Лекции по "Рынку ценных бумаг"

Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество акций (в случае с корпоративными облигациями) или на эквивалентное количество других облигаций (в случае с государственными облигациями). Следует заметить, что это право или возможность не может быть использовано эмитентом, и конвертация может быть произведена эмитентом только по просьбе владельца облигации.

По срокам заимствования:

• краткосрочные, выпускаемые на срок до 1 года;

• среднесрочные, со сроком обращения от 1 года до 5-10 лет;

• долгосрочные, со сроком обращения от 10-15 лет до 30 лет.

Необходимо рассмотреть еще один термин - бессрочные облигации. Эти облигации не имеют конкретной даты погашения, но у эмитента есть право выкупить эти облигации и соответственно погасить выпуск.

Названия по срокам заимствования дал соответствующим инструментам рынок, и они могут быть разными в разных странах. В Великобритании эти термины используются для описания периода с настоящего времени до момента погашения облигаций правительством независимо от того, сколько времени прошло с момента выпуска инструментов. В США, наоборот, это термины того, сколько времени осталось до ее погашения правительством, поскольку в США, если облигация была выпущена на период 25 лет, то она остается долгосрочной, даже если она будет погашена через 2 года.

По видам процентов:

Кредиторы будут ожидать не только возврата своих средств, но также и плату за использование их денег. Поскольку по кредитам такие платежи называются процентными, методы, которые эмитент может использовать для выплаты этих процентов, называются «видами процентов».

Дисконтирование

Один из таких методов называется дисконтированием. По этому виду заемщик включает все начисляемые на заимствование проценты и выплачивает вместе с основной суммой долга. Соответственно первоначальная сумма, предоставляемая в кредит эмитенту, будет меньше той суммы, которую он выплачивает в конце срока. Традиционно этот метод применяется практически для всех краткосрочных бумаг, но в последние годы он также стал популярен для более долгосрочных инструментов.

Купонные платежи

Следующий метод называется «купонными платежами». При этом методе заемщик устанавливает фиксированную годовую процентную ставку (купон), который выплачивается кредиторам либо раз в год, либо раз в полгода. В этом случае та сумма, которую эмитент заимствует в начале периода, будет равняться той сумме, которую он выплатит в конце периода.

Индексируемые облигации, номинальная стоимость которых возрастает, например, на индекс инфляции.

Выигрышные облигации, доход по которым выплачивается в форме выигрышей.

Доходность облигаций

Как и многие другие ценные бумаги, облигация может приносить доход двумя способами.

Во-первых, в форме процентной ставки (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму, которая выплачивается либо раз в полгода, либо один раз в конце года.

Во-вторых, можно добиться прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию (которая может представлять собой сумму погашения датированной облигации).

Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Следовательно, общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок.

Следующей важной чертой является влияние уровня инфляции. Если уровень инфляции высок, то это снизит покупательную силу валюты в будущем, т. е. на момент погашения займа на полученные деньги нельзя будет купить такое же количество товаров и услуг, как сейчас.

Прежде чем перейти к расчетам доходности по облигациям, отметим, что для таких расчетов рыночная цена облигации (выраженная в денежных единицах, например, рублях), должна быть преобразована в рыночный курс облигации (выраженный в процентах от номинальной стоимости). Под рыночным курсом облигации будем понимать отношение рыночной цены облигации к ее номинальной стоимости, выраженное в процентах (см. формулу 5.1).

     (5.1)

Р - рыночная цена облигации;

N - номинал облигации.

 

Пример 1

Условие: Рыночная стоимость облигации составляет 220 рублей, номинал 250 рублей. Определите рыночный курс облигации.

Решение: 

Текущая доходность

Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить текущую доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно определять, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется именно текущая цена, а не та цена, которая была заплачена за облигацию инвестором. Теперь необходимо решить, оставить эту облигацию или продать и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Реальное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в настоящий момент по другим инвестициям. Для того чтобы определить доход, нужно провести следующие расчеты.

Текущую доходность облигации можно определить по формуле 5.2.

,      (5.2)

где:

К - купон;

С - рыночный курс облигации.

Пример 2

Условие: Рыночная стоимость облигации составляет 430 рублей, номинал 500 рублей. Купонная ставка 15 %. Определите текущую доходность облигации.

Решение: 

     

Номинальная стоимость облигации на практике выполняет несколько функций. Во-первых, обычно это сумма, которая выплачивается при погашении, а во-вторых, это та сумма, на основе которой рассчитывается купон. Для бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, чтобы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и никаких условий на конец срока не устанавливается.

Если облигация является датированной и фиксированная сумма должна быть выплачена при погашении, то существует еще один показатель доходности - доходность к погашению.

Доходность к погашению (полная доходность)

Доход к погашению означает общую сумму доходов, получаемых за период держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня (или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположении, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же нормой прибыли.

Существует несколько методов расчета дохода к погашению. В рамках данной работы рассматривается только самый простой способ. В принципе при этом методе к текущему доходу добавляется прирост капитала (или потеря) к погашению, и это рассчитывается как процент от текущей цены (формула 5.3):

,                                                      (5.3.)

где:

К— купон;

С - рыночный курс облигации;

n - число лет до конца срока обращения облигации (до момента погашения).

Пример 3

Расчеты проведем используя данные примера 2, добавив к этим данным срок оставшейся до погашения - 4 года. Тогда доходность к погашению (полная доходность) составит:

Чувствительность или изменчивость облигаций

Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена по отношению к изменениям в процентных ставках. Не все цены облигаций будут одинаково реагировать на изменения процентных ставок. Размер изменений будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до погашения. Некоторые облигации бывают более чувствительными к изменениям процентных ставок, чем другие. Общий принцип таких взаимоотношений может быть выражен следующими словами:

• Долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные.

• Облигации с низким купоном более чувствительны, чем облигации с высоким купоном.

Причина состоит в том, что в основном большая часть дохода состоит из выплаты номинальной стоимости. Логика такова, что, когда процентные ставки падают, владелец краткосрочной облигации будет получать меньший доход только в течение короткого периода времени до момента погашения основной суммы долга (а эти средства могут быть затем реинвестированы).

С другой стороны, владелец долгосрочной облигации не должен предпринимать каких-либо немедленных действий и, следовательно, может больше выиграть на росте цены облигаций для того, чтобы компенсировать падение ставок. С точки зрения ставки купона, необходимо понимать, что по мере падения процентных ставок облигации с высоким купоном будут получать доход быстрее, чем облигации с низким купоном, и следовательно, для того чтобы сбалансировать общую сумму доходов, цена облигации с низким купоном будет расти быстрее.

Существует количественная оценка чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона - дюрация (дюрация Маколи). Дюрация Маколи - это критерий измерения (в годах) чувствительности цен облигаций к сроку действия облигации и размеру купона. В принципе это показывает влияние купона на срок действия облигации.

Облигация без купона будет иметь дюрацию, равную сроку действия облигации, но, чем выше купон, тем меньше будет дюрация по отношению к сроку погашения. Облигации с меньшей дюрацией будут менее чувствительны к изменению процентных ставок, чем облигации с большей дюрацией.

Одним из наименее сложных способов оценки чувствительности облигации является критерий «одна восьмая», который показывает величину, на которую должны измениться процентные ставки для того, чтобы привести к изменению цены на 1/8 денежной единицы. Чем больше величина, тем менее чувствительна облигация, поскольку значительные изменения процентных ставок приведут к изменению цены лишь на 1/8. Зная значение критерия 1/8 по конкретной облигации, можно определить новый рыночный курс облигации после изменения рыночных процентных ставок (см. формулу 5.4):

,    (5.4)

где:

Снов. - новый рыночный курс облигации;

Сисх. - текущий рыночный курс облигации;

iнов. - новая процентная ставка;

iстар. - старая процентная ставка;

G - величина критерия «1/8».

Пример 4

В данном примере будем использовать данные примеров 1 и 2.

Дополнительные данные: при размещении облигаций купон   15 % соответствовал рыночной процентной ставке. Критерий 1/8 равен 0,2 (т. е. на каждую 0,2 % изменения процентных ставок цена      облигации будет меняться на 1/8). Определить «справедливый» рыночный курс облигации в случае, если процентные ставки вырастут до 16 %.

Данный пример наглядно демонстрирует выше приведенное правило, что при росте процентных ставок, цены облигаций (а в нашем случае рыночный курс облигации) снижаются.

Тема 6. ВИДЫ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

В настоящей теме рассмотрим основные виды государственных ценных бумаг.

Облигации республиканского внутреннего займа РФ 1991г.

Государственный республиканский внутренний заем РФ 1991 года - первый в России свободно обращающийся заем, котируемый Центральным банком России. Он выпущен общим объемом 80 млрд рублей в виде облигаций достоинством 100 тысяч рублей каждая сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 года по 30 июня 2021 года).

Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд рублей каждый. Эти разряды объединялись в 4 группы (1-4 «Апрель», 5-8 «Июль», 9-12 «Октябрь», 13-16 «Январь»). На сегодняшний день осталось две группы: «Апрель» и «Октябрь».

Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в году по купону выплачивается годовой доход в размере 15 % от номинальной стоимости облигации. Обслуживание займа и торговля облигациями возложены на Главные территориальные управления ЦБ. Облигации обращаются исключительно среди юридических лиц.

По первому требованию инвесторов учреждения ЦБ продают облигации желающим купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объявленным ЦБ котировкам. Котировки выставляются один раз в неделю по вторникам и фиксируются на всю неделю. Техника купли-продажи для облигаций всех групп разрядов одинакова.

Главные территориальные управления ЦБ реализуют и выкупают облигации в течение всего года, кроме одной рабочей недели, «особой». Для серии «Апрель» - вторая неделя апреля каждого года; для серии «Октябрь» - вторая неделя октября каждого года. В эту неделю обычный порядок определения цены не действует. Сделки на этой неделе происходят по котировкам предшествующего месяца предшествующего года, т. е. за 13 месяцев до ее наступления. Это дает возможность инвесторам четко ориентироваться в ценовой динамике облигационного займа, а также планировать общую доходность по ним из расчета более чем на год.

Облигации государственного валютного займа 1992 г.

В 1992 г. принято решение о выпуске внутреннего валютного займа, облигации которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам Внешэкономбанка (ВЭБ) в соответствии с величиной средств, замороженных на счетах в результате банкротства ВЭБ.