Лекции по "Рынку ценных бумаг"

Историческая дивидендная доходность (DSucm):

      (4.1)

где:

divист. – дивиденд за последний финансовый год;

Р - текущая рыночная цена акции.

Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большее значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется «перспективная дивидендная доходность» (DSперсп.):

                (4.2)

 

где:

divожид. – прогнозируемый (или ожидаемый) размер дивиденда;

Р - текущая рыночная цена акции.

Пример 1

 

Условие:  По результатам 2001 г. ОАО «Комбинат» выплатило дивиденды в размере 15 рублей на одну акцию. Прогнозируемый размер дивидендов в 2002 г. 17,5 рублей на одну акцию. Определить историческую и перспективную доходность, при условии, что рыночная стоимость одной акции составляет 165 рублей.

Решение:  1.

2.

 

Рыночная дивидендная доходность может быть рассчитана путем оценки совокупного дивиденда по акциям на рынке, его деления на совокупную рыночную цену акций и сравнения результата с преобладающей доходностью рынка облигаций. Поскольку доходность облигаций практически всегда выше, чем акций, эта разница называется «обратной разницей в доходности». Этот показатель особенно полезен для управляющих фондами, когда они принимают решение о распределении своих средств между акциями и облигациями.

Доход на акцию

Компании обычно не выплачивают всю свою годовую прибыль в виде дивидендов своим акционерам. Прибыль компании, оставшаяся после выплаты дивидендов может быть использована на развитие, маркетинг или замену активов компании и т. д. Следовательно, для инвестора важно суметь оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам. Этой цели служит показатель «Величина дохода на акцию» (EPS):

,                                                     (4.3)

где:

PROFIT - прибыль после уплаты налогов;

divnpuв. - размер дивиденда на одну привилегированную акцию;

nприв. - количество привилегированных акций;

nобык. - количество обыкновенных акции.

EPS — это реальная цифра, а не процент, и следовательно, ее можно напрямую сравнить с дивидендом на акцию. Разницу составляет величина нераспределенной прибыли на акцию.

Пример 2

Условие: По результатам 2001 г. прибыль ОАО «Комбинат» после уплаты налогов составила 5000000 рублей. Уставный капитал компании состоит из 200000 обыкновенных акций и 40000 привилегированных акций. По обыкновенным акциям выплачен дивиденд в размере 15 руб., по привилегированным акциям 10 руб. Определить доход на одну акцию и размер нераспределенной прибыли на одну акцию.

Решение:  

Нераспределенная прибыль на акцию равна 23 – 15 = 8 руб.

Ответ: Прибыль на одну акцию (EPS) – 23 руб.                                  -

Нераспределенная прибыль на одну акцию – 8 руб.

Отношение цены к доходу на акцию

Отношение цены к доходу на акцию характеризуется коэффициентом P/E. Главная цель этого коэффициента – дать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей. Это оценочный расчет, при котором предполагается постоянный уровень прибыли числа лет, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.

      (4.4)

Пример 3

Используя цифры из примеров 1 и 2 получим:

т. е. при текущем отношении цены к доходу на акцию ОАО «Комбинат» окупит цену на свои акции за 7,17 года.

По той же причине, что разные отрасли находятся на разных стадиях своего экономического цикла, у разных отраслей также разные темпы оборота своей продукции, а также разные задачи в отношении денежных потоков. Обычно, строго говоря, показатели P/E сравнимы только для компаний, работающих в одной отрасли. И хотя существуют сравнительные соотношения между P/E для разных отраслей, они не дают эффективного механизма даже для сравнения одинаковых отраслей в разных странах.

Несмотря на то, что компании могут прогнозировать будущие дивиденды, обычно они не прогнозируют будущую прибыль (кроме как для целей внутреннего бюджетирования). Однако инвестиционные аналитики часто оценивают будущие потоки прибыли для тех компаний, на которых они специализируются. Следовательно, можно получить потенциальные коэффициенты P/E с помощью их анализа.

При использовании коэффициентов P/E заслуживает внимания тот факт, что в этих показателях не учитываются риски, связанные с получением измеряемой прибыли. И действительно, высокий коэффициент P/E можно рассматривать как свидетельство высокого риска, поскольку цена акции спекулятивна по отношению к доходам, которые лежат в ее основе. С другой стороны, можно также предположить, что высокий коэффициент P/E указывает на то, что инвесторы испытывают большую уверенность в способности компании повысить свой доход в будущем. Он также может указывать на то, что цена завышена по сравнению с их реальной стоимостью.

Все коэффициенты такого рода следует воспринимать только как ориентиры для проведения дальнейших исследований.

Чистая стоимость активов

Цель расчета чистой стоимости активов на одну акцию (NAV) - определение базовой чистой стоимости компании на одну акцию, если бы активы компании были проданы за наличные и могли быть распределены между акционерами. Его также можно определить как акционерный капитал компании плюс нераспределенные резервы, подлежащие распределению среди держателей обыкновенных акций.

      (4.5)

Assets - активы за вычетом всех долгов и издержек (чистые активы) и ликвидационной стоимости по привилегированным акциям.

Пример 4

Используя цифры из примеров 1, 2 и 3 и зная, что стоимость активов ОАО «Комбинат» после погашения всех долговых обязательств и выплаты ликвидационной стоимости по привилегированным акциям составляет 49000000 рублей, получим:

т. е. на одну акцию приходится 245 руб. чистых активов ОАО «Комбинат».

