Организация и управление инновационными процессами на предприятии

Наиболее удобной формой выхода венчурного капитала является третий вариант, отвечающий интересам всех сторон. Венчурный инвестор получает возможность вывести свой капитал из проекта, а компания – привлечь дополнительные денежные средства для дальнейшего развития бизнеса. IPO часто приносит доход, превышающий в 2–5 раз затраты третьего этапа. 

Венчурные фонды, прежде чем принять решение о финансировании той или иной компании, оценивают ее. Если проект не выглядит успешным или нет возможности по окончании его выйти на рынок IPO, то фонды вряд ли согласятся финансировать такой проект. Для венчурных фондов необходимо, чтобы была выстроена прозрачная система принятия решений, был сформирован совет директоров из числа независимых директоров, существовала готовность компании к публичности и раскрытию своей финансовой отчетности.[13]

При этом компании необходимо учитывать, что выход на публичный рынок IPO является сложным. И далеко не всякая компания в России готова принять такие условия. 

Из-за отсутствия четких механизмов выхода инвестора из проекта в России доминируют в основном такие механизмы выхода инвесторов из венчурного капитала, как продажа компании стратегическим инвесторам или выкуп менеджментом. Такой инструмент выхода из капитала, как IPO, используется редко, поскольку требует от компании прозрачности в финансовой отчетности. В результате за 2008 - 2010 года было реализовано только два выхода через IPO.[5]

1.3 Источники финансирования венчурного бизнеса

Венчурное рисковое финансирование базируется на формальном и неформальном рынках капитала. Формальный рынок образуют институциональные профессионально управляемые инвестиционные компании. Неформальный рынок состоит из вкладов индивидуальных инвесторов. Венчурное инвестирование является основой венчурного бизнеса.  
Важнейшим источником финансирования инновационных разработок, как свидетельствует мировой опыт, являются венчурные фонды, осуществляющие прямые инвестиции в высокорискованные проекты и участвующие в управлении их реализацией. Кроме того, венчурное инвестирование признано одним из самых эффективных вариантов партнерства инвестора (заказчика, в качестве которого могут выступать государство и подконтрольные ему концерны или частные финансово-промышленные группы) и разработчика (исполнителя). Успешно функционирующие венчурные фонды приносят прибыль, в несколько раз превышающую прибыль по обычным инвестициям. Стартовая фаза развития инновационных фирм, как правило, финансируется из собственных средств организации либо с привлечением грантов и других механизмов. 

Использование преимуществ венчурного финансирования предполагает, с одной стороны, способность и заинтересованность предприятий внедрять современные разработки, а с другой – наличие развитой и устойчивой финансовой системы, в противном случае – предприятия, воспользовавшись услугами венчурных компаний, будут не в состоянии обеспечить возврат инвестиционных средств. [8]

1.3.1 Неформальный сектор

В его состав входят:

• Личные сбережения предпринимателя (personal savings).
• Личные средства знакомых и друзей (family & friends' money).
• Частные средства, данные в долг (private investment).
• Гранты (grants).
• Средства дарственных фондов (endowments).
• Пожертвования меценатов (private donation, voluntary contribution).
• Средства спонсоров, спонсорство (promoter sponsor).
• Средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др. (special purpose funds).
• Средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов (academic and sectoral institutions), а также конструкторские бюро и иные научно-технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов, аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездного привлечения для участия в технических разработках студентов и аспирантов).
• Бизнес-инкубаторы - (business-incubators) инвестиции в форме аренды помещений и предоставления доступа к оборудованию, средствам связи и станочному парку, а также консультациям юристов, финансистов, маркетологов и т. д. на льготных условиях).
• Средства бизнес ангелов (business angels).
• Синдицированные средства частных венчурных капиталистов (syndicated finance issues of venture capitalists).

