Основные методы оценки эффективности инвестиций

Общая оценка метода представлена в табл. 6.7.

Достоинства и  недостатки метода внутренней нормы  доходности

Достоинства	Недостатки
1. Показатель относительный 2. Не зависит от  нормы дисконта Е 3. Нацелен на увеличение доходов инвесторов	1. Показывает лить максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом (например, если ВНД двух проектов больше цены привлекаемых источников инвестиций, то выбор лучшего варианта по критерию ВНД невозможен) 2. Неаддитивен, характеризует  только конкретный проект, сложно  использовать для оценки инвестиционного портфеля 3. Для нетрадиционных  денежных потоков может иметь  несколько значений
Достоинства	Недостатки
	4. Поскольку показатель относительный, он не позволяет определить «вклад» проекта в изменение капитала предприятия 5. Расчет ВНД исходит  из предположения, что свободные  денежные потоки реинвестируются по ставке, равной ВНД (практически такого быть не может) 6. Сложность расчетов

 

ВНД является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередности их возникновения (рис. 6.5).

Показатель  ВНД наиболее приемлем для сравнительной оценки, которая может осуществляться не только в рамках рассматриваемых проектов, но и в более широком диапазоне, например:

Рис. 6.5. Зависимость ВНД от распределения денежных потоков по периодам

• сравнение ВНД по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности предприятия;
• со средней нормой прибыльности инвестиций;
• с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитным вкладам, государственным облигациям и т.п.

Кроме того, каждое предприятие  с учетом своего уровня инвестиционных рисков может устанавливать для себя критерий ВНД, используемый для оценки инвестиционных проектов. Проекты с более низкой ВНД будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название «предельная ставка ВНД».

Модифицированная  ставка доходности (МСД) инвестиционного проекта позволяет устранить существенный недостаток ВНД, который возникает в случае вложения инвестиций по годам (а не один раз). ВНД предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в данный инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВНД. Однако на практике это маловероятно.

Если инвестиции по проекту  осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно инвестировать (временно) в другой проект, который должен быть безопасным и ликвидным, так как инвестиции должны быть возвращены к моменту их вложения в данный проект. Таким образом, все затраты приводятся к текущей стоимости (первому периоду вложения в проект) по безопасной ликвидной ставке.

Пример 6.6. Рассчитаем МСД следующего инвестиционного проекта (рис. 6.6): затраты 1000, 1000; доходы 300, 600, 900, 800. Уравнение для расчета ВНД примет вид:

, т.е. временно свободные инвестиции  реинвестируем по ставке ВНД.  Рассчитаем ВНД: Е₁ = 5% → NPV = 207 д.е. > О, Е₂ = 10 % → NPV = -97 д.е. < 0.

Далее используем формулу 

Рис. 6.6. Схема для расчета МСД инвестиционного проекта

При расчете МСД принимаем, что средства, предназначенные для  вложения во 2-м году, могут быть помещены на 1 год в государственные ценные бумаги под 5% годовых. Тогда уравнение для расчета МСД примет вид:

или

Рассчитаем МСД. Е₁ = 5% → NPV = 207 д.е. > 0 Е₂ = 10% → NPV = -140 д.е. <0

Ставка доходности финансового менеджмента (СДМ). Последующее усовершенствование метода ВНД затрагивает проблему использования инвестором доходов, получаемых от реализации проекта. Совершенно ясно, что свободные средства будут инвестированы в различные новые проекты, причем уровень риска по ним может быть выше, чем при вложении временно свободных инвестиций, предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможны вложения в разные инвестиционные проекты, а значит, и множественность ставок доходности инвестиций. В этом случае рассчитывается средняя, или так называемая круговая ставка доходности будущих инвестиций.

Пример 6.7. Продолжим пример 6.6 при условии, что «круговая» ставка доходности составит 12% (рис. 6.7).

Д_М = 300(1 +0,12)³ + 600(1 +0,12)² + 900(1 + 0,12) + 800 = 2982 (д.е.).

Уравнение для  расчета СДМ:     

Рис. 6.7. Схема для расчета СДМ инвестиционного проекта

Срок окупаемости  с дисконтированием – Т_ОК (период возврата инвестиций РР, в немецкой литературе - период динамической амортизации Т_Д).

Под сроком окупаемости  с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций (рис. 6.8).

Рис. 6.8. Расчетная схема для определения срока окупаемости

В принципе, срок окупаемости - наименьшее значение горизонта расчета, при котором чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

При разных значениях  нормы дисконта срок окупаемости  будет различным. Если при определении  срока окупаемости принимают Е=0, то говорят о сроке окупаемости без дисконта.

Дисконтированный срок окупаемости не что иное, как «точка безубыточности инвестиционного проекта». Если инвестиционный проект генерирует положительные денежные потоки после этой «точки окупаемости», чистый дисконтированный доход проекта положителен. Дисконтированный период окупаемости можно использовать для принятия или отклонения решений по независимым инвестициям, так как любой инвестиционный проект с жизненным циклом не меньше дисконтированного периода окупаемости, по крайней мере обеспечивает окупаемость инвестиций.

