Оценка стоимости бизнеса

 

 

 

При таком подходе каждый актив рассматривается с точки зрения альтернативных возможностей его использования на дату оценки:

 

1) если стоимость актива  для бизнеса равна стоимости  актива в использовании, то принимается  решение о сохранении данного  актива на балансе;

2) если стоимость актива  для бизнеса равна чистой стоимости  реализации актива, собственник  принимает решение о продаже  актива;

3) если стоимость актива  для бизнеса равна чистым текущим  затратам на замещение данного  актива, собственник заменяет этот  актив на другой.

 

 

Таким образом, в ходе оценки каждого актива с точки зрения его вклада в стоимость предприятия как действующего происходит анализ каждого актива на предмет дальнейшего использования. Результатом анализа является либо сохранение актива на балансе, либо (в случае, если актив, рассматриваемый в качестве отельной составляющей предприятия как действующего, не вносит вклад общую прибыльность предприятия и потому считается избыточным относительно потребностей, связанных с функционированием предприятия) рассматривается альтернативный вариант его использования продажа, обмен, утилизация и т. п.

 

Итак, при определении стоимости предприятия как действующего (как суммы стоимостей в использовании активов предприятия) необходимо к полученной итоговой стоимости прибавить рыночную или иную стоимость избыточных активов с альтернативным текущему вариантом использования.

 

Пример «Оценка стоимости предприятия как действующего»

 

1. Характеристика отрасли  предприятия и его положения  на рынке

 

Рассматриваемое предприятие является одним из типичных представителей российских предприятий энергетического комплекса, прошедшее в середине 90-х гг. процедуру акционирования. В результате бывшее государственное предприятие имеет на сегодняшний день статус открытого акционерного общества, 25% акций которого принадлежат государству, остальные же распределены среди трудового коллектива и администрации предприятия.

 

Предприятие обеспечивает полный цикл производства и обслуживания произведенных систем и комплексов, включая разработку, производство, поставку. Несмотря на то, что предприятие прошло процедуру акционирования, основным заказчиком его продукции (на 85-95%) до сих пор является государство в лице соответствующих министерств и ведомств.

 

Особенностью взаимоотношений с поставщиками предприятия — рядом предприятий является присутствие долгосрочных договоров, по которым осуществляются плановые поставки. Конкурентами предприятия на внутреннем рынке можно считать одновременно его же контрагентов по различным заказам, с рядом из которых предприятие связано общими технологическими циклами и общими инженерными сетями. Это аналогичные пост государственные и государственные предприятия энергетической промышленности, входившие до начала рыночных преобразований в одно комплексное объединение, частью которого являлось рассматриваемое предприятие.

 

Предприятие не занимается экспортом своей продукции, что обусловлено отсутствием подготовленных кадров в области сбыта. Помимо собственной материально-технической базы, высококвалифицированных инженерных и научных кадров предприятие обладает большим потенциалом в виде нематериальных активов, к сожалению, отсутствующих на балансе. Проблема постановки их на баланс, вовлечения в хозяйственный оборот (коммерциализации) интеллектуальной собственности особенно остро стоит перед руководством предприятия.

 

Что ожидает предприятия энергетического комплекса в будущем? Приведем некоторые данные, отражающие ожидания директоров предприятий, по которым, на наш взгляд, можно судить о состоянии и перспективах предприятий и отрасли в целом. В 2009 г. 87% директоров ожидали роста объемов производства своих предприятий, 73% — роста спроса на продукцию. В то же время 65% директоров ожидали в 2009 г. роста численности кадров против 30%, не ожидавших каких-либо изменений в этом показателе. В том же году ожидали роста реальной заработной платы своих сотрудников 91% директоров. При оценке перспектив своих предприятий следует отметить, что 62% директоров прогнозировали рост прибыли в 2009 г. против 35%, не ожидавших каких-либо изменений в данном показателе; в том же году прогнозировали улучшение экономического положения своих предприятий в целом 65%, не ожидали перемен — 27%; предсказывали существование реальной опасности банкротства всего 40% против 60%, отрицавших вероятность банкротства в 2009 г.

 

Ожидания директоров предприятий составляют важный прогнозный фактор, отражающий не только их субъективные настроения, но и текущую информированность о состоянии и перспективах отрасли в целом.

 

1. Анализ финансовых показателей  предприятия ОАО «ВВС» был  дан в предыдущей работе по  финансовому анализу. Здесь добавлен  только анализ изменений финансовых  коэффициентов после нормализации  баланса, и приведен алгоритм  действий при нормализации (анализ  для ОАО «ВВС» приведен в  главе 5).

 

2. Нормализации бухгалтерской  отчетности и влияние сделанных  корректировок на финансовые  показатели.

