Лизинг как инструмент инвестиционной политики компании

Дисконтирование денежных потоков - это определение стоимости денежных потоков, относящихся к будущим  периодам, на настоящий момент времени.

Базовая расчетная формула  для дисконтирования:

 (3.3.1.)

где

PV - дисконтированная стоимость,  то есть сегодняшняя стоимость  будущих денежных потоков (через  квартал, год, несколько лет);

Ci - денежные потоки за периоды с 1 по n-й год;

r - ставка дисконтирования.

Таким образом, эффективность  приобретения оборудования каким-либо путем (лизинг, кредит, прямая покупка) сравнивается на основе показателя дисконтированной стоимости расходов на его приобретение за весь период амортизации оборудования за вычетом налоговой экономии.

В качестве примера рассчитаем эффективность приобретения в лизинг на срок 36 месяцев оборудования стоимостью в 1 млн. руб. со сроком полезного использования 9 лет с 30% задатком (с равномерным  распределением на весь срок лизинга), с привлечением кредита в Сбербанке  под 17% годовых на срок 36 месяцев  с равномерным погашением, с маржой лизинговой компании 3% в год от первоначальной стоимости имущества без НДС. Сумма квартального платежа компании, приобретающей оборудование, по погашению кредита (П):

П = С_{% по кредиту} + ОС_{кредита} ⁽3.3.2.)

где С_{% по кредиту -} квартальная сумма процентов по кредиту;

ОС_{кредита} - квартальная выплата основной суммы кредита.

Сумма расходов за квартал, уменьшающих налогооблагаемую прибыль (S_{расходов}):

S_{расходов} = С_{% по кредиту} + А + Н_{имущество} ⁽3.3.3.)

Где А - квартальная сумма амортизации в целях налогообложения;

Н_{имущество} - квартальный налог на имущество.

Сумма квартальной экономии налога на прибыль (S_{экономии}):

S_{экономии} = S_{расходов} х 24% ⁽3.3.4.)

где 24% - ставка налога на прибыль

Результаты расчета приведены  в табл. 20.

Таблица 16-Платежи по кредиту, руб.

Период, кв,	Налог на имущество	Погашение кредита с процентами	Зачет НДС	Уменьшение налога на прибыль
1	-4 596,28	-84 913,62	152 542,37	12 531,69
2	-4 531,54	-84 995,13	0,00	12 533,88
3	-4 466,81	-82 486,53	0,00	11 972,94
4	-4 013,65	-79 760,58	0,00	11 271,53
5	-4 078,39	-77 107,08	0,00	10 710,16
6	-4 013,65	-74 996,96	0,00	10 235,86
7	-3 948,92	-72 488,36	0,00	9 674,93
8	-3 495,76	-69 871,08	0,00	8 997,14
9	-3 560,50	-67 326,26	0,00	8 459,40
10	-3 495,76	-64 998,78	0,00	7 937,85
11	-3 431,03	-62 490,18	0,00	7 376,91
12	-2 977,87	-59 981,58	0,00	6 722,76
13	-3 042,61	0,00	0,00	6 379,94
14	-2 977,87	0,00	0,00	6 364,41
15	-2 913,14	0,00	0,00	6 348,87
16	-2 459,98	0,00	0,00	6 240,11
17	-2 524,72	0,00	0,00	6 255,65
18	-2 459,98	0,00	0,00	6 240,11
19	-2 395,24	0,00	0,00	6 224,58
20	-1 942,09	0,00	0,00	6 115,82
21	-2 006,83	0,00	0,00	6 131,36
22	-1 942,09	0,00	0,00	6 115,82
23	-1 877,35	0,00	0,00	6 100,28
24	-1 424, 20	0,00	0,00	5 991,53
25	-1 488,94	0,00	0,00	6 007,06
26	-1 424, 20	0,00	0,00	5 991,53
27	-1 359,46	0,00	0,00	5 975,99
28	-906,31	0,00	0,00	5 867,23
29	-971,05	0,00	0,00	5 882,77
30	-906,31	0,00	0,00	5 867,23
31	-841,57	0,00	0,00	5 851,69
32	-388,42	0,00	0,00	5 742,94
33	-453,15	0,00	0,00	5 758,47
34	-388,42	0,00	0,00	5 742,94
35	-323,68	0,00	0,00	5 727,40
36	129,47	0,00	0,00	5 618,64
ИТОГО	-83 898,31	-881 416,13	152 542,37	262 967,43

Сумма ежегодных платежей по погашению кредита (Cn):

C_n = П_1n + П_2n + П_3n + П_4n ⁽3.3.5.)

