Организация и управление инновационными процессами на предприятии

Определение валового возврата, может характеризоваться двумя уровнями:

• возможностью определения валового возврата на реализованные инвестиции, отдельно от валового возврата на все инвестиции, которые могут быть оценены;
• возможностью определения конечного результата в целом, а также отдельно в части реализованных и нереализованных инвестиций.[9]

Европейская ассоциация венчурного инвестирования различает три возможных уровня возврата на инвестиции:

1. Валовый возврат на реализованные инвестиции.

Валовый возврат на реализованные инвестиции учитывает притоки (доходы от реализации проекта, дивидендные и процентные выплаты, выплаты по займу и т.д.) и оттоки (инвестиции) денежных средств инвестора. С целью корректного нахождения валового возврата на реализованные инвестиции выявляются обстоятельства, при которых полная реализация инвестиций неэффективна, и определяются элементы дохода (element of gain), включение которых при данных обстоятельствах нецелесообразно.

При решении вопроса о включении того или иного показателя в валовый возврат на реализованные инвестиции необходимо руководствоваться следующими правилами:

• следует включать только ту часть дохода (realised gain), на получение которого идет значительная часть инвестиций (> 30%). В этом случае все притоки (inflow), связанные с данными инвестициями, будут включены;
• если инвестиции требуют разных затрат в разные периоды времени, то при распределении их на единицу дохода (gain) опираются на средние затраты на реализованные инвестиции. Часть потоков не включают в этот расчет, и они учитываются при использовании метода расчета валового возврата на все инвестиции;
• следует произвести полное раскрытие данных по тем инвестициям, которые полностью реализованы и включены в данный уровень.

2. Валовый возврат на все инвестиции.

При расчете возврата этим методом следует учитывать все денежные оттоки (инвестиции) и денежные притоки (реинвестиции, включая реализованную стоимость, дивиденды, процентные выплаты, выплаты по займу и т.д.), связанные со всеми инвестициями, включая:

• полностью реализованные инвестиции;
• частично реализованные инвестиции;
• полностью нереализованные инвестиции;
• стоимость нереализованного портфеля (состоящего из полностью и частично нереализованных инвестиций, но включая денежные и другие виды активов, содержащиеся в портфеле).

Данный вид возврата не учитывает проценты и выплаты другого рода, такие как: вознаграждения, получаемые инвесторами, адвокатами и бухгалтерами.

3. Чистый возврат инвестору (учредителю, акционеру).

Эта модификация возврата представляет собой доход инвестора (учредителя, акционера), включая:

• фиксированный процент вознаграждения, выплачиваемый управляющим венчурным фондом или компанией после возврата ими сумм первоначальных инвестиций инвесторам и выплаты оговоренного процента на вложенный капитал;
• другие профессиональные и вспомогательные вознаграждения, выплачиваемые управляющими венчурным фондом или компанией в пользу инвесторов в случае инвестирования, управления и анализа инвестиционного портфеля;
• оценку нереализованного портфеля, состоящего из полностью и частично нереализованных инвестиций, но включая денежные и другие виды активов, содержащиеся в портфеле после вычеты фиксированного процента вознаграждения.

Когда портфель полностью реализован / распределен, то чистая прибыль представляет собой “cash-on-cash” денежную прибыль инвесторов.

Управляющий венчурным фондом и инвесторы предпочитают проводить оценку возврата на инвестиции всеми тремя способами, что позволяет проиллюстрировать влияние каждого элемента инвестиций на общий результат. При расчете валового возврата на все инвестиции важно вести раздельный учет следующих составляющих: всех реализованных инвестиций, общих нереализованных инвестиций и оценки нереализованного портфеля. Способность устранить влияние стоимости нереализованного портфеля на общий результат может быть особенно важна в том случае, если требуется точное определение внутренней нормы доходности реализованного портфеля.

