Оценка компаний при слияниях и поглощениях

Федеральное агентство по образованию Российской Федерации

Государственное образовательное  учреждение высшего профессионального  образования

«Южно-Уральский государственный  университет»

Международный факультет

Кафедра «Антикризисное управление»

 

 

.

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Оценка стоимости предприятия»

на тему:

Оценка компаний при слияниях и поглощениях.

 

Проверила ст. преподаватель

____________О.В.Светикова

__________________2012 г.

Автор работы

студент группы МН-494

__________П.С.Скоробогатов

Работа защищена

с оценкой

________________________

___________________2012 г.

 

 

 

Челябинск 2012

 

Содержание

Введение…………………………………………………………………………...3

Глава1. Понятие, цели и принципы оценки стоимости компании…………….5

Глава 2. Основные методы оценки компании…………………………………18

Заключение………………………………………………………………………36

Список литератур………………………………………………………………..39

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

Сделки по слияниям и поглощениям  компаний (в дальнейшем - M&A - от англ. mergers and acquisitions) играют заметную роль в международной экономике, а оценка стоимости предприятия (бизнеса) при слияниях и поглощениях является наиболее распространенной целью оценки.

Для понимания особенностей оценки компаний при M&A особенно необходимо знать основы финансового менеджмента, оценки бизнеса, бухгалтерского учета и стандартов финансовой отчетности.

Технически оценка стоимости компании является одним из основных аспектов финансового анализа. В современных  условиях сделки M&A играют значительную роль в международной экономике: рынок сделок корпоративного контроля, объектом купли-продажи на котором выступает коммерческая фирма (права на фирму), быстро развивается во многих государствах и все более приобретает международный характер.

Несмотря на то, что первые волны  слияний и поглощений в России имели место в 90-х гг. XX века, большая часть сделок в то время носила, во-первых, случайный, а во-вторых, враждебный характер (т.н. недружественные слияния и поглощения), и при этом не требовалось тщательного изучения целесообразности сделки.

Развитие рынка M&A в современной России напрямую связано с развитием рыночных отношений, совершенствованием законодательной базы, в т.ч. установлением и регулированием прав собственности, повышением опыта и культуры проведения сделок, усилением роли государства (с использованием государственно-частного предпринимательства и партнерства).

Современные методы оценки возникли в результате развития "новой  экономики" и появления виртуальных  компаний, не имевших истории доходов  и денежных потоков. Методология  оценки стоимости компании сегодня  включает несколько десятков методик  оценки предприятий, объединенных в три основных подхода: имущественный, доходный и сравнительный (рыночный).

Имущественный подход заключается  в анализе балансовых счетов предприятия  и их корректировке.

Доходный подход основан на определении  текущей стоимости будущих доходов  предприятия.

Сравнительный (или рыночный) подход объединяет методики, базирующиеся на использовании фактических рыночных данных о сделках по аналогичным  предприятиям.

Основной целью настоящей работы явился анализ зарубежного опыта  оценки рыночной стоимости фирмы  и его применения в сделках  по слияниям и поглощениям.

Задачами работы явились рассмотрение понятия оценки и ее целей, раскрытие  экономической сущности различных  методик оценки и возможностей их применения для оценки фирм при слияниях и поглощениях.

Предметом исследования в данной работе стали вопросы многовариантности  методов оценки рыночной стоимости  фирм, обусловленные сферой ее применения и адаптация зарубежной методологической основы оценки бизнеса к российским условиям.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 1.Цели, принципы и понятие оценки стоимости компании.

Прежде чем рассматривать собственно оценку компаний необходимую при  сделках M&A, рассмотрим сущность рынка слияния и поглощения.

С позиций теории слияние представляет собой объединение (как правило, добровольное) имущества и деятельности нескольких компаний с целью создания новой компании или поглощения этих компаний одной из них. В соответствии с международными стандартами оценки (МСО) под слиянием понимается «приобретение, при котором все активы и обязательства поглощаются компанией-покупателем». В отечественной литературе понятие «слияние» используется наряду с понятием «интеграция», и акцент обычно делается на возникновении новой компании вместо существовавших ранее.

Поглощение - это форма слияния компаний, предполагающая, что поглощающая фирма остается юридическим лицом, а поглощаемая ликвидируется, передав при этом первой все свое имущество, обязательства, долги. Также отмечается, что поглощение имеет более принудительный характер, нежели слияние.

