Теоретические вопросы функционирования рынка государственных ценных бумаг

 

 

Рассмотрим  особенности отдельных видов государственных ценных бумаг.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) обращаются с 1992 г.  В 1994 г. они имели доходность около 500% годовых. Их оборот  достигал  весьма значительных размеров. Например, в июне 1995 г. на рынке ценных бумаг  имели хождение ГКО на сумму 21 трлн. руб. Их доходность в  тот  период  составляла 200% годовых. "Длинные" ГКО выпускались на срок 12-36 месяцев, "короткие" на срок 3  месяца  и  менее.  Определение  доходности  "длинных"  ГКО  было затруднено тем, что реальная инфляция    значительно опережала декларированную, использующуюся при прогнозировании доходности.  Выпуск  ГКО на короткий срок, напротив, давал возможность теснее их привязать  к  темпам инфляции, приблизить цены заимствования  к  реальной  рыночной  цене  данных ценных бумаг. До августа 1998 г. государство  ни  разу  не  нарушило  сроков погашения по ГКО и обязательств по  выплате  процентов.  ГКО  приобретают  в основном банки и финансовые компании.

    Казначейские обязательства (КО) в основном,  использовались  для  зачета налогов предприятиям. Их выпуск составлял в среднем 30% от эмиссии ГКО.  Они активно обращались на рынке в 1994 - 1995  гг.  С помощью КО  были  решены многие  проблемы  финансирования   государственного   бюджета,   "расшивки" неплатежей.  Но  в  связи  с  тем,  что   эти   ценные   бумаги   фактически бесконтрольно перепродавались, государство не могло жестко  регулировать  их рынок. Рынок казначейских обязательств был несбалансированным,  ажиотажным.  Наблюдалась высокая доходность спекулятивных операций на этом рынке. Денег на нем  было  гораздо больше, чем обязательств. Это было связано, с  одной  стороны,  с  тем,  что купив КО, можно было получить налоговое освобождение, а с другой  -  с  тем, что номинал КО (государственная цена реализации) был примерно в 5  раз  ниже их рыночной цены. [17, с. 115]

Облигации федеральных  займов являются среднесрочными и долгосрочными  ценными бумагами, выпускаемыми в  документарной форме. Номинальная  стоимость одной облигации составляет 1 тыс. руб. Владельцами облигаций федеральных займов могут быть российские и иностранные юридические и физические лица, но по отдельным выпускам могут устанавливаться ограничения на потенциальных владельцев. Размещение облигаций осуществляется в форме аукциона или по закрытой подписке.

Облигации федеральных  займов различаются по принципу определения  процентной ставки купонного дохода. Процентная ставка для отдельного выпуска  может быть определена:

1) постоянной  для всего выпуска, когда величина  процентной ставки одинакова для каждого купонного периода отдельного выпуска (облигации федеральных займов с постоянным доходом – ОФЗ-ПД);

2) фиксированной  на каждый купонный период  отдельного выпуска облигаций,  когда величины процентной ставки  определены для каждого купонного периода отдельного выпуска (облигации федеральных займов с фиксированным купонным доходом – ОФЗ-ФК);

3) переменной  на каждый купонный период  отдельного выпуска, когда величина  купонной ставки определяется  на основе доходности по государственным  краткосрочным бескупонным облигациям и другим выпускам облигаций федеральных займов (облигации федеральных займов с переменным купонным доходом – ОФЗ-ПК).

В целях обеспечения  условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга  перед юридическими и физическими лицами 14 мая 1993 г. был осуществлен выпуск внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ) на общую сумму 7 млрд. 885 млн. долл. США. [8, с. 45]

Эмитентом облигаций выступает  Минфин, валюта займа — доллары  США. Процент по этим облигациям составляет 3% годовых. Номинал облигаций — 1 тыс., 10 тыс. и 100 тыс. долл. Они были выпущены пятью сериями со сроками погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет.

Основным платежным  агентом по выплате основного  долга по облигациям и процентов по купонам является Центральный банк РФ, опирающейся на свои валютные и золотые резервы. ЦБ РФ может назначить дополнительных платежных агентов (коммерческие банки).

Облигации внутреннего  валютного займа стали первыми  на развивающемся рынке валютных облигаций России. Они оказались очень привлекательными для иностранного инвестора, так как уровень их доходности значительно превышал уровень доходности на зарубежных фондовых рынках.

Облигации банка  России (ОБР) - инструменты денежно - кредитной  политики, выпускаемые  Центральным  банком  РФ  с  сентября  1998  г.   Покупать   эти краткосрочные облигации могут только коммерческие банки в целях  поддержания своей ликвидности. Предельный размер общей номинальной  стоимости  облигаций Банка России всех выпусков,  не  погашенных  на  дату  принятия  решения об очередном выпуске облигаций, устанавливается как разница  между  максимально возможной  и   нормативной   величиной   обязательных   резервов   кредитных организаций.