 

Остаточная стоимость основных средств была скорректирована (уменьшена) на сумму недействующих активов, а также на сумму списания морально устаревших основных средств после проведения переоценки.

Сумма запасов была скорректирована (уменьшена) в соответствии с данными инвентаризации запасов на складе предприятия.

 

 

Остальные статьи актива не корректировались.

 

3. Корректировки отчета  о прибылях и убытках.

 

Сумма операционных доходов была скорректирована (увеличена) на сумму реализации списанных основных средств, сумма операционных расходов была скорректирована (увеличена) на сумму затрат на выбытие основных средств.

Суммы внереализационных доходов и расходов были скорректированы (увеличены) на суммы доходов от коммерческого использования (сдачи в аренду) неиспользуемых площадей, а также расходов по этим операциям и по результатам инвентаризации запасов.

 

 

Таблица 9 иллюстрирует изменение основных финансовых коэффициентов, рассчитанных до и после корректировок для 4 квартала 2009 г.

 

Таблица 9 Изменение финансовых коэффициентов

 

№ п/п	Наименование коэффициента	Значение до нормализации	Значение после нормализации
1	Коэффициент текущей ликвидности	1,15	0,86
2	Коэффициент оборачиваемости деб. задолженности	0,30	0,34
3	Коэффициент оборачиваемости запасов	1,77	1,83
4	Чистый оборотный капитал, тыс. руб.	880635	– 793702
5	Рентабельность собственных средств	3,8	1,1
6	Рентабельность продаж	24,8	24,8

 

 

 

4. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована:

 

Представим прогноз основных экономических результатов предприятия на 2001-2005 гг. (Таблица 10).

 

Таблица 10 Прогноз основных экономических результатов, руб.

 

	2005	2006	2007	2008	2009
Выручка от продажи товаров за минусом налога на добавленную стоимость	7052453	7500000	7900000	8300000	8400000
Затраты на производство	5253518	5300000	5600000	5900000	5900000
Валовая прибыль	1798935	2200000	2300000	2400000	2500000
текущие затраты	2409	2987	3704	4593	5695
Прибыль от продаж (убыток)	1796526	2198000	2297000	2396000	2495000
Проценты к получению	771	771	771	771	771
Доходы от участия в других организациях	4	4	4	4	4
Прочие операционные доходы	1786688	2465629	3402569	4695545	6479852
Прочие операционные расходы	2004180	2745727	3761645	5153454	7060232
Внереализационные доходы	473941	587687	728732	903627	1120498
Внереализационные расходы	282860	325289	374082	430195	494724
Прибыль (убыток) до налогообложения	1770890	2182000	2294000	2413000	2542000
Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи	229507	283660	298220	313690	330460
Прибыль (убыток) от обычной деятельности	1541383	1898340	1995780	2099310	2211540

 

 

 

Основываясь на данных Таблиц 10, 5 выберем величину прибыли, которая будет капитализирована.

 

Согласно международной практике существуют следующие варианты для капитализации:

 

1. Ближайшие по времени  операции за последние двенадцать  месяцев или финансовый год.

 

2. Операции, прогнозируемые  на следующий год.

 

3. Средняя величина чистой  прибыли по операциям за несколько  последних лет.

 

4. Норма чистой прибыли (при условии возможного расширения  деятельности в предстоящий период).

 

В силу того, что деятельность предприятия за последний год продолжается, для ориентации в том, какова будет ожидаемая деятельность в будущем, выберем базой для капитализации прогноз чистой прибыли на ближайший год.

 

5. Расчет адекватной ставки  капитализации.

 

Ставка капитализации прибыли обычно выводится из ставки дисконтирования путем вычитания ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли. Поэтому для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно меньше ставки приведения будущей стоимости к настоящему расчетному периоду.

 

С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли за один период времени в показатель стоимости. Таким образом для того, чтобы определить адекватную ставку капитализации прибыли, необходимо:

 

1) рассчитать соответствующую  ставку дисконтирования, используя  одну из следующих методик:

а) модель оценки капитальных активов (модель САРМ);

б) метод кумулятивного построения;

в) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

2) провести соответствующие  корректировки для последовательного  вычисления ставки дисконтирования  и коэффициента капитализации.

6. Оценка на основе  концепции действующего предприятия. Руководство по применению и  использованию № 1. Стандарты МКСОИ. С. 145.

 

 

Для расчета ставки капитализации был выбран метод кумулятивного построения вследствие того, что остальные две методики в данном случае не могут быть применены:

 

модель САРМ из-за отсутствия информации по сравнимым предприятиям-аналогам;

модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) ввиду использования для денежного потока всего инвестированного капитала.

 

 

Рассматриваемое предприятие имеет значительное превышение заемного капитала над собственным, однако в основном он сформирован за счет текущих обязательств, которые не включаются в инвестированный капитал.