Механизм рынка капитала и ставка процента

В связи  с тем, что физический капитал  может приобретаться в собственность  фирм или предоставляться им во временное  пользование, следует различать  плату за поток услуг капитала (цена использования) и цену капитальных  активов (цена купли – продажи).

Стоимость использования услуг капитала представляет собой рентную (прокатную) оценку капитала. Она может выступать в качестве рыночной котировки или суммы, уплачиваемой фирмой владельцу капитала за аренду части этого капитала.

Цена  актива представляет собой цену, по которой единица капитала может  быть продана или куплена в  любой момент.

На рынке  ссудных капиталов формируются  спрос и предложение денежного  капитала.

Спрос на капитал на рынке факторов – это  спрос фирм на физический капитал, позволяющий  фирмам реализовывать свои инвестиционные проекты, а по форме предъявления – это спрос на инвестиционные фонды. Спрос на капитал выражается в виде спроса на финансовые средства для приобретения необходимых производственных фондов.

Специфика инвестиционного процесса заключается  в том, что расходы приходится нести в настоящем, а доходы появляются только в будущем с завершением  ввода производственных мощностей  в эксплуатацию и выпуском продукции. Из этого вытекает проблема сопоставления  осуществляемых расходов с получением прибыли в будущем.[10, с.108]

Оценкой эффективности предполагаемых  инвестиций принимается процентная ставка. Она  не зависит от того, прибегаем ли мы к ссуде (в случае отсутствия или  недостаточности собственных финансовых ресурсов) или ограничиваемся использованием собственных средств, если их у нас  достаточно для реализации планируемого инвестиционного проекта.

В первом случае ясно, что нам к определенному  сроку необходимо будет выплатить  не только сумму кредита, но и процент  по нему. Поэтому чем выше уровень  процентной ставки, тем большей должна быть разница между величиной  будущей прибыли и уровнем  текущих инвестиционных расходов.

Во втором случае, несмотря на то, что отсутствуют  кредитные отношения, ситуация похожа. Это связано с тем, что собственник  финансовых ресурсов, намериваясь вложить  деньги в тот или иной инвестиционный проект, начинает оценивать и делать выбор между их инвестированием  и возможностью использования другим способом с целью получить более  высокие доходы, с меньшим риском для себя. Чем выше уровень процентной  ставки, тем менее привлекательным  представляются собственные проекты, тем ниже склонность к инвестициям.

Ориентируясь  на процентные ставки, предприниматели  сталкиваются с номинальными и реальными  ставками. Номинальная процентная ставка представляет собой  установленную  на текущий момент плату в процентах  за пользование ссудой.  Реальная процентная ставка равна номинальной  процентной ставке за минусом инфляционной составляющей.

r’_р =r’_н – H’_и,

где r’_р – реальная процентная ставка; r’_н – номинальная процентная ставка; Н’_и – норма, или темп инфляции.

Поэтому сам по себе уровень текущей процентной ставки ни о чем не говорит, так  как для его объективной оценки необходимо знать темп инфляции. Если, например, процентная ставка равняется 15% годовых и уровень инфляции в течение года составляет 10%, то ясно, что получать ссуду под столь  высокий процент выгодно, так  как реальная процентная ставка оказывается  всего 5% (15-10).

При принятии инвестиционных проектов за основу берется  реальная процентная ставка, которая  выступает в качестве регулятора спроса на инвестиции. Графическая  зависимость инвестиционного спроса от уровня процентной ставки представлена на (рис 1.7)

Из него видно, что рост реальных процентных ставок сокращает спрос на инвестиции. Повышение реальной процентной ставки с 5% до 9% привело к уменьшению спроса на инвестиции с 55 до 35 млрд. рублей.

Обратная  функциональная зависимость, представленная спросом на инвестиции в качестве независимой переменной, а процентной ставкой как зависимой переменной, выражена кривой инвестиционного  спроса И. Смещение кривой  инвестиционного  спроса вверх и вправо означает, что предприниматели ожидают  благоприятной экономической конъюнктуры  и высоко оценивают возможности  получения прибыли в будущем  от осуществляемых инвестиций.  И  наоборот, смещение кривой   инвестиционного спроса вниз и влево (И) свидетельствует о мрачных оценках отдачи от инвестиций.

Дисконтирование является широко распространенным техническим  инструментом, позволяющим достаточно точно определить стоимость инвестиционного  проекта, а также его целесообразность и эффективность. Дисконтирование  исходит из того, что у инвестора  всегда имеется альтернатива в виде вложения денег в банк под проценты или финансирования иного проекта. Следовательно, будущие доходы от инвестиционного  проекта должны сравниваться с будущими доходами в виде процентов по вкладу, а стоимость инвестиционного  проекта — сопоставляться с тем  капиталом, который требуется вложить  в банк, чтобы в последующие  годы получать проценты, равные ожидаемой  от проекта прибыли. Цена капитального блага есть не что иное, как дисконтированная ценность потока будущих доходов, приносимых от его использования.

Так, если ежегодная ставка процента по банковскому  депозиту составляет r и проценты начисляются не только на исходную капитальную стоимость X, но и на ранее начисленные проценты на капитал, то через t лет стоимость депозита возрастет до R.

Из этого  следует, что иметь сумму R через t лет равнозначно владению стоимостью Х сегодня. Можно сказать, что X показывает, сколько стоит будущая сумма R сейчас.

                             или

где PDV — дисконтированная стоимость проекта; r — дисконтная ставка.

Если  речь идет не об отдельно взятой стоимости  будущего периода, а о регулярном денежном потоке, формула дисконтирования  несколько усложнится, поскольку  придется суммировать дисконтированные стоимости всех будущих доходов (расходов).

где PDV— дисконтированная стоимость всех будущих доходов (расходов); R. — сумма дохода (расхода) в период t. Приведя к настоящему моменту все будущие доходы и издержки поданному инвестиционному проекту и вычтя величину издержек из доходов, получим чистую дисконтированную стоимость проекта:

где NPV — чистая дисконтированная стоимость проекта; PDV — дисконтированная стоимость будущего потока доходов (расходов); С— издержки по осуществлению проекта, относящиеся к настоящему времени.

Если  NPV больше нуля, проект эффективен: инвестирование принесет большую отдачу, нежели вложение денег в банк при данной ставке процента. Напротив, если чистая дисконтированная стоимость проекта является величиной отрицательной, разумнее доверить свои деньги банку или рассмотреть возможности финансирования другого инвестиционного проекта.

Итак, цены на рынке услуг физического капитала (ставки арендной платы), цены на рынке  ссудного капитала (ставки процента), цены на рынке капитальных благ (дисконтированный поток доходов, приносимый капитальными благами) самым тесным образом связаны  между собой. Процент в рыночном хозяйстве выступает как своеобразная цена, выравнивающая спрос и предложение  на рынке ссудного капитала (рынке  заемных средств). Процент - это факторный  доход, который получает собственник  ссудного капитала. Для субъекта предложения  ссудного капитала процент выступает  как доход; для субъекта спроса на ссудный капитал процент выступает как издержки, которые несет заемщик капитала.[7, с.125]

На уровень  ставок процента по каждой отдельно взятой сделке оказывают влияние множество  факторов. При анализе различий в  процентных ставках имеются ввиду  не номинальные процентные ставки, а доходность к погашению по аналогичным  инструментам кредитного рынка. Поскольку  ссудный процент выполняет такую  функцию, как гарантия сохранения ссужаемой  стоимости, т.е. возврата кредитору  кредитных средств в полном объеме, то при выдаче кредита  учитываются  срок кредита, его размер, наличие  обеспеченности ссуды, вероятность  своевременного выполнения обязательств заемщика перед кредитором, которые  в свою очередь являются признаками для классификации видов ставок процента и дифференциации их величины.

Цена  кредита, предоставляемого банками  крупным компаниям, являющимися  первоклассными заемщиками, надежность которых не вызывает сомнений, устанавливается  на более низком уровне, чем цена, например, банковского потребительского кредита. Более рискованные заемщики платят более высокий процент  по кредиту для компенсации риска. Банки, оценивая кредитоспособность заемщика, устанавливают процентную ставку на определенное количество пунктов выше базовой ставки или справочной ставки МВК. Корпоративные облигации с  низким кредитным рейтингом  продаются  по более низкой цене, обеспечивая  доходность, компенсирующую кредитный  риск.

При определении  ставки процента прежде всего учитывают  срок кредит. Долгосрочные кредиты  приносят более высокий процентный доход, чем краткосрочные. Различия в сроках погашения определяют различную  доходность кредитов и займов. Для  упрощения анализа, составления  прогнозов и принятия решений  аналитики финансовых рынков рассматривают  доходность в рамках рисковой и временной  структуры процентных ставок. Зависимость  процентных ставок или доходности финансовых активов от риска, ликвидности и  налогообложения при одинаковых сроках погашения называется рисковой структурой процентных ставок. Зависимость от срока погашения называется временной структурой процентных ставок.

Соотношение между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками важно как  для заемщика, определяющего, на какой  срок производить заимствование, так  и для кредитора, решающего вопрос о срочности предоставления кредита  или приобретения долгового обязательства. Таким образом, очень важно понять, каким образом взаимосвязаны  долгосрочные и краткосрочные процентные ставки и что лежит в основе их различия. Существует несколько  основных теорий, посвященных данной проблеме.

Теория рыночной сегментации исходит из того, что каждый заемщик и кредитор на денежно-кредитном рынке имеет определенные предпочтения по срокам размещения и привлечения средств. Так, если промышленному предприятию необходимо финансировать техническое перевооружение какого-то производства, то оно нуждается в долгосрочных ресурсах, если у сельскохозяйственного предприятия есть потребность финансирования сезонных работ, например, посевных, то ему нужны краткосрочные заемные средства. То же самое можно сказать и об инвесторах, имеющих предпочтения по конкретным срокам размещения свободных денежных средств. Ставка устанавливается исключительно под влиянием спроса и предложения кредитов, которые сегментированы по типу заемщиков. Различные виды и условия кредитов предполагают различные процентные ставки, поскольку привлекают разные типы заемщиков и кредиторов.

Согласно  данной теории кривая доходности –  график отражающий взаимосвязь между  доходностью долговых обязательств и сроками их погашения, зависит  от соотношения спроса и предложения  на краткосрочных и долгосрочных финансовых рынках. Так, кривая доходности возрастает, если предложение средств  на краткосрочном рынке превышает  спрос, но имеет место нехватка ресурсов на долгосрочном рынке. В противном  случае кривая доходности падает. Если кривая доходности пологая, то наблюдается  баланс спроса и предложения ресурсов на том и на другом рынке.

Теория предпочтения ликвидности. Согласно этой теории процентные ставки по долгосрочным долговым обязательствам превышают ставки по краткосрочным долговым обязательствам по двум основным причинам. Инвесторы обычно предпочитают размещать средства в краткосрочные кредиты в связи с их большей ликвидностью и меньшим риском потери стоимости во времени. Вместе с тем заемщики, как правило, предпочитают долгосрочные заимствования, поскольку привлечение краткосрочных ресурсов предполагает риск выплаты долга при одновременной невозможности дополнительного привлечения средств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств. Следовательно, заемщики готовы платить повышенный процент по долгосрочным займам, чтобы увеличить их стабильность. Эти предпочтения как заемщиков, так и кредиторов приводят к появлению в нормальных условиях премии за риск с учетом погашения долгового обязательства .

Теория ожиданий. В соответствии с этой теории процентная ставка по долговым обязательствам зависит от ожидаемого уровня инфляции Согласно этой теории номинальная процентная ставка по долговым обязательствам со сроком погашения через t лет составит

  i=r+e (t),                                               

где  i- номинальная процентная ставка

r – реальная «безрисковая ставка» процента;

е – ожидаемый уровень инфляции за  t лет.

Временная структура процентных ставок, отражением которой является кривая доходности долговых обязательств, определяется взаимодействием группы факторов: соотношением спроса и предложения ресурсов на долгосрочном и краткосрочном финансовых рынках, предпочтением ликвидности  со стороны инвесторов и уровнем  ожидаемой инфляции. В отдельных  временных интервалов могут доминировать те или иные факторы.

Ставка процента зависит и от размера кредита. Это объясняется  тем, что при больших суммах займа  увеличивается риск, величина которого оценивается размером потерь кредитора  из-за неплатежеспособности заемщика. Вероятность одновременного банкротства нескольких заемщиков значительно меньше, чем одного из них. Следовательно, риск кредитора снижается в случае выдачи ссуд нескольким заемщикам. В связи с этим в зависимости от размера кредита ставка процента дифференцируется по мелкому, среднему и крупному кредиту.