1.3.2 Формальный сектор

Формальный сектор представлен такими источниками, как:

• фирмы венчурного капитала (venture capital firms);
• фонды венчурного капитала (venture capital funds);
• специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере (funds for assistance to small innovative enterprises). Поцедура регистрации, как и других видов организаций, проводится на основе внесения соответствующей информации в ЕГРЮЛ. Документы для регистрации фонда должны быть поданы в регистрирующий орган в течение 3-месячного срока с момента оглашения решения о создании некоммерческой организации. Принимать решения касательно государственной регистрации фондов в праве только федеральные органы исполнительной власти, которые имеют полномочия регистрировать некоммерческие организации, а также их территориальные органы.
• Инвестиционные компании (business investment companies).
• Институциональные финансовые инвесторы (corporate investors) (например, пенсионные фонды - pension funds и страховые компании - insurance funds or companies ).
• Нефинансовые корпорации (non-financial corporations).
• Промышленно-финансовые группы (industrial-financial groops).
• Национальные банки (national banks).
• Коммерческие банки (commercial banks).
• Транснациональные венчурные фонды (transnational venture funds). [8]

1.3.3 Бизнес ангелы

Опыт многих экономически развитых стран дает основание считать, что в настоящее время на самых ранних этапах развития новых высокотехнологичных компаний ведущую роль играют такие индивидуальные венчурные капиталисты, как бизнес ангелы.

Бизнес ангелы - это достаточно состоятельные люди, которые заработали свой капитал в собственном бизнесе и располагают относительно свободными средствами, которые им в данное время для собственной компании не нужны, а для создание нового собственного бизнеса недостаточны. Поэтому они готовы направить часть имеющихся у них средств для инвестиций в другие предпринимательские проекты, в том числе и высокорисковые.

Финансируя чужой бизнес, бизнес ангелы в то же время превращают этот чужой бизнес частично в свой собственный с надеждой на получение высокой прибыли.

Как правило, бизнес-ангел вкладывает свои средства в венчурные предприятия на ранних этапах его становления и сотрудничает с компанией несколько лет, вплоть до выхода предприятия на рынок или фондовую биржу, добровольно разделяя с компанией всевозможные риски.

Но рискуют они, как говорится, «не очертя голову», а предварительно проанализировав перспективность проекта, компетентность управленческого звена компании, реальность превращения идеи в готовые технологии, конъюнктуру рынка, экономическое положение страны и т.д.

При этом бизнес ангелы никогда сразу не производят крупных вложений. Напротив, они осуществляют инвестиции дробно (в виде небольших траншей), постоянно оценивая успешность реализации предыдущих порций капитала. Более того, прежде чем начать финансирование компании «ангелы» нередко привлекают ведущих ученых в качестве консультантов научно-технических проектов для того, чтобы получить от них официальное квалифицированное заключение о реальной перспективности той идеи, на базе которой планируется развитие новой компании. Эти мнения бизнес ангелами при принятии решения о начале инвестирования обязательно учитываются, но в основном они все же опираются на собственную интуицию предпринимателя и предшествующий опыт. Для них большее значение имеет то, поверят ли они в руководителя проекта и его команду. Если верят, то будут финансировать даже очень проблематичные идеи. Большинство наиболее успешных бизнес ангелов заявляют, что для них важнее не сама идея или технология, а тот, кто взялся воплотить ее в жизнь.[12]

Важно подчеркнуть, что, во-первых, бизнес ангел рискует гораздо в большей мере, чем все остальные венчурные капиталисты, но гораздо меньшими суммами денег (обычно бизнес ангелы вкладывают в предприятие от нескольких сотен тысяч до нескольких сотен миллионов рублей), а, во-вторых, они производят инвестиции в самые ранние этапы развития компаний, когда риск максимален, но объем требуемых средств относительно невелик.

Есть и еще одна особенность деятельности бизнес ангелов - все документы, необходимые для предоставления инвестиций новой компании, они оформляют с гораздо меньшими накладными расходами (ограничиваясь не слишком глубокой экспертизой идей и проектов, менее тщательным бухгалтерским и юридическим аудитом, что существенно уменьшает затраты, хотя и повышает собственный риск инвестирования в малоизвестную компанию).

Уменьшение риска бизнес ангелы достигают за счет другого - инвестируя средства сразу в несколько проектов, то есть за счет финансирования нескольких новых компаний, что в итоге обязательно приносит достаточно высокую прибыль. Именно поэтому они и готовы рисковать, а благодаря этому в значительной мере решается и проблема заполнения возможного перерыва финансирования компаний на ранних этапах (что предотвращает попадание новых малых компаний в «долину смерти», т. е. в ситуацию, когда из-за отсутствия оборотных средств новая компания обречена на банкротство.

