Исследование эффективности деятельности предприятия (на примере ОАО «ЖБИ»)

Методология управления рыночной стоимостью предприятия, представленная в данном разделе, основана на синтезе теории управления, экономического анализа, принципов  корпоративных финансов в подходах к оценке бизнеса (принцип бесконечности  остаточного дохода от владения активами и, в противовес ему, принцип нейтрализации  избыточных прибылей; техника остатка  для определения оценки нематериальных активов, определение инвестиционной стоимости, действительной стоимости  бизнеса, декомпозиция экономической  прибыли, управленческая гибкость). Методология  учитывает специфику стоящих  задач (инновации) и сочетает в себе новые методы измерения экономической  эффективности, основанные на экономической  добавленной стоимости с учетом риска и неопределенности.

Из стандартов оценочной деятельности известны несколько видов стоимости  актива, которые можно сгруппировать  следующим образом применительно  к управлению экономической эффективностью предприятия с позиции стоимостного подхода[12]:

1. Обоснованная рыночная стоимость.  Стоимость актива определяется  как размер денежной суммы,  которой покупатель готов пожертвовать  сейчас в обмен на ожидаемые  в будущем денежные потоки. Так  же оценщики выделяют стоимость  действующего предприятия  как вариант обоснованной рыночной стоимости, при этом ожидается, что предприятие будет вырабатывать денежные потоки, которые покупателю нужно оценить, чтобы определить его стоимость в целом. Существуют специальные методики для определения этой стоимости. Этот вариант стоимости полезно применять для сравнительного анализа при слиянии и поглощениях. Существует также рыночная стоимость, которой называют цену любых активов, по которой они продаются на организованном рынке (бирже). Рыночная стоимость может быть установлена и через отдельные сделки, если организованный рынок недоступен. Рыночная стоимость отражает соглашение между двумя или более сторонами на определенный момент времени. Несмотря на потенциальную изменчивость, рыночную стоимость рассматривают как надежный критерий для определения стоимости конкретных активов и производственных запасов. Объединяя эти понятия для целей управления, в работе используется рыночная стоимость предприятия.

2. Балансовая стоимость - это  стоимость активов, по которой  они учитываются в балансе  в соответствии с общепринятыми  принципами бухгалтерского учета.

3. Ликвидационная стоимость  определяется в особой ситуации, когда существует угроза краха и предприятие ликвидируется. Ликвидационная стоимость, как правило, значительно ниже потенциальной рыночной цены. В реальности этот вариант стоимости применяется редко, может быть, для определения стоимости активов неизвестных предприятий, если другие данные недоступны. Стоимость предприятия при реструктуризации - это вариант ликвидационной стоимости. Эта стоимость применяется в ситуации поглощения предприятием других и при проведении реструктуризации. Предполагается, что рыночная стоимость отдельных подразделений предприятия превосходит стоимость его в целом.

Кроме того можно отдельно выделить стоимость воспроизводства -  это сумма, требуемая для замены существующего основного актива. Стоимость воспроизводства – это один из критериев, позволяющих определить стоимость предприятия. Определение стоимости воспроизводства во многом определяется суждениями инженеров и специалистов. И залоговая стоимость - это стоимость активов, используемых в качестве обеспечения займа или кредита. Под стоимостью залога часто понимают максимальный размер кредита, который может быть предоставлен для обеспечения под залог активов. Кредиторы обычно устанавливают стоимость залога ниже рыночной цены активов[12].

Новые методы инновационного менеджмента  должны учитывать изменения в  структуре финансирования предприятия  и инвестиций, измерения интеллектуальной составляющей капитала, влияние внешней  среды хозяйствования. Поэтому традиционные показатели эффективности инвестиций недостаточны для обоснования и анализа рыночной стоимости предприятия как критериев экономической эффективности.

 Поэтому необходим комплексный  подход к анализу инвестиций  в инновационном процессе. Поскольку  предприятие представляет собой  инвестиционно-финансовую систему,  осуществляемые нововведения, инновации  – это определяющие факторы  изменения всех существующих  на предприятии структур. Все  названные условия задают в  теоретическом плане новую систему  координат для исследования и  применения предложенной методологии  оценки экономической эффективности  инвестиций и связанных с ними  управленческих решений для предприятия,  осуществляющего инновации.

