Основные методы оценки эффективности инвестиций

20. Норма дисконта, используемая для оценки инвестиционного проекта, должна соответствовать длине шага расчетного периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина шага - год).

21. Зависимость между риском и требуемой ставкой дисконта Е. «Ценность фирмы» определяется, с одной стороны, будущими доходами и расходами (денежными потоками), а с другой - рискованностью деловых операций (в том числе инвестиционных проектов) фирмы. Инвестор идет на дополнительный риск, если ожидает дополнительную отдачу от своих инвестиций. Поэтому важной задачей является достижение «оптимального» сочетания между риском и прибыльностью инвестиций, чтобы обеспечить максимизацию прироста «ценности фирмы».

22. Выгоды и затраты, возникающие при реализации инвестиционного проекта, должны учитываться весьма тщательно, но только однажды.

23. Многоэтапность оценки эффективности инвестиций. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (ТЭО, выбор схемы финансирования, оценка эффективности проекта, оценка эффективности участия в проекте) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки (степенью детализации).

24. Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации инвестиционного проекта производственных фондов.

25. Для избежания двойного счета при расчете затрат в них не следует включать амортизационные отчисления, так как они учитываются в цене продукции, т.е. при определении выгод по проекту. Поскольку амортизационные отчисления включаются в себестоимость и уменьшают налогооблагаемую базу, в инвестиционном анализе используется следующая схема расчетов:

 

Выручка от реализации

• Переменные затраты
• Амортизация
• Проценты за кредит
• Прочие постоянные затраты

________________________________________________________________________________________________________

• Налогооблагаемая прибыль
• Налог на прибыль

________________________________________________________________________________________________________

• Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (Чистая прибыль)

+          Амортизация

________________________________________________________________________________________________________

• Денежный поток от производственной деятельности

 

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода  - финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти подходы дополняют друг друга.

При первом подходе анализируется  ликвидность проекта в ходе его  реализации, т.е. задача финансовой оценки - установление достаточности финансовых ресурсов предприятия для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. При втором - определяется потенциальная способность инвестиционного проекта сохранить покупательную способность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов.

 

Вопрос №2. Статические методы оценки эффективности инвестиций

 

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (рентабельности инвестиций). Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (accounting rate of return).

Сущность метода выражается формулой

где ПР_r - средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль;

И_∑ - общая сумма инвестиций в проект.

Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - прибыли предприятия. Этот показатель представляет собой отношение средней величины прибыли предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе прибыли до процентных и налоговых платежей - EBIT (earning before interest and tax) или прибыли после налоговых, но до процентных платежей EBIT (1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы. Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, находится как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

Для практических расчетов используются следующие формулы  доходности инвестиций:

где EBIT - доход до процентных и налоговых платежей;

А_Н, А_К - стоимость активов на начало и конец реализации проекта;

Н - ставка налогообложения.

Чтобы простая норма  прибыли корректно оценивала эффективность инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно выбирать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой нормы прибыли зависит от того, какой период будет выбран для расчета. Это может быть период, в котором уже достигнут планируемый в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Критерий эффективности  инвестиций

Инвестиционный проект на основе простой нормы прибыли оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину рентабельности, принятую инвестором за базовую (или стандартную) величину: ROI_Р > ROI_б; ROI_P > ROI_СТ.

Пример 6.1. Акционерное общество планирует закупить технологическую линию стоимостью 1000 д.е. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это принесет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 200 д.е. По истечении срока эксплуатации продажа линии не планируется. Ставка налогообложения 24%. Доходность инвестиций до закупки технологии составила 20%.

По формуле (6.6) т.е.инвестиции в технологическую линию эффективны.

Норма доходности (годовая) на полный вложенный капитал:

где ЧП - чистая прибыль;

А - амортизационные отчисления;

Д_ВН – вне реализационные поступления (например, проценты по ценным бумагам и т.п.).

где В - выручка от реализации продукции (без НДС);

З_пр - издержки производства;

ФИ - финансовые издержки (% за кредит).

Пример 6.2. Условия примера 6.1, но приобретение технологической линии планируется за счет кредита под 8% годовых.

