Рынок Ценных Бумаг РФ

Участие ценных бумаг как товара в гражданском обороте заключа­ется в их способности не только быть предметом купли-продажи, но и выступать объектом других имущественных отношений (сделок зало­га, хранения, дарения, комиссии, займа, наследования и т. д. ).

Ценной бумаге свойственно документарное закрепление прав. Лицо, получившее специальную лицензию, может фиксировать права, закреп­ляемые ценной бумагой, в том числе в бездокументарной форме (с по­мощью средств электронно-вычислительной техники и т. п. ). К такой форме фиксации прав применяются правила, устанавливаемые для цен­ных бумаг. Лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве.

В то же время на практике широко используется термин "бездоку­ментарные ценные бумаги". Операции с бездокументарными ценными бумагами могут выполняться только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав. Передача, предоставление и ограничение прав должны официально фиксироваться лицом, ответствен­ным за сохранность официальных записей, обеспечение их конфиден­циальности, предоставление правильных данных о таких записях.

Ценные бумаги в документарной и бездокументарной формах дол­жны содержать все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие или неправильное оформление хотя бы одного из них озна­чает недействительность документа как ценной бумаги данного вида.

Существенной экономической характеристикой ценной бумаги яв­ляется надежность, т. е. способность выполнять закрепленные за цен­ной бумагой функции в течение длительного периода времени.

Итак, ценные бумаги - это большое разнообразие документов для использования в хозяйственной деятельности. Вместе с тем они объе­диняются одним общим для них признаком - необходимостью их предъявления для реализации выраженного в них имущественного права.

1.2. Первичный рынок ценных бумаг

Рынок ценных бумаг обслуживает процесс воспроизводства капитала. В зависимости от той роли, которую он играет в процессе воспроизвод­ства, его принято делить на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок - рынок, на котором осуществляется размеще­ние впервые выпущенных ценных бумаг. Основными его участниками являются эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающи­еся в финансовых ресурсах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осу­ществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обес­печивает расширение накопления в масштабе национальной экономи­ки. На первичном рынке происходит распределение свободных денеж­ных средств по отраслям и сферам национальной экономики. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, при­носимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы хозяйства, обес­печивающие максимизацию дохода. Первичный рынок выступает сред­ством создания эффективной с точки зрения рыночных критериев струк­туры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по от­дельным предприятиям и отраслям.

Следовательно, первичный рынок ценных бумаг является фактичес­ким регулятором рыночной экономики.

Покупателями ценных бумаг могут являться индивидуальные и ин­ституциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зави­сит как от уровня развития экономики, уровня сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы. Это коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фон­ды, взаимные фонды и т. д.

Инвестиционный потенциал России на фондовом рынке и его струк­тура оцениваются следующим образом.

Ежегодные валовые сбережения в России составляют 125-140 млрд. руб., из них 28% - сбережения населения.

Хотя основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок и имен­но он определяет его совокупные масштабы и темпы развития, его объем в развитых капиталистических странах в настоящее время относитель­но невелик. Выпуск акций с целью финансирования инвестиций в про­изводственную деятельность связан с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний в отраслях "высокой технологии", использующих рисковый или венчурный капитал. При этом источник венчурного капитала - средства институциональных и индивидуальных инвесторов, которые, имея крупные активы, могут позволить себе "рис­кнуть". Для большинства мелких фирм, тысячами возникающих в тра­диционных отраслях экономики, реальной возможности достичь раз­меров, позволяющих выпускать акции, не существует.

В России рынок ценных бумаг находится на этапе своего становле­ния. В условиях массового акционирования государственных предпри­ятий, создания новых акционерных структур, которые остро нуждают­ся в средствах для инвестирования, постоянного заимствования средств государством, первичный рынок служит основным сегментом рынка ценных бумаг.

Однако в силу слабого развития рыночных отношений, инфляции, общей неустойчивости первичный рынок России не выполняет сегодня функций регулирования экономики.

Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в двух формах:

1) путем прямого обращения к инвесторам;

2) через посредников.

Особенность рынка развитых стран - размещение ценных бумаг че­рез посредников, роль которых выполняют инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестицион­ные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмис­сии, начиная с суммы капитала и кончая сроками и способом размеще­ния ценных бумаг, и осуществляют их непосредственное размещение.

Независимо от формы размещения ценных бумаг - путем прямого обращения к инвесторам или через посредника - подготовка нового выпуска всегда включает ряд этапов.

I. Регистрация выпуска специально уполномоченным для этого пра­вительственным органом. Она производится на основе заявления на регистрацию, характеризующего все основные условия выпуска.

II. Период остывания. В течение этого периода проводится провер­ка заявления. Эмитент же использует его для публикации предваритель­ных проспектов эмиссии, дающих необходимую информацию для оцен­ки привлекательности выпуска. По этим проспектам потенциальные инвесторы могут направить эмитенту письмо о своей заинтересованно­сти в данных бумагах.