В продолжении теоретического анализа  рынка слияния и поглощения необходимо определить мотивы сделок.

На практике конкретными мотивами, побуждающими компании к совершению сделок M&A на всех уровнях и с использованием различных методов и технологий, традиционно считаются следующие мотивы.

Одним из наиболее распространенных является мотив приобретения компании в том случае, если она «недооценена» на финансовом рынке. При этом речь идет именно о публичных компаниях, акции которых котируются на бирже или внебиржевых торгах. Выгодой для покупателя служит разница между потенциальной стоимостью компании при адекватной ее оценке фондовым рынком и ценой сделки. Данный мотив в случае взвешенного подхода к определению адекватной цены акций при устранении конъюнктурных негативных факторов и заключения сделки не представляет собой теоретических сложностей при анализе целесообразности сделки.  

Мотив диверсификации, при котором теоретически достигаются сокращение риска, стабилизация доходов, на практике в большинстве случаев, напротив, приводит к увеличению рисков в результате снижения управляемости и прозрачности объединенной компании. Признано, что значительно более выгодной является диверсификация инвестором своих вложений, чем предприятием своей деятельности в силу затрат на диверсификацию. Кроме того, диверсификация во времени может быть достаточно привлекательной для компании-инициатора - например, если бизнес компании-инициатора является сезонным, то можно выбрать компанию-цель со стабильным оборотом в течение года. Диверсификация как мотив для M&A выгодна в случаях частного бизнеса и тогда, когда менеджмент компании имеет в ней значительную долю собственности.

Серьезным и оправданным мотивом  сделок различного уровня служит возможность  получения синергического эффекта. Синергический эффект представляет собой потенциальную дополнительную стоимость, возникающую в результате объединения; далее рассмотрим его как компонент стоимости, способный влиять на принятие решения о целесообразности сделки M&A.

Если целью сделки является достижение синергического эффекта, то следует  заметить, что возможны различные  варианты его получения в зависимости  от его типа. Так, если предполагается экономия от эффекта масштаба, то фирма-цель должна иметь схожий бизнес, структуру, политику. Если предполагается операционная синергия от расширения бизнеса, компания-цель должна иметь более сильные позиции  на рынке. Аналогично производится выбор  компании при расчете снизить  налоговые выплаты, увеличить кредитоспособность, получить оборотные средства

Приобретение компании с неэффективным менеджментом по своей природе имеет схожие мотивы с покупкой недооцененной компании - отличие при этом лишь в том, что в первом случае субъективным фактором, приводящим к превышению потенциальной стоимости компании над реальной стоимостью, служит неэффективное управление, а во втором - конъюнктура фондового рынка и прочие субъективные факторы.

Личные мотивы менеджеров являются решающими во многих сделках M&A, несмотря на то, что формально могут быть представлены другие мотивы.

Мотив монополии - устранения конкурентов подразумевает стремление компании, инициирующей сделку, к увеличению своего влияния на рынке. Поглощаемая компания в результате поглощения перестает быть конкурентом, а в ряде случаев и приобретается с целью последующего закрытия. При оценке целесообразности сделки необходимо учитывать этот мотив, даже если он не является решающим. То есть в тех случаях, когда сделка не имеет своей целью устранения конкурентов, в анализ ее целесообразности можно заложить тенденцию к прогрессивному увеличению выпуска и сбыта продукции, а также цены на реализуемую продукцию. Такие сделки не всегда осуществимы, т. к. находятся под вниманием антимонопольных органов, однако при построении модели данное ограничение не принимается во внимание, так как законодательные аспекты сделок выходят за рамки учебного пособия. С другой стороны, необходимо обратить внимание на высказанный нами тезис о том, что горизонтальные M&A, не предполагающие концентрации производства, сбыта, других функций, часто могут приводить к разводнению бизнеса и, таким образом, отрицательно влиять на стоимость компании.

Мотивом и конечной целью сделки M&A могут быть также демонстрация оптимистических финансовых показателей в краткосрочном периоде, манипулирование отчетными данными с помощью технических приемов, достижение повышения курса акций, а следовательно, и компании в целом (финансовое манипулирование ожиданиями инвесторов). Однако в долгосрочном периоде происходит обратный процесс - снижение финансовых показателей, падение курсов акций.

Очевидно, что, несмотря на многообразие мотивов, сделки М&А являются довольно рискованными (особенно при недружественных  поглощениях), именно поэтому для снижения рисков при слиянии и поглощении получил свое развитие институт оценки.

