Слияние и поглощение страховых компаний

Большинство вышеперечисленных  мотивов, направлены на достижение так  называемого синергетического эффекта, в результате которого, взаимодополнение различных ресурсов двух или нескольких предприятий приводит к совокупному  результату, превышающему сумму результатов  действующих разрознено компаний .

Исходя из вышесказанного, можно выделить основные принципы слияний  и поглощений:

1. Принцип объединения.  Данный принцип характеризует  добровольное (либо недобровольное), двустороннее (или многостороннее) объединение активов компании  и её ресурсов;

2. Принцип структурной  оптимизации. Для обеих компаний, участвующих в слиянии возникает  необходимость отказа от "старой" уже сложившейся организационной  структуры и формирование новой.  Это связано, прежде всего с  тем, что для наиболее эффективного  использования всего потенциала  обеих организаций в объединившейся  компании необходимо изменение  оргструктуры каждой из них  и формирование новых способов  взаимодействия между подразделениями  внутри компании.

3. Принцип синергии. Данный  принцип определяет Необходимость  в эффективности взаимодействия  слившихся компаний с целью  достижения мотивов объединения.  Функционирование компании, как  единого целого не обязательно  подразумевает создание нового  юридического лица и объединение  в нём активов объединившихся  компаний, совсем нет. Компании  могут оставаться в рамках  функционирования, к примеру, холдинга  и дочерней фирмы, но главное,  то, что возникает необходимость  создания оптимальной "схемы"  взаимодействия между холдинговой  и дочерней компаниями (либо одной  объединившийся), позволяющей добиться  синергетического эффекта и увеличить  стоимость бизнеса.

4. Принцип дополнения  специфичными активами. Этот принцип  выявляет возможность воспользоваться  "недостающими активами", а  именно, у объединившихся компаний  появляется возможность воспользоваться  навыками, опытом, ресурсами другой  организации. Если, к примеру,  у одной компании участвующей  в объединении великолепно поставлен  документооборот, то у другой  компании теперь появляется возможность  перенять данный положительный  опыт и использовать его в  уже сформировавшейся новой организации.

5. Принцип изменения стоимости  компании. В большей степени данный  принцип относится к крупным  акционерным компаниям, чьи акции  торгуются на фондовых биржах. В большинстве случаев, решение  о слиянии отразится на стоимости  акций компании, либо в сторону  увеличения цены либо, наоборот, в сторону снижения, отразив тем самым отношение акционеров и инвесторов к предполагаемой сделке по слиянию.

Глава 2. Специфика оценки стоимости страховых компаний

Страховой рынок  России характеризуется высокой  активностью в сфере слияния  и поглощения страховых организаций. Это требует серьезной оценки страхового дела. Однако в современной теории оценки бизнеса нет устоявшихся методик, адекватных особенностям страховой организации. В данной статье рассмотрены три основных подхода к оценке стоимости предприятия, выявлены их основные достоинства и недостатки с учетом специфики страхового бизнеса. Также автором затронуты вопросы применения показателя чистой прибыли к оценке организации, проблемы оценки уникальных обязательств страховщика –  страховых резервов, даны рекомендации по использованию показателя уровня выплат.

 

Современный рынок страхования  России наполнен значительным числом страховщиков, что вызывает обострение конкуренции и усиление внимания зарубежных инвесторов. В то же время  он испытывает острый недостаток капитала. Столь острая конкуренция и отсутствие достаточного собственного капитала вызвали  значительное сокращение числа страховых  компаний в последние годы. На сегодняшний  день этот процесс активно осуществляется за счет  слияния и поглощения более мелких компаний, таким образом, страховой рынок характеризуется высокой интенсивностью сделок по купле-продаже бизнеса. Осуществление таких операций требует серьезной оценки страхового бизнеса. Однако в современной теории оценки бизнеса нет устоявшихся методик адекватных особенностям страхового бизнеса.

 Конец 2009 г. не оправдал  в значительной степени ожиданий  инвесторов, однако свидетельствует  о смене тенденции развития. Вклад  финансового сектора в ВВП  России преодолел отрицательные  величины и достиг показателя в +3%. Это радостное событие заставляет потенциальных инвесторов снова искать наиболее эффективные направления вложений своих временно свободных денежных средств. Способность страховой организации привлекать необходимые ресурсы и инвестиции во многом зависит от ее финансовой устойчивости. Таким образом, перед инвестором встает серьезный вопрос о проведении оценки рыночной стоимости страховой организации, в ходе которой выявляются факторы, определяющие риск инвестирования.

