Принятие управленческих решений на основе оценки бизнеса (на материалах ОАО «Останкинский молочный комбинат»)

Определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется дисконт, равный сумме взвешенных ставок с отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.

Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются для денежного потока собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов (САРМ);
• кумулятивный подход.

Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляется дополнительные премии за риск вложения в предприятие.

В данной работе расчет ставки дисконтирования производится методом кумулятивного построения для денежного потока собственного капитала. Модель кумулятивного построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов.

Расчет номинальной безрисковой ставки. Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве безрисковой нормы доходности целесообразно выбрать доходность по государственным ценным бумагам, срок погашения которых не должен быть меньше периода прогнозирования.

В качестве безрисковой ставки, была принята ставка доходности на рынке ГКО – ОФЗ на дату оценки и составила 7,47%. [23]

Расчет премий за отдельные несистематические риски. Размер предприятия. Фактор риска, связанный с размером предприятия, заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем крупные отраслевые конкуренты. Вкладывая средства в небольшую или среднюю компанию, инвестор должен учесть тот разрыв в процентных ставках, который возникнет в случае попытки его фирмы привлечь дополнительные средства, по сравнению с крупным промышленным предприятием. Риск инвестирования в крупные по размеру компании меньше, чем в средние и мелкие. По факторам: размер чистых активов, объем производства хлебобулочных изделий предприятие можно отнести к крупным компаниям. Учитывая выше приведенные факты, оценщик счел целесообразным принять величину премий за риск размера предприятия 1%.

Финансовая структура. Формализация анализа финансовой структуры предприятия подразумевает сопоставление различных коэффициентов, рассчитанных по предприятию, с нормативными значениями (таблица 14).

Таблица 14

Расчет премии за риск по фактору финансовой структуры

Наименование	Коэффициент текущей ликвидности (покрытия баланса)	Соотношение собственных и заемных средств в пассиве баланса	Соотношение собственного оборотного капитала и выручки	Рентабельность продукции
Рекомендуемые значения	>2	>1	10%	40%
Значение для оцениваемой компании	1,22	1,18	18,69	37
Максимальная премия за риск, %	5	5	5	5
Премия за риск	0	0	0	1
Общее значение, %	1

Стабильность и прогнозируемость доходов компании. Показатели деятельности компании планируются менеджментом. Сфера, в которой формируется половина выручки компании производство и реализация молока и молочных продуктов, отрасль, которая находится под вниманием государства, объемы поставки и цены на сырье существенно зависят от объемов производства зерна на рынке сельскохозяйственной продукции. В 2010г. были неблагоприятные погодные условия, в результате на рынке сложилась ситуация, которая привела к росту цен на сырье, выручка от реализации хлебобулочных изделий структуре выручки компании составила в 2010г. – 49,49%. Премия за риск по данному фактору оценщиком установлена в размере 3%.

Качество управления. Данный фактор учитывает зависимость деятельности компании от ключевой фигуры в управлении, а также от квалификации и опыта управляющего персонала. Качество управления отражается на всех сферах деятельности предприятия. Текущее состояние предприятия и его перспективы развития во многом предопределены качеством управления. Управление оказывает влияние на размер чистых активов, диверсификацию производства, клиентуру, менеджмент, финансовое состояние и рентабельность предприятия. Т.е. предприятие существует в таком виде, к какому его привело управление. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями. Следовательно, логично будет определять премию за риск качества управления, как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании. Премия за риск будет равна: (1+3+2,5+3)/4 = 2,375%.

Полученные значения дальше необходимо суммировать для определения итоговой величины ставки  дисконтирования (таблица  15).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Выводы и предложения

 

Список использованных источников

19.  www.economy.gov.ru

23. www.cbr.ru

 

 

 

 

Приложение 1. Организационная структура предприятия

 

Приложение 2. Бухгалтерский баланс ОАО «Останкинский молочный комбинат»

Бухгалтерский баланс ОАО "Останкинский молочный комбинат" за  2009 - 2011 гг. (тыс. руб.)

 

Приложение 3. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Останкинский молочный комбинат» 2009-2011 г.г.

Отчет о прибылях и убытках ОАО "Останкинский молочный комбинат" за 2009-2011гг. (тыс. руб.)

 

1 Означает рыночную оценку.