где С_n - ежегодный платеж по погашению кредита за n-й год;

П_1n, П_2n, П_3n, П_4n - квартальные платежи по погашению кредита n-го года.

Дисконтированная стоимость  ежегодных платежей по погашению  кредита (PV_{платежей}):

PV_{платежей} = C₁: (1+r) ¹ + C₂: (1+r) ² +. + С_n: (1+r) ^{n (}3.3.5.)

где С₁, С₂. С_n - платежи по погашению кредита соответственно первого, второго. n-го года;

r - ставка дисконтирования  - 25% (условно взята ставка, соответствующая  средней рыночной стоимости капитала).

Сумма экономии по налогу на прибыль в год (S_{экономии n}):

S_{экономии n} = S_1n + S_2n + S_3n + S_4n ⁽3.3.6.)

где S_1n, S_2n, S_3n, S_4n - суммы квартальной экономии по налогу на прибыль, полученные в n-й год.

Дисконтированная стоимость  ежегодной экономии по налогу на прибыль (PVэкономии):

PV_{экономии} = S_{экономии 1}: (1+r) ¹ + S_{экономии 2}: (1+r) ² +. + S_{экономии n}: (1+r) ⁿ (3.3.7.)

где S_{экономии 1}, S_{экономии 2}. S_{экономии n} - суммы экономии по налогу на прибыль, полученные соответственно в 1-й, 2-й. n-й годы.

Нижеприведенные формулы  применяются при учете имущества  на балансе лизингодателя.

В состав стандартных лизинговых платежей входят: погашение стоимости  имущества (начисляемая амортизация), проценты за пользование привлеченными  денежными средствами, маржа компании, налог на имущество, затраты лизингодателя  по приобретению имущества для передачи в лизинг, НДС, зачет задатка.

Поквартальный лизинговый платеж (ЛП):

ЛП = А + С_{% по лизингу} + S_{вознагр} + Н_{имущество} + НДС (3.3.8.)

где А - квартальная сумма амортизации в течение срока лизинга, рассчитанная для целей налогообложения;

С_{% по лизингу} - квартальная сумма процентов по привлеченным лизингодателем кредитным ресурсам;

S_{вознагр} - квартальная сумма вознаграждения лизингодателю, вознаграждение лизингодателю;

Сумма квартальной экономии по налогу на прибыль (Sэкономиии (л)):

S_{экономии} (_л) = (ЛП + Н_{имущество}) x 24% (3.3.9.)

где Н_{имущество} - налог на имущество, уплачиваемый лизингополучателем;

24% - ставка налога на  прибыль.

Дисконтирование ежегодных  лизинговых платежей и суммы экономии по налогу на прибыль при лизинге  производится аналогично дисконтированию  платежей по погашению кредита и  сумм экономии по налогу на прибыль  при кредитовании.

Результаты расчета общей  суммы дисконтированных расходов при  лизинге и кредитовании приведены  в таблице.

Приведенные расчеты доказывают, что наиболее экономически эффективными являются варианты приобретения оборудования в лизинг.

С учетом рассчитанных платежей по кредиту рассчитаем лизинговые платежи (см. табл.17):

 

Таблица 17 - Расчет лизинговых платежей, руб.

