Принятие управленческих решений на основе оценки бизнеса (на материалах ОАО «Останкинский молочный комбинат»)

Деятельность любого действующего предприятия можно разделить на три вида: операционную (текущую), инвестиционную и финансовую. В связи с этим, денежные потоки также различаются на три группы: денежные потоки от операционной деятельности, инвестиционной и финансовой.

Таким образом, денежный поток является наиболее приемлемым показателем для оценки стоимости бизнеса, так как является наиболее комплексным: источниками образования и расходами денежного потока является операционная, инвестиционная и финансовая деятельность предприятия.

Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от цели оценки, поставленной в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. Существует 2 основных вида денежных потоков:

• бездолговой денежный поток;
• денежный поток для собственного капитала.

Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость собственного и заемного капитала).

Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала. Для объекта оценки использовался денежный поток для собственного капитала.

Денежный поток для собственного капитала = Чистая прибыль + Амортизация + Увеличение долгосрочной задолженности - Уменьшение долгосрочной задолженности – Изменение чистого оборотного капитала – Капитальные вложения.

Для каждого вида денежного потока существует свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками:

Бездолговой денежный поток – средневзвешенная стоимость капитала.

Денежный поток для собственного капитала – стоимость капитала собственника.

В данном расчете использовался чистый (реальный) денежный поток, сформированный собственным капиталом предприятия после выплаты налогов и всех обязательств, то есть чистый денежный поток на собственный капитал.

Также предполагается, что на весь горизонт планирования:

• текущее правительственное регулирование, налоговой и деловое законодательство останутся неизменными;
• изменения обменного курса национальной валюты будет незначительным и не скажется на ценовом прогнозе.

Учитывая необходимость привлечения долгосрочного кредита для осуществления программы расширения бизнеса предприятия, для целей проведения оценки нами был выбран денежный поток для собственного капитала. Полученный в ходе проведения расчетов результат можно интерпретировать следующим образом: оцененная доходным подходом стоимость бизнеса представляет собой стоимость действующего предприятия после вычета всех долговых обязательств, имеющихся у него на дату оценки.

Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода.

Для определения валовых доходов на основе анализа ретроспективных данных по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на услуги, планов менеджмента, готовится прогноз в отношении следующих факторов:

• перечень предлагаемых услуг,
• объем предоставления услуг по каждому направлению, цены на услуги,
• влияния инфляции на цены,
• производственных мощностей и их расширения.

ОАО «Останкинский молочный комбинат» осуществляет несколько видов деятельности: производство и реализация молока и молочных продуктов, оптовую торговлю, торговля сырьем, дистрибуция. Для прогнозирования прибыли необходимо определить каким образом будет меняться выручка от реализации продукции. Для прогнозирования темпов роста спроса на продукцию были использованы данные, полученные из открытых источником. Анализ внешней среды и место объекта оценки на рынке молока и молочных продуктов. В частности, основные показатели развития экономики в 2011-2015 г.г. В соответствии с этими данными спрогнозированы темпы роста выручки от реализации продукции. Для прогноза выручки было принято увеличение стоимости в соответствии с темпами роста ВВП.

Для определения величины затрат анализируются следующие данные:

• постоянные и переменные издержки, их соотношение;
• влияние инфляции на затраты;
• единовременные затраты и чрезмерные статьи расходов, имевшие место в прошлом, но которые в будущем не встретятся;
• будущие ставки налогов;
• амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия;
• условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала).

При прогнозе величины затрат оценщиком были использованы следующие допущения:

• материальные и прочие затраты прогнозируются с учетом прогнозируемого увеличения объемов деятельности предприятия в соответствии с индексами инфляции;
• увеличение затрат на заработную плату и отчислений на социальное страхование происходит в соответствии с темпами роста реальной заработной платы;
• прогноз амортизации выполнен с учетом среднегодовой стоимости амортизируемого имущества и приведен в таблице 12 ниже.

Расчет величины амортизационных отчислений в прогнозный и постпрогнозный периоды осуществлялся по норме амортизации, рассчитываемой исходя из того, что амортизация согласно учетной политике организации начисляется линейным способом и срок полезного использования оборудования – 10 лет.

Таблица 9

Расчет величины амортизационных отчислений

Показатели	2012	2013	2014	2015	Постпрогнозный период
Стоимость внеоборотных активов, тыс. руб.	4973768,18	5147850,07	5364059,77	5605442,46	5857687,37
Норма амортизации, %	3,35	3,35	3,35	3,35	3,35
Величина амортизационных отчислений, тыс. руб.	166621,23	172452,98	179696,00	187782,32	196232,53

Коммерческие и управленческие расходы были рассчитаны исходя из их удельного веса в ретроспективном периоде. В среднем на долю коммерческих расходов за анализируемый период приходилось 11,6%, на управленческие расходы – 4,94%.

При прогнозе прибыли использовалось общепринятая методика ее определения. Исходя из предположения отсутствия спрэда между моментом признания доходов (расходов) в бухгалтерском и налоговом учете, то есть отложенные налоговые активы не прогнозировались.

Ставка налогообложения была принята равной 20% в соответствии с действующим законодательством. По строке «налог на прибыль» учитывается налог на прибыль от реализации в соответствующие годы прогнозного периода при условии, что результат от финансово-хозяйственной деятельности – прибыль. Иные налоги и обязательные платежи учитываются в себестоимости продукции, производимой предприятием.