Оценка – это 1) научно обоснованное мнение эксперта оценщика о стоимости  оцениваемого объекта, 2) процесс определения  стоимости объекта.

Оценка стоимости действующего предприятия – это процесс  оценки стоимости предприятия как  единого функционирующего комплекса, приносящего прибыль; включает обоснованную оценку основных фондов и оборотных  средств, текущих и будущих доходов  предприятия на определенный момент времени. (4)

Для того, чтобы оценка была достоверной  и точной, необходимо соблюдать технологию оценки.

Технология оценки – это определенная едиными профессиональными стандартами  оценки последовательность процесса оценки стоимости предприятия, включающая:

• Определение объекта, предмета, цели и функции оценки. На данном этапе анализируется предприятие, сфера его деятельности, цели оценки (сделка купли-продажи, определение  налога на имущество и т.п.);

• Разработку плана оценки;

• Определение наилучшего и наиболее эффективного использования оцениваемого предприятия (скажем, если промышленное предприятие находится в курортной  зоне и к тому же неприбыльно –  возможно, более эффективным будет  превратить здания в гостиницу);

• Сбор и анализ необходимой информации;

• Оценку стоимости предприятия  с использованием различных методик. Как правило, используются затратный, доходный и сравнительный подходы;

• Сопоставление стоимостей, полученных различными методиками, и установление наиболее вероятной стоимости оцениваемого предприятия;

• Составление отчета и заключения об оценке стоимости предприятия.

Предмет оценки – это различные  типы прав собственности.

Объект оценки – это различные  виды собственности.

Активы предприятия:

1. Любая вещь, имеющая стоимость,  принадлежащая предприятию; собственность  юридического или физического  лица (предпринимателя);

2. название раздела в балансе  предприятия, отражающего балансовую  стоимость собственности.

Активы могут быть финансовые (ценные бумаги, денежные средства), капитальные (основные фонды), нематериальные (интеллектуальная собственность, патенты, товарные знаки  и прочее).

Цели оценки стоимости фирмы  весьма объективны. Развитие предпринимательства  в России, создание института частной  собственности и связанная с  этими процессами приватизация государственных  предприятий предполагает создание цивилизованных экономических и  правовых отношений. В свою очередь  появление новых экономических  систем, таких как фондовый рынок, коммерческое кредитование, совершенствование  страховой системы, все это диктует  также необходимость введения в  деловую жизнь страны такой рыночной категории, как оценка рыночной стоимости  фирмы. Институт оценки бизнеса фирм и соответствующая оценочная  деятельность имманентно присуща для  стран с развитой рыночной экономикой. Такого рода институт оценки бизнеса  необходим в условиях рынка по целому ряду объективных причин.

Прежде всего рыночная стоимость  предприятия необходима при совершении сделки купли-продажи, когда фирма  по сути меняет своего владельца. Рыночная стоимость - "цена, но которой заинтересованные продавец и покупатель готовы заключить сделку, не подвергаясь при этом никакому давлению и будучи хорошо осведомлены о всех значимых обстоятельствах".(6) Наиболее точное определение рыночной стоимости дано в международных стандартах оценки - "рыночная стоимость есть расчетная величина - денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и 6ез принуждения”. Исходя из данного определения рыночной стоимости, рыночная цена фирмы при сделке купли-продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса определяет полезность фирмы для покупателя, а цену предложения – затраты на воспроизводство аналогичного предприятия для продавца. Зачастую специалист по оценке бизнеса определяет исходную цену, базирующуюся на оценке рыночной стоимости фирмы, которая является основной для начала торгов между продавцом и покупателем. При этом при принятии решения по определению рыночной цены руководствуются не только анализом баланса предприятия, а применяют различные приемы и принципы, позволяющие откорректировать данные баланса, чтобы они точнее отражали реальное положение на фирме и, следовательно, её реальную рыночную стоимость. Корректировать баланс предприятия в большинстве случаев необходимо, так как очень часто фирма владеет некоторыми видами нематериальных активов, таких как «ноу-хау», уникальные технологии, обширная и надежная клиентура, которые могут быть недооценены или просто не отражены в балансе, но которые способствуют увеличению стоимости фирмы. Иногда при оценке фирмы для решения поставленной задачи приходится вносить поправки в сами статьи баланса, если обнаружится, что стоимость активов завышена или неправильно отражены денежные поступления.