Период, мес.	Остаточная стоимость  имущества	Погашение стоимости имущества, переданного в лизинг	Проценты по кредиту	Маржа	Налог на имущество	Отчетный месяц	ВСЕГО лизинговых платежей без задатка	Распределение задатка	НДС в лизинговом платеже	ВСЕГО лизинговых платежей с задатком
			17,0%	3,0%	2,2%	01.01.2003			18,0%
1	593 220,34	16 478,34	7824,66	2118,64	0,00	Январь 2004	31177,54	8333,33	6027,08	39510,87
2	576 742,00	16 478,34	9826,10	2118,64	0,00	Февраль 2004	33539,25	8333,33	6387,34	41872,58
3	560 263,65	16 478,34	8929,53	2118,64	4466,81	Март 2004	37752,12	8333,33	7029,98	46085,45
4	543 785,31	16 478,34	9264,61	2118,64	0,00	Апрель 2004	32876,69	8333,33	6286,27	41210,02
5	527 306,97	16 478,34	8694,06	2118,64	0,00	Май 2004	32203,44	8333,33	6183,58	40536,77
6	510 828,63	16 478,34	8703,12	2118,64	4272,60	Июнь 2004	37255,79	8333,33	6954,27	45589,13
7	494 350,28	16 478,34	8150,68	2118,64	0,00	Июль 2004	31562,25	8333,33	6085,77	39895,59
8	477 871,94	16 478,34	8141,63	2118,64	0,00	Август 2004	31551,57	8333,33	6084,14	39884,90
9	461 393,60	16 478,34	7860,88	2118,64	4078,39	Сентябрь 2004	36032,79	8333,33	6767,71	44366,12
10	444 915,25	16 478,34	7335,62	2118,64	0,00	Октябрь 2004	30600,47	8333,33	5939,06	38933,81
11	428 436,91	16 478,34	7299,39	2118,64	0,00	Ноябрь 2004	30557,73	8333,33	5932,53	38891,06
12	411 958,57	16 478,34	6792,24	2118,64	2718,93	Декабрь 2004	33167,62	8333,33	6330,65	41500,95
13	395 480,23	16 478,34	6737,90	2118,64	0,00	Январь 2005	29895,17	8333,33	5831,47	38228,50
14	379 001,88	16 478,34	6457,15	2118,64	0,00	Февраль 2005	29563,89	8333,33	5780,93	37897,22
15	362 523,54	16 478,34	5578,69	2118,64	2913,14	Март 2005	31964,80	8333,33	6147,17	40298,13
16	346 045, 20	16 478,34	5895,66	2118,64	0,00	Апрель 2005	28901,33	8333,33	5679,86	37234,66
17	329 566,85	16 478,34	5433,79	2118,64	0,00	Май 2005	28356,32	8333,33	5596,73	36689,65
18	313 088,51	16 478,34	5334,17	2118,64	2718,93	Июнь 2005	31447,10	8333,33	6068, 20	39780,43
19	296 610,17	16 478,34	4890,41	2118,64	0,00	Июль 2005	27715,13	8333,33	5498,92	36048,46
20	280 131,83	16 478,34	4772,68	2118,64	0,00	Август 2005	27576,21	8333,33	5477,73	35909,54
21	263 653,48	16 478,34	4491,93	2118,64	2524,72	Сентябрь 2005	30224,09	8333,33	5881,64	38557,43
22	247 175,14	16 478,34	4075,34	2118,64	0,00	Октябрь 2005	26753,35	8333,33	5352,21	35086,68
23	230 696,80	16 478,34	3930,44	2118,64	0,00	Ноябрь 2005	26582,37	8333,33	5326,12	34915,70
24	214 218,46	16 478,34	3531,96	2118,64	1165,25	Декабрь 2005	27487,16	8333,33	5464,14	35820,49
25	197 740,11	16 478,34	3368,95	2118,64	0,00	Январь 2006	25919,81	8333,33	5225,06	34253,14
26	181 261,77	16 478,34	3088, 20	2118,64	0,00	Февраль 2006	25588,53	8333,33	5174,52	33921,86
27	164 783,43	16 478,34	2535,77	2118,64	1359,46	Март 2006	26540,82	8333,33	5319,79	34874,15
28	148 305,08	16 478,34	2526,71	2118,64	0,00	Апрель 2006	24925,96	8333,33	5073,45	33259,30
29	131 826,74	16 478,34	2173,52	2118,64	0,00	Май 2006	24509, 19	8333,33	5009,88	32842,53
30	115 348,40	16 478,34	1965,22	2118,64	1165,25	Июнь 2006	25638,40	8333,33	5182,13	33971,74
31	98 870,06	16 478,34	1630,14	2118,64	0,00	Июль 2006	23868,01	8333,33	4912,07	32201,34
32	82 391,71	16 478,34	1403,73	2118,64	0,00	Август 2006	23600,84	8333,33	4871,32	31934,18
33	65 913,37	16 478,34	1122,98	2118,64	971,05	Сентябрь 2006	24415,40	8333,33	4995,57	32748,73
34	49 435,03	16 478,34	815,07	2118,64	0,00	Октябрь 2006	22906,23	8333,33	4765,36	31239,56
35	32 956,69	16 478,34	561,49	2118,64	0,00	Ноябрь 2006	22607,00	8333,33	4719,71	30940,34
36	16 478,34	16 478,34	271,69	2118,64	-388,42	Декабрь 2006	21806,70	8333,33	4597,63	30140,04
ИТОГО		593 220,34	181 416,1	76 271, 19	27 966,1		1 037 071,04	300 000	203 959,99	1 337 071

 

В конечном итоге удорожание объекта лизинга получается за 3 года 33,707% (делится общая сумма  лизинговых платежей на стоимость приобретенного имущества), или 11,236% в среднем за год.