Муниципальные   ценные    бумаги    выпускаются    органами    местного самоуправления для покрытия  дефицита  местных бюджетов  и целевого финансирования территориальных программ. Наиболее  распространены  облигации жилищного и телефонного займов. Указ Президента РФ "О создании  условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке  капитала"  от  12 ноября 1997 г.  регулирует  выпуск  внешних  облигационных  займов  органами исполнительной  власти  ряда  регионов,  облигации   которых   поступили   в обращение на финансовые рынки европейских стран (евробонды). [22, с. 55]

 

1.3. Регулирование  рынка государственных ценных  бумаг

 

Государство на российском рынке ценных бумаг выступает  в качестве:

• эмитента при выпуске государственных ценных бумаг;
• инвестора при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий.
• профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов;
• регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;
• верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Государственное регулирование  рынка ценных бумаг – это регулирование со стороны общественных органов государственной власти.

         Система государственного регулирования рынка включает:

• государственные и иные нормативные акты;
• государственные органы регулирования и контроля.

          Формы государственного управления  рынка:

1. Прямое или административное, управление рынка ценных бумаг со стороны государства осуществляется путём:
• установления обязательны требований ко всем участникам рынка ценных бумаг;
• регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;
• лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;
• обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;
• поддержания правопорядка на рынке.
2. Косвенное, или экономическое, управление рынка ценных бумаг осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:
• систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобождённые от них);
• денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.);
• государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);
• государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия, природные ресурсы и земли).

 

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время составляют:

1. Государственная Дума издаёт законы, регулирующие рынок ценных бумаг;
2. Президент издаёт указы, поскольку законы принимаются довольно медленно и развитие рынка ценных бумаг в России осуществляется в основном в соответствии с этими указами; главная их цель – осуществление и ускорение процесса приватизации и экономической реформы;
3. Правительство – выпускает постановления, обычно в развитие указов президента.
4. Федеральная служба по финансовым рынкам имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установления квалификационных требований и т.д. реально пока занимается только лицензированием деятельности реестродержателей и регулированием их деятельности, а также заканчивает разработку системы регулирования паевых инвестиционных фондов – разновидности фондов коллективного инвестирования. По мере создания организационной структуры может взять на себя основную нормотворческую и контрольную работу по регулированию рынка ценных бумаг.
5. Министерство Финансов РФ – министерство в составе Правительства – регистрирует выпуски ценных бумаг корпораций (кроме кредитных организаций), субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила бухгалтерского учёта операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение.
6. Центральный Банк РФ – федеральный орган, действующий на основании закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бумаг ломбардного кредитования и переучёта векселей, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций и организаций, производящих безналичные расчёты по сделкам с ценными бумагами (в том числе депозитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.
7. Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.
8. Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний. [12, с. 61]

Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг:

• Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995 – 1996 гг.);
• Закон "О банках и банковской деятельности" (1990 г.);
• Закон "О Центральном банке Российской Федерации" (1995 г.);
• Закон "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР" (1991 г.);
• Закон "О товарных биржах и биржевой торговле" (1992 г.)
• Закон "О валютном регулировании и валютном контроле"             (1992 г.);
• Закон "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" (1992 г.);
• Закон об акционерных обществах (1996 г.);
• Закон о рынке ценных бумаг (1996 г.);
• Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг; за период с 1992 г. выпущено порядка пятидесяти указов, которыми в основном и регулируется российский рынок ценных бумаг;
• постановления Правительства Российской Федерации в основном касаются регулирования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях. [12, с. 58]

 

1.4. Зарубежный  опыт организации и функционирования  рынка государственных ценных бумаг

 

Значение рынка государственных ценных бумаг как важного сегмента экономики подтверждается международным опытом. Так, в США муниципальные облигации считаются надёжным долговым инструментом, уступающим по инвестиционному качеству только бумагам федерального правительства. При этом преобладающими инвесторами на рынке муниципальных ценных бумаг являются физические лица, на долю которых приходится 77% от их объёмов.

В целях финансирования государственного долга США, достигающего 5,7 трлн. долларов, Казначейством на регулярной основе выпускаются государственные ценные бумаги со сроками обращения от 13 недель до 30 лет. Характерная особенность этих ценных бумаг - их доступность для широкого круга граждан США.