Соотношение между NAV и рыночной ценой акции значительно различается для разных типов предприятий. Например, для паевого фонда NA V равняется цене пая, для других инвестиционных фондов NA V близка к цене акции фонда, для промышленной компании NAV может составлять около половины, или одной трети, или меньшую долю от цены акции, но для компании из сферы услуг NA V, скорее всего, составит крошечную долю от цены акции, поскольку активом этого последнего типа предприятия являются его сотрудники.

Изменчивость цены на акцию

В целях инвестиционного анализа изменчивость акции сравнивается с ее отношением к рынку (или индексу, представляющему рынок или его часть). Этот фактор называется «коэффициентом бета». Он служит мерой эластичности процентного изменения цены акции по отношению к одновременному процентному изменению рынка (или индекса). Величину «коэффициента бета» можно рассчитать только путем оценки зарегистрированных изменении стоимости во времени по сравнению с изменениями рынка за тот же период. Очевидно, что, чем больше имеется для этого данных, тем надежнее результат.

«Коэффициент бета» рынка (или индекса) принимается за 1 (или 100), поскольку он используется как базовый показатель. Поэтому логично, что совокупная сумма всех значений беты также должна быть равна 1 (или 100). Соответственно, если бета акции выше 1, это означает, что при 10-процентном повышении (или снижении) цен на рынке цена на эту акцию поднимется (или упадет) больше, чем на 10 %, и наоборот, цена на акцию с бетой от 0 до 1 поднимется (или упадет) меньше, чем на 10 %. Отрицательные значения беты встречаются очень редко, т. е. это беты акций, цена которых меняется в направлении, обратном общему изменению рынка.

В действительности ценные бумаги с отрицательной бетой - первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля, снижая риск без снижения доходности, но, как уже говорилось, они встречаются очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0.

 

 

Тема 5. РЫНКИ ДОЛГОВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Долговые ценные бумаги удостоверяют отношения займа между инвестором (кредитором) и эмитентом (должником или заемщиком). Эти отношения включаются в понятие «секьюритизация» - трансформация долговых обязательств в ценные бумаги с целью их свободного обращения на рынке.

К долговым ценным бумагам относятся облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты.

Среди всех ценных бумаг, обращающихся как на национальных, так и международных рынках, наибольший объем составляют облигации.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный сю срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права се держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации.

В зависимости от эмитента, облигации делятся на государственные и корпоративные.

Государственные облигации

В свою очередь различают:

• ценные бумаги федерального правительства;

• муниципальные ценные бумаги;

• ценные бумаги государственных учреждений;

• ценные бумаги, которым придан статус государственных.

Корпоративные облигации

Виды корпоративных облигаций в порядке уменьшения ранга, т. е. приоритетности выплаты процентов и основной суммы долга:

Обеспеченные или ипотечные облигации могут быть выпущены компанией только в том случае, если у нее есть какие-то конкретные высококачественные активы. Обычно это только земля или здания, но может быть и другое имущество, которое может использоваться в качестве фиксированного залога по облигации и которое компания планирует использовать в течение длительного периода времени (например, десять-двадцать пять лет).

Облигации, которые не имеют фиксированного залога, относятся к следующей категории и могут обеспечиваться плавающим залогом. Обеспечением могут быть материальные или нематериальные активы, включая торговые марки и долгосрочные контракты, или гарантии третьих лиц.

Необеспеченные облигации будут выпускаться только в тех случаях, когда компания имеет активы (или будет их иметь в результате получения займа), которых будет достаточно для погашения основной суммы займа. Конечно, кредиторы потребуют от компании наличия сильного баланса и счета резервов по текущим доходам, которые могли бы содействовать погашению займа. Этот вид находится на еще более низком уровне качества и соответственно представляет более серьезный риск для инвесторов. Следовательно, заемщик должен ожидать, что ему придется заплатить более высокую процентную ставку, чем по предыдущим видам облигаций.

Существует простой ориентир для инвесторов для сопоставления корпоративных облигаций - это сравнение их с государственными облигациями с теми же сроками погашения.

По сфере обращения: национальные облигации и зарубежные.

Следует различать облигации, выпускаемые на национальных рынках капитала, и зарубежные (например, еврооблигации). Внутренний выпуск облигаций осуществляется инвестором, являющимся резидентом страны выпуска, проводится в валюте этой страны и, как правило, размещается в стране выпуска.

Внутренний выпуск может быть размещен в иностранном государстве, но все равно в валюте страны эмитента, и большая часть будет размещена опять-таки в стране эмитента. Напротив, еврооблигации выпускаются в валюте, отличной от валюты страны, резидентом которой является эмитент, и облигации будут размещаться среди международных инвесторов из разных стран.

Следует помнить, что название «евро» возникло только благодаря месту расположения двух ведущих клирингово-расчетных палат (EUR.OCLEAR расположена в Бельгии и CEDEL расположена в Люксембурге), занимающихся этими выпусками, и это не значит, что они ограничены только европейскими инвесторами и эмитентами. Расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций осуществляются этими организациями.

Большинство облигаций выпускается в долларах США. Причина состоит в том, что в США находятся крупнейшие международные инвесторы, вторая крупная группа инвесторов, находящаяся в Японии, всегда готова работать с основными мировыми валютами.

Для международных инвесторов доходы по еврооблигациям приближаются к показателям, присущим внутренним международным рынкам с самой низкой доходностью, т. е. Японии или США. Следовательно, несмотря на то, что эмитент будет сталкиваться с валютным риском по своим заимствованиям, все-таки это позволяет ему привлекать средства по более низким ставкам, чем в целом на внутреннем рынке.

По возможности конвертации: неконвертируемые облигации и конвертируемые облигации.