К тому же лизингополучатель  возместит из бюджета 203 959,99 рублей НДС, уменьшит платежи по налогу на прибыль на 267 414,21 рублей (умножаем сумму  лизинговых платежей без НДС на ставку налога на прибыль - 24%). Суммарная экономия на налогах лизингополучателя равна 243 980,55 р. (снижение налога на прибыль  минус налог на имущество). Таким  образом, поквартальные платежи  лизинговой сделки с учетом экономии от налогов будут выглядеть следующим  образом (см. табл.18)

Таблица 18 - Расчет потоков  лизинговых платежей с учетом экономии по налогам, руб.

Период, кв.	Оплата по договору	НДС к зачету	Лизинговые платежи, относимые  на себестоимость у клиента	Уменьшение налога на прибыль	Суммарный денежный поток	Денежный поток, скорректированный  на сумму уменьшения налога на прибыль
	-300 000,00				-300 000,00	-300 000,00
1	-102 468,91	19 444,41	108 024,50	25 925,88	-83 024,50	-57 098,62
2	-102 335,92	19 424,12	107 911,80	25 898,83	-82 911,80	-57 012,96
3	-99 146,61	18 937,62	105 208,99	25 250,16	-80 208,99	-54 958,83
4	-94 325,82	18 202,24	101 123,57	24 269,66	-76 123,57	-51 853,92
5	-91 423,85	17 759,57	98 664,28	23 679,43	-73 664,28	-49 984,85
6	-88 704,74	17 344,79	96 359,95	23 126,39	-71 359,95	-48 233,56
7	-85 515,43	16 858,29	93 657,14	22 477,71	-68 657,14	-46 179,43
8	-80 822,88	16 142,47	89 680,40	21 523,30	-64 680,40	-43 157,11
9	-78 049,15	15 719,36	87 329,79	20 959,15	-62 329,79	-41 370,64
10	-75 073,56	15 265,46	84 808,10	20 353,95	-59 808,10	-39 454,16
11	-71 884,25	14 778,95	82 105,30	19 705,27	-57 105,30	-37 400,02
12	-67 319,93	14 082,70	78 237,23	18 776,94	-53 237,23	-34 460,30
ИТОГО	-1 337 071,04	203 959,99	1 133 111,05	271 946,65	-1 133 111,0	-861 164,4

Итоговая сумма лизинговых платежей с учетом экономии по налогам, без НДС составит 861 164,40 рублей.

Теперь рассмотрим варианты приобретения имущества напрямую и  в кредит.

В первую очередь, изменится  сумма налога на имущество - с 27 966,10 рублей при лизинге она возрастет  в 3 раза - до 83 898,31 рублей.

Во-вторых, сумма НДС к  возмещению составит 152 542,37 рублей в  первом месяце приобретения имущества. Снижение налога на прибыль будет  обеспечиваться начисляемой амортизацией и налогом на имущество и в  итоге составит (за 9 лет) 223 525,42 рублей, а при кредите - 262 967,43 рублей. Проценты по кредиту включаются в расходы  на общих условиях. Платежи по погашению  кредита будут выплачиваться  из чистой прибыли. Суммарная экономия на налогах лизингополучателя при  прямой покупке за срок полезного  пользования имуществом равна 139 627,12 р. (снижение налога на прибыль минус  налог на имущество), а при кредите - 179 069,12 рублей (с учетом отнесения  на затраты процентов в размере 1,1 от ставки рефинансирования - 14% на 01 июня 2004 г.).

Таблица 19-Сравнительные  характеристики денежных потоков при  прямой покупке, кредите, лизинге, руб.

Годы	Покупка		Покупка в кредит		Лизинг
	Денежный поток	С учетом дисконтирования	Денежный поток	С учетом дисконтирования	Денежный поток	С учетом дисконтирования
0	-1 000 000	-1 000 000	-300 000,00	-300 000,00	-300 000,00	-300 000,00
1	161 758,95	127 369,25	-154 724,82	-121 830,57	-220 924,33	-173 956,16
2	10 790,96	6 690,41	-273 977,99	-169 866,69	-187 554,95	-116 284,30
3	12 365,35	6 036,64	-239 027,60	-116 690,87	-152 685,12	-74 539,34
4	13 939,74	5 358,46	13 939,74	5 358,46
5	15 514,12	4 695,79	15 514,12	4 695,79
6	17 088,51	4 072,70	17 088,51	4 072,70
7	18 662,90	3 502,30	18 662,90	3 502,30
8	20 237,29	2 990,35	20 237,29	2 990,35
9	21 811,68	2 537,79	21 811,68	2 537,79
	-707 830,51	-836 746,32	-860 476,18	-685 230,75	-861 164,40	-664 779,81