Оценка инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации

Таблица 1. Описание переменных и гипотез

Название переменной в модели	Описание переменной	Гипотеза
Firms	Количество фирм отрасли за отчетный год (шт.)	Чем больше фирм в отрасли, тем больше инвестиций
Gsh	Государственные расходы на здравоохранение за отчетный год (млн. долл.)	Чем больше государство тратит на развитие здравоохранения, тем больше инвесторы вкладывают в фармотрасль
Innov_medical	Доля инновационных лекарственных препаратов из общего количества новых, выпущенных на рынок ЛС (%)	Чем больше доля инновационных ЛС, тем больше инвестиций вливается в отрасль
R&D_invest	Доля инвестиции в НИОКР (%)	Чем большую долю выручки компании тратят на НИОКР, тем большее количество инвестиций получает отрасль.
Vol_market	Объем фармацевтического рынка (млн. долл)	Чем больше объема фармацевтического рынка, тем он более инвестиционной привлекательный
R	Ставка рефинансирования за отчетный год	Ставка рефинансирования влияет на объем инвестиций в фармацевтическую отрасль

 

Построение многофакторной регрессионной модели поможет оценить значимость выбранных факторов, оказывающих наибольшее влияние на объем инвестиций в фармотрасль:

,

где с – коэффициенты регрессии,

Х – значения факторов регрессии.

Статистическая значимость показателей-факторов определяется расчетным путем. В качестве объясняемой переменной были взяты показатели валовых инвестиций в фармацевтическую отрасль, в качестве регрессоров - показатели, влияющие на инвестиционный поток фармотрасли с 2004 по 2012 года.

Построена регрессионная модель, которая была усовершенствована для улучшения качества модели. Данная модель описывает логарифмически-линейную зависимость инвестиций фармотрасли  от ряда показателей, представленных в таблице 1:

INVEST=C(1)*R&D_invest+C(2)*Innov_medical+C(3)*Firms+C(4)*Gsh+C(5)*R+C(6)*Vol_market+C(7) Предполагается, что коэффициенты С(1)-С(7) положительны.

Таблица 2. Результаты регрессионной модели

Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
Gsh	0.768718	0.030990	24.80520	0.0016
Innov_medical	21.12531	7.697975	2.744269	0.1111
Firms	-8.743326	0.590643	-14.80307	0.0045
R&D_invest	118.5800	12.91729	9.179947	0.0117
R	-18.21537	19.80358	-0.919802	0.4548
Vol_market	-0.005742	0.000611	-9.402654	0.0111
C	6383.669	561.3690	11.37161	0.0076
R-squared	0.999578	Mean dependent var		3268.556
Adjusted R-squared	0.998311	S.D. dependent var		1261.620
S.E. of regression	51.84703	Akaike info criterion		10.78595
Sum squared resid	5376.229	Schwarz criterion		10.93935
Log likelihood	-41.53678	Hannan-Quinn criter.		10.45492
F-statistic	789.1590	Durbin-Watson stat		1.918559
Prob(F-statistic)	0.001266

 

Таблица показывает, что в целом регрессия значима (F-statistic=789.1590). Коэффициент детерминации R-squared = 0.999578  показывает включение существенных факторов в регрессионную модель, а так же говорит о том, что рассматриваемая форма связи отражает реальное соотношение между переменными, включенными в модель.

Согласно статистике Дарбина-Уотсона модель считается качественной и ее можно использовать (автокорреляция остатков отсутствует), если значение этого критерия не превышает 2. В построенной модели значение критерия Дарбина-Уотсона равно  1.918559.

Качество найденных коэффициентов регрессии можно проверить с помощью t-статистики при определенном уровне значимости (в качестве приемлемого возьмем 90% доверительный интервал). Если уровень значимости не превышает 0,1, то можно утверждать, что уравнение и его коэффициенты статистически значимы. Статистическая значимость факторов определяется значениями Prob.   При этом чем меньше значения данного показателя, тем большее влияние фактор оказывает на результативный показатель. Отметим, что значимы пять показателей из шести, что подтверждает правильность выбора показателей.

