Отрасли и продукты привлекательные для венчурного финансирования

Экспертиза проекта, которую проводит инвестор, идет по четырем направлениям: юридическому, маркетинговому, финансовому и научно-техническому.

Юридическая экспертиза фокусируется на вопросах защиты интеллектуальной собственности, которая уже создана или находится в процессе создания в рамках инновационного проекта. Здесь возможны два варианта:

1. разработчик уже инициировал процедуру патентной защиты своей разработки или получил соответствующий патент;
2. разработчик использует свое изобретение в режиме ноу-хау.

Маркетинговая экспертиза инновационных проектов – задача сложная, учитывая, что инновация в ряде случаев создает принципиально новый рынок, класс продуктов или вид услуг.  Адекватная оценка того, чего пока еще не существует, по понятным причинам затруднена. Маркетинговая экспертиза распадается на несколько взаимосвязанных задач:

- определение контуров  рынка для создаваемого инновационного  продукта и возможных сфер  его применения;

- выделение характеристик-дифференциаторов, отличающих инновационный продукт  от уже существующих аналогов;

- анализ конкурентной  среды и определение объемов  рынка традиционных продуктов-аналогов  и продуктов-заменителей;

- подтверждение спроса  и заинтересованности в приобретении  инновационного продукта со стороны  наиболее вероятных групп потребителей.

Экспертиза финансовой модели венчурного проекта также выглядит как попытка решить уравнение со многими неизвестными. Если на рынке существуют компании, предлагающие традиционный продукт, альтернативный создаваемому инновационному, еще можно по аналогии оценить будущие доходы. Но чаще всего «венчуристу» приходится полагаться на собственное «шестое чувство инвестора» и основывать свои расчеты на интуитивных оценках.

Научно-техническая экспертиза, как правило, не обходится без привлечения экспертов из научного сообщества, которых инвестор просит дать отзыв на разработку и провести испытания.

Первые (тестовые) продажи. Особенности этапа.

Компания выходит на рынок с коммерческой версией своего продукта: производится сначала опытная, а затем малая серия или запускается коммерческий сервис. Начало продаж позволяет получить первую обратную связь от потребителей, скорректировать и доработать отдельные характеристики продукта и более точно оценить рыночные перспективы. Компания начинает генерировать собственный денежный поток, однако он еще очень неустойчив и не всегда способен полностью покрыть операционные расходы, не говоря уже о том, чтобы обеспечить дальнейший рост компании. Расширение бизнеса и завоевание рыночной доли требуют значительных усилий по увеличению объемов производства и маркетингу продукта. И соответственно – более «тяжелых инвестиций». Благо, что на этом этапе компания становится интересным объектом для большинства фондов венчурного капитала.

Положительное решение инвестора о вхождении в проект закрепляется составлением и подписанием сторонами условий инвестиционной сделки. Американские эксперты в области венчурного инвестирования приводят список тем для обсуждения, по которым стороны должны прийти к согласию при составлении условий сделки.

Важные для разработчика:

• возможные негативные последствия утраты управленческого контроля и размывание доли в капитале предприятия;
• условия выкупа доли в случае решения об увольнении;
• достаточность предлагаемого объема финансирования для текущего этапа развития компании;
• будущая потребность в капитале и дальнейшее снижение доли основателя бизнеса;
• объем нематериальных выгод от прихода в компанию венчурного капиталиста (таких, как деловые контакты в отрасли и среди инвесторов следующего раунда).

Важные для инвестора:

• текущая оценка стоимости компании и перспективы ее увеличения;
• уровень рисков, связанных с инвестированием;
• горизонты, цели и критерии оценки инвестиций, используемые инвестором;
• ликвидность и защита инвестиций, стратегия выхода;
• возможность получения инвестиций в следующем раунде инвестирования – как при оптимистичном, так и при пессимистичном сценарии развития компании;
• уровень управленческого контроля и возможности влиять на стратегию и процесс принятия решений.

Важные для обеих сторон:

- удержание ключевых членов  команды;

- способы разрешения возникающих  конфликтов в синдикате инвесторов;

- правильное структурирование  сделки с точки зрения налогообложения.

