Оценка стоимости бизнеса

 

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в размере 5%, учитывая, что предприятие работает в сфере энергетики и конкуренция достаточно высока.

 

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в размере 3%, так как предприятие после нормализации баланса и отчета о прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости при существенной зависимости от заемного капитала.

 

Надбавку за риск разнообразной деятельности, возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция предприятия достаточно широко распространенна на рынке.

 

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5%, так как предполагаем, что в основном администрация предприятия состоит из высококвалифицированных менеджеров, но в их работе существуют определенные недоработки, например это становится очевидным при рассмотрении показателя соотношения финансового результата с выручкой к активам.

 

Средний темп прироста чистой прибыли, используемый в расчете, составил 10% в год. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнознозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не более безрисковой ставки.

 

Определение предварительной величины стоимости. Для расчета предварительной величины стоимости предприятия мы рассчитали необходимые показатели:

 

1. Чистая прибыль (прибыль  после налогообложения) равна средневзвешенной  за период-385 346 руб. ((564405 + 175895 + 402956 + 398127)/4 = 385346 агр. форму2 ). Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку приведенной стоимости к концу расчетного периода кумулятивным методом, равна средневзвешенной за период 6,7% показать (27%/4 = 6,7% табл. 5).

 

Совершенно другой подход к установлению нормы дисконта с учетом риска положен в основу метода средневзвешенной стоимости капитала WACC. Соответствующая расчетная формула, учитывающая особенности российской системы налогообложения, предложена в виде: Формула предложена в [4]

 

 

 

 

 

 

 

где

rc — стоимость собственного капитала (требуемая отдача на обыкновенные акции);

rk — стоимость заемного капитала (ставка процента по займу);

gc — доли собственного в общем капитале проекта;

gk — доля заемного капитала в общем капитале проекта.

 — ставка налога на прибыль;

k — ставка процента, в пределах которого проценты по займу могут уменьшать налогооблагаемую прибыль (ставка ЦБ РФ +3% до 2002 г. С 01.01.2002 г. введена в действие 25 глава Налогового Кодекса и в соответствии с абзацем 4 п. 1 ст. 269 предельная величина процентов, признаваемых расходом теперь принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза).

 

Представляется, что в той или иной модификации данный метод применим к небольшим проектам, реализуемым на действующих предприятиях. При этом все входящие в формулу параметры должны задаваться в исходной информации по оценке. Обычно при этом используются последние фактические данные о предприятии, а получаемая норма дисконта распространяется на весь период реализации проекта.

 

Пример. Стоимость собственного капитала фирмы за квартал — rc = 11,27% (отдача на вложения собственного капитала).

 

Расчет стоимости собственного капитала:

 

rc = (D + P1; – P0) / P0

 

 

 

 

D — средневзвешенная величина собственного капитала с учетом ставка капитализации за период (6,7%).

P0 — средневзвешенная величина собственного капитала 10767157руб.((11136774 + 11195334 + 10418691 + 10651353 + 10433631)/5 агр.форма1).

P1 — средневзвешенная величина собственного капитала с учетом инфляции 4,57% (по итогам 2001г — 18,3) 11259216руб. за период (для ОАО «ВВС»)

rc = ((10767157*6,7%) + (10767157 + 10767157*4,57) – 10767157)/10767157 = 0,1127 = 11,27%

 

 

Предприятие оценивает проект, предусматривающий осуществление в нулевом году инвестиций в объеме 200млн. руб. Однако предприятие может вложить в проект только 150млн. руб., (средневзвешенная величина денежных средств 154091000 за период ОАО «ВВС» агрегированная форма 1) в связи, с чем предусматривается получение кредита в размере 50млн. руб. под 3,25% в квартал (из расчета 13% годовых). Учитывая соотношение собственного и заемного капитала, при ставке налога на прибыль 35% и k = 24%х1,1 = 26,4% получаем норму дисконта: Метод приведения формулы средневзвешенной стоимости к данному виду приводится в [3].