Дисконтированный период окупаемости является дополнительным показателем к тем, которые были рассмотрены выше. По этому показателю инвестор видит, за какой срок он может получить назад капитал, включая проценты.

Общая оценка показателя представлена в табл. 6.8.

Достоинства и  недостатки периода окупаемости  с дисконтированием

Достоинства	Недостатки
1. Не зависит от  величины горизонта расчета, задание  которой часто включает некоторый элемент произвола 2. Позволяет давать  оценки (хотя и грубые) о ликвидности  и рискованности инвестиционного проекта	1. Не учитывает весь  период функционирования инвестиций  и, следовательно, на него не  влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости 2. Не обладает свойством аддитивности 3. Не оценивает прибыльность  инвестиций

 

Последнее время высказывается  мнение о том, что период окупаемости  с дисконтированием должен не служить критерием выбора, а использоваться лишь в виде ограничения при принятии решения.

Если срок окупаемости проектов больше, чем принятое ограничение, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов.

Ситуации, при которых  применение периода окупаемости  целесообразно:

• когда инвестору важнее ликвидность, а не прибыльность проекта (главное, чтобы инвестиции окупились, и как можно скорее);
• когда инвестиции сопряжены с высокой степенью рискованности, а чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект (например, в производствах с быстрыми технологическими изменениями).

 

Срок окупаемости отражает скорее ликвидность, чем возрастание  «ценности фирмы». Использование этого показателя обеспечивает отбор менее рискованных проектов, но не отражает всех видов рисков.

 

Дополнительные  показатели оценки эффективности инвестиционных проектов

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) - максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимого для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Значение показателя ПФ не нормируется. Чем меньше абсолютная величина ПФ, тем меньше финансовых ресурсов должно привлекаться для осуществления инвестиционного проекта из внешних источников.

Потребность в дополнительном финансировании с  учетом дисконта (ДПФ) - сумма необходимых для реализации проекта инвестиций. Значение этого показателя отражает масштаб необходимого финансирования и в общем случае должно быть увязано с источниками покрытия всех затрат ресурсами. Для инвестиционных проектов, у которых длительность предпроизводственной стадии составляет несколько лет (например, строительство), масштаб проекта определяется наибольшим отрицательным значением чистого дисконтированного дохода, рассчитанным нарастающим итогом (т.е. значением максимального денежного оттока).

 

Пример 6.8. Определим потребность в дополнительном финансировании инвестиционного проекта из примера 6.5.

Из строки 12 (табл. 6.6) видно, что ПФ= 144 д.е., ДПФ= 140 д.е. (строка 14 табл.6.6).

 

Все рассмотренные показатели эффективности инвестиций взаимосвязаны  и позволяют оценить эффективность инвестиций с различных сторон:

• если NPV > 0, то ВИД > Е, ИД > 1;
• если NPV < 0, то ВНД < Е, ИД < 1;
• если NPV = 0, то ВНД = Е, ИД = 1.

Поэтому их следует рассматривать  в комплексе.

 

Вопрос №4. Оценка эффективности инвестиций в системе капитализации

 

Капитализация представляет собой метод определения стоимости затрат и результатов на конец расчетного периода. Процесс капитализации состоит в увеличении стоимости планируемых затрат и результатов за все шаги расчета, отделяющие их от расчетного периода. За каждый шаг расчета величина показателя увеличивается пропорционально нормативу капитализации.

Сущность системы капитализации: при осуществлении инвестиционной деятельности существуют два варианта умножения капитала - отдать свободные средства в банк (в кредит) или вложить в предприятие. Через несколько лет в обоих вариантах капитал увеличится: вариант с большим увеличением капитала является лучшим.

Система капитализации  считается более наглядной для пользователя инвестиций. Система дисконтирования более привлекательна для инвестора (банка), так как позволяет рассчитать показатели эффективности на момент предоставления инвестиций.

Достоинства системы капитализации:

• более понятная;
• ожидаемые затраты и результаты реальные;
• показатели эффективности на момент предоставления инвестиций могут сравниваться с фактическими значениями.

Показатели  эффективности инвестиций в системе капитализации

Динамическая система, основанная на капитализации, включает набор показателей эффективности  инвестиций, отражающих ее специфику. Расчетная схема системы капитализации представлена на рис. 6.9.

Экономический эффект за расчетный период представляет превышение стоимости капитализированного чистого дохода над стоимостью капитализированных инвестиций за расчетный период. Этот показатель характеризует ценность инвестиционного проекта в стоимостном выражении.

Рис. 6.9. Расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта

Экономический эффект за расчетный период (капитализированный денежный поток) определяется по формуле

где И_t Д_t - инвестиции и денежные потоки по годам проекта;

Т — срок реализации инвестиционного проекта;

Е — норма дисконта (норма доходности инвестиций);

Критерий  эффективности:

• если Э_Т > 0 - инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта;
• если Э_Т < 0 - инвестиционный проект неэффективен, инвестор понесет убытки;
• если Э_Т = 0, в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится.