Оценка компаний при слияниях и поглощениях

В этом методе при корректировке  рыночной стоимости используются мультипликаторы, такие как "цена к прибыли" или "цена к балансовой стоимости  активов". Через них учитывается  степень риска неполучения дохода. Эти мультипликаторы будут рассмотрены  подробнее при описании следующего метода. При проведении корректировок  необходимо учитывать и делать поправку на избыточные «функционирующие активы, избыток или недостаток чистого  оборотного капитала, недостаточную  ликвидность актива, риск инвестиции в данную страну.

Трудности в использовании данного  метода возникают, если рынок купли-продажи  предприятий недостаточно развит или  если отсутствуют данные о купле-продаже  предприятий-аналогов. Для достоверности  оценки этим методом необходима достаточно репрезентативная выборка, состоящая  из нескольких сходных предприятий  в последнее время проданных  на рынке.

Метод мультипликаторов (цена акции  к доходу фирмы) является последним  рассматриваемым методом оценки рыночной стоимости предприятия  в рамках подхода сравнимых продаж. Этот метод целесообразно использовать для оценки закрытых компаний, акции  которых не котируются на бирже. Для  них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных  компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных  компаний-аналогов. Анализ состоит  из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Анализируются  также данные о доходе компаний за последние пять лет, определяется верхняя, нижняя и средняя рыночная цена акций  за каждый год. Затем делается попытка  рассмотрения оцениваемой закрытой компании, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, сравнивая её с  компаниями-аналогами.

Помимо мультипликатора «цена  акции к доходу фирмы» существует ряд других мультипликаторов, которые  позволяют оценить стоимость  собственного или инвестированного капитала. Мультипликаторы «цена  к денежному потоку», "цена к балансовой стоимости активов за вычетом обязательств", "цена балансовой прибыли" позволяют оценить собственный капитал, а мультипликатор "инвестированный капитал к денежному потоку’’ - соответственно, инвестированный капитал.

Метод мультипликаторов позволяет  скорректировать разницу между  оцениваемой компанией и компаниями-аналогами. Например, мультипликатор денежного  потока стирает разницу в учете  износа на разных предприятиях, кроме  того, если это денежный поток до выплаты налогов и процентов  по займам, то этот мультипликатор нивелирует разницу в структуре налогообложения  предприятий.

Вышеуказанные мультипликаторы варьируются  по отраслям. Рыночную стоимость оцениваемой  компании, полученную методом мультипликаторов, корректируют, т.е. на цену закрытой компании делают скидку за недостаточную ликвидность. Если предполагается, что компания продается целиком, то к цене, выведенной из стоимости акционерной компании – аналога, добавляется премия за контроль.

За рубежом дискутируется вопрос о том, являются ли достоверными результаты, полученные данным методом, для оценки закрытых компаний. Тем не менее  этот метод применяется на практике и часто служит для перепроверки результатов, полученных другими способами. Кроме того, применение метода мультипликаторов дает хорошие результаты при оценке крупных акционерных компаний.

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Оценка собственности уходит своими корнями в классическую и современную  экономику. К сороковым годам  прошлого столетия во многих странах  были разработаны в основном схожие между собой принципы и методики оценки. К концу семидесятых годов  по мере расширения оценочной деятельности, развития международных финансовых институтов и интеграции национальных рынков возникла необходимость выработки  единых международных стандартов оценки. В структуре этих стандартов важное место занимает оценка предприятия, которая в рыночной экономике  интерпретируется как оценка бизнеса.

Категория "рыночная стоимость'" с точки зрения оценки предприятия  определяется при помощи методов  и процедур, отражающих как юрисдикцию оцениваемого объекта, так и наиболее вероятные условия, при которых  данный объект продавался бы на открытом рынке. Наиболее распространенными  подходами к оценке рыночной стоимости  являются: затратный, доходный и подход сравнимых продаж. Затратный подход может быть использован при оценке рыночной стоимости, так как все  исходные параметры основываются на данных открытого рынка. В условиях нерыночных ситуаций исходные параметры  выбираются иным способом и, соответственно, остаточная стоимость возмещения, определенная затратным методом, не может отражать рыночную стоимость предприятия.

При осуществлении сделок по приобретению и слиянию проведение оценки приобретаемой  компании является абсолютной необходимостью. В противном случае приобретатель  несет значительные финансовые риски, которые могут привести к поражению. После того как определен объект приобретения, начинается экспертиза приобретаемой компании. Первый этап экспертизы состоит в сборе как  финансовых, так и нефинансовых данных о приобретаемой компании. Затем  необходимо проанализировать полученную информацию и понять, как работает компания, а также оценить её финансовую ситуацию. Обычно финансовая экспертиза базируется на данных финансовой отчетности. Перед тем как приступить к финансовой экспертизе, наряду с другими вопросами необходимо оценить правдивость и надежность финансовых отчетов. Значительное влияние на финансовую отчетность компании оказывает её политика по амортизации основных средств и учету материально-производственных запасов. Как только достоверность данных определена, можно переходить к следующему этапу – прогнозированию будущей деятельности и составлению проформ финансовых отчетов. И последний этап состоит непосредственно в оценке стоимости.

