Инновационный менеджмент

Принятие инвестиционных решений - такое же искусство, как и принятие любых других предпринимательских (управленческих) решений. Здесь важна и интуиция предпринимателя, и его опыт, и знания квалифицированных специалистов. Определенную помощь могут оказать известные мировой и отечественной практике формализованные методы оценки инвестиционных проектов.

Существует  несколько методов оценки инвестиционных проектов (рис.8). Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений, обусловленных инвестициями. 

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

 

  

 

                         Рис. 8: Методы оценки инвестиционных  проектов. 

 

Срок окупаемости  инвестиций. 

 

Одним из самых  простых и широко распространенных методов оценки является метод определения срока окупаемости инвестиций. Срок окупаемости определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода (чистых денежных поступлений).

     При равномерном распределении  денежных поступлений по годам:

 

 

           Срок  окупаемости (n) =

 

 

Если денежные доходы (прибыль) поступают по годам  неравномерно, то срок окупаемости  равен периоду времени (числу  лет), за который суммарные чистые денежные поступления (кумулятивный доход) превысят величину инвестиций.

В общем виде срок окупаемости n равен периоду  времени, в течение которого                      _n

                           å  Pk > I,

                           ^k=1 

 

где Pk - чистый денежный доход в год k, обусловленный инвестициями. Рассчитывается как сумма годовой амортизации в k-й год и годовой чистой прибыли за k-й год;  I - величина инвестиций.

Метод расчета  срока окупаемости наиболее прост  с точки зрения применяемых расчетов и приемлем для ранжирования инвестиционных проек-тов с разными сроками окупаемости. Однако он имеет ряд существенных недостатков.

Во-первых, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой общих (кумулятивных) денежных доходов, но с разным распределением доходов по годам.

Этот метод, во-вторых, не учитывает доходов последних периодов, т.е. периодов времени после погашения суммы  инвестиций.

Однако в  целом ряде случаев применение этого  простейшего метода является целесообразным. Например, при высокой степени  риска инвестиций,  когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у  предприятия проблем с ликвидностью основным параметром, принимаемым во внимание при оценке и выборе инвестиционных проектов, является как раз срок окупаемости инвестиций. 

Коэффициент эффективности инвестиций.

 

 

Другим достаточно простым методом оценки инвестиционных проектов является метод расчета  коэффициента эффективности инвестиций (бухгалтерской рентабельности инвестиций).

Коэффициент эффективности  инвестиций рассчитывается путем деления  среднегодовой прибыли на среднюю  величину инвестиций. В расчет принимается  среднегодовая чистая прибыль (балансовая прибыль за вычетом отчислений в  бюджет). Средняя величина инвестиций выводится делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока анализируе-мого проекта предполагается наличие остаточной стоимости (срок проекта меньше срока амортизации оборудования, т.е. не вся стоимость оборудования списана в течение срока проекта), то она должна быть исключена:

  

 

                                   = 

 

 

 

Полученный  коэффициент эффективности инвестиций целесообразно сравнить с коэффициентом  эффективности всего капитала предприятия, который можно рассчитать на основе данных баланса по формуле:

 

 

 

                                             =   

 

 

 

К преимуществам  данного метода относится простота и наглядность расчета, возможность  сравнения альтернативных проектов по одному показателю. Недостатки метода обусловлены тем, что он не учитывает времен-ной составляющей прибыли. Так, например, не проводится различия между проектами с одинаковой среднегодовой, но в действительности изменяющейся по годам величиной прибыли, а также между проектами, приносящими одинаковую среднегодовую прибыль, но в течение разного числа лет. 

Дисконтирование денежных потоков.

 

 

     В определенной степени  недостатки двух первых методов  уменьшают методы, основанные на  принципах дисконтирования денежных  потоков. В мировой практике существует несколько подобных методов, однако их суть сводится к сопоставлению величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений.

Инвестиции I в  течение ряда лет n приносят определенный годовой доход, соответственно Р1, Р2..., Pn. Но, как известно, одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем - на финансовых рынках любые деньги, как правило, завтра дешевле, чем сегодня. Доходы, разнесенные по разным периодам времени, необходимо упорядочить, привести к единой сегодняшней временной оценке, поскольку величина инвестиций также имеет сегодняшнюю оценку. Предприятию целесообразно сравнить величину инвестиций не просто с будущими доходами, а с накопленной величиной дисконтированных, приведенных к оценке сегодняшнего дня, будущих доходов.

Основные принципы оценки денежных потоков с поправкой  на время состоят в следующем:

• ·        Будущая стоимость определенного количества сегодняшних денежных средств, приносящих процент i на протяжении n периодов, рассчитывается по формуле

 

 

 

Будущая стоимость =                                               х  (1 + i)  х  5n 

 

 

 

Настоящая стоимость - сегодняшняя стоимость  будущих  платежей, получение которых возможно при определенной ставке процента i в течение n периодов, определяется соответственно по формуле

  

 

Настоящая стоимость =   

 

 

 

Используя формулы, связывающие настоящую и будущую  стоимость денежных средств, можно получить формулу для определения дисконтирован-ной (приведенной к настоящему, или актуализированной) будущей стоимости денежных поступлений, генерируемых в разные годы рассматриваемыми  инвестициями:

  

 

    

 

где Рk и Рk' - годовой доход и приведенный (дисконтированный) годовой доход, приносимый инвестициями в k-й год, r – желаемый ежегодный процент, по которому возвращаются средства.  