Это такие подходы, как метод  опционов, обладающий свойствами управленческой гибкости и адаптации к изменениям внешней среды; так называемая модель Эдвардса-Белла-Ольсона (EBO), призванная оценивать стоимость нематериальных активов, формирующих значительную часть затрат на НИОКР (это представлено в диссертации); модели ряда EVA: метод так называемой экономической маржи (EM) обладающий достоинствами модели EVA (экономической прибыли в абсолютном выражении учитывающей стоимость инвестированного капитала) и так называемой модели относительной характеристики рентабельности используемого капитала.

Рассмотрение современных методов  оценки предприятия на основе VBM позволяет  сформулировать следующие выводы по их применению:

1. Различные методы оценки в  рамках VBM подхода (капитализации  дохода, DCF, мультипликаторный) следует применять для каждой бизнес-единицы или нововведению отдельно (по центрам стоимости), посредством постоянного мониторинга на каждом этапе формирования стоимости.

При этом важно проводить классификацию  активов:

1) активов (инвестиций) реализующих  ныне существующие конкурентные  преимущества (стратегических, создающих  стоимость);

2) нестратегических (обеспечивающих  поддержание деятельности, пролонгацию  ранее принятых проектов);

3) активов с конкурентными преимуществами  в виде управленческой гибкости, т.е. связанных со стратегическим  капиталом компании;

4) активов, не создающих стоимость.

Нестратегические активы могут  оцениваться методом капитализации  прибыли или денежного потока, мультипликаторных или сравнительных методов. Реализуемые стратегические активы (инвестиции), явно имеющие конкурентные преимущества могут оцениваться методом DCF. Некоторые активы могут не создавать стоимость при статичном рассмотрении  
(NPV <0, экономическая прибыль отрицательна), но иметь управленческую гибкость. Специфические конкурентные преимущества, связанные с управленческой гибкостью (наличие специфических прав, лицензий, возможность изменения объема производства, ассортимента, технологии при изменении факторов внешней среды) должны найти отражение в оценке, например, опционными методами. Активы, не имеющие конкурентных преимуществ, могут оцениваться затратным методом (ликвидационная оценка)[12].

2. Эволюция методов оценки и  их экономическая характеристика  показывают непротиворечивость  критериев оценки в используемых  методах в стоимостном подходе,  возможность их дополнения друг  с другом, особенности при определении  различных видов стоимости.

3. Системы показателей оценки  текущей (операционной) деятельности, управленческий учет и контроль  должны различаться по центрам  стоимости и по уровням управления. Мотивационные механизмы в зависимости  от уровней управления могут  строиться как по рыночным  ценам акций (программы фондовых  опционов), так и по экономической  прибыли.

Общепринятые методы оценки стоимости  предприятия основываются на:

1. Методе дисконтированных денежных  потоков (DCF), который предусматривает  определение стоимости компании  как суммы чистых денежных  потоков, приведенных к настоящему  моменту с учетом риска, которые  способна генерировать компания. Одной из разновидностей этого  метода является метод капитализации  доходов. Метод капитализации  доходов основан на оценке  стоимости компании как отношения  чистого денежного потока к  коэффициенту капитализации. Этот  метод может быть использован  для стабильных компаний, не имеющих  резких притоков или оттоков  капитала.

2. Методе экономической прибыли  (EVA), который предусматривает выявление  избыточных доходов, выраженных  на основе чистой операционной  прибыли после выплаты налогов  с учетом затрат капитала, использованного  для получения этих доходов,  что позволяет оценить отдачу  от инвестиций с помощью корректировки  прибылей. С помощью показателя EVA существенно легче проводить  сравнительный анализ плановых  показателей с фактически достигнутыми  результатами.