Российские инвесторы ранней стадии, входя в проект, обычно рассчитывают на долю в 25-90%. Роль разработчика на начальных этапах жизни инновационной компании особенно важна, поэтому грамотный инвестор старается структурировать сделку так, чтобы сохранить у разработчика высокий уровень мотивации.

Расширение. Особенности этапа.

К началу этого этапа предприятие должно подойти с определенным багажом: запущено мелкосерийное производство, коммерческая версия продукта или услуги уже присутствует на рынке, на практике доказана жизнеспособность бизнес-модели, есть положительная – хотя и не обязательно впечатляющая – динамика продаж, в идеале – осуществлен выход на точку безубыточности в операционной деятельности.

Между тем в повестке дня у компании две важнейшие стратегические задачи, решение которых требует массированных вливаний: производство и маркетинг. Дальнейшее развитие компании требует выхода на новые рынки (в т.ч. зарубежные), запуска новых продуктов на основе созданной технологии и увеличения продуктовой линейки, наращивания объемов выпуска, активного продвижения и рекламы. Основные сценарии дальнейшего развития: либо умерить пыл и медленно, органически расти, опираясь только на свои силы, либо привлечь новые венчурные инвестиции.

Одна из угроз стадии расширения: трения между акционерами – инвесторами разных раундов и командой разработчиков.

Подготовка к продаже. Особенности этапа.

Предпродажная подготовка не только позволяет придать венчурному проекту привлекательный с точки зрения потенциальных покупателей вид, но и делает сам по себе процесс смены собственников более прозрачным и управляемым. В этом смысле очередная «упаковка» носит не только декоративный характер. Наконец, упаковывать венчурный бизнес приходится по-разному – в зависимости от избранной стратегии выхода. Три наиболее характерные формы продажи венчурного проекта:

- IPO (первичное размещение акций на фондовой бирже);

- привлечение стратегического  инвестора;

- продажа коллективу менеджеров (команде).

Следует учитывать, что, оказавшись на последней ступеньке венчурной лестницы, компания в значительной степени расстается со специфическими чертами «рискового» бизнеса. Теперь это уже вполне состоявшееся предприятие.

Продажа.

Предприятие может быть продано фонду прямых инвестиций, который предпримет усилия по дальнейшему росту капитализации актива для дальнейшей перепродажи. Другие варианты – самостоятельный выход на фондовый рынок или поглощение со стороны более крупного игрока, стратегического инвестора.

Завершение венчурного цикла не означает, что основатель компании обязательно перестает быть ее совладельцем. Он может не только сохранить определенную долю в проекте, но и в существенной степени влиять на развитие бизнеса. Нередко даже стратегические инвесторы настаивают, чтобы учредители сохранили за собой руководящие посты. Это особенно важно для высокотехнологичных бизнесов, поскольку идеологи таких проектов чаще всего являются носителями уникальных знаний и компетенций. [4; cтр.188-206]

Анализу эффективности инновационной деятельности во всех экономически развитых странах посвящается значительное количество публикаций, каждая из которых основательно анализирует вклад тех или иных факторов в конечные экономические показатели. Но, так как инновационные системы крайне сложны, взаимное влияние большинства анализируемых процессов − значительно, а часть ключевых факторов, сильно влияющих на риски и на конечные экономические показатели (например, качество персонала или интеллектуальная собственность) плохо формализуемы − эффективным может быть не практикуемый массированный феноменологический, а классический кибернетический подход [5].

Анализ же ситуации с позиции кибернетики показывает, что, несмотря на всю революционность изменений в инновационной инфраструктуре и морально-мотивационном климате, применяемые алгоритмы и системы управления в инновационных компаниях, точно в такой же степени нарушают закон Эшби, как это было 30 или 50 лет назад. Сегодня уже ясно, что изобретательская, рационализаторская и внедренческая деятельности имеют, по крайней мере, три качественных отличия от привычной производственной или торговой деятельности [6]:

Коренное отличие в законах создания, существования и развития интеллектуального и «материального» капиталов, иные законы существования и развития человеческого ресурса, следствием которых является практическая невозможность эффективной «заменяемости» сотрудников в реальном режиме времени (в отличие от всех видов производственной или торговой деятельности), принципиально более глубокое влияние обратной связи во всех процессах управления инновационной деятельностью.