Вторым этапом оценки инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации является ранжирование показателей методом экспертных оценок. Данный этап предполагает осуществление сопоставления каждому показателю-фактору уровня его значимости для анализа , в соответствии с ожиданиями инвестора. Так как данный показатель является особенным для каждого инвестора (возможно в качестве уровня значимости рассматривать риск того или иного фактора), воспользуемся универсальными показателями, определяемыми по правилу Фишберна:

,

где N – количество факторов  модели,

i – порядковый номер фактора.

Чтобы воспользоваться формулой Фишберна, расположим все показатели в порядке убывания значимости таким образом, чтобы выполнялось правило:

Рассчитаем уровень значимости для показателей-факторов (табл. 3).

Таблица 3. Статистические и расчетные уровни значимости факторов

№,i	Наименование фактора	Статистические значения	Расчетная значимость по правилу Фишберна
1	Государственные расходы на здравоохранение за отчетный год (млн. долл.)	0.768718	0,1666666667
2	Количество фирм отрасли за отчетный год (шт.)	-8.743326	0,1388888889
3	Объем фармацевтического рынка (млн. долл)	-0.005742	0,11111111
4	Доля инвестиции в НИОКР (%)	118.5800	0,083333
5	Доля инновационных лекарственных препаратов из общего количества новых, выпущенных на рынок ЛС (%)	21.12531	0,055555556
6	Ставка рефинансирования, %	-18.21537	0,02777778

 

Полученные значения факторов и уровня значимости могут являться базой для оценки инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли. Рассчитаем комплексный финансовый показатель инвестиционной привлекательности.

где

- уровень значимости;

- значение i-го фактора.

Таблица 4. Оценка инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли РФ (млн. долл.)

Год	(млн. долл.)
2004	1048,854598
2005	1554,626162
2006	2010,723738
2007	2973,462232
2008	2973,462232
2009	2884,516726
2010	3469,776473
2011	4199,759173
2012	4724,929753

 

Графически полученные данные представить:

Рис. 8. Динамика инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли РФ

 

Полученные данные показывают то, насколько инвестор с индивидуальными уровнями риска оценивает инвестиции в фармацевтическую отрасль.

 

2. Интерпретация результатов регрессионного анализа инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации

 

Представленная модель оценки инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации свелась к построению регрессионной модели с целью выявления зависимости выбранных в ходе исследования отрасли показателей. Вторым этапом оценки стало ранжирование значений полученных показателей (в соответствии со значимостью)  и придание им весов (в соответствии с субъективным представление инвестора об уровне риска того или иного фактора).

В ходе обработки данных было выдвинуто шесть гипотез, три из которых подтвердились. В том числе следующие ключевые для исследования предположения:

1. чем больше финансовая поддержка здравоохранения со стороны государства, тем больше инвесторы ценят вложения в фармотрасль,

2. чем больше доля инновационных лекарственных средств в продуктовом портфеле отрасли, тем она более привлекательна для инвестиций,

3. чем большую долю выручки фармацевтические компании тратят на НИОКР, тем на больший объем инвестиций может рассчитывать отрасль.

Результат показал, что при увеличении государственных расходов на 100 тыс. долл. объем инвестиций в отрасль возрастет на 7,7%; при увеличении доли выручки на инвестиций в НИОКР на 0,01%, инвестиции в отрасль возрастут на 118,58% (то есть больше чем в 1,1 раза); увеличение доли инновационных лекарственных препаратов в продуктовом портфеле отрасли  на 0,01% увеличит инвестиции на 21,13%.

Из этого следует, что повышение инвестиционной привлекательности отечественной фармацевтической отрасли возможно лишь при увеличении затрат на НИОКР, вывода на рынок все большего количества инновационных лекарственных препаратов,  увеличении поддержки государства в сфере здравоохранения.

Неожиданным оказалось то, что количество фирм в отрасли и объем фармацевтического рынка отрицательно влияют на инвестиционные потоки. Например, увеличение объема фармацевтического рынка на 1млн. долл. повлечет за собой снижение инвестиций на 0,5%. Ставка рефинансирования, влияющая на принятие  решения инвестора о вложении средств (чем выше ставка, тем больший доход принесут инвестиции), оказалась незначимой в данной модели.

В ходе второго этапа оценки были получены ожидания инвестора, оценивающего влияние факторов по правилу Фишберна. Ежегодный прирост оценки инвестиций свидетельствует об инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли в глазах данного инвестора. Сравнительный анализ фактического инвестиционного потока с оцененным показал, что в основном инвесторы, действующие по правилу Фишберна высоко оценивают отечественную фармотрасль.

Рис. 8 Динамика рисковой составляющей в оценке инвестиционной привлекательности

 

Рисунок 8 представляет собой динамику оценки/переоценки инвестором инвестиций в фармацевтическую отрасль. На графике видно,что наибольший риск в отрасли наблюдался в 2004 году и составил 47,56%. В 2008 году в связи с кризисной ситуацией в мире, затронувшей Россию, риск отрасли резко подскочил до 20,93%.

В соответствии с полученной оценкой инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли инвестора, действующего по правилу Фишберна, заметим, что в 2005 и в 2009 ожидания инвестора разошлись с фактическими показателями.

3. Предложения по совершенствованию государственной политики, нацеленные на повышение инвестиционной привлекательности фармацевтической отрасли Российской Федерации

 

Согласно проведенному исследованию фармацевтического рынка России за 2012 год, составленному консалтинговой компанией «Ernst&Young», участники рынка (в опросе принимали участие иностранные производители-импортеры (76% опрошенных) а так же российские производители фармацевтической продукции (24%)) оценивают перспективы развития отрасли на уровне выше среднего (3,8 балла по пятибалльной шкале).

Для дальнейшего успешного развития российской фармацевтической отрасли отечественные производители должны занять нишу в средней ценовой категории ЛС, между компаниями Big Pharma, выпускающими качественные ЛС по сравнительно высокой цене, и развивающимися странами (Индия и Китай), нацеленными на производство относительно недорогих лекарственных препаратов в огромном количестве. У России нет другого способа обеспечить развитие своей фармацевтической отрасли, кроме как стремительно ускорить НИОКР и инновации в фармацевтике.

Действующая стратегия развития фармацевтической отрасли РФ до 2020 года является стратегически верным решением, действующим в этом направлении. Основной целью программы является содействие развитию российского производства конкурентоспособной фармацевтической продукции и продукции медицинского назначения. Ожидается, что в результате реализации программы объем потребления лекарственных препаратов, производимых в Российской Федерации, вырастет как в денежном, так и в натуральном выражении.

Однако большинство иностранных компаний скептически относятся к реализации данной программы и считают, что российский рынок не готов к ее реализации с социально-экономической точки зрения.

Другим препятствием на пути реализации программы является коррупция. Данный фактор риска лидирует по популярности среди российских компаний и занимает второе место у иностранных партнеров.

В 2012 году Россия вступила в ВТО. Ожидается снижение ставок таможенных пошлин, в частности, в отношении лекарственных средств до 5-7% (не позднее 2016 года). В связи с этим многие экономисты прогнозируют перенасыщение фармацевтического рынка импортными лекарственными средствами и кризисное положение отечественной отрасли в целом. Однако сами участники рынка настроены менее пессимистично и считают, что членство России в ВТО не окажет существенного влияния на развитие отечественной фармацевтической отрасли.

Одним из главных преимуществ вступления России в ВТО для фармацевтической отрасли является создание эффективного законодательства в отношении усиления защиты прав интеллектуальной собственности в том числе путем создания специализированного суда по интеллектуальным правам.

Так же российские производители позитивно оценивают необходимость перехода к 2014 году на новые стандарты производства - Good Manufacturing Practice . Они считают, что переход на стандарты GMP улучшит качество производимых препаратов и будет необходимым для развития контрактного производства с западными компаниями. Однако вопрос о готовности отрасли к внедрению данных стандартов именно в 2014 году пока остается открытым.

Что касается лекарственного обеспечения граждан, то по мнению участников рынка и представителей регулирующих органов, действующая система бесплатного лекарственного обеспечения граждан в России является несовершенной. Особенно часто данная проблема возникает при амбулаторном лечении. Нередко лишь узкая категория граждан может получить лекарства бесплатно. Большинству же приходится приобретать лекарственные препараты за собственные средства. Поэтому в профессиональном сообществе активно обсуждается вопрос о внедрении концепции лекарственного обеспечения (возмещения) граждан.