Процесс оценки страховщика  имеет свои особенности, которые  обусловлены самой природой страхования  и наличием строгих нормативных  требований со стороны государства.

Среди них:

• Бренд компании.
• Доля рынка и возможность ее увеличения.
• Наличие филиальной сети и каналов продаж.
• Наличие лицензий на право осуществления  различных видов страхования.
• Наличие страховых резервов, как особого вида обязательств страховщика.
• Направления размещения активов и  страховых резервов.
• Человеческий капитал, опыт работы и квалификация сотрудников.
• Уровень методологической базы.

Теория оценки бизнеса  предлагает использование трех подходов к оценке стоимости любого предприятия: сравнительный, доходный и затратный. Учитывая особенности страхования, все три подхода приобретают  свои особенности при оценке стоимости  страховщика.

В настоящее время применение сравнительного подхода при оценке стоимости российских страховых  организаций не используется из-за отсутствия доступной информации по сделкам купли-продажи, их пакетов  акций или долей, так как акции страховщиков, зарегистрированных в форме ОАО, не котируются на фондовом рынке. Метод мультипликатора не может быть использован из-за отсутствия в России единых отраслевых мультипликаторов. Поэтому реальная оценка страховщика может быть проведена только с помощью методов затратного и доходного подходов.

Согласно федеральному стандарту оценки "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)" от 20.07.2007 затратный подход  требует определения рыночной стоимости всех активов компании, уменьшенных на величину обязательств. Особенностью структуры активов страховщика является значительное преобладание доли инвестиций и финансовых вложений над долей основных средств. Однако, в отличие от любой иной деятельности, инвестиции  и финансовые вложения страховых организаций размещены в высоколиквидных и прозрачных активах, свободно обращающихся на рынке. Этот момент обусловлен наличием  жесткого государственного регулирования размещения средств страховых резервов и активов страховой организации, а именно «Правил размещения страховщиками средств страховых резервов» и «Требований, предъявляемых к составу и структуре активов, принимаемых для покрытия собственных средств страховщика».

Серьезное внимание при оценке активов страховой компании необходимо уделять нематериальным активам, в  особенности человеческому капиталу и разработанной клиентской базе. Отсутствие какой – либо достоверной  информации и особенности организации  финансов страховщика  делают этот процесс практически невозможным. Между тем клиентская база определяет конкурентоспособность страховой  организации, оказывает существенное влияние на величину его стоимости  в целом.  В оценочной практике принято  определять стоимость нематериальных активов доходным подходом, определяя  при этом превышение прибыли компании над ее среднеотраслевым значением. Специфика финансов страховщика  как раз и заключается в  том, что показатель прибыли не характеризует  в полной мере эффективность его деятельность, т.е. исходя из показателя убытка, нельзя сделать вывод, что страховая компания является убыточной. Дело в том, что большая доля доходов страховой компании (страховые премии) отчисляется в страховые резервы или направляется на оплату операций перестрахования, что значительно уменьшает величину чистой прибыли. Таким образом, при резком росте объема собранных страховых премий значительно возрастают отчисления в страховые резервы, и показатель чистой прибыли может принять отрицательное значение несмотря на общий рост объемных показателей.  Все это делает показатель прибыли не столь важным с точки зрения ценности для потенциального инвестора. Зачастую менеджмент страховых компаний нарочно увеличивает отчисления в страховые резервы, используя их как средство минимизации налога на прибыль, что приводит к еще большему уменьшению доли чистой прибыли в доходах страховщика – вплоть до величин в 1-5%. Наиболее полно характеризует финансовую деятельность показатель фактической маржи платежеспособности. В общем виде он представляет собой превышение активов над обязательствами за вычетом премии по рискам, переданным в перестрахование.

Следующим этапом затратного подхода является оценка обязательств страховщика. Пассив  бухгалтерского баланса страховой организации  выделяет две группы обязательств. К первой группе относятся традиционные для всех видов деятельности обязательства (с учетом специфики страхования), обязательства 4 раздела  баланса  страховщика: задолженность по депо премий перед перестраховщиками, долгосрочные займы и кредиты, отложенные налоговые  обязательства, краткосрочные займы  и кредиты, вся кредиторская задолженность. Обязательства данного раздела  не подлежат переоценке и принимаются  к расчету в полном объеме.

Ко второй группе обязательств относятся: резерв незаработанной премии, резерв заявленных, но не урегулированных  убытков, резерв произошедших, но не заявленных убытков  и другие страховые резервы. К этой же группе обязательств относятся  возможные потери страховщика при  расторжении действующих договоров страхования по инициативе страхователей и возврате незаработанной части страховой премии. Величины этих обязательств носят вероятностный характер. Одним из способов оценки таких обязательств является принятие их равными величине  таких страховых резервов, как резервы убытков и незаработанной премии. Несостоятельность такого способа доказывается тем, что он приводит к неоправданному занижению стоимости страхового бизнеса. Это объясняется тем, что сформированные на отчетную дату резервы страховой компании являются грубой оценкой возможных потерь страховщика. В действительности выплаты из РЗУ зачастую оказываются ниже величины самого резерва, т.к. страховщик относит в резерв величину своей полной ответственности по соответствующему договору страхования.

Наиболее реальным способом оценки будущих обязательств страховщика  является расчет с использованием показателя уровня выплат, основанного на статистической информации. Уровень выплат (норма  убыточности страховых операций) – это соотношение суммы выплаченного страхового возмещения, выраженной в  процентах, к сумме собранных  страховых платежей [4].

 

Q – сумма выплаченного страхового возмещения;

P  -  сумма собранных страховых платежей.

 

Для лидеров  страхового рынка целесообразнее при оценке стоимости  будущих обязательств использовать  собственный показатель уровня выплат по договорам страхования (как правило, уровень выплат таких  компаний значительно ниже среднего по рынку), по остальным компаниям  можно использовать среднеотраслевой показатель. На основании  значения данного показателя и фактического размера собранных премий за отчетный период можно рассчитать ожидаемую величину убытков по страховой организации в целом.

Последним подходом к оценке стоимости страховой компании является доходный подход. Доходный подход состоит  в определении ожидаемых доходов  от использования объекта оценки [1]. В общем виде доход  любой  страховой организации состоит  из трех элементов: сумма страховых  премий, инвестиционный доход и прочие доходы. Для расчета стоимости  бизнеса необходимо построить прогнозный денежный поток, учитывая особенности  финансов страховщика, он будет выглядеть  примерно следующим образом:

+ Страховые премии по  договорам страхования, сострахования,  перестрахования.

+ Вознаграждения и тантьемы  по договорам перестрахования.

+ Вознаграждения по договорам  сострахования.

+Суммы возмещения перестраховщиками  доли страховых выплат по рискам, переданным в перестрахование.

+ Суммы % по депо-премиям  на риски, принятые в перестрахование.

+ Доходы от реализации  права суброгации.

+ Суммы санкций за неисполнение  условий страхования.

+ Вознаграждения за оказание  услуг страхового агента, брокера.

+ Возмещения за оказание  услуг сюрвейера и т.п.

+ Возмещение части убытков  по договорам перестрахования.

+ Инвестиционный доход.

+ Прочие доходы.

- Страховые выплаты по  договорам страхования, сострахования,  перестрахования.

- Суммы страховых премий  по рискам, переданным в перестрахование.

- Суммы % по депо-премиям  по рискам, переданным в перестрахование.

- Вознаграждения состраховщикам  по договорам сострахования.

- Суммы выкупных сумм  по досрочно прерванным договорам.

- Расходы по инвестициям.

- Прочие расходы.

- Налог на прибыль,  иные обязательные платежи.

+(-) Уменьшение (прирост) долгосрочной  задолженности.

+(-) Уменьшение (прирост) собственного  оборотного капитала.

+(-) Уменьшение (прирост) инвестиций  в основные средства.

Такое построение денежного  потока учитывает реальное движение денежных средств, не разделяя доход  на отчисления в резерв и формирование чистой прибыли. Использование показателя чистой прибыли компании как основного  положительного элемента денежного  потока может опять же привести к  неоправданному занижению стоимости  страховщика.

Заключительным этапом доходного  подхода является дисконтирование  полученного  прогнозного и постпрогнозного  денежного потока на дату оценки. Для  этого необходимо определить ставку дисконтирования для оцениваемого предприятия.