Серьезные успехи системы управления инновационной деятельностью, опирающейся на венчурный капитал и на структуру инновационных фондов, делали, долгое время, неактуальными вопросы глубинных исследований природы и механизмов работы этого феномена. Настоящий интерес к вопросам риска и интегральной эффективности всей системы венчурных фондов возник совсем недавно, после эпохального кризиса «доткомов» [7].

По нашему мнению модель поведения любого венчурного инвестора и управляющего ничем не отличается от модели поведения среднего трейдера на бирже:

• ориентация на жадность, при накоплении прибыли,
• ориентация на страх, при обрезании убытков,
• преобладание эмоций над системными решениями.

Исходя из этого, понятна, и принципиальная неравновесность, и высокие риски в венчурных проектах. Хорошо отлаженные венчурные фонды эффективно снижают разнообразие управляемых инновационных проектов путем процедурной формализации всех звеньев проекта на базе общепринятых организационно-управленческих стандартов, но, при этом, вопросам увеличения разнообразия управляющей системы, например, с помощью внедрения ситуационного центра, адекватного внимания не уделяется [8].

И, наконец, существенный резерв в снижении рисков и повышении эффективности инновационных проектов − повышение разнообразия в системе «инновационное изделие − потенциальный клиент», путем замены приемов внедрения с низким разнообразием: рекламное дезориентирование, понуждение к покупке через одностороннюю модернизацию и пр., на приемы с высоким разнообразием: создание нового уровня комфорта пользования, возможности экономии непродуктивно тратящегося времени и денег, предложение новых средств производства для партнеров и контрагентов и др. Таков перечень наиболее очевидных направлений в снижении рисков инновационных проектов, выявленный исследовательским кластером при классическом кибернетическом анализе. Инновационный риск возникает также при следующих ситуациях:

• при внедрении более дешевого метода производства товара или оказания услуги по сравнению с уже использующимися.
• при создании нового товара или оказании услуги на старом оборудовании.
• при производстве нового товара или оказании услуги с помощью новой техники и технологии.

Таким образом, риск в инновационной деятельности можно определить, как вероятность потерь, возникающих при вложении организацией средств в производство новых товаров и услуг, в разработку новой техники и технологий, которые, возможно, не найдут ожидаемого спроса на рынке, а также при вложении средств в разработку управленческих инноваций, которые не принесут ожидаемого эффекта. [9] 

 

 

 

2.2 Привлекательность для  венчурного финансирования

 

Для венчурных капиталистов важно следующее:

• новые рыночные идеи, инновационная технология и возможность нового применения продукта; 
• значительное, но необязательно контролирующее участие венчурного капиталиста в управлении компанией; 
• продукты, прошедшие ранний этап прототипа и соответствующим образом защищённые патентами, авторским правом или соглашениями о конфиденциальности; 
• предприятия с потенциалом созревания в течение нескольких лет до этапа IPO или продажи компании; 
• существование благоприятных возможностей для венчурного капиталиста вносить вклад и после первоначального инвестирования.  

Все отрасли можно разделить с точки зрения их привлекательности для венчурного финансирования, на три условные категории:

• Привлекательные.

• Непривлекательные.

• Нейтральные.

Привлекательные отрасли.

Большая часть венчурных инвесторов заявляют, что они заинтересованы в инвестициях основной части средств, которыми они располагают, в высокие технологии (high technology products). Обычно это означает ориентацию на продукцию для промышленности – business-to-business, B2B (например: роботы), а не для потребительского рынка – business-to-consumer, B2C (например: тостеры).

Непривлекательные отрасли.

Большая часть венчурных инвесторов не финансирует в розничную торговлю, и даже если речь идет о новых торговых технологиях, найти инвестора будет непросто. Некоторые венчурные фонды инвестируют в розничную торговлю, но специальную, например, в торговлю медицинскими товарами. В оптовую торговлю венчурные инвесторы вообще не инвестируют, и инновации в сфере дистрибуции также не вызовут энтузиазма.