Чтобы иметь возможность рассчитать возврат на инвестиции тремя представлеными способами в соответствии с желаниями заказчиков, необходимо, чтобы относящиеся к делу параметры имели сопоставимое выражение. По этой причине Оценочный Комитет EVCA разработал стандартные принципы, приведенные ниже.[14]

1.4.3 Принципы оценки эффективности инвестиций при венчурном инвестировании

В целях полной и последовательной оценки инвестиций венчурного капитала инвесторами, руководителями компаний и профессиональными оценщиками используются общие методы оценки венчурного капитала, которые уже затем корректируются с учетом индивидуальных подходов каждого оценщика, зависящих от целей, предпочтений и требуемых результатов. Отличительными чертами являются:

• потребность инвесторов в точном анализе и оценке эффективности своих инвестиций;
• увеличение количества венчурного капитала;
• учет и проверка специфических особенностей каждой отрасли промышленности;
• желание руководителей провести сравнение с компаниями – аналогами;
• стандартные методы оценки венчурного капитала.

Эти принципы служат основой для последовательной и точной оценки.

Венчурные инвестиции, можно разделить на три категории, соответствующие этапам эволюции компаний, принимающих эти инвестиции:

1) венчурные инвестиции в компанию, чьи акции не котируются на бирже, используются для оценки молодых компаний, где инвестиции осуществляются на стадиях зарождения идеи, начала деятельности и первичных продаж. Для расчета IRR следует большее внимания уделять оценке эффективности сделанных инвестиций, чем рыночной стоимости, в силу того, что последняя неопределенна. Вероятно, более высокую оценку можно дать инвестициям, которые имеют:

• нефиксированную величину затрат из-за нового круга финансирования;
• нефиксированную величину затрат вследствие оценки компании, основанной на чистой стоимости материальных активов или чистой стоимости всех активов, включая нематериальные, величина которой значительно превышает оценку необходимых затрат;
• нефиксированные затраты вследствие того, что компания, в которую вкладывают средства, получает значительную прибыль, поддерживающую подходящее значение коэффициента цена акции/доход компании, применяемое для учета нерыночных факторов, связанных с краткосрочным периодом.

Вероятно, стоимость компании будет ниже в том случае, если:

• полученные результаты значительно ниже ожидаемых, что и приводит к постоянному сокращению стоимости;
• компания столкнулась с множеством проблем в долгосрочном периоде, вследствие чего требуется дополнительное финансирование;
• произошло увеличение затрат по независящим от компании причинам (конъюнктура рынка, конкуренция, экономическая или политическая нестабильность).

2) венчурные инвестиции на развитие компании, чьи акции не котируются на бирже, представляют собой инвестиции в зрелые компании, имеющие стабильную, значительную прибыль.

Для зрелой компании, привлекающей инвестиции для своего развития, целесообразно производить переоценку таких инвестиций с ориентацией на рыночную стоимость в различные периоды времени. Однако данный метод не подойдет для переоценки компании в первый послеинвестиционный период.

3) венчурные инвестиции в компанию, чьи акции котируются на бирже, то есть те, которые достигли выхода через IPO или продажу.

Все методы, посредством которых происходит оценка эффективности инвестиций венчурного капитала, указаны в оценочных документах, и являются частью оценочной методики, с возможной адаптацией к определенным условиям. Для расчета IRR инвестиции должны оцениваться на основе их курсовой среднерыночной стоимости, так как такая оценка рекомендуется с точки зрения долгосрочной природы инвестиций. При этом необходимо учитывать, что для оценки стоимости инвестиций, любое формальное или реальное ограничение рыночных котировок приводит к необходимости применения ставки дисконта.

Венчурные капиталисты, портфельные институциональные и корпоративные инвесторы обычно начинают анализ стоимости компании с проверки прогнозируемых менеджерами денежных потоков с целью уточнения выдвигаемых предположений и бизнес модели. Как только инвестор определит удобный для него уровень проектирования, то ему потребуются различные методы для расчета доли собственности. Каждый из этих методов начинается с применения метода дисконтирования денежных потоков, но при этом инвестор игнорирует ставку дисконта, рассчитанную менеджерами, к примеру, метод САРМ редко используется для венчурного капитала. Вместо этого инвесторы используют свою собственную ставку, в основе которой лежит ожидаемый возврат на инвестиции.