III. Этап предъэмиссионного совещания, на котором выверяется за­явление о регистрации и определяется окончательный проспект эмис­сии. Если выпуск размещается через посредников, обсуждаются окон­чательные условия контракта между эмитентом и банком.

IV. Период непосредственной реализации новых выпусков. Основы формирования и развития первичного рынка ценных бумаг в России закладывались в ходе приватизации (акционирования) государствен­ных и муниципальных предприятий, создания новых коммерческих структур. Первичный рынок включает конструирование эмитентом нового выпуска ценных бумаг и его размещение среди инвесторов. Ак­ции и другие ценные бумаги акционерное общество может размещать посредством открытой и закрытой подписки. При этом закрытое об­щество может использовать только способ закрытой подписки, а от­крытое акционерное общество самостоятельно определяет способ раз­мещения своих акций либо в уставе, либо решением общего собрания и, как правило, применяет открытую подписку на свои акции.

Обязательным условием размещения ценных бумаг на рынке РФ является регистрация их выпуска. В тех случаях, когда ценные бумаги размещаются в форме открытой подписки или число владельцев зак­рытого общества более 500, а общий объем эмиссии превышает 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда, наряду с регистрацией выпуска ценных бумаг необходима регистрация проспекта эмиссии. Каждому выпуску ценных бумаг присваивается свой регистрационный номер. К выпуску и обращению на территории РФ допускаются только акции, прошедшие государственную регистрацию.

В соответствии с Законами "Об акционерных обществах" и "О рын­ке ценных бумаг" эмитенты, профессиональные участники рынка цен­ных бумаг, производящие по соглашению с эмитентом продажу цен­ных бумаг их первым владельцам, обязаны обеспечить каждому покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и про­спектом эмиссии до момента покупки этих бумаг и опубликовать уве­домление о порядке раскрытия информации в периодической печати.

В целях защиты интересов инвесторов выборочно проверяются пред­ставляемые в проспектах эмиссий сведения. В случаях, когда эмитенты указывают в проспектах эмиссии недостоверные или неполные сведе­ния, а также нарушают в процессе выпуска требования действующего законодательства, выпуски ценных бумаг объявляются несостоявши­мися и эмитентам отказывается в их регистрации.

После того как акционерное общество представило все документы, необходимые для регистрации выпуска ценных бумаг и проспекта эмис­сии, в соответствующий регистрирующий орган, эмитент приступает к подписке на акции. В практике нашей страны в качестве подписки ис­пользуются подписные листы, где содержится информация о покупате­ле и определено количество приобретаемых им акций. Подписные лис­ты остаются у эмитента для определения степени заинтересованности инвесторов в приобретении его ценных бумаг. Отрывные талоны (ку­поны) подписных листов передаются подписчикам и после регистра­ции выпуска и полной оплаты купона обмениваются на акции.

Первичная эмиссия ценных бумаг на российском рынке может осу­ществляться эмитентами либо самостоятельно, либо при помощи фир­мы-посредника, которая является профессионалом рынка ценных бумаг.

В практике нашей страны широко распространен способ размеще­ния акций "своими силами". Это объясняется, с одной стороны, тем, что руководители многих акционерных обществ уверены в том, что справятся с этой задачей без помощи посредника и сохранят часть сво­их средств. С другой стороны, число брокерских и дилерских фирм, умеющих профессионально организовать первичное размещение акций, еще недостаточно, а их средства незначительны.

Российское законодательство предусматривает возможность первич­ного размещения акций и посредством эмиссионного синдиката путем публичного объявления о подписке на ценные бумаги с аукциона на основе конкурса заявок; путем размещения бумаг через организован­ный фондовый рынок (биржу). Эмиссионный синдикат формируется после того, как определен порядок размещения ценных бумаг, и глав­ной целью его создания является распределение ответственности по раз­мещению ценных бумаг на несколько посреднических фирм, а также проведение первоначального размещения в максимально короткие сро­ки. В зависимости от принятых на себя функций члены эмиссионного синдиката делятся на фирму-менеджера, андеррайтера и торговых аген­тов. Вся деятельность участников эмиссионного синдиката направлена на содействие успешному первоначальному публичному предложению ценных бумаг.

1.3. Вторичный рынок: внебиржевой и биржевой

Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существо­вание вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно.

Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других фор­мах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесто­ры, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде кур­совой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже -основной мотив их деятельности.

Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Посколь­ку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсо­вая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке про­исходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.

Таким образом, вторичный рынок в отличие от первичного не влия­ет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов - получение максималь­ного дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупа­ют ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.

В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает посто­янную структурную перестройку экономики в целях повышения ее ры­ночной эффективности и является столь же необходимым для существо­вания рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.

Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторич­ный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет со­бой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы толь­ко в соответствии с основными принципами кредита.

Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по ко­торому продавцы согласны продать, а покупатели - купить ценные бума­ги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между от­раслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.

Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвес­тором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вто­ричного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначи­тельным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; неболь­шими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.