Государственный долг РФ

Резкий рост совокупного  национального долга, включая государственный  внешний и внутренний, а также корпоративный долг. Происходит это прежде всего за счет роста корпоративного долга. Объем корпоративных облигаций вырос с менее чем 0,5 млрд. долл. в начале 2000 г. до 12 млрд. долл. к середине 2005 г. Объем кредитов и прочих размещенных средств, выданных российскими банками предприятиям и организациям нефинансового сектора, увеличился в 2001-2005 гг. с 1177 млрд. руб. до 3150 млрд. руб. Корпоративный долг нерезидентам превысил 3500 млрд. руб.3 Весь совокупный национальный долг России к лету 2005 г. достиг почти 11 трлн. руб.

Анализ изменения характера  совокупного национального долга  России за последние годы позволяет  сделать вывод, что в этой области  сформировался комплекс угроз экономической  безопасности. Это, например, рост корпоративного долга перед нерезидентами, в том числе за счет трансформации внешнего государственного долга в долг частного сектора нерезидентам. В 1999-2004 гг. этот долг возрос более чем в 4 раза. Если существующие тенденции сохранятся, то к концу 2008 г. корпоративный долг иностранным кредиторам составит свыше 330 млрд. долл. Следует особо подчеркнуть, что внешний корпоративный долг формируется сравнительно небольшим числом крупнейших предприятий и банков. На середину 2005 г. более 30% всей внешней корпоративной задолженности приходилось всего на несколько крупнейших корпораций (в том числе около 15% на Газпром и Роснефть). В течение 2005 г. продолжались активные заимствования корпораций на внешнем рынке. В результате ряд российских корпораций по объему своих долгов нерезидентам превысили пороговые значения экономической безопасности, разработанные для государства в целом (Маастрихтские соглашения). А ведь помимо долгов перед нерезидентами эти же корпорации имеют крупные долги перед российскими банками. Угроза экономической безопасности страны состоит здесь не только в том, что ряду крупнейших российских корпораций в перспективе угрожает банкротство, которое потянет за собой крах сотен предприятий - смежников. Направление зарубежных капиталопотоков преимущественно в сырьевой (прежде всего нефтегазовый) сектор закрепляет сырьевую направленность развития российской экономики. Это также является угрозой для экономической безопасности страны. Далее - объем внутреннего государственного долга в процентах к ВВП в 2005-2008 гг. в соответствии с прогнозом динамики и структуры государственного долга Российской Федерации возрастет с 4,5 до 5,3%, что гораздо ниже порогового значения экономической безопасности - 30%. Однако темпы роста внутреннего долга не могут не настораживать. Если тенденции 2004-2008 гг. сохранятся, то к 2013 г. объем его превысит 140 млрд. долл. Расходы федерального бюджета на обслуживание внутреннего госдолга вырастут более чем в 5 раз по сравнению с 2005 г.

В соответствии с законом "О федеральном бюджете на 2006 г." почти весь внутренний государственный долг придется на среднесрочные и долгосрочные ОФЗ. Между тем в 2006 г. выпуск новых облигаций государственных нерыночных займов (ОГНЗ) не предусматривается. Выпуск государственных сберегательных облигаций (ГСО) будет сравнительно небольшим - около 2,5 млрд. долл. Это означает, что доля наиболее стабильных ценных бумаг (ОГНЗ владельцы продавать не имеют права и обязаны хранить их до погашения, сбероблигации на вторичный рынок практически не выходят и не дестабилизируют его) снизится. Между тем в конце 1997 - начале 1998 гг. сберегательные облигации выпускались траншами по 2 млрд. руб. В среднегодовом исчислении в додефолтовский период выпуск сберегательных облигаций составлял 3,5-4,0 млрд. долл. В итоге сокращения доли ОГНЗ и ГСО в общем объеме государственных бумаг стабильность рынка государственных ценных бумаг понизится.

Угрозу экономической  безопасности страны представляют также  масштабные заимствования на рынке  государственных ценных бумаг в  целях финансирования расходов федерального бюджета на погашение внешнего государственного долга, которые привели к перегреву рынка. Об этом свидетельствует тот факт, что с июня 2003 г. по август 2005 г. доходность облигаций федерального займа выросла с 5,9 до 7% 4. Рынок дестабилизировался - недельные обороты торгов ОФЗ меняются в 3 и более раз. Наличие у нерезидентов российских ценных бумаг (еврооблигаций, облигаций государственного внутреннего валютного займа, валютных корпоративных облигаций) на сумму почти в 40 млрд. долл. создает угрозу дестабилизации рынка ценных бумаг и бюджетной системы страны при возникновении кризисных явлений на внешних рынках.