Венчурные инвесторы обычно определяют требуемый возврат на инвестиции, основываясь на обязательствах, которые ставит перед ними инвесторы. Дисконтная ставка представляет собой расчетную величину, в основе которой лежит множество переменных, включая разнообразные риски, а также текущую и прогнозируемую информацию о ситуации на рынке. Венчурные капиталисты, как правило, хотят получить совокупную годовую прибыль в размере не менее 30 - 40%. Поэтому результатом анализа должны стать определение возможности получения такой прибыли с учетом изменения ценности денег, основанной на ставке дисконтирования, в расчет которой включаются все необходимые переменные. Понятно, что такой анализ включает в себя, прежде всего количественную оценку, но здесь также важны способности оценщика, выраженные в возможности прогнозирования будущей ситуации.

Преимущество данного метода заключается в ориентации на будущие вложения, так как инвесторы ориентируются не на прошлые доходы компании, а на ее перспективы, включающие как будущие поступления доходов, на которые оказывает влияние состояние отрасли в целом, так и развитие анализируемого предприятия, к примеру, введение новой производственной линии. Критерий, используемый многими венчурными фирмами при поиске и отборе компаний - способность компании с использованием привлеченных инвестиций вырасти в размере не менее, чем в пять раз в течение 3-х лет (в результате чего совокупный валовой ежегодный возврат на инвестиции (compounded annual ROI) составит 71%) или в десять раз в течение 5-ти лет (в результате чего совокупный ежегодный возврат на инвестиции составит 58%).[9]

1.4.4 Методы расчета ожидаемого возврата на инновации

При расчете ожидаемого возврата на инвестиции используются следующие методы: «хоккейной клюшки», условный и чикагский.

Алгоритм метода «хоккейной клюшки» (клюшка символизирует то, что будет в руках инвестора к моменту завершения проекта) включает:

1) определяется ожидаемый  возврат на инвестиции по истечении 
прогнозируемого периода;

2)    выбирается мультипликатор цена акции/доход компании (Р/Е);

3) рассчитывается доля  собственности как отношение  ожидаемого 
возврата на инвестиции к рыночной стоимости компании в целом.

Алгоритм условного метода (метод венчурного капитала), предполагает, что будущая стоимость компании соотносится с настоящей до того, как инвестор определит долю собственности. Это зеркальный метод относительно «хоккейной клюшки».

Согласно условному методу, необходимо провести следующие шаги:

1) прибыль после налогообложения на момент выхода, мультиплицируется с учетом применяемой Р/Е ставки и определяется рыночная стоимость компании;

2) рыночная стоимость, достигнутая к моменту выхода, дисконтируется по ставке требуемой нормы доходности инвестора и определяется настоящая стоимость;

3) настоящая стоимость соотносится с инвестицией и определяется доля инвестора.

Чикагский метод позволяет оценить компанию, основываясь на кумулятивном эффекте от доходности. Различные сценарии доходности могут быть получены в результате использования метода DCF, метода «хоккейной клюшки» или условного метода в отдельности. Чикагский метод требует сведения расчетов воедино. Часто это делают по эмпирической формуле или экспертным методом.[6]

Таким образом, подводя итог всему вышесказанному, можно сделать следующие выводы:

1. Венчурный бизнес – это инновационный сектор малого предпринимательства, связанный с реализацией рисковых проектов, рисковых инвестиций, главным образом, в области научно-технических новинок. Этот вид бизнеса связан с большим риском, поэтому его часто называют рисковым. При этом отраслевая принадлежность предлагаемых авторами проектов технических новинок роли не играет.
2. Венчурное предпринимательство, имеет огромное значение для развития экономики страны в целом, т. к. оно стимулирует и активизирует ее. Но здесь необходимо отметить еще одно обстоятельство: важность венчурного бизнеса для развития науки - тех ее областей, которые задействованы в бизнесе. Нередко венчурные проекты становились основой для научных открытий и достижений. Исключительную важность развития венчурной составляющей бизнеса доказывает тот факт, что большая часть открытий и прорывов в высокотехнологичных областях сделана за счет венчурного капитала и венчурных предприятий.
3. Несмотря на существующие проблемы, которые тормозят развитие данного сектора малого предпринимательства в нашей стране, у России есть необходимый потенциал для развития венчурного предпринимательства. И принятие определенных мер позволит нашей стране стать центром венчурного капитала наравне с другими развитыми государствами.