3. Методе реальных опционов, который  основан на применении модели  финансовых опционов (Блэка-Шоулза) к оценке инвестиционных проектов на рынках товаров и услуг. Согласно этому подходу возможность компании гибко реагировать на изменения внешней среды тоже имеет определенную цену: при прочих равных условиях компания, имеющая такую возможность, стоит дороже.

4. Рыночном методе или методе  компании-аналога, ориентированным  на оценку стоимости компании  исходя из сделок купли-продажи  с акциями или имуществом аналогичных  предприятий с использованием  традиционных мультипликаторов.

5. Модель EBO, выражающая рыночную  стоимость предприятия на основе  текущей стоимости ее чистых  активов и дисконтирования потоков  «сверхдоходов» (отклонений прибыли  от средней величины по данной  отрасли).

6. Затратном методе, основанном  на оценке стоимости предприятия,  как сумме затрат на создание  аналогичного предприятия.

Комплексное использование предложенных методов оценки стоимости предприятия  позволит оценить результаты деятельности за прошедшие периоды, и создать  базу для принятия управленческих решений, направленных на увеличение стоимости  бизнеса для его акционеров. Но для управления стоимостью предприятия  необходимо разработать целостный  системный подход к анализу и  оценке факторов, обеспечивающих рост стоимости, к применению имеющегося арсенала методов оценки и показателей  расчета эффективности.

Как показано в классификации методов на рисунке 5 для оценки нововведений применяются методы, основанные на концепции учета фактора времени, цены инвестированного капитала, и измеряющие добавленную стоимость, способные учитывать риск и адаптироваться к изменению внешних параметров.

Таким образом, можно выявить следующие  преимущества стоимостного подхода  к управлению рыночной стоимостью предприятия:

1. Обеспечение более точного  стратегического анализа и выбора  стратегии развития, как всего  предприятия, так и отдельных  подразделений, за счет возможности  поэтапной, последовательной максимизации  рыночной стоимости посредством  создания общей цели и формирования  условий для ее совместного  достижения на всех уровнях  управления. Это приводит в соответствие  интересы собственников и менеджеров, облегчает коммуникацию с инвесторами,  аналитиками.

2. Значительное повышение качества  и экономической эффективности  управленческих решений за счет  ясных приоритетов в управлении (карта стоимости), оптимального  сочетания долгосрочных и краткосрочных  целей, обеспечения гибкости и  системности. Кроме того, увеличивает  корпоративную прозрачность, поощряет (мотивирует) инновации, создающие  ценность, обеспечивает устойчивость  предприятия при слиянии и  поглощении, реструктуризации активов, предотвращает враждебные поглощения и недооценку акций.

3. Организация процессов планирования  с учетом оптимального распределения  ресурсов. Помогает более эффективно  управлять объектами с повышенной  сложностью и неопределенностью,  контролировать инвестиционную  привлекательность предприятия  в рамках жизненного цикла  его продукции, оснащении и  окружения.

Вместе с тем необходимо представить  недостатки стоимостной концепции. Первый из них связан с недооценкой  негативных факторов, которые приводят к уменьшению рыночной стоимости  предприятия, например, чрезмерная диверсификация деятельности, распыление (неэффективное  распределение) ресурсов. Второй - это  отсутствие информации о корреляции между величиной рыночной стоимости  и применяемыми методами оценки эффективности  для российских предприятий, что  задерживает развитие данного подхода  в России.

2 Методика оценки эффективности деятельности предприятия

 2.1 Анализ эффективности использования производственных ресурсов

Анализ использования производственного потенциала имеет три направления:

• анализ использования трудовых ресурсов;
• анализ использования основных производственных средств;
• анализ использования предметов труда.

Изменение объема выпуска  и реализации продукции, следовательно, и выручки находится в зависимости от результативности использования ресурсного потенциала. На (рис.6) приведена схема, показывающая взаимосвязь ресурсных факторов и объема реализации продукции[19, с. 159].

Технических потенциал отражает оснащенность производства средствами труда, применение современных технологий, научно-технических достижений. Результаты деятельности организации в большей  степени зависят от количества, стоимости, технического уровня, эффективности  использования основных производственных фондов.