Чрезвычайные доходы и расходы при прогнозировании денежного потока к расчетам не принимались. Прогноз выручки, себестоимости, коммерческих и управленческих расходов, а также прибыли представлен в таблице 10.

Таблица 10

Прогноз денежных потоков, расходов и результатов финансово-хозяйственной деятельности организации, тыс. руб.

Показатели	2012	2013	2014	2015	Постпрогнозный период
Выручка	4973768,18	5147850,07	5364059,77	5605442,46	5857687,37
Себестоимость	3672409,20	3800943,52	3960583,15	4138809,39	4325055,81
Валовая прибыль	1301358,98	1346906,55	1403476,62	1466633,07	1532631,56
Коммерческие расходы	577058,28	597255,32	622340,04	650345,34	679610,88
Управленческие расходы	245734,40	254335,10	265017,17	276942,95	289405,38
Прибыль (убыток) от продаж	478566,31	495316,13	516119,41	539344,78	563615,30
Прочие доходы	81573,71	84428,79	87974,80	91933,67	96070,68
Прочие расходы	362035,51	374706,75	390444,44	408014,44	426375,09
Прибыль до выплаты процентов и налогов	198104,51	205038,17	213649,78	223264,02	233310,90
Расходы на выплату процентов	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Прибыль до выплаты налогов	198104,51	205038,17	213649,78	223264,02	233310,90
Налоги, 20%	39620,90	41007,63	42729,96	44652,80	46662,18
Чистая прибыль	158483,61	164030,54	170919,82	178611,21	186648,72

В соответствии с планами ОАО «Останкинский молочный комбинат» на 2012 год, предприятие планирует осуществлять капитальные вложения. Информация об источниках капитальных вложений оценщику не представлена. В связи с этим принято решение о прогнозировании ежегодных капитальных вложений в размере амортизации основных средств за соответствующий период, рассчитанный по норме амортизации за 2011г. (таблица 11).

Расчет прироста (снижения) чистого оборотного капитала и долгосрочной задолженности. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала (ЧОК) зависит от особенностей деятельности компании, в частности, от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение ЧОК над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия.

Таблица 11

Прогноз капитальных вложений

Показатели	2012	2013	2014	2015	Постпрогнозный период
Стоимость внеоборотных активов, тыс. руб.	4973768,18	5147850,07	5364059,77	5605442,46	5857687,37
Норма амортизации, %	3,35	3,35	3,35	3,35	3,35
Величина амортизационных отчислений, тыс. руб.	166621,23	172452,98	179696,00	187782,32	196232,53
Итого капитальных вложений, тыс. руб.	166621,23	172452,98	179696,00	187782,32	196232,53

Поскольку предприятие планирует в прогнозном периоде увеличение выручки от продаж, ему для дальнейшего функционирования необходимы дополнительные оборотные средства. На данном этапе определяются необходимые величины прироста собственного оборотного капитала для успешного функционирования и развития предприятия.

Эффективное использование оборотных средств во многом зависит от правильного определения потребности в оборотных средствах. В рамках данной работы определил норматив ЧОК исходя из публикуемых макроэкономических данных и особенностей отрасли, а также ретроспективного анализа деятельности компании. Отношение собственного оборотного капитала компании в соответствующей сфере деятельности – 3,25%. Расчет ежегодного прироста ЧОК производился как разница между выручкой последующего и предыдущего периода. Результаты расчета приведены в таблиц 12.

Таблица 12

Расчет изменения чистого оборотного капитала

Показатели	2012		2013		2014		2015		Постпрогнозный период
Среднее значение ЧОК, тыс. руб.		0,03
Выручка, тыс. руб.		4973768,18		5147850,07		5364059,77		5605442,46		5857687,37
Норматив ЧОК, тыс. руб.		161443,18		167093,69		174111,62		181946,65		190134,25
Прирост (уменьшение) ЧОК, тыс. руб.		132883,00		5650,51		7017,93		7835,02		8187,60

Анализ деятельности организации показал, что до 2009г. для финансирования совей деятельности организацией были привлечены долгосрочные заемные средства и началось их освоение, в связи с чем предполагается, что при расчете денежного потока по годам прогнозного периода не будет изменяться долгосрочная. Также полагаем, что привлечение долгосрочных займов в течение прогнозного и постпрогнозного периода не планируется. Расчет денежного потока для собственного капитала по годам прогнозного и постпрогнозного периода приведен в таблице 13.

 

 

 Таблица 13

Расчет денежного потока по годам прогнозного периода, тыс. руб.

Показатели	2012	2013	2014	2015	Постпрогноз ный период
Чистая прибыль	158 483,61	164 030,54	170 919,82	178 611,21	186 648,72
Амортизация	166 621,23	172 452,98	179 696,00	187 782,32	196 232,53
Капитальные вложения	166 621,23	172 452,98	179 696,00	187 782,32	196 232,53
Уменьшение собственного оборотного капитала	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Прирост собственного оборотного капитала	132 883,00	5 650,51	7 017,93	7 835,02	8 187,60
Уменьшение долгосрочной задолженности	0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Денежный поток	25 600,61	158 380,03	163 901,89	170 776,19	178 461,12