Особо следует обратить внимание на быстрый рост совокупного  национального долга - федерального, муниципального, корпоративного. В соответствии с прогнозом экономического и социального развития России внешний и внутренний государственный долг к концу 2008 г. составит 3433 млрд. руб., или 11% ВВП. Корпоративный внутренний долг при сохранении тенденций 2002-2004 гг. превысит 12200 млрд. руб. - 38% ВВП. С учетом корпоративного долга нерезидентам (29% ВВП) совокупный национальный долг к концу 2008 г. будет равен 870 млрд. долл. (78% ВВП). При этом расходы федерального бюджета на обслуживание государственного внешнего и внутреннего долга достигнут 9 млрд. долл., качество совокупного национального долга ухудшится из-за трансформации внешнего государственного долга в менее надежный корпоративный долг нерезидентам.

Для предотвращения угроз  экономической безопасности страны в области совокупного национального долга важное значение имеет установление пороговых значений внешнего и внутреннего долга. При этом необходимо ориентироваться не на отдельные пороговые значения, а на систему индикаторов экономической безопасности в сфере государственного и корпоративного долга.

Основой такой системы  являются существующие на основе Маастрихтских соглашений пороговые значения экономической безопасности в области государственного внешнего и внутреннего долга. К ним относятся объемы государственного внутреннего (30% ВВП) и внешнего долга (30% ВВП).

Сюда же необходимо отнести  пороговое значение по объему обслуживания и погашения государственного внутреннего и внешнего долга - 20% доходов федерального бюджета 5.

Вместе с тем, выдвигая данные индикаторы в качестве основных в системе пороговых значений в области внешнего и внутреннего долга, следует иметь в виду, что за последние годы в этой области произошли качественные изменения. Так, объем внутреннего государственного долга в 1998 г. составлял 28% ВВП, внешнего в 2002 г. - 35,9% ВВП. На конец 2005 г. эти показатели иные -4,5 и 11,6% соответственно. В то же время внутренний корпоративный долг и корпоративный долг перед нерезидентами превышают 20% ВВП каждый. В связи с этим систему индикаторов экономической безопасности необходимо дополнить пороговыми значениями по корпоративному внутреннему долгу, корпоративному долгу перед нерезидентами и по совокупному национальному долгу, включающему государственный и корпоративный долг.

При расчете величины пороговых значений по корпоративному и совокупному национальному долгу необходимо учитывать ряд обстоятельств. В России корпоративный долг появился лишь в начале 1990-х гг. и сформировался в 2000-2005 гг. Величина внутреннего корпоративного долга в своей подавляющей части определяется состоянием банковской системы России. Коммерческие банки предоставляют основную массу кредитов предприятиям, а также являются главными покупателями корпоративных облигаций. Между тем банковская система России отличается крайней нестабильностью и имеет узкую ресурсную базу. Быстрый рост частного долга перед нерезидентами связан с конъюнктурой мирового рынка - резким падением процентных ставок в последние годы, причем столь сильным, что не только позволило многим российским компаниям брать кредиты за рубежом, но и сделало эти кредиты часто более выгодными, чем кредиты на внутреннем рынке. Однако подобная ситуация на мировом рынке является чрезвычайной и не может продолжаться длительное время. Возможность обслуживания государственного и части корпоративного долга в значительной мере определяется мировыми ценами на нефть.

Очевидно, что в этих условиях при определении пороговых  значений по корпоративному и совокупному  национальному долгу нельзя пользоваться опытом стран с развитой рыночной экономикой. Индикаторы экономической безопасности по корпоративному долгу могут быть определены следующим образом.

Пороговое значение по внутреннему  корпоративному долгу. Учитывая, что  отношение совокупных активов банковской системы к ВВП должно составлять 80%, а доля кредитного портфеля в активах не менее 45%, объем банковских кредитов частному сектору должен находиться в пределах 40% ВВП.

Однако этот показатель может быть использован только в  перспективе, поскольку намного  превышает возможности банковской системы страны. Недоучет реалий российского рынка привел к тому, что в 1998 г. дефолт произошел при объеме внутреннего долга в 28% ВВП, в то время как пороговое значение, принятое в соответствии с мировой практикой, равнялось 30%. Поэтому, принимая во внимание современный уровень банковских активов России, а также опыт таких стран, как Бразилия, Турция, Польша, объем банковских кредитов частному сектору должен находиться в пределах 30% ВВП.

Пороговое значение по корпоративному долгу нерезидентам. Важность этого показателя определяется тем, что он вводит ограничение на трансформацию внешнего госдолга в гораздо менее надежный корпоративный долг нерезидентам. При определении величины данного порогового значения надо иметь в

виду, что в современных условиях далеко не все российские предприятия могут брать кредиты за рубежом, а тем более размещать там свои облигации, Следовательно, ресурсная база для погашения корпоративного долга нерезидентам гораздо ниже ресурсной базы для погашения внутреннего корпоративного долга. Кроме того, возможность внешних корпоративных заимствований зависит от конъюнктуры мирового рынка (величины процентных ставок, спроса и предложения на кредиты и облигации). Учитывая это, пороговое значение корпоративного долга нерезидентам должно составлять 50% порогового значения по внутреннему корпоративному долгу, т. е. находиться в пределах 20-25% ВВП.

Пороговое значение по совокупному  национальному долгу. Это значение равно сумме пороговых значений по внутреннему, внешнему государственному долгу, корпоративному внутреннему долгу и корпоративному долгу нерезидентам. В настоящее время оно составляет 120% ВВП, а в перспективе должно быть 135% ВВП. Использование данного порогового значения особенно актуально для современной России. В ближайшие годы возможна ситуация, когда объемы государственного внешнего и внутреннего долга будут в пределах соответствующих пороговых значений. В то же время пороговые значения по корпоративному долгу будут резко превышены. Если при этом будет превышено и пороговое значение по совокупному национальному долгу, то возникнут трудности не только в сфере корпоративного долга, но и для бюджетной системы. Федеральный бюджет вынужден будет расплачиваться по государственным гарантиям по корпоративному долгу. Одновременно в результате возможного кризиса в корпоративном секторе резко уменьшатся налоговые и прочие поступления в бюджет. Это приведет к сбоям в обслуживании и погашении государственного внешнего и внутреннего долга.

Контроль за индикаторами пороговых значений экономической безопасности в сфере национального долга должны осуществлять Министерство финансов РФ, Центральный банк Российской Федерации и федеральная служба по финансовым рынкам. При достижении пороговых значений по внешнему и внутреннему государственному долгу заимствования на внешнем и внутреннем рынках должны быть прекращены.

При достижении пороговых  значений по корпоративному долгу необходимо прекратить регистрацию проспектов эмиссии корпоративных облигаций, предназначенных для выпуска на внешнем и внутреннем рынках, повысить норму обязательных резервов коммерческих банков, повысить ставку рефинансирования; ввести ограничения по короткой позиции коммерческих банков по валюте.

Система пороговых значений в области государственного и  корпоративного долга взаимодействует с общей системой пороговых значений экономической безопасности и позволяет контролировать негативные процессы, ведущие к дестабилизации экономики.

Помимо создания системы  пороговых значений экономической  безопасности в области совокупного национального долга необходимо: изменить политику размещения государственных долговых обязательств на внутреннем рынке; размещение ОФЗ на свободном рынке в 2006 г. ограничить величиной 60 млрд. руб., т. е. объемом погашения этих бумаг в 2006 г.; провести в 2006 г. эмиссию облигаций государственного нерыночного займа (ОГНЗ) на сумму 20 млрд. руб. и государственных сберегательных облигаций на сумму 100 млрд. руб. (из них 8,5 млрд. руб. пойдут на погашение их прежних выпусков);

В итоге чистые заимствования на рынке государственных бумаг (валовые заимствования за вычетом сумм, идущих на погашение прежних выпусков) составят 20 млрд. руб. за счет выпуска ОГНЗ и 91,5 млрд. руб. за счет выпуска ГСО - итого 111,5 млрд. руб. Образовавшуюся в результате изменения объемов и структуры выпуска государственных бумаг разницу в покрытии дефицита государственного бюджета в объеме около 60 млрд. руб. профинансировать из средств стабилизационного фонда.

Тенденция к росту  внутреннего государственного долга  как в абсолютных, так и относительных (в процентах к ВВП) масштабах требует также расширения числа участников рынка государственных долговых обязательств. При быстром росте рынка недопустимо положение, когда на аукционах по размещению государственных бумаг полным монополистом является Сбербанк и когда подавляющая часть облигаций федерального займа находятся у Банка России и Сбербанка. В условиях возможного кризиса на рынке внутреннего государственного долга под ударом неизбежно окажется Сбербанк, что повлечет за собой дестабилизацию банковской системы в целом и рынка государственных и корпоративных ценных бумаг.