Где требуется повышенный риск, но есть вероятность высокой прибыли при вложении относительно небольших средств, там зона действия преимущественно бизнес ангелов, которых не случайно называют основой неформального рынка венчурного капитала.

1.4 Оценка в венчурном бизнесе

Реализация любого инвестиционного проекта, в том числе – в венчурном бизнесе и при выходе на рынок IPO, подразумевает привлечение финансовых ресурсов. При этом инвесторы стараются максимизировать внутреннюю норму доходности сделанных инвестиций. На практике используют несколько методов для расчета этой величины. К ним относятся:

• период окупаемости, с помощью которого определяют количество лет, требуемых для компенсации вложенных инвестиций;
• балансовую норму прибыли, представляющую среднюю ежегодную прибыль на инвестированный капитал в качестве меры, определяющей окупаемость затрат.

Однако каждый из этих на первый взгляд несложных методов имеет серьезные недочеты. Например, при использовании срока окупаемости не производится временная корректировка вложенных средств и предполагаемых доходов. Поэтому самым распространенным методом при анализе эффективности инвестиций является внутренняя норма доходности (Internal rate of return - IRR). Данному методу отдают предпочтение в силу того, что значение внутренней нормы доходности отражает:

• экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов — выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения результатов;
• минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет вкладывать средства в акции данной компании скорее, чем какой-нибудь другой, разумеется, при условии сопоставимого риска;
• конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
• неопределенность условий осуществления проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.

Преимуществом IRR является то, что участник проекта сначала рассчитывает эффективность вложенного капитала, а лишь затем, зная внутреннюю норму доходности, принимает решение о целесообразности инвестирования.

Показатель внутренней нормы доходности — IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Понятно, что инвестор может обеспечить себе доход от вложенных средств или, по крайней мере, их окупаемость, только в том случае, если чистая текущая стоимость доходов будет больше нуля или равна ему. Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит получение выражений NPV > 0 или NPV = 0.[3]

1.4.1 Методика расчета IRR

При расчете нормы IRR следует уделить внимание следующим составляющим:

• объему и времени инвестирования;
• объему и времени инвестиционных расходов (оттоков);
• ставке дисконтирования.

Внутренняя норма доходности представляет собой ставку дисконтирования, обеспечивающую равенство чистой текущей стоимости нулю. Чтобы определить IRR инвестиций по прошествии некоторого времени, необходимо решить следующее уравнение:

                        ,руб.,                (1)

где  NPV- чистая текущая стоимость, руб.;

IRR - внутренняя норма доходности, %;

С - затраты на каждый период времени, руб.;

t - временной промежуток, год.

Практическое применение данного метода сводится к последовательной интеграции, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.

Внутренняя норма доходности отражает устойчивость компаний к неблагоприятным изменениям, поэтому те компании, которые имеют наибольшую величину IRR, являются более привлекательными для инвесторов.[5]

1.4.2 Использование показателя IRR при венчурном финансировании

Метод исчисления IRR позволяет одновременно оценить эффективность вложений во времени, а также измерить доход, полученный инвесторами. Инвестиционный комитет венчурного фонда или компании выбирает внутреннюю норму доходности, исходя из наиболее подходящей (с их точки зрения) оценки уровня возврата на сделанные инвестиции. Однако, менеджеры компаний и инвесторы могут также использовать дополнительные методы оценки доходности, к которым, например, относятся: измерение валового возврата на инвестиции и срока окупаемости.

Следует отметить, что точная величина IRR может быть определена только в том случае, если все инвестиции и доходы в каждый момент времени учтены, и получившаяся разность скорректирована (путем вычитания) на уплаченные проценты, выплаты менеджерам и другие вспомогательные расходы. В результате произведенных вычитаний, получается «чистый возврат» инвестору (акционеру, учредителю). Однако пользователям информации необходимо уметь соотносить данную величину возврата с выбранным базовым показателем. Таким образом, возврат на инвестиции является не более чем индикатором для определения IRR. Чем больше продумана и просчитана концепция эффективности инвестиций, тем легче и с большей уверенностью их можно измерить с помощью дополнительных методов.