При оценке компаний необходимо помнить  о ряде важных предостережений. Первое, независимо от того, какой метод  используется для оценки стоимости, стоимость компании чувствительна  к предположениям, на основании которых  составляется модель её будущеё деятельности. Следовательно, всегда необходимо проводить  анализ чувствительности, чтобы определить влияние ключевых предположений  на результаты оценки стоимости. Второе, каждый метод оценки имеет свои преимущества и недостатки. Следовательно, по возможности  необходимо использовать несколько  методов оценки одновременно. Если использование различных методов  приводит к относительно одинаковым результатам, это значит, что модели оценки и полученные результаты адекватны. С другой стороны, если использование  различных методов приводит к  результатам, которые значительно  отличаются, то эти результаты либо предположения, на которых они основываются, содержат ошибки, источники которых  можно определить при помощи дополнительного  анализа. Таким образом, оценка стоимости  – это не готовые к использованию  научные рецепты, а искусство, которое  требует изучения и практики.

Оценка стоимости компаний в  процессе слияний или приобретений может представлять собой достаточно длительный процесс. Определив спектр возможных значений стоимости объекта  приобретения, приобретатель должен провести переговоры по поводу окончательной  цены с менеджментом приобретаемой компании. Если менеджеры этой организации отклоняют предложение приобретателя, может возникнуть ситуация враждебного поглощения. Но даже в случае, когда достигнуто миролюбивое соглашение между приобретателем и менеджментом приобретаемой компании, сделки по слиянию и поглощению редко проходят без проблем. Например, на сцене может появиться конкурент, предлагающий более высокую цену. Сделка может не получить одобрения со стороны антимонопольных властей. И даже когда сделка по приобретению уже успешно проведена, нежелательные последствия все ещё могут проявить себя. Существует такое множество негативных факторов, которые могут в конце концов стать причиной поражения, что удивительно, как эти сделки вообще могут быть успешными.

Следовательно, для менеджеров, которые  все же пытаются «перейти эту бурную реку», стоит выделить пять основных причин, которые могут разрушить  смысл слияния или приобретения.

1. Переоценка перспектив роста  приобретаемой компании и/или  её рыночного потенциала.

2. Переоценка синергетических эффектов  снижения стоимости или роста  доходов.

3. Завышенное предложение цены  приобретения.

4. Неспособность или невозможность  проведения должной экспертизы  приобретаемой компании.

5. Неспособность или невозможность  проведения успешной интеграции  бизнеса после завершения сделки  приобретения.

Финансовые аналитики, занимающиеся оценкой компаний, должны всегда помнить  о возможности этих проблем и  работать над тем, чтобы их избежать.

 

 

 

Список литературы:

1. Тихомиров Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях: Учебное пособие.– СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009.– 132 с.

2. Феррис К., Пешеро Б. Оценка  стоимости компании: как избежать  ошибок при приобретении. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2003. – 256 с.

3. Григорьев В.В., Островкин И.М.  Оценка предприятий. Имущественный  подход. – М.: Дело, 1998. – 224 с.

4. Григорьев В.В., Федотова М.А.  Оценка предприятий: теория и  практика. – М.: Инфра-М, 1997.

5. Григорьев В.В. Оценка и переоценка  основных фондов. – М.: Инфра-М, 1997.

6. Ушаков Е.П., Охрименко С.Е. Рыночная  стоимость фирмы: принципы и  методы оценки. – М.: ЦЗМИ РАН, 1997. – 68 с.

7. Волчков А. Оцениваем сделки // Управление компанией. – 2004. - №7.

8. Седин А. Определение объекта  слияния или поглощения // Бизнес  и банки. – 2001. - №38. – с.4.

9. Пирогов А. Слияния и поглощения  компаний: зарубежная и российская  практика // Менеджмент в России  и за рубежом. – 2001. – Сентябрь-октябрь.  – с. 11-15.

10. Седин А. Переговорный процесс  при слияниях и поглощениях  // Банковские технологии. – 2001. –  №11. – с. 85-86.

11. Ивашковская И. Слияния и  поглощения: ловушки роста // Управление  компанией. – 2004. - №7.

12. Ивашковская И. Структура капитала: резервы создания стоимости для  собственников компании // 2005. - №2.

13. Федотова М.А. Сколько стоит  бизнес? – М.: Перспектива, 1996

14. Шеремет А.Д. Финансы предприятий.  – М.: ИНФРА – М, 1999.

15. Грязнова А.Г., Федотова М.А.  «Оценка бизнеса». – М: Финансы  и статистика, 2002.

16. Ковалев А.П. Управление имуществом  на предприятии. – М: Финстатинформ, 2002.

17. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса  и инновации. – М.:ФилинЪ, 1997.

18. Ван Хорн Дж.К. Основы управления  финансами. – М.: Финансы и статистика, 1996.

19. Ковалев А.П. Оценка стоимости  активной части основных фондов. – М.: Финстатинформ, 1997.

20. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса  и управление стоимостью предприятия.  – М.: Юнити – Дана, 2001. – 720 с.