Казначейство  выпускает несколько типов государственных ценных бумаг - казначейские векселя (T-bills), казначейские ноты (treasury notes), казначейские облигации (treasury bonds) и сберегательные облигации (savings bonds). Ежегодно проводится около 125 аукционов. [26]

Казначейские векселя. Представляют собой краткосрочные дисконтные ценные бумаги со сроком обращения год или меньше. Приносят процентный доход в виде разницы между ценой приобретения и номинальной стоимостью векселя. Котировка векселя всегда показывается в виде ставки дисконта к номинальной стоимости ценной бумаги. Ставка дисконта представляет собой ценовую скидку в расчете на 360 дней. Процентный доход по векселю облагается налогом с момента его продажи или погашения, который не обязательно совпадает с моментом приобретения векселя. 
          Казначейские ноты и облигации. Представляют собой средне- и долгосрочные купонные ценные бумаги. Казначейские ноты выпускаются на срок от 1 до 10 лет. Срок обращения казначейских облигаций превышает 10 лет. Ноты и облигации выпускаются с фиксированной процентной ставкой с выплатой процентов раз в полгода на протяжении всего срока их обращения. 
         Сберегательные облигации. Нерыночные долгосрочные именные ценные бумаги Правительства США, продаваемые только Инвесторам, т.е. физическим лицам. Преобладающая функция сберегательных облигаций - государственная поддержка национальной системы сбережений, предоставление, главным образом, резидентам США возможности размещения их сбережений в высоконадежные ценные бумаги с доходностью, превышающей, как правило, доходность казначейских векселей, нот и ставку банковских депозитов. Роль сберегательных облигаций как источника формирования доходов бюджета является весьма скромной, доля средств, привлекаемых посредством их выпуска, составляет лишь около 3% от суммы государственного долга. Приобретение, владение и предъявление к выкупу сберегательных облигаций обходится инвестору бесплатно. Доходы, получаемые по указанным облигациям, освобождаются от федеральных и местных налогов. [21, с. 95]

Выпускаются три серии сберегательных облигаций - «ЕЕ», «НН» и «I», которые существенно отличаются форме выпуска и условиям размещения и обращения ценных бумаг.

Сберегательные  облигации серии «EE» выпускаются  со сроком обращения 30 лет и являются дисконтными ценными бумагами. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 долларов США до 10 тыс. долларов США. Доход по облигациям серии «ЕЕ» начисляется каждые полгода и выплачивается при погашении или досрочном выкупе облигаций по требованию Инвестора. В этом случае стоимость облигаций повышается при каждом начислении дохода. Для условий выпуска и обращения сберегательных облигаций серии «ЕЕ» характерны две особенности: 
предъявление их к досрочному выкупу в течение 5 лет с момента приобретения влечет применение санкций к инвестору в виде скидки с выкупной стоимости в размере 3-х месячного дохода по облигациям; 
в течение календарного года один инвестор вправе приобрести указанные облигации на сумму, не превышающую 30 тыс. долларов. 
          Сберегательные облигации серии «HH» размещаются только в обмен на облигации серии «HH» или отдельных ранее выпущенных серий сберегательных облигаций. Указанные облигации являются купонными ценными бумагами и размещаются по номинальной стоимости. Купонный доход начисляется и выплачивается раз в полгода. Купонный доход по сберегательным облигациям серии «HH» является фиксированным и может меняться каждые 10 лет после размещения облигаций.

Номинальная стоимость  облигаций серии «HH» несколько  выше, чем у сберегательных облигаций  серии «ЕЕ» и варьируется в диапазоне от 500 до 10 тыс. долларов США. [21, с. 104]

Сберегательные  облигации серии «I» выпускаются  со сроком обращения 30 лет и являются купонными облигациями, которые  размещаются по номинальной стоимости. Они имеют различную номинальную стоимость - от 50 долларов США до 10 тыс. долларов США. Основная особенность сберегательных облигаций серии «I» - индексация доходов по ним в зависимости от темпов роста инфляции. Доход по указанным облигациям состоит из двух частей - фиксированного купонного дохода и переменного купонного дохода, соответствующего индексу инфляции за 6 месяцев, публикуемому Бюро Труда в мае и декабре каждого года.

 

ГЛАВА 2: Анализ развития рынка государственных  ценных бумаг в России

1. Анализ структуры рынка государственных ценных бумаг

 

До кризиса 2008 года, то есть в условиях устойчивого  профицита федерального бюджета, внутренние заимствования составляли относительно небольшую величину – 170-250 млрд. руб. в год. Выпуск облигаций федеральных займов (ОФЗ) осуществлялся, исходя из скорее технических (поддержание функционирования рынка, создание безрисковой кривой доходности и пр.), чем финансовых соображений. Ситуация принципиально