 

Е = {150*0,1127+(1 – 0,35*0,264/0,1127)*50*0,0325}/200 = 8,6%.

 

 

 

 

7.1.5. Расчет величины  стоимости в пост прогнозный  период.

 

 

 

 

Определение стоимости в пост прогнозный период основано на предпосылке, что предприятие (бизнес) способно приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

 

В зависимости от перспектив развития предприятия в пост прогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

 

метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в пост прогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов предприятия. Данный метод может быть использован для стабильного предприятия, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий. Поскольку практика продажи предприятий на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

по модели Гордона годовой доход после прогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа внеоборотных активов и капиталовложений равны.

 

Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

 

 

 

V = CF(t+1)/(K—g)

 

 

 

 

где V — стоимость в пост прогнозный период;

СF (t+1) — денежный поток доходов за первый год пост прогнозного (остаточного) периода;

К — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока.

Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Метод Гордона приведен как пример возможной дальнейшей оценки предприятия. В нашем примере для оценки ОАО «ВВС» он не применим в связи с отсутствием бюджета развития предприятия.

 

 

 

 

7.1.6. Внесение итоговых  поправок.

 

 

 

 

Для выведения окончательной величины рыночной стоимости предприятия вносится ряд поправок.

 

1. Если использовалась  модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств предприятия. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

2. При расчете стоимости  учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании  денежного потока. Но у любого  предприятия в каждый конкретный  момент времени могут быть  активы, не занятые непосредственно  в производстве. Здесь их стоимость  не учитывается в денежном  потоке, но это не значит, что  они не имеют стоимости. В настоящее  время у многих российских  предприятий есть в наличии  такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины  и оборудование), поскольку вследствие  затяжного спада производства  уровень утилизации производственных  мощностей крайне низок. Многие  такие активы имеют определенную  стоимость, которая может быть  реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить  рыночную стоимость таких активов  и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании  денежного потока.

 

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость контрольного ликвидного пакета акций.

 

 

 

 

7.2. Метод капитализации  доходов.

 

 

 

 

Данный метод заключается в расчете текущей стоимости будущих доходов, полученных от использования объекта с помощью коэффициента капитализации:

 

 

 

V = I / R

 

 

 

 

где V — стоимость;

I — периодический доход;

R — коэффициент капитализации.

 

Данная формула применяется ниже по данному разделу.

 

Метод прямой капитализации применяется в тех случаях, когда:

 

имеется достаточное количество данных для оценки дохода,

доход с недвижимости является стабильным или, по крайней мере, ожидается, что текущие денежные доходы приблизительно будут равны будущим или темпы их роста умеренны. Это касается, например, объектов с четко определенной арендной платой на многие годы вперед.

 

В силу того, что текущая стоимость будущих доходов очень чувствительна к изменениям коэффициента капитализации, для его использования необходимы четкие рыночные указания о его величине.

 

Основное преимущество этого метода — простота расчетов. Другое преимущество состоит в том, что метод прямой капитализации, в конечном счете, непосредственно отражает рыночную конъюнктуру. Это связано с тем, что при его применении, как правило, берется достаточно большое количество сделок с недвижимостью и проводится их анализ с точки зрения дохода и стоимости.

 

Однако метод не следует применять, когда:

 

отсутствует информация о рыночных сделках;

если объект еще не построен, а значит, не вышел на режим стабильных доходов;

когда объект подвергся серьезным разрушениям в результате стихийного бедствия, т. е. требует серьезной реконструкции.

 

 

Практическое применение метода капитализации предусматривает следующие основные этапы:

 

1. Проведение анализа  финансовой отчетности, ее нормализация  и трансформация (при необходимости).

2. Осуществление выборы  величины прибыли, которая будет  капитализирована.

3. Проведение расчета  адекватной ставки капитализации.

4. Определение предварительной  величины стоимости.

5. Проведение поправок  на контрольный или неконтрольный  характер оцениваемой доли, а  также на недостаток ликвидности (если они необходимы).

 

 

Пример для ОАО «ВВС».