Чистая текущая стоимость.

 

 

Накопленную величину дисконтированных доходов следует  сравнивать с величиной инвестиций.

Общая накопленная  величина дисконтированных доходов  за n лет будет равна сумме соответствующих дисконтированных платежей:  

 

 

 

                          _n

                P' =   å

                          ^k=1 

 

Разность между  общей накопленной величиной  дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект):

 

 

  

 

Достаточно  очевидно, что если чистая текущая  стоимость положительна  (величина больше 0), то инвестиционный проект следует  принять, если отрицательна, проект следует  отвергнуть. В том случае, если чистая текущая стоимость равна нулю, проект нельзя оценить ни как прибыльный, ни как убыточный, необходимо использование других методов сравнения. При сравнении нескольких альтернативных проектов предпочтение отдается тому проекту, который характеризуется высокой чистой текущей стоимостью.

Расчет с  помощью приведенных формул вручную  достаточно  трудоемок, поэтому для  удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, прибегают к помощи специальных  статистических таблиц,  в которых приведены значения сложных процентов,  дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависи-мости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.  

 

Рентабельность  инвестиций. 

 

Применение  метода чистой текущей стоимости, несмотря на действительные трудности его расчета, является более предпочтительным, нежели применение метода оценки срока окупаемости и эффективности инвестиций,  поскольку учитывает временные составляющие денежных пото-ков. Применение этого метода позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные показатели (чистую текущую стоимость), но и относительные показатели,  к которым  относится рентабельность инвестиций:

 

                          

    Рентабельность инвестиций  =  

 

 

 

Очевидно, что  если рентабельность больше единицы, то проект следует принять, если меньше единицы - отвергнуть.

Рентабельность  инвестиций как относительный показатель чрезвычайно  удобна при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих  примерно одинаковые значения чистой текущей стоимости инвестиций, либо при комплектовании портфеля инвестиций, т. е. выборе нескольких различных вариантов одновременного инвестирования денежных средств, дающих max-ую чистую текущую стоимость.  

 

Ранее отмечалось, что от новшества как результата научной и научно технической деятельности до нововведения как общественного признания новых технологий, товаров, видов услуг, новых методов и т.п. осуществляется процесс с затратами времени и ресурсов. Рынок чистой конкуренции выступает в этом процессе с двойственных позиций, которые представляют собой единство и борьбу противоположностей.

При всем разнообразии форм участия организаций на рынке  новшеств определяющим условием является объем инвестиций как в сферу  научной и научно-технической деятельности, так и в процесс преобразования новшеств в нововведения.

Рынок капитала (инвестиций).  Трудно найти организацию, которая не хотела бы обновления и развития. Домашнему хозяйству необходимо приобрести и/или обновить мебель, видеотехнику, автомобиль, ковры, осветительную аппаратуру и т.п. Предприятию желательно приобрести новые технологии, конкурентоспособные на внешнем и внутреннем рынках продукции (услуги), найти новые рынки сбыта своей продукции, новых поставщиков и покупателей. Государству требуются новые виды вооружений, экологически чистые виды энергии, ресурсосберегающие технологии и т.п. Мировое сообщество осматривает проекты дальнейшего освоения околоземного пространства полета на Марс, использования ресурсов Мирового океана и др. Современное развитие науки и техники позволяет достичь всего этого уже сегодня. Однако в качестве основного ограничения удовольствия потребностей любого субъекта хозяйствования выступает капитал во всех его видах (ссудный, оборотный, акционерный, венчурный, уставный и др.).

Основные факторы  развития рынка капитала представлены на рис. 3.

В инновационной  сфере определяющую роль играют долгосрочные и среднесрочные инвестиции, так  как инновационный процесс длится в среднем 3 - 5 лет и более. В  условиях глубокого экономического кризиса в Российской Федерации государственные источники финансирования резко сокращаются. Концепцией государственной промышленной политики России, разработанной Государственным комитетом РФ по промышленной политике, предусматривается закрепление в законодательном порядке следующих основных норм инвестиционной политики в промышленности:

• ·        На безвозвратной основе из федерального бюджета могут финансироваться только фундаментальные научные исследования, а также объекты федерального значения некоммерческого характера и объекты, связанные с поддержанием национальной безопасности;
• ·        Все остальные виды централизованных инвестиций могут осуществляться только на возвратной и конкурсной основе;
• ·        Преимущественными формами предоставления государственных ресурсов на возвратной основе является инвестирование путем покупки ценных бумаг или выдачи государственных гарантий по эмитируемым ценным бумагам.