совокупного  спроса  в  результате  процессов,  связанных  с   течением 

мирового  финансового  кризиса,  сыграло  решающую  роль  в  падении  общего  уровня  цен  см.

график№14. Продолжительное снижение темпов роста кредитов нефинансовому  сектору экономики 

также играло свою роль в снижении инфляционной нагрузки. Обращает внимание на себя динамика

денежных  агрегатов  в  рассматриваемый  период – с начала 2009  года  наблюдалось снижение  в

годовом  выражении  М2 (около 7%  каждый  месяц  в  сравнении  с  аналогичным  периодом

предыдущего года)

Снижение  инфляции  и  инфляционных  ожиданий,  а  также  необходимость  поддержания 

наметившегося  восстановления  экономики  явились  основанием  для  смягчения  денежно-кредитной

политики (5) в 4 квартале 2009 года - с  этого периода наблюдается прирост  в годовом выражении М2

  16(по 25-26 %  каждый  месяц   в  сравнении  с  аналогичным   периодом  предыдущего  года  вплоть  до

настоящего момента времени). 

График №14

Индекс потребительских цен  на фоне динамики денежных доходов  населения и инвестиций в 

основной капитал 2007 – 2011 гг.

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

янв.07

апр.07

июл.07

окт.07

янв.08

апр.08

июл.08

окт.08

янв.09

апр.09

июл.09

окт.09

янв.10

апр.10

июл.10

окт.10

янв.11

апр.11

июл.11

окт.11

0

5

10

15

20

25

30

35

40

денежный агрегат М2, %

индекс потребительских цен, %

индекс реальных денежных доходов  населения,%

Индекс реальных инвестиции в основной капитал

Бзовый индекс потребительских  цен, %

официальный курс доллара США, руб. за единицу валюты

 

Значения показателей :  в % (в  годовом выражении)

Источник: Федеральная служба государственной  статистики, Банк России

 

В  первом  полугодии 2010  года  наблюдалось  снижение  инфляции  прежде  всего  по  тем  же

причинам, которые действовали  в 2009 году – низкий уровень совокупного  спроса, укрепление курса 

рубля.  В  июле  достигнуто  минимальное  с 1991  года  значение  инфляции  в  годовом  выражении –

5,5%. Во  втором полугодии наметился  рост инфляции, и к концу   года  ее  значения достигли 8,8%.

Рост  цен  был  вызван  прежде  всего  ростом  цен  на  продовольствие  в  следствие  неблагоприятных 

погодных условий – засухи см. график№15.

В 2011 году сохранились неблагоприятные  инфляционные процессы, связанные с  погодными 

условиями и неурожаем 2010 года, которые  по всей видимости осложнялись начавшимся процессом 

оживления  совокупного  спроса  в  экономике. Вплоть  до июля 2011  года  прирост потребительских

цен  в  годовом  выражении  сохранялся  на  уровне 9-9,5%.  Коренное  изменение  ситуации  на  рынке 

  17продовольствия  в  России  во  второй  половине 2011  года  в  лучшую  сторону  позволило   достигнуть 

уровня инфляции по итогам года значительно меньшего, чем в 2010 году см. график№15.

График №15

Динамика отдельных компонентов  индекс потребительских цен 2009 – 2011 гг

103

105

107

109

111

113

115

117

119

янв.09

мар.09

май.09

июл.09

сен.09

ноя.09

янв.10

мар.10

май.10

июл.10

сен.10

ноя.10

янв.11

мар.11

май.11

июл.11

сен.11

ноя.11

индекс потребительских цен, %

индекс цен на продовольственные  товары, %

индекс цен на непродовольственные  товары, %

индекс цен на платные услуги населению, %

 

73

83

93

103

113

123

133

янв.09

мар.09

май.09

июл.09

сен.09

ноя.09

янв.10

мар.10

май.10

июл.10

сен.10

ноя.10

янв.11

мар.11

май.11

июл.11

сен.11

ноя.11

Индекс реального объема с/х  производства, %

индекс потребительских цен, %

индексы цен производителей сельскохозяйственной продукции, %

индекс цен на продовольственные  товары, %

 

Значения показателей :  в % (в  годовом выражении)

Источник: Федеральная служба государственной  статистики

 

  18Построение эконометрической  модели российской инфляции.