Финансовые издержки (проценты за кредит) составят ФИ = 1000 х 0,08 = 80 (д.е.). Величина амортизационных  отчислений:

,т.е. инвестиции ифективны

Общая оценка метода приведена  в табл. 6.2

 

 

Достоинства и  недостатки простой нормы прибыли

Достоинства	Недостатки
1. Простота понимания 2. Несложные вычисления (расчеты) 3. Расчет по данным  бухгалтерской отчетности 4. Оценка прибыльности проекта	1. Не учитывает возможность  реинвестирования получаемых доходов 2. Не учитывает различия  в сроках реализации инвестиционных  проектов 3. Сложно выбрать год  (период), наиболее характерный для  проекта 4. Учитывается, как  правило, чистая прибыль, а  не денежный поток 5. Невозможно определить  лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях

 

Метод используется для  грубой и быстрой отбраковки инвестиционных проектов на первых стадиях рассмотрения.

Простой (бездисконтный) срок возврата (окупаемости) инвестиций - определяется числом лет, необходимых для полного возврата первоначальных инвестиций за счет прибыли от инвестиционного проекта.

Сущность метода выражается формулой

Пример 6.3. Определить срок возврата инвестиций в размере 100 д.е., если среднегодовая прибыль по проекту составляет40 д.е.

100

По формуле (6.9) .

При неравных денежных поступлениях по годам срок возврата определяется методом вычитания.

Пример 6.4. Определим срок возврата инвестиций в размере 100 д.е., если прибыль по инвестиционному проекту составляет в 1-й год – 25 д.е.; 2-й год – 30 д.е.; 3-й год - 40 д.е.; 4-й год - 50 д.е.

Т_ок: 1-йгод 100 - 25 = 75 д.е. - остаток невозвращенных инвестиций

2-й год 75 - 30 = 45 д.е.

3-й год 45 - 40 = 5 д.е.

4-й год 5 - 50 < 50 д.е.

Надо определить, за какую часть 4-го года возвратим  остаток инвестиций в 5 д.е. Обычно предполагается равномерный возврат:

При расчете  через среднегодовую прибыль:

погрешность ≈ 13%.

Критерий эффективности  инвестиций

Инвестиционный проект на основе простого периода возврата инвестиций оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину, принятую инвестором за базовую (или нормативную): Т_ОКР > Т_б(н). Для бюджетных инвестиций нормативный срок возврата установлен в размере двух лет.

При оценке эффективности  срок окупаемости, как правило, выступает  в качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих данному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю проводиться не должен.

Общая оценка метода приведена  в табл. 6.3.

 

 

 

Достоинства и  недостатки бездисконтного срока возврата инвестиций

Достоинства

Недостатки

1. Простота использования  и расчетов 2. Позволяет судить  о ликвидности проекта, так как длительная окупаемость означает пониженную ликвидность (длительную иммобилизацию средств) 3. Позволяет судить  о рискованности проекта, так как длительный срок окупаемости проекта означает повышенную рискованность

1. Игнорирует денежные  поступления после истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после периода возврата инвестиций может быть получена большая сумма доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации 2. Не учитывает возможность  реинвестирования доходов 3. Проекты с одинаковым сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными 4. Значение срока окупаемости  ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет судить только о его ликвидности

 

Использование данного  метода допустимо при следующих условиях:

• инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;
• денежные поступления не сильно изменяются во времени;
• инвестиции вкладываются один раз (разовые инвестиции).

Все статические методы имеют общие недостатки:

— не учитывают моменты получения доходов и производства расходов (инвестиций), т.е. не учитывают временную стоимость денег (фактор времени). Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины;

• показателем возврата инвестированного капитала чаще всего принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из чистой прибыли и амортизационных отчислений, поэтому оценка эффективности инвестиций существенно искажает результаты расчетов: завышает срок окупаемости и занижает коэффициент эффективности;
• не принимается во внимание, что достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты и, таким образом, оказывается выгоднее, чем достигаемый позднее избыток (т.е. возможность реинвестирования доходов).

Однако статические  методы достаточно просты для расчета, понимания и получения исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования.

 

Вопрос №3. Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на показателях денежного потока

 

Методы оценки эффективности  инвестиций по показателям денежного  потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значения денежного потока на каждом шаге характеризуются (рис. 6.2):

притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

оттоком, равным платежам на этом шаге;

сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притоков и оттоков в инвестиционной фазе обозначим И_t в эксплуатационной - Д_t.

Рис. 6.2. Расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта

Чистый доход - ЧД (net value, NV - чистая стоимость) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период: