Основные методы оценки эффективности инвестиций

Чистый доход характеризует  превышение суммарных денежных поступлений  над суммарными оттоками проекта без учета временной ценности денег.

Чистый дисконтированный доход - ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость (net present value, NPV - чистая текущая стоимость, интегральный эффект - ЭИНТ) - разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться «ценность фирмы» в результате реализации данного инвестиционного проекта.

где Д_t - денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, д.е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов;

И_t - инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода;

И_О - единовременные инвестиции в нулевой момент времени;

Е - норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций). При расчете NPV она задается;

Т - горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).

Метод чистой текущей  стоимости исходит из двух предположений:

• любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной стоимости;
• разновременные затраты имеют неодинаковую ценность (стоимость).

Чистую текущую стоимость  инвестиционного проекта можно  определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Критерий  эффективности инвестиций по NPV:

• если NPV > 0 - инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т.е. «ценность фирмы» возрастает (капитал инвестора увеличивается);
• если NPV < 0 - инвестиционный проект неэффективен, инвестор понесет убытки;
• если NPV = 0 - в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. масштабы предприятия увеличатся.

Абсолютная величина NPV зависит от двух видов параметров:

а) первые - характеризуют инвестиционный процесс объективно. Они определяются производственным процессом: объем производства - выручка от реализации, затраты - прибыль и т.п.;

б) вторые - носят субъективный характер: ставка дисконта - величина этой ставки - результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная. В силу чего целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок (рис. 6.3). Величина NPV снижается, при прочих равных условиях, при увеличении нормы дисконта Е; горизонт учета - при заданной норме дисконта NPV зависит от величины горизонта расчета Т (рис. 6.4).

Рис. 6.3. Зависимость величины NPV от нормы дисконта

Рис. 6.4. Зависимость величины NPV от горизонта расчета

Рассматривая свойства NPV, необходимо обратить внимание еще на одну проблему: при высоком уровне ставки дисконта Е отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого инвестиции, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

Общая оценка метода приведена  в табл. 6.4.

Достоинства и  недостатки метода чистого дисконтированного дохода

Достоинства

Недостатки

1. Отражает доходы  от инвестиций (превышение поступлений  над начальными выплатами) 2. Учитывает срок жизни  инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков 3. Выражается в стоимостных  единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени 4. Показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать 5. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, т.е. изменение «ценности фирмы» 6. Соответствует главному  критерию эффективности инвестиций

1. NPV - показатель абсолютный (эффект), т.е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов 2. Не показывает прибыльности (эффективности) проекта, так как показатель абсолютный 3. Зависит от величины  нормы дисконта 4. Ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий 5. Требует детальных  долгосрочных прогнозов

Несмотря на недостатки, показатель NPV признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Разность (ЧД - ЧДД) называется дисконтом проекта.

Индексы доходности (profitability index - PI)

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель «простой нормы  прибыли» («коэффициент эффективности  капитальных вложений»). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Логика критерия РI (ИД): он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Индексы доходности характеризуют  относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они  могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Виды индексов доходности

1. Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

где П_t - денежные притоки на каждом шаге расчетного периода;

О_t - денежные оттоки на каждом шаге расчетного периода.

2. Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков:

3. Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

Эти показатели позволяют  определить, в какой мере возрастает доход инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.

Критерий  эффективности инвестиций по ИД:

• если ИД > 1 - инвестиционный проект эффективен;
• если ИД < 1 - инвестиционный проект неэффективен;
• если ИД - 1 - аналогично ЧДД.

Общая оценка метода представлена в табл. 6.5.

Достоинства и недостатки индекса доходности

Достоинства	Недостатки
1. Является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций 2. В условиях ограниченности  ресурсов позволяет сформировать  наиболее эффективный инвестиционный портфель 3. Позволяет судить  о резерве безопасности проекта	1. Неаддитивен 2. Зависит от нормы дисконта

Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV = 0 ИД = 1. Это означает, что любой из них может быть использован как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта. При сравнительной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Пример 6.5. Рассмотрим проект, денежные потоки которого представлены в табл. 6.6. Определим чистый доход, чистый дисконтированный доход, индексы доходности при норме дисконта 10%.

Индекс доходности дисконтированных затрат -

Индекс доходности дисконтированных инвестиций -

Денежные потоки инвестиционного проекта (в д.е.)

Внутренняя  норма доходности - ВНД (internal rate of return IRR - внутренняя норма прибыли) - является наиболее сложным и совершенно новым показателем для нас с позиции механизма его расчета.

Внутренняя норма доходности - это норма дисконта Е_ВН, при которой величина дисконтированных доходов от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, т.е. NPV = 0 и инвестиции являются окупаемой операцией. Это означает, что предполагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу, уровень окупаемости инвестиций (рис. 6.3) определяется из решения следующего уравнения:

Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности показывает уровень эффективности при одном ограничении - при принятой норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.

Существует ряд трактовок  понятия ВНД. С одной стороны, показатель ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит, который может выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого кредита (без собственных средств). С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.

Логика: ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а следовательно, его надо отвергнуть.

Внутренняя норма доходности обычно находится методом итерационного подбора значений ставки дисконта по формуле (6.18) (пример 6.6). Однако этот процесс является трудоемким. Поэтому для расчетов ВНД используют специальные финансовые калькуляторы и пакет прикладных программ EXCEL.

Область использования  ВНД

1. Критерий оценки  инвестиционного проекта:

• для альтернативных проектов чем выше ВНД, тем больше эффективность инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);
• для одного инвестиционного проекта:

а) собственные инвестиции Е_ВН > Е,

б) заемные инвестиции Е_ВН > i - инвестиции эффективны (Е_ВН - i - доход предпринимателя),

в) Е_ВН = i  - доходы только окупят инвестиции,

г) Е_ВН < i  - инвестиции убыточны.

2. Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопоставимости → max. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

3. Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД превышает принятую норму дисконта (чем больше разность ВНД - Е), тем больше «запас прочности проекта». Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, т.е. потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.