В  отличие  от  большинства  известных  попыток  эконометрического  моделирования

российской инфляции, основанных на включении различных лагов от денежных агрегатов в качестве

предикторов для инфляции, далее  будут построены эконометрические модели для показателей темпа 

инфляции  на потребительском рынке и в промышленности,   включающие  как монетарные,  так и

немонетарные факторы.

График №16

Индекс потребительских цен, официальный  курс доллара США и денежный агрегат  М2 в 

период 1995-2011 гг.

-0,13

0,07

0,27

0,47

0,67

0,87

янв.95

янв.96

янв.97

янв.98

янв.99

янв.00

янв.01

янв.02

янв.03

янв.04

янв.05

янв.06

янв.07

янв.08

янв.09

янв.10

янв.11

янв.12

темп прироста денежного агрегата М2

темп прироста индекса потребительских  цен

темп прироста официального курса  доллара США к рублю

 

Значения показателей :  в % (прирост  к предыдущему периоду)

Источник: Федеральная служба государственной  статистики, Банк России

 

Обобщая информацию предыдущего раздела  и анализируя график №16 получаем следующие 

характерные периоды в динамике российской инфляции:

•  период  финансовой  стабилизации 1995-1998  годов:  темп  роста  денежной  массы  в 

среднем превышает темп инфляции; 

•  период российского финансового  кризиса 1998-1999 годов: темп роста денежной массы 

ниже темпа инфляции; 

  19•  период  посткризисного  развития 2000-2007  годов:  темп  роста  денежной  массы

существенно превышает темп инфляции;

•  период мирового  экономического  кризиса 2008-2009  годов: темп  инфляции  выше темпа 

роста денежной массы;

•  период восстановления после мирового экономического кризиса (2009-2010): темп роста

денежной массы превышает темп инфляции.

 

Приведенные  данные  не  могут  не  удивить  непредвзятого  наблюдателя:  если  в  течение 

почти 10  лет  темп  инфляции  не  растет  в  ответ  на существенный  рост  денежной массы,  то  это

может означать  только одно: что-то не в порядке  с известным  тезисом  М.Фридмана о  том, что 

«инфляция всегда и везде является чисто монетарным феноменом». 

Рассмотрим  модель,  описывающую  экономическое  поведение  типичного  агента  в

российской  экономике. Этим  экономическим  агентом может  быть  либо физическое  лицо,  либо

коммерческий  банк,  либо  предприятие.  Все  эти  агенты  часть  своих  активов  хранят  в  рублях,

часть  же –  в  твердой  валюте (долларах,  евро,  и.т.д.).  На  содержательном  уровне  ясно,  что

предпочтения  экономических  агентов  между  этими  формами  сбережений  будут  определяться

динамикой  ключевых  макроэкономических  и  финансовых  индикаторов,  прежде  всего,

динамикой инфляции и обменного курса, т.е.

                                    

1 ,1 1 1

−=−= + +

t

t

t

t

e

e

p

p

ε π

                  

где  ε π ,  -  темп  инфляции  и  изменения  обменного  курса  соответственно,  1, + tt   -

последовательные временные интервалы.. 

Допустим,  что  реальные  активы  экономического  агента  в момент   t    равны .  Задача

состоит  в  описании  динамики  величины .  Пусть  доля  валютных  активов  экономического

агента в момент  t     равна . Тогда реальные активы  в  момент  t+1 равны:

t

W

t

W

k − 1

                                      

t

t

t

t

t

t

t

t t

e

e

p

p

Wk

p

p

kWW 1

1 1

1 )1(

+

+ +

+ −+=              

Задача оптимизации портфеля сбережений экономического агента в этой постановке сводится к

следующей:

                                                                                

max

1 min

1

<<

→ +

kk

Wt

где     - ограничение по ликвидности активов в национальной валюте.  0 min > k

   Пусть   0 > π   (темпы инфляции в переходных экономиках, как правило, положительны).

Тогда оптимальный выбор k   сводится к следующему:

  20             {

0,1

0,

min *

≤

>

=

ε

ε k

k                                                               

и при условии   0 > ε    оптимальный темп роста реальных активов равен:

  .)1( min π ε −−= kw                                                        

Отметим, что это уравнение справедливо  при любых соотношениях между  темпом инфляции и 

динамикой обменного курса: при  очень высоких темпах инфляции и отсутствии существенного

роста  обменного  курса  реальные  активы  экономических  агентов  начинают  сокращаться;  при 

опережающем  росте  обменного  курса  по  сравнению  с  темпом  инфляции  реальные  активы

экономических  агентов  возрастают.  Другими  словами,  эта  зависимость  описывает  как

тезаврационный,  так и  спекулятивный  мотивы поведения  экономических  агентов  в переходной

экономике с существенной долларизацией  хозяйственного оборота.

При этом темп роста валютной составляющей реальных активов в портфеле

экономического агента равен:

            min min ))(1( k kcurr −−−= π ε                                                     

   Существенный вывод состоит  в том, что с увеличением  разности  ε π -     возрастает спрос

на  твердую  валюту  и  уменьшается  спрос  на  деньги (национальную  валюту).  На

макроэкономическом уровне  это  означает, что  в переходных  экономиках  спекулятивный мотив 

спроса  на  деньги  у  экономических  агентов  отличается  от  аналогичного  мотива  агентов  в

рыночных  экономиках:  вместо  фактора  процентной  ставки,  влияющего  на  межвременные

предпочтения  ликвидности,  на  первый  план  выходит  фактор  ε π - ,  влияющий  на  степень 

долларизации  финансовых  активов  экономических  агентов.  Далее  мы  проанализируем

макроэкономические следствия  этого факта.

Традиционный  вид  функции  спроса  на  деньги   ,  где    M -  объем 

денежной массы в экономике,  P  - уровень цен, Y   - агрегированный выпуск,  R   - номинальная 

процентная ставка,   для переходной экономики должен быть преобразован следующим образом:

M/P=L(Y,R)

  /(,) MpLY ε π =−  

Содержательный  смысл  этого  уравнения   отражает  характерную  особенность 

предпочтений населения и коммерческих банков в переходных экономиках: чем выше значение

фактора ε π - , тем больше спрос  населения и банков на валюту и  тем меньше спрос на деньги

(рублевую массу).

Переходя  в  последнем  уравнении  к  темпам  изменения  входящих  в  него  переменных,

получим следующую зависимость для темпа прироста денежной массы:

                                       (), ,0 g μ πα βεπ αβ =+ − − > (1)

 

где   1- Y / Y =g  1,- M / M = t1+t t1+t

μ  - темп изменения объема денежной массы и агрегированного 

  21выпуска соответственно.

Это уравнение позволяет анализировать характер взаимосвязей между темпом изменения

денежной массы, темпом инфляции и  темпом роста курса доллара на различных этапах денежно-

кредитной политики в переходной экономике.

Начальный этап финансового регулирования 

На  начальном  этапе  либерализации  цен  и  внешней  торговли  в  переходной  экономике

темпы  инфляции  очень  высоки  и  валюта  становится  основным  средством  защиты  сбережений

населения.  Соответственно  спрос  на  валюту  населения  и  коммерческих  банков  очень  высок,

нормы  законодательства  в  денежно-кредитной  сфере  развиты  весьма  слабо,  и,  как  результат,

темп  роста  курса  доллара  превышает  темп  инфляции,  то  есть   ε π > .   При  этом

трансформационный  спад  в  переходной  экономике  приводит  к  тому,  что  темпы  изменения

агрегированного  выпуска  становятся  отрицательными,  то  есть  g<0. Из  уравнения (1)  с  учетом

этих замечаний получим:

, μ π ε >> 

то есть темп роста денежной массы  ниже темпа инфляции.

Этап финансовой стабилизации

На  этапе  финансовой  стабилизации  правительство  и  ЦБ  переходят  к  использованию 

"номинальных  якорей" -  обменного  курса  и  заработной  платы  -  для  ограничения   темпов